渾水公司：獵殺中國概念股的日子

■文/曹詠

渾水公司：獵殺中國概念股的日子

■文/曹詠

■http://www.21cbh.com/HTML/2011-6-30/wNMDcxXzM0NzgwNA.html

大當家 渾水公司創始人卡森·布洛克。

一年來，被其挑落劍下的中國概念股累計四家，其中三家摘牌，幸存的一家股價已縮水近六成。

6月29日，中國概念股又熬過一個不眠夜。被視為“中概股殺手”的渾水公司（Muddy Water）剛剛結束一輪廝殺。這一次，它的獵物是展訊通信。一封來自渾水公司的公開信，導演了展訊通信驚魂30分。

美國東部時間6月28日美股盤中，渾水公司突然向展訊通信發難，一連提出15個問題，要求該公司董事長李力游做出解釋。并宣稱已經建立對該公司的空頭持倉。

渾水公司認為，展訊通信向SEC提交的文件存在重大財務失實，其針對的主要是公司2010年和2011年的財務數據；此外，渾水還對其2009年期間首席財務官的兩度辭職及更換審計事務所提出質疑。

刀出鞘，股色變。當地時間6月28日上午11點20分左右，展訊通信放量下跌，半小時內近三成市值蒸發，最大跌幅達到34.78%；但多頭力量迅速回補，午盤后股價上演V形反彈，最終收盤僅微跌3.54%。

此后，展訊通信對公開信回應，稱渾水的質疑“毫無根據”。6月29日美股開盤前，該公司宣布季度現金分紅計劃，其中每股ADS股(美國存托股)派發0.05美元。展訊通信是中國主要芯片制造商，總部位于上海張江，2007年6月進行首次公開募股，成功登陸美國納斯達克。

一擊未中，剛滿周歲的渾水反遭更大危機：是獵殺，還是錯殺？

2011年6月29日，煞西，諸事不宜。歷次采訪中從不掩飾對中國文化熱愛的渾水公司創始人卡森·布洛克(Carson Block)，似乎可以借助老皇歷來解釋這一次的失手。但這又是一個有特殊含意的日子。相關資料顯示，渾水公司注冊地址位于香港九龍尖沙咀，成立之日為2010年6月28日。

渾水剛剛度過其周歲生日。一年來，被其挑落劍下的中國概念股累計四家，其中三家摘牌，幸存的一家股價已縮水近六成；不僅如此，該公司目前還在與嘉漢林業和展訊通信奮戰。

渾水的誕生純屬巧合?？ㄉ?，畢業于南加州大學，先后混跡于投行、律所；憑著一股對中國的興趣，自2005年起落腳上海，甚至還開始了一份名為“Love Box”的私人倉儲生意。2009年底，在父親要求之下，卡森首次接觸東方紙業。渾水網站對這段經歷有過詳細描述：最初，卡森父親對一些在美國上市的中國企業產生興趣，其中包括東方紙業。因此，他希望同樣在中國的卡森能做一些盡職調查，判斷是否應該投資。2010年1月，卡森邀請其南加州校友、擁有十余年工廠經營咨詢經驗的Sean Regan，一起拜訪東方紙業，但結果卻出人意料?！拔覀凃屲嚨诌_工廠時，面對的是廢棄的大門，一排陳舊的倉庫和宿舍?！盨ean Regan曾在其報告中有過如此描述。結束參觀后，卡森建議父親，應賣空而非買入東方紙業。但此后長達半年，東方紙業卻沒有出現預期的下跌，對應市值超過1.5億美元；于是，2010年6月28日，卡森以渾水公司名義發布首份研究報告。

渾水注冊日期與報告發布是同一日，而結伴調研的卡森和Sean Regan，隨即變身為公司的合伙人。不難判斷，這家現已自稱為“獨立研究”的公司成立初衷，僅是為提供一個報告發布平臺。曾有好事者按圖索驥，卻發現渾水的注冊地址實際為一家秘書公司，受聘為渾水提供秘書服務；而卡森在上海的“Love Box”，也已淪為生意清淡的倉儲公司。即使如此，也無法削弱渾水公司拋出的一枚枚重磅炸彈帶給市場的震撼。

2010年6月28日，尚一無所知的東方紙業安穩收盤，當日股價為8.33美元。收盤后，渾水網站登出其首份報告，給予東方紙業“強力賣出”評級，目標價低于1美元；事后卡森接受采訪時曾透露，他還將報告直接發送給50個人。

結果卻出乎卡森意料。6月29日開盤，東方紙業大幅低開，收盤暴跌13.21%至7.23美元，且成交量約59萬，超過前一天成交量8萬的7倍。更令卡森激動的是，這一跌勢一直在持續。盡管此后渾水和東方紙業之間的口水戰不斷升級，東方紙業甚至為此展開獨立調查，但股價再也沒能漲回去。截至今年6月28日，該公司股價為3.42美元，對應市值僅0.63億元，一年來縮水逾半。

嘗到甜頭的卡森開始對做空中國概念股樂此不疲。

2010年9月，渾水選中第二個獵物綠諾公司。只是這次，卡森沒有現場調研，引發其興趣的原因，是《巴倫周刊》提及綠諾“已換三個審計師，四個首席財務官，并兩次調整以往的財報數字”。

同年11月10日，渾水出具對綠諾的報告，目標價為2.45美元，評級同樣是“強力賣出”。此次效果更甚以往。11月9日，綠諾股價報收于15.52美元；10日開盤，股價因渾水報告大跌15.07%至13.18美元。綠諾管理層的應對不當，更加速股價下滑。11月17日早盤，綠諾申請停盤，此時的最后一筆交易為6.08美元。12月9日，綠諾摘牌，轉至粉單市場；而今年6月28日，該公司股價僅0.47美元。

連續兩次得手，渾水勢不可擋。2011年2月3日和4月4日，渾水先后發布對中國高速頻道和多元水務的類似調查報告；其中前者股價當天下跌33%，后者下跌27%?？ㄉ硎?，挑中中國高速頻道的最初原因，僅是該公司的審計事務所為德勤。很明顯，挑戰四大客戶并成功迫使其摘牌，給了卡森極大自信。

渾水出具報告的間隔越來越短，從最初的5個月縮至兩個月。今年6月，渾水首次嘗試兩路出擊，其目標是在加拿大上市的嘉漢林業和在美國上市的展訊通信。此外，發生在6月下旬的雨潤做空事件，也起源于渾水公司的一份研究報告。

和此前的獵物相比，渾水胃口變大：嘉漢林業曾獲“股神”鮑爾森青睞，而展訊通信則有華爾街分析師力挺，在中國也有一定名聲。不過，此前數個成功案例已奠定渾水的江湖地位。其報告發布后，嘉漢林業次日暴跌逾64%，但展訊通信卻奇跡般收回失地，僅下跌3.54%?？ㄉ?月30日承認，對展訊通信的財務報告“有誤解”。這是該機構在針對近10家中國概念股公司連續發布做空報告后，首度暗示做空“失手”。

和后來的數次報告相比，渾水首次對東方紙業的對抗略顯稚嫩，最明顯的一點是，渾水在收盤后才公布做空報告，但此后，該公司幾乎都選擇盤中公布消息。不過，也正因為東方紙業的旗開得勝，渾水公司得以確認其盈利之道：即在公布報告前早早設立空倉。

隨著作戰經驗的日益豐富，渾水開始呈現自己的選股機制。

首先，渾水報告的基礎，是詳盡的資料分析以及實地調查。和華爾街主流分析師相比，渾水的研究實力并不突出。最新這次展訊通信的公開信中，不少國內分析師甚至直言：渾水并不懂會計。但卡森本人對中國的熟悉，卻成為其最大優勢。在其研究報告中，納入調查范圍的不僅是上市公司向美國證監會提交的報告，渾水還會對比這些公司向中國工商、稅務部門提交的材料?！爸袊ど炭偩謸碛猩淌碌怯浳募?，其中包括在美上市的中國公司文件，包括財務報表、股東記錄、用于經營的資本、租賃或者購買不動產的信息和許可……任何非政府實體任何公司或者個人投資者都可聘用中國律師公司來翻閱這些文件?！笨ㄉ邮堋栋蛡愔芸凡稍L時曾表示。

埋雷渾水公司每次發布的研究報告都似一枚枚重磅炸彈給市場帶來震撼。

此外，渾水還會借助當地人士為其做盡職調查。在其出具的嘉漢林業報告中，渾水對這一內容有所披露。據介紹，渾水成立包括會計、法律、財務和制造業背景的10人調查團隊奔赴5個城市，甚至還聘請4家律師事務所作為外部顧問，耗時兩個月對嘉漢林業進行詳細調查，才出具研究報告。

除這些必備技巧外，渾水還對公司的特殊變動更感興趣。正如做空綠諾時那樣，公司本身頻繁更換審計師，首席財務官辭職，及不平常地調整以往財務報表數字，都是渾水的關注點。更換會計師事務所的現象也在中國高速頻道出現，而同屬“多元系”的多元印刷更換會計事務所事件，也拖累了多元環球水務。渾水最新公布的公開信中，更強調展訊通信2009年的數次變動，包括首席財務官兩度辭職，審計委員會成員辭職，以及更換會計師事務所。

為少數人所知的秘密，還有渾水的造勢手段。知情人士透露，不同于每次做空報告中對空頭持倉的明確描述，渾水正式公布報告前，也會與目標公司主要股東、各大基金或是機構先行聯系，透露其做空意圖，以此尋求報告刊登后的支持，借此產生更大的市場影響力。

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