創業板上市公司成長性分析

陳梅容

（福建農業職業技術學院 經濟管理系，福建 福州 350007）

一、成長性的相關概念及決定因素

（一）企業成長與企業成長性的概念

企業的成長是指企業在自身的發展過程中，其所在的產業和行業發展良好，產品前景廣闊，企業規模逐年擴張及經營效益不斷增長的趨勢，包括質的成長和量的成長兩個方面。質的成長是企業內部結構的發展和創新，功能的不斷完善，是競爭力增強的過程，是內部資源的有效配置；量的成長是企業規模的擴張、利潤的增長等。質的成長是量的成長的基礎。量的成長是質的成長的條件，是質的成長的目的與體現［1］。因此，在分析企業的成長性時，必須將質與量結合綜合考慮。一個企業的成長性具有持續性、動態性、波動性、效益性、擴張性等特征。企業成長性即企業實現可持續成長的能力，是企業對內充分挖掘自身資源潛力，對外把握一切投資機會，從而實現量的增長和質的提高的一種能力。

（二）企業成長性的決定因素

企業成長性的決定因素有外部因素和內部因素。外部因素有宏觀經濟環境和行業環境，其中宏觀經濟環境包括國家的宏觀調控、政策傾向，行業環境包括行業的生命周期、市場環境、政策性影響、產業結構和其他獨特優勢。內部因素包括企業所在行業內的競爭地位、產品優勢、財務狀況、公司規模、技術創新和管理創新、管理者的素質和決策能力、公司戰略和開拓精神、經營效率與企業文化。

二、創業板市場的特點

創業板市場具有以下特點：上市公司以高科技、高成長型公司為主，上市條件較主板市場寬松；創業板公司業績不穩定，投資風險較大，需要投資者對上市公司營業能力自行判斷，堅持買者自負原則［1］；基本采用場外交易方式，鑒于風險較高，有明確條款對投資者加以保護；對保薦人的專業資格和相關工作經驗提出更高要求；它對信息披露提出全面、及時、準確的要求。

首批在我國創業板上市公司總體狀況如下：上市公司總共有28家，行業分布主要集中在科技含量高的信息技術、電氣設備或機械制造、醫藥生物等行業，其中信息技術有7家、電氣設備或機械制造有6家、醫藥生物的有6家，戶外用品、影視制作等行業也首次出現在國內資本市場；總凍結資金量達18 709.43億元，總共募集資金154.78億元，首日可流通股數48 931.2萬股。

三、創業板上市公司成長性分析指標體系的建立

20世紀90年代中期以來，關于成長性評估體系的研究越來越受到重視，一直是國內外長期探討的熱門課題。如Penman等學者提出用“P／E”指標來測度上市企業的成長性［3］。Linderberg和Ross認為Tobin提出的Q值概念—著名的托賓Q，可以很好地測度上市企業現在及未來的成長性［4］。后來的學者如王青燕和何有世對我國上市企業成長性進行了因素分析，計量了資產特性、資本結構以及股權結構對企業成長性的實證影響［5］。2003年，《中小企業發展研究》課題組公布了《成長性中小企業評價方法》，運用GEP評估法對中小企業的規模、管理能力、技術創新、成長環境等方面進行成長性評價。目前，國內比較權威的評價體系有：財政部頒布的《企業效績評價操作細則》中所建立的企業效績評價指標體系；GEP評估法。

對創業板上市公司成長性的考察，要綜合考慮內外因素、成長速度和質量［6］。通過比較、分析和研究國內外相關理論，采用定性和定量相結合的評價指標，從成長速度、成長質量、成長外部環境3個層次構建上市公司成長性指標體系，選取相應的財務指標來對我國創業板上市公司的成長性進行分析。

四、創業板上市公司的成長性現狀分析

（一）創業板上市公司的成長速度分析

成長速度的分析分別從總資產增長率、主營業收入增長率和凈資產收益率增長率三個指標入手。為此選取特瑞德、神州泰岳、樂普醫療、南風股份等首批28家上市企業，它們的平均總資產增長率為1.2617，表明整體來說規模大幅度擴張，發展性高。其中有2家的增長率高達300%以上，分別為紅日藥業、中元華電，但是安科生物、特瑞德卻只增長5%左右，說明企業的發展性相差懸殊。

從主營業收入增長率來看，28家上市企業整體上都有增長，平均達到24.45%。其中吉峰農機高達100%以上，說明該公司的產品市場競爭力強，成長良好，市場前景很好；另外紅日藥業、華誼兄弟的也達到60%以上，說明這兩家企業的主營業收入增長速度快，企業市場前景好。但是北陸藥業、中元華電、寶德股份這3家企業卻出現了負增長，說明這3家企業的各自所占有的市場份額萎縮?？傮w來說，有23家企業的主營業收入增長率超過10%，說明這23家企業產品處于成長期，將繼續保持較好的增長勢頭，屬于成長性公司。

從凈資產收益率增長率來看，情況并不樂觀。上市一年來28家企業的平均凈資產收益率為－0.3931，而且只有神州泰岳、樂普醫療、南風股份、探路者、萊美藥業、上海佳豪、安科生物、立思辰這8家企業出現了正方向增長。由此可見，上市企業的資產利用率很低，應加強提高資產的利用率。但是南風股份以0.4123的增長率高于其他27家企業，表明南風股份這一年發展能力相對于其他企業強，企業未來發展強勁。

綜合三個指標的分析結果，可知首批在我國創業板上市的企業在成功上市一年來在規模和收入上都有一定的成長，但是成長性并不明顯。

（二）創業板上市公司的成長質量分析

成長質量的分析分別從總資產周轉率增長率、資產負債率增長率和主營業務利潤率增長率三個指標入手。首先是反映企業資源耗費的總資產周轉率增長率，28家上市公司的總體情況是平均－0.3570，其中只有9家公司出現了正方向增長，說明整體上市公司的經營效果相對上市前不是很好。但是探路者、上海佳豪、樂普醫療、漢威電子的總資產周轉率增長率都高達15%以上，可見這4家公司的營運能力有所提高，經營效果很好。雖然相對于上市前的經營效果有所下降，但整體上市公司的經營狀況還是良好的。

第二個指標是反映企業資金鏈暢通情況的資產負債率增長率，整體的資產負債率增長率為－31.86%，大部分企業的資產負債率增長率都是負增長，說明上市公司通過上市融資，資金來源擴寬，公司不需要借款來維持經營，大部分公司的負債相應減少，說明了企業的償債能力增強，經營較為穩健，成長速度快。但是南風股份的資產負債率增長率卻高達34.52%，說明南風股份部分依靠舉債來維持經營，公司經營風險大，但同時也表明了南風股份融資效率好，財務杠桿的作用得到了很好的發揮。

第三個指標是反映企業主導產品競爭力的成長穩定性指標的主營業務利潤率增長率。28家上市公司中只有10家出現了增長趨勢，平均增長率是－5.64%，說明整體上市公司的產品在上市一年里在市場上的競爭力不但沒有增強，而且出現了下降的趨勢，成長質量不好。但是北陸藥業、南風股份、金亞科技這三家公司的主營業務利潤率增長率都超過20%，說明這三家的公司的主導產品競爭力強，成長質量良好。由此可見，28家上市公司上市一年來的成長質量差距很大。因此，根據三個指標的分析結果表明：創業板上市企業的成長性表現出差距大的現象，但總體是向好的方向發展。

（三）創業板上市公司的成長外部環境分析

首先，政治經濟大局穩定為創業板發展提供了一個安全環境。同時隨著我國經濟的發展以及在國際上的地位越來越重要，我國具有相對成熟和完善的市場體系以及自由的投資環境，我國市場一直受到國際資本的青睞，為創業板上市公司提供融資支持，提高中小企業融資效率，促進產業升級［7］。

其次，從行業環境來看，我國創業板上市企業是具有“兩高六新”的企業。從行業分布來看，主要集中在科技含量高的信息技術、電氣設備或機械制造、醫藥生物等行業，戶外用品、影視制作等行業也首次出現在國內資本市場。這些行業都屬于高科技行業，行業發展前景好，有良好的成長性。

五、結論及建議

（一）分析結論

通過從成長速度、成長質量、成長外部環境三個方面對創業板上市企業成長性的分析，總的來講，首批在我國創業板上市的28家公司上市后，資產規模持續增長，企業規模逐漸擴大，融資渠道拓寬，企業的營運能力和主導產品的核心競爭力都表現出增長的態勢。首批上市的企業大多數處于新興朝陽行業，同時都已經處于成長期，在現階段都表現出一定的成長性和盈利能力，但就其整體而言上市一年來成長性并不明顯，成長質量有待提高。

（二）創業板上市公司增強成長性的建議

第一，完善信息披露制度及其監管。創業板上市公司的成長性既是創業板發展的核心，也是其生存的前提，決定著創業板市場運作的水平和質量。因此建立完善創業板上市公司成長性信息披露的制度及其監管是創業板成功的必要前提，能夠在一定程度上弱化基于信息對市場的操縱［8］。

第二，制定和執行合理的入市資格和條件，提高上市公司的質量，保證真實的成長潛力［9］。證監會2009年4月1日發布的《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》設計了兩套準入標準，一種是衡量企業的成長性，另一種是衡量企業盈利能力，企業只要符合其中一個條件就可以在創業板上市，這相對于我國主板市場和中小市場的上市標準就寬松很多。寬松的上市標準很可能導致創業板上市公司質量低下，從而增大上市公司成長的不確定性因此應完善市場準入機制，確保上市公司的質量，以利于創業板市場的發展。

第三，嚴格管理募集資金的用途。通過凈資產收益率增長率，可以看出28家上市企業的資產利用率很低，影響企業的盈利能力。因此，新上市企業的核心問題是要通過高效使用募集資金，使之真正轉化為資本，推動上市企業進一步成長壯大。

第四，不斷擴大和提升上市公司核心競爭優勢，提高成長質量。雖然28家上市公司的技術專業化程度較高，大部分在其所處的細分行業中具有較強的競爭力，而且各自所處行業較難進入，競爭者較少，競爭壓力相對小。但是企業并不能故步自封，只有不斷提高技術，及時向市場提供具有高科技含量的新產品，才能保證企業在競爭中處于領先地位。

第五，嚴格退市機制。盡管在《創業板上市規則》中明確了退市機制，但是為了避免退市過程中發生該退而不該退的現象，進而影響創業板的穩定與發展，因此退市機制應進一步明確，從而保證創業板市場整體的高成長。

［1］林平凡，陳冰.廣東中小企業板上市公司成長性分析［J］.企業管理，2005（11）.

［2］王智，張錦順.我國創業板上市公司成長性分析與實證［J］.經濟速評，2009（12）.

［3］Penman S.The articulation of price－earnings ration and marketto－book ratios and the evaluation of growth［J］.Journal of Accounting Research，1996（34）.

［4］Lindenberg，Ross.Tobin’s q Ratio and Industrial 0rganization［J］.Journal of Business，1981（1）.

［5］王青燕，何有世.影響中國上市公司成長性的主要因素分析［J］.統計與決策，2005（1）.

［6］胡月.山西省上市公司成長性實證分析［J］.觀察與思考，2009（1）.

［7］吳麗娜.創業板市場及其作用分析［J］.商場現代化，2008（6）.

［8］谷雯.對創業板的風險分析以及預防對策［J］.中國商界，2010（3）.

［9］朱和平，王韜.論創業板上市公司的成長性評價和監控［J］.經濟師，2005（1）.