城市軌道交通項目融資風險管理方法探討

崔長俊

0 引言

城市軌道交通工程建設的融資項目融資風險較大，如何優化項目融資管理、防范融資風險具有重要意義，在項目融資的同時開展風險管理是城市軌道交通建設管理的重要內容。項目融資風險管理是由風險辨識、風險估計、風險評價和風險控制四部分組成的科學體系，其中關鍵問題是風險的合理量化。

1 風險辨識

風險辨識是組織好風險管理、避免風險和減少風險損失的前提。其過程必須包括對各類融資風險的一切可能潛在源及其潛在影響進行調查分析。應該是多角度、多方面進行，形成對項目融資系統風險［1］的多方位的透視，通常采用結構化分析方法，即由總體到細節，由宏觀到微觀層層分解。

城市軌道交通工程項目融資的風險主要有以下幾種:

1)信用風險:城市軌道交通項目融資所面臨的信用風險是指項目融資參加者是否有能力并是否愿意履行所承擔的信用保證責任。2)建設風險:是指從項目開始動工到項目完工這一段時期所遇到的風險。城市軌道交通項目投資大，建設期長，在這一階段不僅受自然等外界因素的影響，而且也是各方主體利益沖突表現的最為集中的階段，而承建商、監理公司、項目公司及設計方等主體的行為是此類風險最直接原因。3)市場風險:主要有價格風險、競爭風險。一般來說，像城市軌道交通工程這種公共基礎設施建設的融資項目，都有對項目參與者的擔保機制，但還是存在其所申請的價格得不到批準的危險。4)管理風險:主要是指工程項目融資因管理水平和質量的問題而出現的風險，影響管理風險因素可能有風險管理水平落后，客觀條件的制約等。5)政治風險:城市軌道交通項目融資可能還會因為國家政治突發事件，政府人事改變而導致的國家或者當地政府政策的改變，政府行為是政治風險的最直接起源。6)金融風險:項目的金融風險主要表現在利率風險和匯率風險兩個方面。在項目融資中，項目發起人與貸款人難以對金融市場上可能出現的變化分析和預測而出現的風險，如通貨膨脹、匯率波動、利率上漲和國際貿易政策的變化等這些因素會引發項目的金融風險。7)法律風險:目前我國項目融資的相關法律還不甚健全，項目融資適用法律條文的變動等將會影響項目的生產能力。8)環境風險:環境保護風險簡單的說就是由于工程為了生態或者環保的需要而增加的投入或者被迫中斷而造成的風險。政府對環境立法的加強，項目主辦方選址、環境管制的預期等，以及設計公司對項目技術指標的設置，承包商在建設過程中對環境保護的關注程度，項目運營方在生產過程中對環境污染的控制力度都將與環境風險緊密相關。

對于項目融資方而言，城市軌道交通項目融資風險辨識過程首要任務是冷靜、客觀、認真地分析和探尋其各種可能存在的不確定性事件。承擔風險管理的人員要對各種可能風險進行辨識，分類，可按項目融資環境分，按項目融資人員分，按項目融資管理過程分，按項目融資目標分，建立多層風險指標體系，見圖1。

2 風險估計和評價

由于城市軌道交通項目融資風險因素多，風險辨識難度大，很難計算客觀概率，因此城市軌道交通項目融資風險分析可采用調查和專家打分的辦法對各風險發生的可能性大小和后果影響兩個方面進行分析，建立風險估計矩陣，給出風險的等級，用層次分析法建立判斷矩陣，計算得到各風險因素的相對重要度，建立權重向量。再用多級模糊綜合評判法通過建立隸屬度函數和模糊隸屬度矩陣R，對城市軌道交通項目融資總風險進行評判。

圖1 城市軌道交通項目融資風險指標體系

2.1 風險評估矩陣估計風險值

在按風險評估矩陣進行風險等級或風險值分析時，首先要分別對風險事件發生的可能性和損失程度進行估計［2］。這部分工作應由熟悉該系統的專家們來完成。在進行評估時，專家們要運用自己的專業經驗，根據表1和表2給定的尺度，定量衡量風險發生的可能性和風險后果可能產生的損失程度(見表3)，給出風險評價等級(見表4)。

表1 風險可能性評估表

表2 風險影響度評估表

表3 風險評估矩陣表

表4 風險等級評估表

這樣專家對每一個具體風險給出一個風險值，某風險因素專家評定為風險可能性為C，風險影響度為Ⅱ，則對應風險值為4。將專家意見進行加權平均，得出風險值。如某風險因素四位專家給的風險值為 4，3，5，4，專家權重為 0.3，0.2，0.3，0.2，則該風險值為4.1，為Ⅲ級風險。

2.2 運用層次分析法確定權重

根據對一定客觀現實的主觀判斷結構(主要是兩兩比較)把專家意見和分析者的客觀判斷結果直接而有效地結合起來，將一層次元素兩兩比較的重要性進行定量描述。而后，利用數學方法計算反映每一層次元素的相對重要性次序的權值，通過所有層次之間的總排序計算所有元素的相對權重并進行排序。根據上面的風險評估矩陣，每個具體風險都有一個等級值，將風險值兩兩對比，構造判斷矩陣。用方根法求指標權重(見表5)。對每個判斷矩陣按列歸一化(即使列和為1)(i，j=1，2，…，n)。

其中，wi為特征向量的近似值，即風險因素的相對重要性得分。進行一致性檢驗。如果一致性檢驗通過，則wi即為所求的特征向量，即本層次各風險因素對上一層風險因素的相對權重向量。

當C.R.＜0.1時，判斷矩陣一致性是可以接受的。

將計算出的風險權重wi填入表5的最后一列。

表5 風險權重表

2.3 運用模糊綜合評判法計算總風險值

模糊綜合評判法通過建立隸屬度函數和模糊隸屬度矩陣R［4］，對城市軌道交通項目融資風險由下向上分級進行評判。

城市軌道交通項目融資風險因素集:U={U1，U2，U3，U4，U5};即風險辨識出的風險指標體系。

風險因素評價集:V={v1，v2，v3，v4}，描述風險的高低{極高，高，中，低}。

首先進行一級模糊評判:

其中，Wi為AHP計算出的風險指標權重;Ri為對參評專家按照風險估計矩陣給出的最末級風險的評估值進行統計，建立的模糊隸屬度矩陣，其中，rijk=Vijk/N，k=1，…，n，N為參評專家總數，Vijk為參評專家中認為指標Uij屬于rk等級的專家人數。

二級模糊評判:

其中，B為城市軌道交通項目融資風險對風險因素評價集的隸屬向量，它表示項目風險隸屬于風險極高，高，中，低的程度。如某融資項目評判結果 B=(0.144，0.167，0.424，0.265)，即該工程風險極高，高，中，低的可能性分別為 0.144，0.167，0.424，0.265，按照表4給出的風險等級值進行計算，總風險值等于風險等級權重與風險等級中位數值的乘積，則該工程總風險值為V=0.144 ×8.5+0.167 ×6+0.424 ×4+0.265 ×2=4.452，風險值對應風險程度為中等，即認為該融資項目具有中等風險。

3 風險控制

風險控制是指風險管理者采取各種措施和方法，消滅或減少風險事件發生的可能性，或者減少風險事件發生時造成的損失。風險控制措施主要有風險回避、風險降低、風險分離、風險分散、風險轉移、風險自留等。

表6 風險控制策略及相應措施表

對不同級別風險給予不同控制。Ⅰ級、Ⅱ級風險必須進行定期、謹慎的重點監控，聯合采取風險降低、分離、分散、轉移等措施進行防范控制，Ⅲ級風險需要進行定期監控，以確保其不轉化為Ⅰ級風險，可采取風險降低、分離、分散、轉移等各種措施;Ⅳ級風險應對其進行定期監控，可采取風險降低、轉移等措施。對融資項目風險控制見表6。

4 結語

隨著城市軌道交通工程項目融資市場化程度日益提高，項目融資中將面臨越來越多的風險因素，對融資項目進行有效的風險管理也顯得日益重要。在風險管理系統中，可應用多種方法如統計和概率法、敏感性分析法、蒙特卡羅模擬法、控制區間和記憶模型、影響圖法、模糊綜合評價法、層次分析法、故障樹分析法等對風險進行科學的量化，從而形成不同的評價體系和評判標準。運用評估矩陣法、AHP法和模糊綜合評判法，對風險管理方法進行了分析，可為城市軌道交通工程項目融資風險管理提供一些借鑒。

［1］ 陳有安，王學軍.項目融資與風險管理［M］.北京:中國計劃出版社，2000.

［2］ 余建星，李 成.工程風險分析中的風險當量及其評價標準［J］.海洋技術，2004(15):3.

［3］ 中國系統工程學會決策科學專業委員會.決策科學理論與實踐［M］.北京:海洋出版社，2003.

［4］ 胡永宏，賀思輝.綜合評價方法［M］.北京:科學出版社，2000.