高科技企業融資渠道分析

曹　露　宋　杰

摘要：高科技企業逐漸成為經濟發展的增長點，相對于其他傳統企業而言，高科技企業有著自身的特點。文章通過對高科技企業不同融資渠道的特點及其資本結構進行分析得出如下結論：高科技企業不同發展階段應選用不同的融資渠道。但總的來說，高科技企業應以權益融資為主。

關鍵詞：高科技企業；融資渠道；企業資本；權益融資

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A文章編號：1009-2374（2009）05-0005-02

高科技企業既是加快科技成果轉化和實現技術創新的有效載體，也是國民經濟增長的重要源泉。與一般企業相比，高科技企業具有高智力、高投入、高效益、高風險、高回報和收益波動性大、經營風險大、技術更新快、運營周期短等鮮明的特點。由于高科技企業自身所具有的特點，其資本結構與融資渠道的選擇必然與一般企業存在不同，對其融資問題的分析有重要的現實意義。

一、高科技企業融資渠道

對于企業而言，可以通過自有資金積累，政府撥款，商業銀行貸款，風險投資基金，以及股市融資等方式融資，獲得企業生存發展所需要的資金來源。

（一）創業者自籌資金

企業自籌資金主要是依靠企業創辦者的自有資金和向他人借貸，以及企業自有資金的滾動式積累。許多高科技企業的發展都是依賴于自有資金的不斷積累，企業才能夠發展壯大。這是一條企業自力更生的發展道路，但自有資金積累需要的時間較長，如果只是依靠企業自有資金的積累，企業的發展速度就會很慢，遠遠不能滿足市場競爭的需要。

（二）政府提供的科研創新基金

政府的科研創新基金一般是用來滿足國有企業的創新發展需要。許多高科技企業規模很小，又是民營企業，作為民營企業想要得到政府的資助是很困難的。即使得到政府資助，金額也是有限的，而且不能作為長期的資金來源。

（三）商業銀行的科技開發貸款

商業銀行的理想貸款對象是經營穩健，財務風險較低的企業，高科技企業尤其是處于創業階段的高科技企業承擔的風險極大，銀行的收益只是固定的利息收益，在風險和收益不對等的情況下除非原始股東有足夠的資產作為抵押，否則創業期的高科技企業很難獲得銀行貸款?，F實中高科技企業的可變現的實物資產是很少的，無法為貸款提供足夠的財產擔保，且大多數高科技企業規模都非常小，企業的資信情況，財務狀況，發展能力等方面的情況都很難考核，商業銀行的監督成本過高，所以商業銀行并不愿意給高科技企業提供太多的貸款。

對于高科技企業而言，企業面臨的技術風險很大。一旦企業技術創新失敗，企業將無法償還貸款的本金和利息，企業的財務風險過大。一般的信貸機構如商業銀行都不愿意借款給高科技企業。即使愿意，高科技企業也會因此背上沉重的財務負擔。這對企業的發展是非常不利的。再加上商業銀行的長期貸款雖然歸還期長，但是負債對企業的約束較多，對于企業資產的流動性、盈利性等方面都有很高的要求，對于大多數高科技企業來說，是遠遠不能達到這樣的要求和條件的。

（四）風險投資和創業投資基金

對高科技產業的投資稱為風險投資、創業投資。它是指投資人將資金投向剛成立或快速成長的新興公司（主要是高科技公司），被投資的公司具有高度的不確定性，投資者在承擔很大的風險的基礎上為新興公司提供長期股權投資和增值服務，培育企業快速成長，通過使企業實現高成長率，特別是通過協助公司順利實現上市交易、或者通過并購和其他股權轉讓等方式最終使投資撤出并取得高額投資回報的一種投資行為。風險資金（創業投資）能解決企業成長時期對資金的大量需求。作為一項投入時間長，流動性較弱的權益資本，風險投資的取得要相對比較容易，而且所需的硬性條件較少，只要項目具有發展潛力，能在未來獲利，那么就能夠得到風險資本的青睞。國外的高科技企業的融資主要是依賴于創新資本的幫助和扶持。

（五）股市融資

股市融資對于高科技企業來說，是一條很好的長期資金來源渠道。與其他融資方式相比，股票融資有如下優點：（1）發行股票可以使企業籌集到永久性的資本，該資本無到期日，不需要歸還，這種方式可以使企業迅速得到全部資本，解決資金需求。（2）發行股票沒有固定的股利負擔，企業在盈利時支付給股東股息或紅利；企業無盈利或負盈利時不給付股東報酬，給公司帶來的財務負擔、經營風險較小。（3）發行股票籌集到的資本是公司最基本的資金來源，它反映了公司的實力，可作為其他籌資方式的基礎，尤其可為債權人提供保障，增強公司

的舉債能力。（4）發行股票可以增強抵抗風險的能力。企業的資本由投資者共籌，經營風險也由投資者或投機者共同承擔。（5）發行股票可以改善高科技企業的經營管理，轉換經營機制，提高經營效率。股票公開發行上市后，在證券市場及其他條件一定的情況下，企業經營狀況的改善就會及時反映在股票市場上，企業經營得好，其股價上升，企業的業績劣，則其股價下跌。因此可以通過股市的價格變化對企業的經營活動進行監督。（6）企業發行股票，因其發行及上市的場所不同可以直接利用外資，如發行B股、H股、N股、L股等。

對于高科技企業而言，企業面臨的技術風險和市場風險很大。股市融資作為高科技企業的權益資本，具有不用償還本金，不會加重企業的債務負擔的特點。股市融資非常符合高科技企業本身的高風險性對于籌資的要求。國外許多高科技企業都是依靠在創業板上市，來籌集企業的長期發展資金。

二、高科技企業資本結構的影響因素

資本結構是由于企業采取不同的融資方式形成的，表現為企業長期資本的構成及其比例關系。在企業具體制定資本結構政策時，沒有確切的公式可用于評價最優負債-權益比，但我們可以考慮如下因素：（1）銷售的穩定性。銷售越穩定，就越能更多地通過舉債方式融資。（2）資產結構。易作抵押品的資產越多，就越能利用舉債融資，而傾向于科技研究的公司正好相反。（3）運營杠桿。固定成本比重越大，也即運營杠桿越高，則銷售收入較少的變動就會引致營業利潤較大的變化。因此，在其他因素不變的情況下，運營杠桿越低，就越能夠利用舉債融資。（4）增長率。高速成長的企業必然更多地依賴外部資金的支撐，其對舉債融資的利用程度取決于股票發行費用、股東對股利的要求等因素。（5）盈利能力。高盈利企業較少利用債務融資，由于盈利能力強，企業可以更多地借助留存收益來擴充業務。（6）稅收環境。因為利息費用可以在應稅所得額中合法抵扣，既舉債可以享受稅收屏障的好處。所以，一國的所得稅率越高，則舉債融資的好處就越大，企業資本結構中債務資本的比重會大些。（7）對公司的控制狀況。在控制權不受威脅的情況下，傾向于權益式融資，反之亦然。（8）市場狀況。如信貸市場緊縮時債務融資成本增加。（9）信貸機構及信用評級機構的態度。如果信貸機構或信用評級機構認為公司風險因過多債務而增加，則債務融資成本就會上升。

三、高科技企業最優資本結構的確定

由于融資渠道趨于多樣化，故而必須在它們之間進行選擇取舍。只有當企業的資本結構處于最佳狀態時，企業的總體融資成本才能最小化。因此，企業必須制定最優資本結構政策。就高科技企業而言，其經營風險很大，而資金的流動性和安全性較差，因此，債權人將要求高科技企業提供較高的風險溢酬。債務資本成本相對于一般企業要高出很多。同時，企業對外負債導致企業權益資本的風險加大，權益資本的成本也會上升。如果企業要借貸過多的資金，那么企業原有的權益資本成本和債務資本成本都會大副上升，其加權平均資本成本是很高的。

另外，高科技企業的技術風險和產品市場風險比較大。高科技企業為了能夠保持技術的先進和產品的競爭力，必須投入大量的資金用于技術研究和產品的開發，這就意味著高科技企業的固定研究開發成本是很高的。高科技企業產品的一個最大的特點就是可以實現以極低的成本無限復制，這也就是說企業產品的可變成本是很低的。再加上高科技企業的產品開發周期很長，產品壽命期很短，極容易被淘汰，產品的非時間性貶值非常大。新的產品一問世，舊的產品銷售量和價值就會直線下降，高科技企業產品的銷售量受市場的影響很大。產品的固定成本高而可變成本低，也就是說利潤受銷售額的影響非常大。這也就意味著高科技企業的經營杠桿很高，產品銷售量對稅前利潤的影響極大。如果企業融資以債務資本為主，這就是說企業的財務杠桿也會很高。加上企業本身就有很高的經營杠桿，兩個杠桿作用累加起來，意味著高科技企業的總杠桿效應會很大。如果高科技企業的盈利狀況很好的話，那么企業就會獲得很大的收益。但如果企業的經營狀況欠佳，甚至于虧損，那么企業也會同時陷入很大的困境之中。為了能夠更加穩健地、持續地發展，高科技企業的總杠桿系數應該保持在一個比較穩定的水平。其固有的高經營杠桿加上較低的財務杠桿，能夠保證高科技企業的經營能夠保持在一個比較平衡的狀況，這樣對于高科技企業的發展是很有好處的。

再者，從稅收庇護方面看，我國自1994年稅制改革以來，在增值稅、關稅、所得稅上對高科技企業陸續實行一系列優惠政策，高科技企業實際交納的所得稅是很少的。有時甚至因為賬面虧損而不用交稅。因此負債高科技企業的稅額庇護效應是很少的。

四、結論

通過對高科技企業特點，融資渠道可行性，資本成本，杠桿效應的分析我們可以得出以下結論：高科技企業具有較高的經營杠桿系數，較高的經營風險。要控制總風險，高科技企業就要減小財務杠桿系數降低財務風險，不能過多的負債。在各種融資渠道中，企業自籌資金和風險投資，股市融資對于高科技企業來說是比較可行的，這些都是企業的權益資本。而商業銀行的科技開發貸款只有在高科技企進入成熟期并有相當規模與實力之后才有機會獲得，而對于中小高科技企業及處于開創及成長時期的高科技企業獲得銀行貸款是不可行的，所以從一般意義上來講，高科技企業應以權益融資為主，具體如下：一般來說在高科技企業發展的初期，企業一般只有依賴企業的自籌資金和政府資助來發展。在發展的中期，企業發展的增值性較高，風險投資基金能夠滿足高科技企業的資金需求。到了后期，風險投資退出，股市融資最能夠滿足企業發展對資金的需要并分散企業的高風險，符合高科技企業投資行為高風險、高收益的特點。

參考文獻

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