我國金融衍生品結構的國際比較分析

一、金融衍生品概念

根據經濟合作與發展組織（OECD）的定義：“一般來說，金融衍生工具是一份雙邊合約或者支付交換協議，它們的價值是從基礎資產或者某種基礎性利率或者指數上衍生而來。其依賴的資產或者比率包括匯率、利率、商品、股票或者其他指數?！薄把苌芬辉~還被用來包括具有上述衍生性，或包括了選擇權債務工具以及拆散其他工具，如本金與利息收入而創造出來的債務工具?！?/p>

中國銀監會2004年發布的《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》中，首次對衍生產品進行了定義?！掇k法》第三條規定：“衍生產品是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎資產或指數，合約的基本種類包括遠期、期貨、掉期(互換)和期權。衍生產品還包括具有遠期、期貨、掉期(互換)和期權中一種或多種特征的結構化金融工具?！?/p>

根據交易的形態特點，金融衍生品可以分為遠期合約、期貨、期權和互換四種類型。

根據原生（標的）資產，可以分為四類，即股票、利率、貨幣和商品。

根據金融衍生品交易進行的場所可將其分為場內交易的金融衍生品和場外（柜臺）交易的金融衍生品。場內交易包括期貨交易和部分標準化期權合同交易；場外交易包括遠期交易、掉期交易和部分期權交易。一般說來，場外交易的市場份額和交易風險都遠大于場內交易。

二、金融衍生品發展現狀

（一）全球金融衍生品結構分析

1.場內衍生品

全球最早的場內衍生品交易為商品期貨的交易，而且商品期貨在整個期貨市場交易中在19世紀70年代之前一直處于主導地位，20世紀80年代，隨著大量金融期貨產品的推出，使得場內交易的衍生產品不斷豐富，產品結構也愈來愈復雜。金融衍生品市場推出了大量的金融期貨合約，金融期貨迅速成為金融衍生品場內交易市場的主流，其交易合同數在21世紀初便占到了全部期貨交易合同數的80%以上。

表1 全球場內衍生品名義金額統計表 單位：10億美元

2.場外衍生品

全球場外衍生品合約品種較為豐富，主要包括了利率、外匯、股權、商品以及信用五大類。從名義金額占比的角度來看:利率類衍生產品一直在場外市場中占據了主導地位（見表2），2011年年末，利率類衍生產品名義本金總額達到了504萬億美元，占全部場外交易市場衍生品名義本金總額的77.9%，而信用違約互換產品(CDS)為主的信用衍生品近幾年發展異常迅速，截至2007年年底，信用違約互換產品名義金額為58.2萬億美元，從2004年開始發展，在短短三年之間增加了9倍，在全球金融衍生品場外交易市場名義金額中的比重達到了9.94%，躍居為場外衍生品市場(OTC)中的第二大交易品種。信用衍生品的異軍突起，雖然在一定程度上分散了金融機構的信用風險，但是卻同時擴大了系統風險，事實上，信用違約掉期（互換）產品正是導致國際金融危機的最大衍生品品種。

表2 全球場外衍生品名義金額分類明細表 單位：10億美元

圖1 2011年場外衍生品各類名義金額占比

（二）我國金融衍生品發展現狀

1.場內衍生品市場

我國的金融衍生產品起步于20世紀80年代，是在商品期貨市場的基礎上發展起來的，目前商品期貨交易所有上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。2010年4月8日，股指期貨在中國金融期貨交易所正式啟動，作為中國內地資本市場首個金融期貨品種，滬深300股指期貨合約也于4月16日正式上市交易。

2.場外衍生品

我國場外衍生品市場仍處于初級階段，金融衍生品市場的交易品種匱乏、結構過于單一化。

（1）外匯衍生品

中國銀行于1997年獨家授權開展的遠期人民幣外匯交易業務，在2003—2004年擴大試點至7家銀行，并于2005年8月全面在銀行間市場展開。2006年4月，人民幣外匯掉期業務也被推向了市場。2007年12月，人民幣對美元等5個幣種的貨幣掉期業務正式開始上線。

表3 我國場內衍生品交易 單位：億元

（2）利率衍生品

2004年，我國推出了債券買斷式回購，目前主要的回購交易品種有記賬式國債、央行票據和金融債券。2005年6月，工商銀行與興業銀行達成了首筆債券遠期交易。2006年3月，人民幣利率互換開始啟動。2007年10月，遠期利率協議登上了歷史舞臺(見表4)。

根據全球金融衍生品和我國金融衍生品相關數據的分析，可以看出場外衍生品在全球發展十分迅速，而對于我國來說，近幾年金融衍生品的發展主要是由于場內衍生品（商品期貨市場）成交額的大幅增長。

場外衍生品的不斷創新、品種日益繁多、產品過于復雜、規模過于巨大給全球金融市場帶來了巨大的系統風險，也是導致金融危機爆發的主要原因。我國衍生品發展結構同國際上恰恰相反，我國場內衍生品即商品期貨發展迅速，而場外衍生品發展還處于初級階段，在產品品種、流動性、市場結構、基礎性建設等方面均存在很多不足。

（三）我國同金球金融衍生品比較分析

我國場外金融衍生品發展現狀同國際上形成了鮮明對比。2011年，全球金融衍生品場外(OTC)未清償金額占總的衍生品金額的90%，場內金融衍生品（主要指金融期貨和金融期權）僅占10%，其中，場內衍生品中金融期貨占場內衍生品總額的80%。

2011年，我國場內金融衍生品占總衍生品交易額的90%，其中幾乎都是商品期貨。場外衍生品（外匯衍生品和利率衍生品）于2005年才開始陸續展開，其規模在2011年只占整個衍生品交易額的10%（見圖2）。

三、結論

我國金融衍生品發展同國際比較嚴重不足，尤其是金融期貨和場外金融衍生品。我國目前的金融衍生品市場只有外匯遠期、掉期、利率互換、遠期利率協議及少量資產證券化產品，在國際市場交易中非?；钴S的利率期權類衍生品、權益類和商品類場外衍生品、信用類衍生品，在我國金融衍生品市場還是空白。

表4 我國場外衍生品交易表 單位：億元

圖2 我國同全球金融衍生品比較圖

我國的金融衍生品主要是模仿和借鑒歐美國家的基礎上推出的，缺乏創新性，沒有突出自己的特色。同時，各商業銀行推出的金融衍生品也具有高度的同質性。我國的金融衍生品市場仍處于起步階段，產品設計能力較差。同時，我國金融衍生品市場的相關法律法規也不健全，在很大程度上限制了對金融衍生品市場的監管。

因此，今后我國要積極鼓勵金融衍生品創新，產品創新思路在總結目前銀行間市場金融衍生產品經驗的基礎上，研究推出人民幣利率期權等衍生產品交易，豐富衍生產品品種，促進各類結構性的場外金融衍生產品不斷豐富。同時，要加大對金融衍生品的監管，建立和完善金融衍生品市場的監管機制，主要包括：建立統一監管機構，對金融衍生品實行集中監管，提高監管效率；嚴格市場準入制度，界定市場參與主體；完善市場交易和清算制度，防止過度投機；完善法規與監管體系，增強金融衍生品交易的透明度等。

[1] 周子學.我國實體經濟和虛擬經濟均衡發展的政策思考[J].中共中央黨校學報，2012，(6).

[2] 周子學.我國實體企業經濟環境分析與思考——以融資成本為視角[J].現代產業經濟，2013，(1).