站在新一輪牛市的門口

李國平

站在風口上，豬也能飛上天。進入2014年12月，滬深兩市行情火爆，屢創紀錄。A股以近40%的漲幅稱霸全球股市，同時還締造兩項驚人紀錄：成交額破萬億，創世界紀錄;總市值超越日本，成為全球第二大股市。

假如風停了，豬會掉下來嗎？它有沒有可能進化出翅膀來？很多人認為，中國經濟的增長狀況與企業的贏利能力不足以支撐牛市。2014年以來，中國經濟增長率持續下降，第三季度的國內生產總值（GDP）增長率下降到了7.3%。國際貨幣基金組織預測，2015年中國經濟增長將進一步下降至7.1%。

其實，有些時候牛市并不完全取決于經濟增長狀況，而取決于公眾對牛市是否能夠到來的信念。也就是說，如果公眾都覺得牛市來了，那牛市就真的會到來。

股市狂飆震蕩

進入2014年12月，A股市場簡直讓人瞠目結舌：12月4日上證指數上漲119點站上2800點，單日漲幅創下近四年新高，證券板塊集體漲停，中石油、中石化漲停，全市場65只股票型杠桿基金中62只漲停。12月5日，兩市成交突破萬億大關，創出歷史新高。

其實2014年7月份以來，中國A股市場就開始步步走高。第三季度A股的整體漲幅達到16%，在全球股市一枝獨秀，成為全球股市中季度漲幅最大的市場。隨著股指的上漲，樂觀情緒開始在A股市場出現。早在上證指數站上2300點時，一些人就認為，A股市場已經站在新一輪牛市的門口了。

那么，現在已經進入牛市了嗎？2014年12月5日，證監會新聞發布會提到股市時表態稱，股市穩定健康發展對經濟社會發展全局具有重要作用，同時也提醒中小投資者理性投資，牢記股市有風險，“不要被市場上賣房炒股、借錢炒股言論所誤導，不要盲目跟風炒作”。

股市的風險是顯而易見的。2014年12月9日的市場一度快速上漲，上證指數最高達到3091.32點并創出近49個月以來的新高，距離3100點整數大關僅僅一步之遙。然而，令人意想不到的是，大盤接下來就開始不斷走低，并出現了向下跳水走勢，市場呈現出非常典型的沖高回落走勢。這次市場大跌，也創出最近63個月的最大單日跌幅。

重要的是信心

已故著名經濟學家約翰·凱恩斯曾經用“選美比賽”的理論來解釋股市。根據這一理論，凱恩斯的股市投資業績可用“輝煌”來形容： 1927年至1945年掌管英國國王學院（King College）教育基金期間，凱恩斯的年均回報高達13%，而同期股市指數的回報卻是-0.11%。

凱恩斯的“選美比賽”理論是這樣的：將數百張女性的照片放在六位記者面前，讓他們選出自己認為最美的那位女性，其中的一位記者將獲獎。而獲獎的記者按如下方式確定：那位選出的女性與英國公眾普遍認為是最美的女性最接近的記者獲獎。

凱恩斯指出，在這種“選美比賽”中，記者自己的審美觀已經無關緊要，至關重要的是記者如何預料英國公眾是怎樣審美的、預料公眾選擇出來的最美的女性會是什么樣的。如果英國公眾以胖為美，那么即使記者本人認為瘦的更美，要想獲獎的話，記者就必擇選胖的;如果英國公眾以瘦為美，那么即使記者本人認為胖的更美，要想獲獎的話，記者就必擇選瘦的。

凱恩斯的“選美比賽”理論說明了什么問題、可以給我們以什么啟迪？特別是，如何將它運用到股票市場中呢？顯然，在這種“選美比賽”中，個人的審美觀念已經完全無關緊要，關鍵是預測大眾心理。最后的贏家是準確作出預測的那位，而并非審美觀最好的那位。

所以，在股市中，牛市是否會到來不在于投資者個人是否認為牛市是否會到來，甚至不在于經濟的發展狀況或企業的贏利狀況是否能夠支撐牛市，而在于大部分公眾是否相信牛市是否會到來。如果大部分公眾相信牛市會到來，那么，即使經濟狀況不景氣，即使企業贏利能力很差，牛市也會到來。

牛市來了嗎？

那么，目前國內公眾是否認為A股即將迎來牛市呢？數據顯示，中國公眾對股市的情緒已經相當樂觀。中國證券投資者保護基金公司公布的數據顯示，截至2014年9月26日，證券市場交易結算資金余額達到11417億元，這是該項數據自2012年4月定期公布以來首次突破萬億。中登公司發布的股票開戶數據則顯示個人投資者入市熱情的高漲。

數據顯示，2014年9月以來，A股兩市每周新增開戶保持在20萬戶左右。雖然10月下旬股市連續出現調整，打壓了市場人氣，但從階段數據看，10月27日至31日當周，股基開戶仍處于2014年以來的高位，其中股票日均開戶數已經連續六周保持在4萬戶以上，這是自2012年4月以來首次出現。11月24日至28日當周，A股兩市新增股票賬戶數為37.01萬戶，創2011年4月以來的新高。

如果A股再持續上漲一段時間，公眾的情緒因而更加高漲一些，那么A股真的就要迎來新一輪牛市了。而那些以中國增長速度下降、企業贏利能力不佳為由而拒不相信牛市的人將錯過牛市，卻還不知道自己是怎么錯過的。