基金浮沉記 生死一線間

海川

經歷過今年6-7月份股市大跌的人，才真正明白什么叫紙上富貴。在5000點以上沒有能及時減倉的投資者，不論是機構還是個人，也不論是公募還是私募，投資業績幾乎沒有不大幅縮水的。而那些參與高杠桿融資的投資者，很少能逃脫掉被強平的命運。正因為如此，今年的半年報點評，僅僅分析各大機構的半年度投資業績還不夠，還要對它們6月15日以來暴跌中的表現進行跟蹤，畢竟，部分以往業績優異的陽光私募在7月初的暴跌中遭受重創，部分產品甚至被迫清盤。

滄海橫流方顯英雄本色。這次暴跌，給中國股市所有參與者都上了一堂風險課。這一波市場調整超出絕大部分投資人的歷史經驗，但從控制風險角度看，癥結仍是管理人風險意識不足導致的后果。殘酷的事實告訴我們，股市投資不論資金大小，也不論是機構還是個人，都必須注意風險把控。否則，再多的紙上富貴，也不過是浮云。

300家逼近清盤 大數據暴露私募輸家

在6月15日以來的這一輪下跌中，與市場一片悲觀的情形不同，大部分知名私募機構認為牛市邏輯未改變，但一定要提防短期波動風險。

在如此大跌的局面下，私募操作可圈可點。自6月15日起大盤跌跌不休，私募產品盈虧嚴重分化，但跑贏滬深300沒商量。據Go-Goal金融終端不完全統計，自6月15日至7月3日期間7619只私募產品中，凈值變動與滬深300相比，跑贏滬深300的產品占比95%。

遺憾的是，正是因為這種看多情結，讓部分私募基金產品在接下來的無量暴跌中，基金凈值擊穿清盤線，被迫清盤。根據IFIND數據統計，截至7月17日，已有345只陽光私募基金凈值在0.8元以下（包括0.8元），其中140只產品凈值在0.7元以下（包括0.7元）。

7月15日，福建滾雪球發出了一份公告：在此輪調整中，福建滾雪球管理的28只產品有24只（規模近30億元，占比96%左右）凈值不降反升，而另外4只分別托管在華泰證券和招商證券的產品凈值波動較大，滾雪球3號產品被擊穿了止損線，預估值在0.45元左右。

作為去年的私募亞軍，福建滾雪球的投資策略一向比較穩健。但這一回讓林氏三姐弟折戟的不是一般性的股票投資產品，而是由華泰證券托管的四方穩贏和由招商證券托管的，配置了較大的股指期貨跨期套利倉位的滾雪球1號、2號、3號產品。今年7月上旬股指期貨市場從連續罕見跌停再到連續漲停的極端走勢，讓一向穩健的股指期貨跨期套利策略出現了流動性風險，平倉策略無法順利實施，導致產品凈值出現了極大波動。最終，四方穩贏、滾雪球1號、2號產品凈值維持在止損線上，而滾雪球3號預估值卻在0.45元，在0.7元的止損線下?！肮疽宰杂匈Y金注入滾雪球3號1000萬元，將預估凈值從0.45元提升至0.7元，作為該基金持有人資產，不再回收。在今年6月下旬到7月上旬的這種極端行情中，很多策略都失效了?！倍辔凰侥既耸拷邮懿稍L時感嘆。

此前，深圳知名私募清水源旗下數只產品即陷入清盤風險，該公司對于清盤原因解釋，“這次下跌帶來的市場恐慌使得股市無量下跌。這樣的危機超出了團隊過往在牛市和熊市之間的經驗，這種極值風險在初期并沒有引起我們足夠的重視，當我們意識到這種風險的時候，我們的相對較高倉位由于流動性危機已經降不下來了。尤其是本周調整倉位時，稍有減倉動作，行情就向跌停的方向波動，錯過減倉最好的時期，造成了我們凈值大幅下降?！?/p>

徘徊在止損線上下，面臨被清盤的遠不止深圳清水源、福建滾雪球這兩家，深圳另一家私募機構——瀚信資產旗下的多只產品凈值也面臨觸及止損線的風險。瀚信資產在6月30日、7月3日分別發出了調整旗下產品“零2號”、“零6號”基金合同變更的公告函，準備修改“將基金份額凈值為0.92元設為預警線，將基金份額凈值為 0.90 元設置為止損線”的條款，變更為“將基金份額凈值為0.90元設為預警線，將基金份額凈值為 0.80 元設置為止損線”，并增加了“基金增強資金”這一條款，明確基金在跌破預警線和止損線時，基金管理人有權按照本合同的約定使用自有資金對基金資產進行補充（補充的資金成為“增強資金”）。

而上海凱石投資為了保住現有的投資果實，決定提前終止產品。據凱石投資7月16日發布的公告稱，現由于近期市場波動較大，為保護基金投資人利益，公司決定于2015年7月16日提前終止凱石穩健增長1號產品，截至2015年7月10日，該基金的累計凈值為1.6814元。

此外，據媒體報道，7月以來有多家機構發行的私募產品進入清盤流程。如西部信托發行的“西部信托·合富一期證券投資集合”成立剛滿一個月，次級收益人的兩千萬資金最后僅剩557.22萬元，虧損幅度高達72.14%，該款產品為傘形信托產品，7月上旬的市場大跌帶來劣后級巨大的虧損。

這一波市場調整超出絕大部分投資人的歷史經驗，但從控制風險角度看，癥結仍是管理人風險意識不足導致的后果。實際上，不少成熟機構在本輪調整來臨之前，早已將倉位降至六成以下，或在倉位不變的情況下，增加對沖頭寸。從實際效果看，這部分機構雖產品有回撤，但幅度卻遠遠小于大盤，普遍控制在10%左右。

倉位高達九成股票基金暴跌中硬扛

在本輪股災中，與私募相比，因為基金契約上的區別，雖然一般性公募股票基金爆倉者不多，但數據顯示，主動型股票基金整體倉位處于歷史高位水平，沒能有效規避這場空前的暴跌。

截至7月19日，已披露的兩批公募基金二季報顯示，二季度股票型基金倉位持續高企，即使在6月15日之后股市出現了連續大幅下跌，股票基金倉位平均仍達到九成以上，顯示基金并未預期到股市風險的急劇釋放。根據天相投顧對已公布季報的基金倉位統計顯示，截至6月底，主動股票型基金平均股票倉位達到90.85%，和一季末相比幾乎沒有變化。意味著在整個二季度，股票型基金整體維持了超過90%的倉位水平。

從基金公司整體倉位看，進入統計的56家基金公司中有17家公司旗下主動偏股基金（股票型和混合型）平均倉位超過85%，上銀基金、華商基金、匯添富基金整體倉位最高，分別達到94.89%、94.04%和93.03%，興業基金、華泰柏瑞基金 、信達澳銀基金和民生加銀基金等公司偏股基金整體倉位均在九成以上。

不過，相比股票型基金倉位的堅挺，一些倉位靈活配置的混合型基金采取了提前減倉的操作，特別是受到打新基金規模大幅增加、個別基金轉型為打新基金等諸多因素擾動，倉位靈活配置的混合型基金在二季度整體倉位顯著下降，從一季度末的68.26%下降至二季度末的43.46%，降幅近25個百分點。

數據顯示，受到轉型打新以及對股市看空等多方面影響，萬家基金、浦銀安盛基金、平安大華基金、華潤元大基金、海富通基金、泰信基金和中?；鸬榷嗉一鸸酒苫饌}位較一季度末大幅下降，降幅均在40個百分點以上，特別是萬家基金整體持倉從一季度末的89.84%猛降至二季度末的15.33%，倉位下降達74.51個百分點，成為56家公司中砍倉最劇烈的基金公司。

個別混合基金及股票型基金采取了高位減倉操作，倉位下降十分顯著，幾乎全部清空。季報顯示，共有27只基金二季度末倉位較一季度末下降20個百分點以上，在已披露季報的偏股基金中減倉幅度最大。其中，有10只混合型基金倉位降幅超過50個百分點，海富通新內需一季度末倉位高達97.32%，但到了二季度末只剩下0.79%，幾乎處于空倉狀態，新華行業輪換配置基金股票倉位同樣從一季度末的高達96.78%削減至二季度末的0.78%，浦銀安盛新興產業基金倉位也由一季度末的95.48%砍至二季度末的1.73%，這三只基金成為從極高倉位到近乎空倉的典型代表。

無論如何，這種高位清倉的動作，在很大程度上顯示出上述基金管理人對股市風險的提前預判能力。至于減倉原因，浦銀安盛新興產業基金經理在季報中稱，“在二季度中后期，鑒于市場整體估值較高，因此階段性參與了新股的申購 ”。

除了混合型基金之外，一些股票型基金也采取了大幅減倉的操作，以盡可能降低風險暴露。如前海股息率100在一季度末倉位不足55%的基礎上進一步減倉至18.58%，從而在本輪股災中表現抗跌，浙商產業、建信內生動力、博時卓越 、西部策略、興全合潤分級等股票基金也都砍倉20個百分點以上。

倉位的變化，某種程度上決定了基金在暴跌前后的凈值表現。東方財富網的統計數據顯示，在跌勢最為兇猛的那一個月期間，雖然市場劇烈動蕩，業績增長前10名的基金依然可圈可點。相反，業績回撤前10名的基金，凈值下滑均在40%以上。

有意思的是，在7.13-7.17這一周的震蕩反彈中，那些近一個月業績回撤厲害的基金，反彈業績反而好過業績回撤不多的產品，這恰恰從另一個角度，證明了前者倉位確實高于后者。