中國礦業企業海外投資風險評價

○肖輝 熊毅

（武漢理工大學管理學院 湖北 武漢 430070）

一、中國礦業企業海外投資特征分析

在加入世界貿易組織后，中國面臨著更廣泛的國際競爭，海外投資是中國企業增強自身實力、積極參與國際競爭的必然要求，也是追求利益最大化的必然結果。作為激烈競爭環境下的市場主體，海外投資已經成為中國企業不斷生存發展的重要手段。

我國是一個礦產資源相對不足的發展中國家，現在又處于消耗資源高強度的工業化中期階段，是世界鐵、鉬、銅生產大國和消費大國。2008年下半年，隨著國際金融危機的擴散和蔓延，國際市場鐵、銅、鉛、鋅等大宗礦產品價格下跌，導致國外很多礦業企業面臨財務危機，股票市值下降，紛紛低價出售公司、礦產地或尋求外部合資合作，為國內企業借機低成本收購礦產資源帶來了有利機遇。在資源短缺乃至有些重要資源面臨枯竭的今天，中國礦業企業海外投資項目建設有利于緩解我國資源約束矛盾，吸收國外采礦先進技術，促進國內礦石冶煉及下游加工業的發展，推動我國礦業產業的發展壯大。同時也有利于外匯儲備轉換成資源儲備，有效規避巨大的外匯儲備所面臨的金融風險，這對我國資源安全和金融安全具有雙重意義。

在看到機遇的同時，我們也應該看到，中國礦業企業海外投資項目的建設期和投資回收期很長，面臨著很多不確定因素，從而使得投資支出能否取得預期效益具有很大的不確定性。加上投資數額巨大，項目一旦上馬公司就很難再改變投資方向，所以對中國礦業企業海外投資風險做出合理評價就顯得尤為必要。只有做出了準確的風險評價，才能為項目的運行決策提供依據，同時也便于項目管理人員采用合適的對策，加強風險管理，盡量減少風險造成的損失。

二、模糊層次分析法的基本原理和實施步驟

要評價中國礦業企業海外投資的風險，首先必須確定評價方法?？紤]到礦業跨國投資項目投資周期長、風險種類多的特點，本文采用模糊層次分析法來對中國礦業企業的跨國投資風險進行評價。具體而言，運用模糊層次分析法評價中國礦業企業海外投資風險的步驟如下。

1、構建風險評價指標體系

要用模糊層次分析法評價中國礦業企業海外投資風險，首先必須確定評價指標。需要指出的是，要用模糊層次分析法進行評價，必須將風險指標分成若干層，形成層次結構模型?？紤]到全面性、科學性、層次性、邏輯性、可操作性及差異性等原則，同時考慮到指標體系的合理規模，本文選取了以下指標來對中國礦業企業海外投資風險進行評價。

（1）自然風險。自然風險包括由于不可抗力，如臺風、地震等自然災害給項目帶來損失的風險，由于環境保護發生的成本給企業帶來的損失，還包括地質資源量變化風險和礦石品質變化風險。

（2）政治風險。政治風險又稱為國家政治風險，指由于東道國及母國的政局變動以及所采取的政治性措施變化使跨國公司所蒙受損失或實際收入偏離預期收入的可能性。政治風險一般不易預測，一旦出現往往給企業造成的損失很大。它主要包括政局穩定性風險、政策風險、法律風險等。

（3）經濟風險。由于宏觀經濟走勢及其波動導致項目經濟效果發生負偏離的可能性稱為項目的經濟風險。經濟風險主要包括通貨膨脹風險、市場風險、外匯風險和利率風險。

（4）社會風險。中國礦業企業海外投資的目的，一是利用國外的礦產資源，二是追逐利潤。但如果過分注重經濟效益，而忽視了社會效益，其潛在的損失是很可觀的。如果企業沒有能夠很好融入當地的社會氛圍，甚至在投資和經營中與當地社會團體或民眾產生了沖突，會嚴重影響到企業與當地整個社會的關系，對企業的聲譽和投資的順利進行帶來不利影響。因此要考慮社會風險因素，社會風險主要包括社會風俗習慣風險和文化風險。

（5）技術風險。技術風險指的是在礦業項目勘探、開發的全過程中由于技術的局限性而產生的風險。對于礦業項目來說，它主要是指工藝技術與裝備風險、勘探風險和開發風險。

（6）財務風險。中國礦業企業開發跨國投資項目，生產的周期很長，資金投入巨大，投資回收期也很長。而且由于是跨國投資，還會產生匯率波動、稅收制度不同等財務問題。因此，中國礦業企業跨國投資過程中的財務風險不可忽視。中國礦業企業跨國投資的財務風險主要包括融資風險、通貨膨脹風險、產品價格變動風險、匯率風險、利率風險和投資回收期風險。

綜上所述，本文建立了如表1所示的風險指標體系。

表1 中國礦業企業海外投資風險評價指標體系

2、構造判斷矩陣

構建分成若干層的風險評價指標體系以后，下一步就是在各層指標中進行兩兩比較，構造出判斷矩陣。判斷矩陣表示針對上一層次的風險，進行本層次與之有關的風險之間相對重要性的比較。下面以上文建立的評價指標體系中的政治風險為例來說明如何構造判斷矩陣。

如上文所述，政治風險包括政局穩定性風險、政策風險和法律風險。政治風險為準則層，記為A2，政局穩定性風險、政策風險和法律風險組成方案層，分別記為a21，a22，a23。然后回答下面的問題：針對準則A2，兩個元素a2i，a2j（i，j=1，2，3）誰更重要。然后根據一定的標度將判斷量化。表2給出一種常用的1—9標度方法。

表2 判斷矩陣標度及其意義

用以上標度來建立判斷矩陣，假設對于某一具體項目而言，政局穩定性風險比政策風險重要，政策風險又比法律風險重要，則判斷矩陣如表3所示。

表3 政治風險的判斷矩陣

在本文所建立的指標體系中，共包括6個一級指標，所以共需建立7個判斷矩陣。

3、層次單排序

計算出某層次因素相對于上一層次中某一因素的相對重要性，這種排序計算稱為層次單排序。具體地說，層次單排序是指根據判斷矩陣計算對于上一層某元素而言本層次與之有聯系的元素重要性次序的權值。層次單排序計算問題可歸結為計算判斷矩陣最大特征值及其特征向量的問題。求得了特征向量，就求得了對于上一層某元素而言本層次與之有聯系的元素重要性次序的權值。需要指出的是，這一過程可以通過計算機很快完成。

對于如表3所示的判斷矩陣，可求得它的最大特征值對應的特征向量為 w=（0.467186，0.317305，0.215508）T。求出每一個判斷矩陣的最大特征值對應的特征向量，就完成了層次單排序。

4、層次總排序

依次沿著層次結構從上往下計算，即可算出方案層風險因素相對于目標層的相對重要性或相對優劣的排序值，即層次總排序。也就是說，層次總排序是針對總高層而言的，經過層次總排序，就可以得出最底層（在本次評價中是各個具體的風險因素）對于最高層（在本次評價中是總體的項目風險）的相對重要性的排序。

5、單因素評價

以上四個步驟完成了對中國礦業企業海外投資風險評價指標的層次總排序，也即確定了各評價指標的權重。從本步開始進行風險評價，由于所有的指標都具有模糊性，難以用精確的數值直接打分，通常評價者對具體的風險指標只能給出“高”，“中”，“低”等定性評價，對于這樣的評價問題，運用多層次模糊評價的方法較為合適。根據中國礦業企業海外投資風險評價指標體系，中國礦業企業海外投資風險評價因素集A=｛A1，A2，…，A6｝，其中，Ai＝｛Ai1，Ai2，…，Aini｝，i=1，2，…，8；Ai1，Ai2，…，Aini均為Ai中的指標，ni為Ai中指標的個數。對各指標的評價值分為“很低、較低、中等、較高、很高”5個等級，即評語集V＝｛v1，v2，v3，v4，v5｝=｛很低，較低，中等，較高，很高｝。

由于中國礦業企業海外投資風險評價指標均為定性指標，因此采用以模糊統計試驗為依據的等級比重法。在對風險因素進行評判的時候，邀請若干位從事礦業跨國投資領域的專家，讓專家就該項風險發生水平進行“很低、較低、中等、較高、很高”5級模糊估計，即對該類風險發生的嚴重程度和發生概率進行綜合估計，然后用概率和數學期望方法進行統計，形成風險因素的評價隸屬矩陣。

假設請10位專家對投資目標國的政局穩定性風險進行評價。假設這10位專家中，有2位認為目標國政局穩定性風險很低，有3位認為較低，有3位認為中等，有1位認為較高，有1位認為很高，則該目標國政局穩定性風險的評價向量為（0.2 0.3 0.3 0.1 0.1）。依這種方法，可以得到全部最底層風險指標的評價向量。

6、一級模糊綜合評價

對每個評價指標子集Ai進行一級模糊綜合評價。通過第5步的單因素評價得出子集Ai的單因素評價隸屬矩陣：

i=1，2，…，j，j為一級風險的個數，m 為評語的個數，n 為 Ai中二級風險的個數。在本文建立的指標體系下，m=5，j=6。

對每個一級風險指標Ai上的權重模糊向量Wi＝｛wi1，wi2，…，wim｝，通過 R 變換為評判集 v上的模糊集 Bi=WiοRi，就完成了一級模糊綜合評價。

7、二級模糊綜合評價

將第6步得到的j個向量B1，B2，…Bj按照順序拼起來，得到新矩陣B=（B1，B2…Bj）T。接著對該隸屬矩陣和一級指標組成的權重向量（W）進行模糊運算T=WοB，就完成了二級模糊綜合評價。這樣，就完成了運用模糊層次分析法對中國礦業企業海外投資風險進行評價的所有步驟。

三、案例分析

假定有一中國礦業企業要到A國進行礦業投資。為簡化起見，只考慮政治風險（A1）和社會風險（A2），則可建立如圖1所示的層次結構模型。

圖1 風險層次結構模型

建立了風險評價的層次結構模型，下一步就要構造判斷矩陣。假設經過專家的判斷，對于政治風險，判斷矩陣如表3所示，對于文化風險，假設A國社會風俗習慣風險比文化風險更重要，構造出如表4所示的判斷矩陣。在A國，從總體上來看政治風險比社會風險更重要，即政治風險對總風險的影響更大，即可構造出如表5所示的總風險判斷矩陣。項目總風險用C表示。

表4 社會風險判斷矩陣

表5 總風險判斷矩陣

下一步要進行層次單排序，即計算這兩個矩陣對應最大特征值的特征向量。經計算得表3所示矩陣最大特征值對應的特征向量為 w1=（0.467186 0.317305 0.215508）T，表 4所示矩陣最大特征值對應的特征向量為w2=（0.577834 0.422166）T，表5所示矩陣最大特征值對應的特征向量w3=（0.577834 0.422166）T。這里已經對特征向量進行了歸一化處理，這樣就完成了層次單排序。

下一步是進行層次總排序，層次總排序的過程如表6所示。

表6 礦業企業海外投資風險層次總排序

下一步要進行單因素評價，按照第二部分說明的方法，建立評語集，在此基礎上，可以得出中國礦業企業海外投資單個風險因素評判結果和每一個風險因素風險的權重，如表7所示。

表7 單個風險因素評價結果及權重

下一步是進行一級模糊綜合評價，政治風險=（0.467186 0.317306 0.215508）T*

0.2 0.3 0.3 0.1 0.1 0.3 0.3 0.2 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 0.2 0.1

=（0.257783 0.3 0.142217 0.142217 0.157783）T。下面再進行二級模糊綜合評價，總風險=（0.577834 0.422166）T*

0.231731 0.278449 0.268269 0.121551 0.1 0.257783 0.3 0.142217 0.142217 0.157783

= （0.242729 0.287547 0.215054 0.130275 0.124394）T。這樣，就完成了對該項目風險的評價。結果表明，24.27%的專家認為投資風險很低，28.75%的專家認為風險較低，21.51%的專家認為風險中等，13.03%的專家認為風險較高，只有12.44%的專家認為風險很高，所以說明，該項目風險較低，可以進行投資，但還是要注意風險的控制和防范。

四、結語

本文系統考慮了中國礦業企業海外投資所面臨的風險，建立了全面評價我國礦業企業海外投資風險的指標體系；并利用層次分析法進行指標賦權，有效地降低了賦權過程的主觀性；運用模糊評價方法對中國礦業企業海外投資風險進行了綜合評價，該指標體系和方法既能對中國礦業企業海外投資的總體風險進行評價，又能對某一單項風險進行考核，有效地解決了中國礦業企業海外投資風險的評價問題，具有適用性、實用性、可操作性的特點，既為礦業投資者海外投資決策提供了依據，又為中國礦業企業在解決海外投資風險管理方面存在的問題提供了方向。

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