盛夏的果實

馬　瑜

經濟形勢喜憂參半，對國內經濟復蘇的質疑之聲越來越小。5月PMI為51.2，連續兩個月超過了基準線，美國PMI創下近8個月來的最高值，英國也達到45.4，是12個月來最高值，印度5月的PMI也比4月(53.1)有所上升，達到55.7，主要國家PMI出現上升勢頭，對世界股市產生了積極影響。

美國去庫存化過程正在結束，雖然制造業可能隨著庫存周期的結束得到可觀的提振，但規模大得多的服務業卻未必如此。6月22日世行預計2009年全球經濟將萎縮2.9％，比今年3月預計的萎縮1.7％更低。今年將是二次世界大戰以來世界經濟首次下滑。

最新預測驗證了市場兩個月來的擔心，反映出市場此前對宏觀經濟前景過于樂觀。因世行意外下調全球經濟增長率預期，當天標準普爾500指數跌破了900點重要心理關口，收盤創6月新低，道指也下跌了200點。受此影響，美元走強，原油、金屬以及其他大宗商品價格下跌。

盡管發達國家經濟增長嚴重放緩，但新興經濟體照樣能繼續強勁增長，自今年年初以來，新興市場股票的表現明顯好于發達國家，隨著對風險的偏好于3月份開始上升，這一趨勢更為明顯。而領頭羊自然非中國莫屬，世行預計2009年中國經濟將增長7.2％，而明年則增長7.7％。多數機構也紛紛調高對2009年中國GDP的預期，中國經濟近幾個月的復蘇速度超乎之前的估計。

因預期全球經濟將開始復蘇，美股從3月開始走出了一輪波瀾壯闊的上漲行情。世界銀行對全球經濟的悲觀預測給那些幾個月來一直期望全球經濟將逐步回暖的投資者潑了一盆冷水。下半年的走向還有待觀察，但慶幸的是中國走在了前列。

政府主導的四萬億投資猶如一劑強心針，簡單直接，一如既往的有效。官方數據顯示，上月工業增加值和零售額大幅躍升，其它數據顯示，今年5月中國各銀行新增貸款總額有所增加，使今年迄今各銀行發放的貸款總額超過2009年全年的官方目標，不過經濟學家警告稱，私營部門的增長依然疲弱，并對經濟反彈的基礎強度表示懷疑。業內普遍估算6月份的新增貸款依舊居高不下，現在回頭來看，去年J2月開始的去庫存化的收尾正意味著宏觀經濟的見底回升；進出口雖然下滑，但經濟學家表示，如果按照經過季節性因素調整的月度數據衡量，中國進出口已經企穩，并基本持平。

股市需要更多底氣

在5月21日到6月19日的20個交易日里，上證指數上升229點，漲幅達8.64％。在今年前6個月里無一月下跌，截至6月23日，累計漲幅達到了驚人的58.87％，這幾乎可與2006年和2007年的大牛市相媲美。

已有越來越多的人相信牛市已經到來，但我們的觀點是當前很大概率上還處于熊市二期。這輪強勁的反彈是在2008年股指高達7成跌幅后，配合充足的貸幣投放而出現的。換言之，反彈中最肥美的“魚身”已經吃完，接下來的“魚尾”行情中投資者應嚴守投資紀律，別因為不舍退場而將勝利果實過多的回吐。

在6月19日舉行的華安銳智沙龍上，華安基金投資部總經理尚志民坦言“現在應該說不只是驚喜，應該是驚訝了。經歷了上半年的漲幅，從投資的角度我開始有些不安?！?/p>

巧的是，稍早時候富國基金總經理窶玉明也在公開場合表示，風險控制是當前困擾他的重要問題。年初時眾多機構普遍預測A股2009全年的漲幅大致在15％，上半年的行情讓這一數字顯得如此保守。下半年漲幅能有多大?摩根大通證券中國市場主席李晶給出的數字是3200點，按照2900點最的平均值估算，剩下的上漲空間約為10％。

關鍵問題在于，盡管復蘇預期、流動性充沛等利好尚未發生變化，但估值這個決定股價的重要因素正在勒緊上漲空間，目前深滬A股的平均PE已接近30倍。華安基金統計顯示，有接近300家公司的股票已經超過了6100點的位置，將近20％的股票其實已經到了6000點的位置，市場很可能出現結構性的變化。從近期股票走勢中可以看出，“二八”現象比較嚴重，前期已經走得很高且有筑頂出逃跡象的個股無法翻上來，但前期漲幅不小最近有調整的藍籌股和概念股又重新開始拉動大盤向上。

后市還應關注金融、鋼鐵、部分消費板塊、交通運輸類等這些潛力較大的股票，金融板塊中的銀行股最近較強，估計后市再沖高會有一波和大盤基本同步的調整；鋼鐵板塊一直沒有怎么爆發，后市機會較大，值得警惕的是產能過剩導致盈利下降風險；交通運輸類板塊調整較為充分，如航空、鐵路、水路都會在大勢沒有問題的情況下出現機會。金融股方面的券商股、期貨概念股后市也有機會；消費概念中的漲幅不是很大的板塊機會較多。特別強調的是與IPO重啟相關的券商股，交投活躍和IPO帶來承銷收入將給市場帶來新的故事。

聰明的人追逐趨勢，愚蠢的人逆勢而行，其他人隨波逐流。對于至今空倉或者未加倉的人而言，現在很難稱得上是加碼的良機。若1600點沒入市，2000點也沒入市，2400點還沒入市，那如何保證現在入市后能在合適的時候抽身而出呢?對于重倉至今的投資者，精選估值合理預期較好的股票，適度虧損后嚴格執行斬倉，是成功的不二法門。因為當前的行情不像2005年，彼時中國經濟持續高速增長，而股市在數年低迷和股改中厚積薄發。而現在行情則是在流動性的支持下透支未來。

封基和增強型債基可關注

根據好買基金的統計，截至6月16日，31只封閉式基金(包括創新封基)今年以來平均漲幅為35.06％其中，國搬瑞銀瑞福進取以76.87％的漲幅，排在所有封閉式基金的首位。盡管封基平均漲幅低于178只開放式股票型基金(指數基金未包括在內)42.38％的平均漲幅，但瑞福進取戰勝了上述178只開放式股票型基金，原因在于其獨特的杠桿設計在上升市中放大了漲幅。

封閉式基金當前平均折價率在25％左右，這意味著如果能持有到期(通常5年以上)，投資者可以獲得額外25％的投資回報，因此長期投資者可考慮配置封閉式基金。歷史數據表明，5年時間從熊市到牛市的概率較大。此外，由于國有股轉持社保政策的出臺，國家有充分的動機和愿望把未來的央企都弄上市。然后把股市推高，不斷在高位變現股票，回籠資金填補社?；鸬穆┒?。從這個角度思考，封基長期持有風險較低，高回報可期。

債券和債券基金當前已漸同雞肋，由于通脹預期正在形成，且經濟復蘇較為強勁，央行降息的可能性已經越來越低，未來幾個月加息預期隨時可能冒頭，屆時債券和債券基金有可能出現價格下跌導致浮虧。因此投資者可適當減少純債基金和債券的配置，轉至儲蓄、實物資產和股票上。但伴隨著IPO重啟，33家已過會公司排隊上市，可打新股的增強型債券基金吸引力增加，投資者可依據自身風險承受能力和預期適當配置。

在2007年時由于部分機構從貸幣市場借錢打新股，導致新股發行前后賃幣市場基金收益

率水漲船高。此次IPO新規也部分考慮了這一問題，限制了“打新”資金規模，料想不會再給貨幣市場帶來過大波動。但投資者可密切關注IPO首單“三金”的情況，若貨幣市場出現較大波動，則可思考能否從中賺得安穩錢。大宗商品潮水暫退，黃金或有機會在三月刊中，我們通過對“裂解價差”的觀察，提醒讀者們看多原油?，F在早已證明，原油價格已在二月份探底。以紐交所輕質原油期貨為例，在2月份最低曹下探32美元，6月上旬則見頂在73美元附近。以原油為首的大宗商品行情在7月份較大概率進行回調。

直到6月初，市場仍舊樂觀地認為，全球經濟已經觸底。但油價上漲也引發了人們的憂慮，在美元疲軟和資金再度涌入大宗商品的推動下，在紐約的能源市場上，押注油價將進一步上漲的投機性倉位，達到了去年7月份以來的最高水平。同時銀行界報告稱，從養老金基金到散產，各類投資者正把大量資金投入大宗商品基金，油價和其它大宗商品價格飆升，曾被視為經濟復蘇萌芽的明確跡象，而現在某些投資者和分析師將其看作是經濟復蘇的阻力。

6月22日在世行下調經濟增長率后，避險授資者轉向在他們看來更安全的美元、日元和政府債券。好消息出來前，大宗商品潮水有可能將暫時退去。

但是，黃金價格應當繼續保持關注，有望先于其他大宗商品重拾升勢。在2008年下半年，市場避險情緒曾經推動黃金價格和美元指數同時走強，這與現在的情況有所類似。當人們改變想法后，黃金有可能作為避險資產重獲追捧，對伊朗與朝鮮問題的擔憂也有助于資金流入黃金。

世界黃金協會投資研究經理RozannaWozniak表示，今年全球對黃金的投資需求將十分強勁，但疲軟的經濟將抑制珠寶商以及工業需求。該協會在其公布的—份報告中表示，今年第一季度全球黃金需求增加將近40％，主要是因為投資需求增加了兩倍多，而珠寶商和工業需求有所下降。預計2009年投資需求還將保持強勁，而工業和珠寶商需求將受到抑制。部分國家珠寶商需求第二季度初有所上升，但目前還不能太早下斷言。鑒于世界經濟的狀況，第一季度全球黃金需求的增長趨勢可能在第=季度延續。

如果黃金價格走勢超乎預期的強勁，黃金概念股也許會放大獲利，當然也伴隨著極高的風險。中國當下對大宗商品價格走勢的影響力已經大大增加，目前必須從外國進口的資源有：鉀堿、大豆、石油，鐵礦石、銅等商品，可適當介入。

用買房擴大負債

盡管有些令人驚訝，但國內房地產業的確已經開始復蘇，并開始又一輪泡沫化進程，這一切解釋起來并不復雜。

直到今年春節，房地產交易依舊清清淡淡。一方面，由于房屋滯銷、工程延期，年底到期的銀行開發貸款，已無力歸還；另一方面，正值年關，工程款、建筑材料費、民工工資等各項債務均面臨集中結算。諸多房地產商實際上已開始捉襟見肘，在2008年通過信托等渠道融資的房地產項目，給出的還款利率常常在20％左右。2007年以前激進的擴張，導致房地產商的杠杠率已經到達了危險的臨界點。

接下來，印鈔機開動了?，F在銀行甚至主動提出給開發商之前的貸款提供展期，并可的情增加貸款；地方政府也不遺余力的想要拉開發商一把。春節后，積壓了近一年的自住型購房者，在預計到“政策已經見底”時，開始入市買房。這其中不光有2008年觀望一年的剛需，還包括早幾年就開始看空樓市而遲遲不買房的人。在降稅、政府補貼以及降價等優惠條件下，需求終于開始釋放。

資產價格的一大特點，就是其價格走勢有自我強化的屬性。當方向開始確定時，財富效應會吸引越來越多的資金投入其中。用兩代人的積蓄和個人未來十年以上現金流購房的剛需們也許不能長期維持高成交量，但是溫州炒房團卷上重來了，坐擁大量現金的有錢人愿意買房了，海外資金又再度流入中國了。

中國式的定量寬松帶來的通脹預期，大量資金從產能過剩的實業中流入房地產市場。中國人民銀行6月22日，公布的數據顯示，5月我國金融機構外匯占款增量顯著回升，達到今年以來最高水平。此外，5月外貿順差和FDI(外商直接投資)均呈下降態勢。分析人士指出，這表明新增外匯占款更多來自資本項下。這意味著在中國經濟出現復蘇跡象的同時，有跡象顯示流入中國的資本有所增加，這也就是所謂的“熱錢”。

對于有一定實力的個人投資者，也許是時候考慮通過買房來擴大自債、迎接可能出現的資產泡沫和通貨膨脹了，起碼要有三個前提：其一是擁有一定的投資經驗，對于未來房價走勢有較多的認識和自己的判斷，畢竟錢是自己的；其二是了解買房的流程和選擇房產的標準，因為不同地段不同類型的房產特點各異，有些能夠在未來保值升值，有些則未必；其三是管理好資產負債表，任何投資都有風險，貸款買房的風險通過杠桿得到放大，因而更需要控制好自債比例，更何況如果未來通脹來襲，加息到兩位數也不是沒有可能，高自債意味著高風險。