石化板塊：平淡中孕育希望

□ 王 明

（作者為瑞信投資有限公司投資總監）

A股石化板塊因受國際油價及宏觀基本面的制約，想走好需要一定的耐心！

2014年，在經濟基本面穩定、政府改革力度較大、股市整體估值較低、海內外機構投資者提供增量資金等因素的作用下，A股市場行情在下半年開始啟動。尤其是進入11月下旬以后，兩市綜指開始加速飆升，至2014年12月31日，上證綜指報3234.68點，年漲幅為52.87%；深成指報11014.62點，年漲幅為35.62%；創業板指報1471.76點，漲12.83%。

A股走強難抵油價下跌

A股市場強勢的表現，也讓A股在全球股市內揚眉吐氣了一把。上證綜指去年以超50%的漲幅成為全球股市當之無愧的王者，領跑全球各主要股指。同時，A股還締造兩項璀璨紀錄：單日成交額破萬億元創世界紀錄；總市值超越日本成全球第二大股市。

□ A股走好，石化板塊表現平淡。李曉東 供圖

與牛氣十足的A股行情相比，2014年的原油價格可謂冰火兩重天。今年6月，紐約原油期貨合約沖至每桶107.68美元。其后，隨著全球經濟增速下降削弱了石油需求，以及美國等地石油產量的激增，原油價格開始在高位回落，并以一瀉千里的速度下滑。短短6個月時間，全球兩大石油基準價格雙雙腰斬，美國紐約原油期貨價2014年12月31日收盤報53.27美元/桶，刷新2009年5月以來最低收盤位，使得2014年累計下跌46%，創2008年以來最大年度跌幅，并落得連續第四個年頭下跌。布倫特原油期貨價格12月31日收盤報57.33美元/桶，刷新2009年5月份以來最低收盤位，使得2014年累計下跌48%，也創2008年以來最大年度跌幅。

油價暴跌令包括俄羅斯、委內瑞拉等所有產油國都受到巨大的傷害，美國頁巖油企業也同樣難免受到影響。油價下跌令中國消費者像全球消費者一樣受益，汽柴油價格2014年十一連降。國內汽、柴油零售價格已普遍回落至6元時代。

油價跌跌不休，底部在哪里？對于國際油價而言，最糟糕的一段日子或許已經過去。未來國際原油價格的走勢，產油國的意愿將有較大的影響。如果歐佩克決定限產保價，那么油價可能會很快反彈。如果全球經濟，特別是美國、中國經濟出現正面刺激，全球需求前景變好，油價也將向上運行。如果爆發地緣政治等黑天鵝事件，也有可能刺激油價向上。否則，油價可能還將面臨較長一段時間的相對低迷。

板塊行情整體平淡

回到A股市場，我們先梳理一下2014年A股石化板塊細分行業行情運行脈絡，以幫助投資者理清投資思路，為2015年投資確立方向。

根據東方財富行情數據，2014年石化板塊細分行業指數表現如下：化工行業指數收在8429.19，全年漲幅39.09%；化纖行業指數收在5797.59，全年漲幅55.31%；塑膠制品指數全年漲40.04%，收在5800.25；石油行業指數收在7273.44點，全年漲幅47.77%；頁巖氣指數收在1430.13點，全年漲幅63.48%。

與上證綜指年漲幅52.87%比較，頁巖氣、化纖行業板塊指數漲幅跑贏指數；煤炭、塑膠制品、化工行業指數表現稍弱，石油行業表現一般。在這里，我們重點說一下石油行業指數：石油行業板塊標的個股24只，板塊總市值2.88萬億元。而中國石油、中國石化、中海油服3只個股的市值之合就達到2.837萬億元，占比達到98.51%，石油行業指數的表現基本就是這3只個股的表演，尤其是總市值1.98萬億元的中國石油的表現更是舉足輕重！

石油行業指數收在7273.44點，全年漲幅47.77%；中國石油收在10.81元，全年漲幅46.48%，如此高相似的漲幅足以說明石油行業指數設計的缺陷。而一股獨大的局面不改變，指數參考的意義將大打折扣，也無法粉飾2014年石化行業市場行情整體平淡的表現。

為什么A股大幅走好，石化板塊表現平淡呢？畢竟油價大幅下跌對化工行業屬于利好。事實上，A股大幅走好，只是指數的走好，很多股在2014年的表現也很平淡，甚至是下跌的。個股走勢與股指的走勢存在不同，主要是與兩市指數的設計有關。如滬深300指數是選取兩市總市值加權平均排名在前300名的股票作為樣本股進行設計的，與上面我們說過石油行業指數的設計原理相同。因總市值排名在前300名的股票都是大市值的股票，且金融股占比較大，這些股漲了，指數自然就會漲了。石化板塊中除了權重的中國石油、中國石化等個別股表現可圈可點，其余股表現平淡也就不難解釋了。

另外，油價是大幅跌了，但油價下跌的“紅利”，整個化工行業目前還沒享受到。首先，石化行業板塊中小企業較多，在宏觀大環境低迷、市場需求不振的情況下，去庫存就會讓整個行業仍處于喘息階段。其次，原材料成本降低有個傳導的過程，在老庫存未消耗完的情況下，暫時還難以享受到低油價帶來的幸福。

板塊行情仍受制約

展望2015年，全球經濟分化加劇，我國宏觀經濟依舊低迷，經濟下行壓力依然，增速將回落至7.1%。從宏觀經濟各項指標看，目前影響經濟增長的內外環境因素仍不穩定，全面好轉還需要較長時間。從政策層面來看，本屆新政府不再著力于刺激經濟增長，中央政府的主要任務是結構調整和促進產業升級而不是保證穩增長，這樣短期對于傳統化工行業而言不是一個利好，但長期來看利于產業規模及產品結構的調整。

2015年，中國政策將全面寬松，改革落地；預計央行將降息、下調準備金率……因居民對金融資產配置需求的增長，這給石化板塊相關個股提供了一定的交易機會。另外2015年是“十二五規劃”的收官之年，政府對環保行業的支持預計將更加重視，關注化工行業中涉及環境污染概念的企業；頁巖氣開發將是未來能源開發的重中之重，其相關個股亦會經常表現，值得長期關注。

技術面上，A股市場在受到多重政策推動下“股指”已進入牛市初級階段，整個市場的走勢趨向更為強勢狀態。而隨著滬港通開閘，越來越多的機構把投資重點轉向藍籌股，這也有望成為未來股指不斷走高的中堅力量。

油價大幅下跌畢竟拉低了整個行業的原材料成本，隨著宏觀經濟環境的改善，去庫存的加快，石化行業將在2015年二季度以后逐步走出低迷，系統性投資機會值得等待。

A股的明天會更美好，但也要看到前進的道路是曲折的，過程不會一帆風順。A股石化板塊因受國際油價及宏觀基本面的制約，想走好需要一定的耐心！