分級B下折，天使變惡魔

黃嫀淓

對分級B來說，從天使變成魔鬼，也許就在朝夕之間。

7月27日，上證指數回歸4100點上方后再次變臉，創8年單日最大跌幅。次日，一帶B（150266）跌破下折閾值，公告下折，成為底部反彈以來第一只下折的分級B份額。最令人擔心的是，這可能是繼7月初下折潮之后，開啟分級B又一輪下折。分級B下折有多可怕？極端的例子是，如果在臨近下折時買入招商轉債B（簡稱：轉債進取，150189），下折后損失將超過80%。

分級B遭遇“戴維斯雙殺”

6月初，分級B還是牛市中迎風高舉的一面大旗，七成分級B在半年時間內收益翻倍成為歷史創舉。隨著指數急轉直下，史上最慘烈的暴跌席卷A股，分級B很快變成燙手山芋。

7月7日晚是許多分級B投資人的不眠之夜。當晚，多達8只B份額公告下折，是6月15日指數暴跌以來，分級B公告下折最多的一天。

33歲的林浩持有其中的一只分級B，但他對即將到來的危機并未發覺。7月9日，小林發現自己的分級B停牌，且市值虧損過半，慌神的他打電話到開戶證券公司詢問，并第一次聽說“下折”。當天，指數如睡醒的猛虎般重新振作，但這絲毫沒有讓小林感到驚喜。他說，自己已被分級B“割了韭菜”。

下折是與上折相對應的一個條款。當分級基金B份額凈值下跌至某個位置（偏股型分級基金一般是0.25元）時，會觸發B份額向下折算。下折時，按照基準日（分級B觸發下折的次日）收盤的各份額凈值作為折算基準，將所有份額凈值歸一。其中，A、B份額數量保持一致，A份額凈值超過B份額凈值的部分，將折算成母基金份額。

在下折的情況下，B份額會根據折算比例相應減少，通常會減少到原來的四分之一。比如你原來有10000份B份額，達到下折閾值0.25元凈值觸發下折算，凈值回歸一元，但份額將只有2500份額。在極端情況下會減少更多。如招商轉債B折算比例只有0.071，10000份轉債B下折后只剩710份。

值得注意的是，整個下折過程，A、B份額始終符合按照凈值計算的份額價值在折算前后價值不變這一原則。因此在實際操作中，B份額下折，對B份額持有人而言往往意味著巨大損失。

首先，B份額通常是溢價交易，即市價高于凈值，尤其在急跌行情中，B份額凈值由于帶杠桿下跌，跌幅被放大，價格則受到跌停板的限制，下跌幅度較小，最終導致大量分級B折算前有大幅溢價。然而，下折卻是按B份額的凈值折算，投資人會損失掉價格與凈值之間的差價。

以TMT 中證B為例，假設7 月3 日買入B 份額，當天B份額價格0.518 元，溢價率高達143.19%。7 月6 日TMT 中證B進行下折，按折算日的基準凈值0.1735 元進行折算。也就是說，投資人將損失0.518元與0.1735 元之間的差價，即0.345元。

但故事還沒結束。由于下折前，B份額的杠桿高達5.72倍，下折后，杠桿恢復為2倍，杠桿比率回歸正常，會使得下折后的B份額價格繼續下跌，如果再考慮市場行情，跌幅可能更大。7月8日，TMT 中證B復牌后跌停，收報于0.799元，按照0.1735的折算比例，以0.518元買入的投資人，若持有至下折后復牌當天，損失高達73.24%。

下折過程中，B份額將遭遇凈值與溢價率回落的雙重損失，資產在一兩天內大幅縮水，招商證券在一份研報中將這種現象稱為“戴維斯雙殺”。毫無疑問，這一切，全部由B份額投資人“買單”。

如果不幸身陷其中，投資人該如何自救？

首先，不抱僥幸心理，及時止損避免參與下折。在極端行情中，分級B會一直被打在跌停板上，賣出的機會渺茫。如TMT 中證B從7月1日開始，連續四個交易日跌停。這時，投資人可買入分級A份額，將A、B份額合并為母基金份額，通過基金公司贖回。這種止損方式會產生一定的交易費和贖回費，但比起資產瞬間大幅縮水，仍為可選的自救對策。另外，從買入分級A到合并贖回，需要2-3個工作日，投資人需要承擔市場的波動風險。

當然，對于接近下折的B份額，上上之策還是——遠離！

誰在火中取栗？

一個月前，網上流行一句話：沒買分級B？要不要先哭一會。

分級基金在牛市中大放異彩，投資人只要敢于大膽持有分級B，大多收獲頗豐。

成也蕭何，敗也蕭何。B份額的杠桿既助漲又助跌。當指數突然掉頭向下，持有分級B，只能“哭暈在廁所”。

6月15日，上證指數從5100點上方掉頭向下，至7月8日，17個交易日跌幅達32%。根據財富證券統計，截至7 月8 日，有超過20 只B 份額已觸發下折閾值或已下折，另有18只B份額品種逼近下折閾值，這是B份額誕生以來第一次滑鐵盧。那么，誰在下跌中仍然不惜火中取栗，“勇敢地”買入分級B呢？

首先是和林浩一樣被網絡戲稱為“韭菜”的投資新手。去年底開始接觸分級B后，林浩在牛市行情中大賺一筆，但他對分級B的了解僅停留在“漲得快”階段，卻不知道一旦市場急轉直下，分級B的杠桿效應便成為“助跌”的元兇。據了解，大多數下折的B份額集中在前期熱門板塊，如“一帶一路”、傳媒、TMT、創業板、軍工等主題品種上，此外，由于可轉債市場大幅波動，相關B份額也遭遇下折。

齊魯證券分析師馬剛指出，下折導致B份額持有者損失巨大，其中去年底以來初次接觸分級的新投資者占有很大比例，他們大部分缺乏相關知識，甚至還沒經歷過熊市，當然也不會懂得下折帶來虧損的毀滅性，甚至有些人，在高鐵B確定下折的情況下還在買入。

另一類敢于逆市之下買入B份額的投資人，是想借B份額杠桿博取反彈。

財富證券研究員皮輝娟指出，B份額在凈值下跌過程中，杠桿比率不斷上升，如果在觸碰下折閾值前市場出現反彈，投資者將會因此快速獲取超額高收益。歷史上這樣情況不在少數，比如信誠500B（150029）在2012年11-12月份期間下折閾值前反復波動，杠桿比率超過4，并在2012年12月3日高達4.52。隨后，大盤在12月4日展開一波25%的上漲?！禖M華夏理財》在查閱該基金走勢時發現，在2012年接近下折閾值敢于買入信誠500B的投資人，若持有至次年2月底，不到3個月便獲利1倍。

皮輝娟認為，正是對市場的上漲判斷，加上高杠桿的誘惑，使得一部分投機資金敢于火中取栗，從而博取巨大的超額收益。她認為，在下跌趨勢中，B份額投資風險遠大于收益，投資者宜堅決回避。

分級基金，魔鬼還是天使？

6月底，一條“史上最悲慘基金經理上任34天虧73.7%”的消息被廣泛關注。相關消息指出，高鐵B基金經理上任一個月凈值縮水73.7%。雖說相關文章中確有硬傷（分級B并不是基金，而且一種份額），但它提醒投資人，對分級B的認識，應從單純的關注收益轉向更多的關注風險。接下來洶涌而至的下折潮，更讓一些專業人士看到分級基金在爆發式發展背后，存在的種種不足。

作為牛市中“一夜長大”的新興投資工具，分級基金到了需要“靜靜”的時候。

馬剛指出，經過近一年的跨越式發展，分級基金由此前的待在深閨無人識的小眾品種，發展成為規模高達4000億元、已超ETF的不可或缺的、“大到不能倒”的大眾投資工具，一年的發展成果比此前7年總和還要大。在此大背景下，各公募基金公司爭相推出各種分級基金，并誕生多只百億規模的品種。

受到詬病的是，基金公司對于分級基金的宣傳和投資者教育，主要集中于“正面”，即把分級B宣傳為捕捉主題投資機會的強大工具，對風險教育則提之甚少。尤其在一些B份額凈值遭遇大幅損失后，相關基金公司仍保持“沉默”——在官網、微博和微信上并無提示相關風險。直到下折潮席卷而來，并迅速成為輿論關注的焦點，相關基金公司才陸續開始有所行動。

馬剛擔心，若大盤持續下跌，下折必然會繼續蔓延，投資人受到“不明不白”的巨虧甚至會引發社會問題，更有甚者，可能葬送分級基金這個方興未艾的新興工具的前途，或至少會使此前的大好局面戛然而止。

這并非危言聳聽。有統計顯示，自6月15日調整以來，分級基金份額遭遇大幅縮水。截至7月14日，成立滿一個月的100只分級基金規模為2741億份，而本輪股市調整前的6月 12日總規模為3021億份，縮水比例高達32%。

除整體規?？s水外，單只分級基金規模也越來越小。

7月15日共有5只分級基金的12個份額上市交易。在這5只分級基金中，有4只的A、B和母基金份額均小于1億，僅有信誠智能家居分級上市的A、B份額大于1億，但亦僅為1.13億份。

馬剛認為，包括管理層、基金管理人等各方應該共同維護分級基金來之不易的繁榮，爭取將持有人損失降到最低限度，以化解“下折危機”。他認為可以采取的措施包括：加大投資者教育力度，向B端投資者充分揭示下折風險；鼓勵和放行基金公司設立高約定收益率產品，使B份額折價，減少下折損失；進行條款創新，如觸發下折的次日，若市場反彈，B份額單位凈值重新回到下折閾值以上，可以不下折；對分級基金乃至指數基金的建倉問題進行一攬子研究和制定相應規則，如在瀕臨下折時，可以暫時不考核跟蹤誤差，允許大幅度減倉等；重新研究和設立A、B份額在跌破閾值時同漲同跌的產品。

投資者教育和分級基金的改進仍須假以時日，對于投資者而言，重新認識分級基金卻是迫在眉睫。那么，普通投資人如何投資分級基金？

南方某基金公司的專戶負責人指出，分級B適用于捕捉階段性投資機會，要求投資人對市場有準確的判斷，與此同時，在杠桿的作用下，風險和收益均會被放大。他講述了這樣一個例子：有個大客戶看到別人買分級B賺了錢，心里癢癢，跑來問他要不要買。他請來管理分級基金的基金經理，給他講明白了分級基金到底是怎么一回事，該客戶聽完后說了一句：“原來分級B風險這么大！”于是放棄投資分級B的念頭。

該專戶負責人建議，普通投資者最好選擇未來前景看好的主題或者行業，長線持有母基金。