０８年貝塔，０９年阿爾法？

費思思

2008年以來,將不同的投資理念在恰當的市場形勢下合理轉換,對投資人和基金經理來說都不是件容易的事。

阿爾法策略與貝塔策略是兩類基于不同的出發點來獲取超過大盤表現的超額收益的投資策略。簡單來說,阿爾法策略是依靠精選行業和個股來超越大盤;而貝塔策略則是依靠準確的把握市場大勢,準確擇時來獲得超越大盤。不同的側重點使得兩者在投資理念、倉位控制、風險控制等方面都存在差異,進而在不同的市場行情下表現各異。

對投資人來說,站在2900點的反彈高位上,究竟是應該更關注阿爾法選手,還是應該更關注貝塔選手?

08年做貝塔

2008年,中國A股市場跌幅最大時達到70%。不做貝塔,也就是不降低倉位,則無論如何也不能幸免于難。而在2008年成功地做好貝塔的基金經理,經由此輪獲得了顯赫的聲名。典型的基金經理如空倉了近3個季度,依靠債券投資獲得4%收益的星石江暉、長期空倉,依靠做了兩個小反彈而獲得20%正收益的金中和鄧繼軍等。其實,還有幾位雖然沒有跑滿全年且被公眾關注較少的基金經理,在2008年控制貝塔上也是非常成功的。如匯利的何震,當年7月成立的產品基本沒有跌破初始面值;博頤的徐大成,智德的伍軍,虧損也都控制在5%以內。

不過,有意思的是,所有在2008年排名前10的選手,在2009年以來的反彈中均名落孫山。因為一般而言,關注貝塔的基金經理或多或少比較想做絕對收益,對下行的風險非常重視。而在上漲時,可能因為倉位加得比較慢,以及越漲越謹慎的心態,加上行業和個股相對會比較分散,不太會集中持倉而漲勢不足。去年相對收益率前10的私募中,沒有一只今年跑贏滬深300,而且差距都比較大,高者如中國龍精選1、億龍中國、中國龍穩健1、新同方1等,差距都在40%以上。

09年做阿爾法

確實,在2008年底以來的觸底反彈中,貝塔明星們集體失語了。2009年,控制貝塔不再重要,對貝塔的過分關注,對下行控制的嚴格,倉位的小心謹慎,牽制了很多基金經理的表現。而在A股1600反彈至2900的過程中,倉位始終較高,關注阿爾法的基金經理,頗有斬獲。如尚雅的石波、新價值的羅偉廣等。但是,另一方面,在2009年反彈中排名前10的基金中,5只跑滿了2008年的產品在2008年的虧損都超過50%,而2008年底,市場其實業已歷經一波反彈。其它未跑滿一年的,除了龍鼎和去年10月后才發行的混沌,也經歷了較大的虧損,在貝塔的控制上相對不強。

穩健者貝塔,激進者阿爾法

縱觀這一年半以來,極少有基金既能在下跌段依靠準確的大勢判斷和嚴格的風險控制來成功規避暴跌,又能在上漲段通過及時加倉,優選個股來獲取超額收益。大多數下跌時能及時降低組合貝塔值,控制下行風險的基金經理,風格上絕大多數都會相對穩健,漲勢有限。而不太關注貝塔,重點在精選行業和個股上的基金經理,雖然漲勢凌厲,卻不能非常好地控制下行風險。

對基金經理來說,將不同的投資理念融會貫通,并在恰當的市場形勢下進行合理的轉換實在不是容易的事。對投資人來說,穩健一點的投資人可以多關注貝塔控制得好的基金經理,比較能控制虧損;而激進些的投資人可以關注阿爾法做得好的基金經理,在上漲階段有優勢。值得注意的就是,選擇了一個基金經理,認可了他的風格,需要有一些耐心,要跟蹤持有一段時間,不要在去年底虧損了50%后將阿爾法選手換成貝塔選手,也不要在上漲到高位時,將漲勢平穩的貝塔選手換成阿爾法選手。