盧布暴跌，俄羅斯經濟會崩盤嗎？

李航

俄央行預計西方對其制裁會持續至2018年，那一年普京本屆總統任期屆滿。

在2014年初以一場“史上最貴運動會”（索契冬奧會）佐證大國復興雄心的俄羅斯，怎么也沒有料到下半年國民經濟會墜入風聲鶴唳的迷霧。因3月合并克里米亞、7月MH17航班被擊落而觸發并加強的美歐聯手制裁，與下半年國際油價恐慌性暴跌的因素疊加，致使俄羅斯盧布劇烈貶值，而俄能源巨頭Rosneft發售6250億盧布債券一事則加劇了盧布匯市的恐慌。

國際市場原油供大于求的現實，決定原油油價2015年仍將在低位徘徊，加之歲末新一輪的歐美制裁已然啟動，預計俄經濟2015年將陷入衰退。市場甚至出現了俄經濟將崩盤的討論。悲觀情緒亦在俄民眾中蔓延，不少人恐慌性地囤積商品，或在銀行前排隊將盧布換成外幣。

盡管如此，在油價問題上大唱西方陰謀論的鐵腕總統普京，仍不打算在烏克蘭問題上低頭。而在對俄制裁暫時奏效的今天，加上執掌烏克蘭新政權的波羅申科倒向西方的有利因素，即便美歐對俄的制裁不可避免地將殃及自身經濟，美歐亦不會輕易放手?？梢灶A見，雙方的博弈在新的一年將愈演愈烈。

制裁之初，美歐對俄高官及信貸組織采取的措施，并未給俄造成嚴重的政治和經濟損失。有理由相信，之后美國傾向于重拾石油武器，通過左右世界油價，破壞俄社會經濟平衡，從而打擊普京的管治威信。

迄今為止，該策略是奏效的。俄作為世界第二大石油出口國，經濟結構單一，高度依賴能源，2013年俄羅斯一半以上的財政收入、總出口的2/3，以及企業利潤的近三成，均來自于石油天然氣行業。2014年6月始，油價大幅下跌，從當月月高點115美元/桶，下探至12月中旬的55美元/桶左右，這種腰斬式的暴跌，對俄經濟不啻“釜底抽薪”：12月的盧布匯市血雨腥風，接連上演“黑色星期一”、“黑色星期二”，盧布兌美元先后劇貶11%和19%;在西方制裁以及石油武器打擊下，2014年盧布一度貶值50%，成為全球表現最差的貨幣。之后匯率雖然有所回彈，卻耗費大量外匯儲備金，經濟在短期內很難復原。

西方乘勝追擊。2014歲末之際，奧巴馬宣布啟動新一輪對俄制裁，內容包含對俄天然氣公司以及油氣技術的制裁，表明西方企圖通過能源戰對俄經濟實施“斬首”，以迫使普京在烏克蘭問題上妥協。近日，美歐又計劃針對在克里米亞的海外投資采取更嚴格限制。緊跟美歐腳步，加拿大12月20日宣布加強對莫斯科當局的制裁，包括限制那些可被用于石油開采與提煉的技術設備出口到俄羅斯。

與此同時，美或繼續聯手歐佩克（以沙特為首的石油輸出國組織）和世界第一大石油出口國沙特阿拉伯做低國際油價。奧巴馬上臺后的初衷是借助沙特在能源市場向伊朗施壓，以遏制后者發展核計劃，此次聯手沙特則旨在做低國際油價以打擊俄羅斯經濟。

沙特石油部長阿里·埃爾·納伊米日前重申決心：即使非歐佩克國家減產，沙特也不會減產，就算油價跌到20美元也不減產。

當然，過分強調石油武器的效用及其背后的陰謀論也是不可取的，2014年國際油價暴跌的原因還有很多，包括美國頁巖油革命加大世界原油的供給，美聯儲退出QE3令美元重拾強勢，中國和歐洲經濟放緩減少對原油的需求，等等。

對于未來一年，歐佩克仍沒有顯露減產的意思，盡管其最新月度報告顯示2015年世界原油需求顯著減少，即達到2892萬桶/日—這一需求量將是2004年以來的最低水平。而沙特石油部長阿里·埃爾·納伊米日前重申決心：即使非歐佩克國家減產，沙特也不會減產，就算油價跌到20美元也不減產。對此，已很難再用沙特與美俄能源生產商斗法的套路解釋，更可能是美國與沙特就此達成了戰略諒解。其實，美國聯手歐佩克打壓油價，不僅打擊俄經濟，而且打擊伊朗、委內瑞拉這些與美國敵對的產油國的經濟，對美國可謂一石三鳥。

按照國際投行摩根士丹利的預測，2015年油價將繼續下跌，油價每下跌10美元，就意味著俄出口將受到324億美元的損失，約占該國GDP的1.6%（影響到190億美元的財政收入）。若按此比例計算，2014年俄羅斯的GDP已經因油價下跌而抹去了4.8%（影響到600億美元的財政收入）。若油價跌至50美元/桶，俄經濟則可能面臨崩盤風險—那時的通脹率將達到13%～15%，GDP將出現6%的萎縮。

2015年油價的不樂觀態勢，預示盧布匯率或將延續走貶趨勢。如果不能有效阻止，最壞的結果將是俄外匯儲備耗盡，金融體系惡化，惡性通脹卷土重來，甚至可能危及政權的穩定。

盡管如此，到目前為止，俄此次危機對經濟的損害程度遠小于1998年底的金融危機。要知道，1998年那次危機，盧布兌美元貶值266%，而此次經濟動蕩，盧布兌美元貶值不到50%。

近日普京在記者大會上稱俄經濟將在兩年內走出危機，俄財長更是宣稱盧布危機已結束，但這些更多是表決心。俄多久走出這場危機，取決于諸多因素，主要是國際油價何時企穩回升、西方何時停止制裁，以及俄國內如何應對本幣貶值、通脹加劇等燃眉之急。視“國格”比經濟更重要的普京，在其任期內不大可能在烏克蘭問題上做出實質意義的妥協。俄央行預計西方對其制裁會持續至2018年，那一年普京本屆總統任期屆滿。

回顧俄之前應對盧布危機的一系列措施，俄央行表現往往比市場慢半拍。為扭轉盧布的頹勢，俄央行采取了以下常規辦法：先是于2014年11月解除了已實行近20年的外匯走廊，向浮動匯率制過渡。然而，12月15日，盧布遭遇“黑色星期一”，創下1999年以來最大單日跌幅紀錄。俄央行隨后拋售100億美元，亦未阻止盧布的暴跌，遂將關鍵利率從10.5%大幅提高至17%，加息幅度創下1998年危機以來之最。然而匯市隨即遭遇“黑色星期二”，盤中一度暴跌19%。其后，盧布雖有所回升，但頹勢依然不改。俄央行大幅提高利率，謀求外匯市場降溫，但大幅加息增加個人和企業貸款成本，易引發信貸風險，傷害實體經濟，企業融資難度將會加大，進而導致經濟衰退。

下一步俄有可能采取非常規手段即資本管制來挽救盧布。其內容包括讓更多資產以盧布計價，阻止境外投資者將其利潤匯出俄境外，阻止將盧布轉為外幣賬戶等。不過該措施將導致投資資金的中斷，不利于投資者恢復對盧布的信心。

這些都是治標不治本的應急措施。此次盧布恐慌雖是貨幣危機，本質卻是俄經濟結構危機。扭轉盧布頹勢，最終還要靠改變俄單一的嚴重依賴能源出口的經濟結構。單一畸形的經濟結構往往受制于外力，無法自主掌控經濟走向。1998年金融危機后，受益于油價的上漲，俄經濟迅速反彈并在后續10年中實現了飛躍，俄由此一躍成為新興市場崛起的典型之一。當原油價格暴跌時，俄經濟也難逃厄運，貿易順差收窄，盧布大幅貶值，大部分企業因債務成本上升而面臨破產。因此，此次危機催促普京下決心改變俄畸形的經濟結構。

除了對內凝聚人心，普京也在加強外交，試圖恢復市場對俄經濟的信心。2014年俄積極拓展與亞洲的經貿關系，特別是加強與中國的經濟合作。但就走出經濟困境而言，內因是決定因素，最終還要靠俄羅斯解決好國內一系列棘手問題。當然，普京也經常不按常理出牌，不排除其采取意料之外的辦法回敬西方發起的此輪非常規戰，其可能造成的影響目前尚難預估。