商品市場下半年或企穩反彈

吳守祥

6月下旬以來的股災，引發市場流動性危機，大宗商品多數品種恐慌跌停，國際商品CRB指數仍在下探。我們認為，在經濟逐步企穩、流動性偏松的格局下，商品市場再次大幅下跌的可能性不大，下半年企穩反彈的概率在增大。

經濟逐步企穩。首先，下半年出口將高于上半年。由于伊朗核協議的簽署，希臘救助協議的達成，以及中日關系的緩和，在美聯儲認為“年內啟動加息是適宜的”背景下，美歐經濟整體將穩定復蘇，中國下半年的外貿環境較上半年可能有一定程度的改善，加之國務院最近關于穩定外貿的政策措施的落實，我們有理由相信中國下半年的出口增速將高于上半年。

其次，房地產相關消費將好轉。由于上半年房地產銷售數據不錯，我們有理由相信在3-6個月內與房地產相關的消費將會啟動，比如家用電器、通訊設備甚至汽車等（將影響銅等金屬及原油等能源產品）。

最后，下半年投資可能好于上半年。由于房地產開發投資增速下滑，政府以基建彌補地產的思路逐步明確。從最近公布的數據看，固定資產投資增速持平，而房地產開發投資下滑的0.5%，正好被基建加快的0.5%所彌補。由于房地產銷售數據不錯，下半年房地產開發投資可能企穩向好，而基建力度不減，投資總體可能好于上半年（將直接影響煤焦鋼產業鏈品種及其它建筑材料品種）。

貨幣寬松的政策取向未變。國際上，歐日等貨幣政策仍較寬松，美聯儲加息也是謹慎的。國內方面，為應對經濟下行的壓力，央行一年來不斷降準降息，市場流動性明顯寬松，并導致股市快速上漲，一二線城市房市也有向好的反應。但是由于競爭的關系，商業銀行紛紛上浮存款利率，而小微企業貸款難、貸款貴的問題依然未能根本解決。央行一度對降準降息有所遲疑，引發市場對于貨幣政策轉向的擔憂。6月27日，央行祭出“雙降”組合拳，并在最近不斷啟用逆回購等，徹底消除了市場的疑慮。為了對沖外匯占款的下滑，穩定股票、房地產、大宗商品等市場的預期，我們堅信下半年國內貨幣偏松的政策取向不會改變。

在預計商品市場整體出現積極變化的同時，我們還應該關注以下兩大不確定性：

第一，美聯儲的加息。一般來說，美聯儲啟動加息，美元的外匯兌換價值提升，美元相對于歐元和日元等匯率升高，美元指數會走高，大宗商品價格會走低。但經驗告訴我們：一輪加息周期的啟動，通常都伴隨著商品市場的上揚。理由是：首先，美元指數的走強，只代表美元相對匯率的提升，并不代表美元對商品實際購買力的提升；其次，美聯儲啟動加息主要關注就業和通脹兩大指標。一旦決定加息，說明經濟穩定復蘇，通脹甚至已有苗頭。

第二，國內股市的走勢。中國股市最近不夠穩定，對商品投資者有時會造成一些心理壓力。簡單地說，只要上證指數能夠穩定在4000點左右，創業板指數在2700點左右，中小板指數在8700點左右，股市對商品市場的影響就不大。

以上分析主要針對經濟敏感品種，至于經濟相對不敏感的農產品，比如豆類油脂，玉米、小麥等品種，前期已經走出相當凌厲的攻勢。