基于內生性的企業社會責任與財務績效關系研究*

侯巧銘， 張寒月

(沈陽工業大學 管理學院， 沈陽 110870)

*本文已于2015-07-07 16∶40在中國知網優先數字出版。 網絡出版地址：http：//www.cnki.net/kcms/detail/21.1558.C.20150707.1640.014.html

【管理與實務】

基于內生性的企業社會責任與財務績效關系研究*

侯巧銘， 張寒月

(沈陽工業大學 管理學院， 沈陽 110870)

摘要：以2012—2013年滬深主板上市企業為研究樣本，依據利益相關者理論選用因子分析法構建企業社會責任指數，選取主營業務總資產收益率衡量企業財務績效，根據回歸結果構建聯立方程模型后采用聯立方程識別和豪斯曼檢驗證明企業社會責任是內生的，并運用GMM法從內生性視角實證考察了企業社會責任與財務績效的互動關系。研究結果表明：企業社會責任與財務績效存在雙向正相關關系。該結論為企業承擔社會責任提供理論與實踐依據。

關鍵詞：企業社會責任； 財務績效； 內生性； 利益相關者； 因子分析法； 豪斯曼檢驗； 廣義矩估計

在全球經濟一體化的市場環境下，企業成為社會的主體，掌握著大量的社會資源，企業為了可持續發展開始承擔社會責任。然而，承擔社會責任會無形增加企業成本，增加的成本對企業來說究竟是好事還是壞事?這是企業自身非常關心的問題。從短期來看，承擔社會責任使企業的成本增加，當期利潤受到影響，財務績效會有所下降；但從長期來看，承擔社會責任會給企業帶來社會聲譽等無形資產，同時建立起消費者等利益相關者的信任感，使企業實現產品或服務溢價，財務績效得以提升。那么企業社會責任與財務績效究竟有著怎樣的關系?本文重點從內生性視角進行研究，為企業承擔社會責任提供理論和實踐依據。

一、理論分析與研究假設

社會影響假說的支持者們認為企業社會責任(CSR)履行得越好，財務績效(CFP)水準越高。Freeman[1]18、Lou[2]、巴內特(2007)[3]、Lu Wen-min等(2013)[4]、蔣紅蕓等(2013)[5]、李雍雅等(2014)[6]通過實證研究均證實了此觀點，其中CSR有助于提升CFP的機制主要有以下三方面：

首先，企業承擔社會責任可以降低資本成本。如：劉凱平(2012)[7]研究發現企業披露社會責任信息能使企業信息透明度升高，使信息不對稱水平下降，進而降低企業資本成本。Goss和Roberts(2011)從貸款人的視角出發，研究企業社會責任與銀行貸款成本的關系，結果發現，企業社會責任履行較差的企業在支付貸款利率時要高出5~11個基點，而企業社會責任履行較好的企業支付貸款利率可以降低23個基點，因此，資本成本的降低會提升企業財務績效。

其次，企業履行社會責任可以收獲社會聲譽及美譽度等無形資產。Buysse和Verbeke(2003)指出，企業通過承擔社會責任而積累的無形資產可以使企業在發生危機時遭受的損失降低。Muller和Kraussl(2011)從聲譽角度研究發現，社會聲譽好的企業在危機中遭受的損失相對較少，是因為聲譽的“保險作用”。很多企業試圖通過援助重大災難的企業慈善行為使企業形成一種“道德聲譽資本”，獲取關鍵資源以應對危險的發生，提升企業的財務績效。同時，企業承擔社會責任增加了社會聲譽后，能更好地吸引投資者從保證企業資金運營，并易于獲得政府及社會的支持，這些無形資產的獲得可以提升企業財務績效。

最后，企業社會責任可以幫助企業獲得競爭優勢，例如：殷格非(2005)提出，企業承擔社會責任可以提升企業經濟效益，使其競爭優勢進一步凸顯。他指出，企業承擔社會責任可以進一步轉變成為企業的核心競爭力，使企業逾越國際上的壁壘，進而提升長期盈利能力。Porter和Kramer(2006)研究認為，如果企業為了適應外部環境的變化而被動地接受企業社會責任，這樣不會凸顯企業的競爭優勢，但若企業主動承擔社會責任，不僅可以幫助其實現價值鏈的轉型，還可以提升競爭優勢，進而提高企業的財務績效。而Luo和Bhattacharya(2009)提出，企業履行社會責任可以提升企業在消費者當中的知名度和消費者對企業的忠誠度，以此獲得競爭優勢，這種競爭優勢作為傳導力量使企業財務績效得以提升。

而資金提供假說認為，財務績效水準越高，企業社會責任履行得越好，原因是企業承擔社會責任的水平很大程度上取決于企業能夠提供的資源和企業的資金實力[7]。只有擁有杰出的財務績效，企業才能在正常運營的基礎上承擔社會責任(Lee和Bannon，1997)，因此企業社會責任的表現受到其財務績效的影響，而反過來未必成立。Presten等(1991)[8]通過研究發現，當期和以前的社會責任表現取決于企業財務績效。

隨著研究的不斷深入，學者們認為企業社會責任和財務績效之間并不是單純的單向作用關系。Waddock和Graves(1997)發現企業社會責任和財務績效間存在交互關系，Margolish、Elfenbein和Walsh(2009)研究發現企業社會責任和財務績效存在雙向關系。同時，李國平等(2014)[9]提出企業社會責任和財務績效很可能并不是相互獨立的變量，二者之間可能以某種方式相互關聯，存在內生互動關系。

由前人的研究結論可知，企業社會責任不僅影響財務績效，也會受到財務績效的反作用，除了有CSR對CFP的促進效應外，還將產生CFP對CSR的反饋效應，這就是兩者之間的內生性?；诖?，提出本文假設：

假設企業社會責任和財務績效存在雙向正相關關系。

二、研究設計

1. 變量定義

(1) 企業社會責任(CSR)。本文以利益相關者理論為基礎，采用因子分析法構建企業社會責任指數表示企業社會責任，具體評價指標及計算公式如表1所示。

表1　企業社會責任評價指標及計算方法

(2) 財務績效(CFP)。本文借鑒洪愛梅(2015)[10]提出的觀點，用主營業務總資產收益率作為企業財務績效的替代變量。

(3) 企業性質(NATURE)。由于我國國情及企業性質不同于國外，企業社會責任履行受到企業性質較大的影響。本文采取大部分研究學者的做法，以是否為國有企業來衡量企業性質，若是則取1，否則為0。

(4) 企業規模(SIZE)。Dierkes和科波克(1978)、特羅特曼和布拉德利(1981)研究指出，企業規模差異對企業承擔社會責任起著重要作用。企業規模越大，越會吸引全社會的關注度，在這種高關注度下，企業不得不去承擔一些社會責任。同時，不同規模的企業其財務績效也不同，本文用總資產自然對數衡量企業規模。

(5) 企業成長性(GROW)。企業的成長能力不同導致其資金使用和資源配置能力不同，企業成長性會對企業的財務績效產生一定影響，本文用總資產增長率衡量企業成長性。

(6) 企業財務杠桿(LEV)。企業負債情況不同對企業的財務債效必然會產生影響。

(7) 公司治理指標。在企業社會責任與財務績效關系的研究中，一些公司治理指標會對企業財務績效產生影響。張兆國等(2013)[10]，鹿翠、匡慧(2011)[11]，李兆華、盧麗(2011)[12]，溫素彬、方苑(2008)[13]均通過實證研究證明了這一觀點，因此本文在研究中根據已有文獻資料選取股權集中度、流通股比例、獨立董事比例、董事長與總經理是否雙職合一以及高管薪酬5個公司治理指標作為兩者研究的外生變量，使研究結論更加準確。

變量指標及其計算公式如表2所示。

表2　變量指標及其計算公式

2. 模型構建

本文首先構建企業社會責任對財務績效影響的單方程基礎模型(1)和財務績效對企業社會責任影響的單方程基礎模型(2)。

CFP=a0+a1CSR+a2NATURE+a3SIZE+

a4GROW+a5LEV+a6OC+a7PSO+

a8RID+a9DUAL+a10MS+ε1

(1)

CSR=b0+b1CFP+b2NATURE+b3SIZE+

b4GROW+b5LEV+b6OC+b7PSO+

b8RID+b9DUAL+b10MS+ε2

(2)

然后將通過OLS回歸結果對外生變量進行篩選，確定每個模型的最優解釋變量集，如式(3)、(4)所示。

(3)

(4)

最后根據回歸結果建立聯立方程模型，運用廣義矩估計(generalized method of monents，簡稱GMM法)處理企業社會責任與財務績效的內生性關系[14-16]。

3. 樣本選取及數據來源

本文以2012—2013年滬深主板上市企業為研究樣本，在剔除金融保險業、ST類及極端值和缺失值樣本后共獲得1267個有效樣本。數據主要來自于國泰安數據庫，數據分析處理采用Eviews 8.0軟件。

三、實證分析

1. 企業社會責任指數

企業社會責任(CSR)變量采用因子分析法構建企業社會責任綜合指數。

(1) 因子分析的適合性檢驗

對因子進行KMO和Bartlett檢驗，結果如表3所示。

表3　KMO和Bartlett檢驗結果

由表3可以看出，KMO值為0.724，大于0.5，數據比較理想；Bartlett球形檢驗統計量的觀測值為11060.481，相伴概率接近于0，小于顯著性水平0.01，說明該組數據適合作因子分析。

(2) 因子提取與因子載荷矩陣求解

各主成分解釋原始變量總方差的情況如表4所示。

表4　各主成分解釋的總方差

從表4得知，本次提取過程中前6個公因子的累積方差貢獻率為80.180%，大于75%，因此這6個公因子比較充分地保留了原始變量信息，因子分析效果較為理想。

(3) 因子命名

旋轉后的因子載荷得分如表5所示。

表5　旋轉成分矩陣

由表5可知，衡量各個利益相關者的財務指標分別在6個公因子上有較高載荷，這6個公因子分別命名為債權人因子(CSR1)、股東因子(CSR2)、政府因子(CSR3)、供應商因子(CSR4)、員工因子(CSR5)、消費者因子(CSR6)。

(4) 企業社會責任指數

因子得分系數矩陣如表6所示。

根據因子得分系數矩陣和初始變量經標準化處理后的值得出以下6個因子得分函數，同時以6個因子方差貢獻率占累計貢獻率的比重作為權數計算企業社會責任因子得分指數，如式(5)所示。

CSR= 25.152%CSR1+17.743%CSR2+

13.361%CSR3+9.280%CSR4+

7.485%CSR5+7.160%CSR6

(5)

2. 描述性統計

各變量描述性統計結果如表7所示。

表6　因子得分系數矩陣

表7　各變量描述統計量

從表7得知，目前滬深主板上市公司企業社會責任指數的均值為-0.011，說明目前我國滬深主板上市企業履行社會責任的整體水平不高，應該進一步加強。主營業務總資產收益率均值為3.44%，最大值為66.12%，最小值為-42.43%，說明上市公司之間的財務績效差異較大。主要外生變量方面，企業成長性均值為16.38%，最大值為937.23%，最小值為-69.20%，也說明滬深主板上市企業成長性差異較大；資產負債率的均值為52.88%，說明滬深主板上市企業總體負債水平較為合理，最大值為銀泰資源(109.42%)，已資不抵債，最小值為桂林旅游(4.59%)；第一大股東的持股比例均值為36.47%，最大值為89.41%，說明滬深主板上市企業股權集中度相對較高，存在一股獨大現象；董事長兼職總經理的平均值為14%，說明滬深主板上市企業雙職合一現象不嚴重。

3. 聯立方程確定及識別

本文采用OLS對模型(1)和(2)中的外生變量進行篩選，進一步檢測外生變量是否存在多重共線性并獲得每個被解釋變量的最優子集，得到優化模型(3)和(4)，OLS運行結果如表8所示。

由表8可知，Control1中包括NATURE、GROW、LEV、OC、PSO、MS變量，Control2中包括NATURE、SIZE、GROW、LEV、MS變量。優化模型調整后的R2分別為0.277、0.261；說明這兩個回歸方程的擬合優度都很好，DW值分別為1.925、2.018，經驗上認為DW在1.8~2.2之間時接受原假設，所以優化模型殘差均不存在自相關。在多重共線測度方面，兩個模型各自包括的外生變量的方差膨脹因子均在1左右，且容差大部分接近于1，說明各個外生變量之間不存在多重共線性。

表8　OLS結果

注：***、*分別表示系數在1%、10%水平上顯著。

根據回歸結果建立聯立方程模型判斷企業社會責任與財務績效是否存在內生性，如式(6)、(7)所示。

CFP=e0+e1CSR+e2NATURE+e3GROW+

e4LEV+e5OC+e6PSO+e7MS+

e8CFPt-1+ε5

(6)

CSR=f1CFP+f2NATURE+f3SIZE+

f4GROW+f5LEV+f6MS+

f7CSRt-1+ε6

(7)

為了控制內生變量之間相互影響的滯后性，在聯立方程中分別加入內生變量的一階滯后變量CSRt-1、CFPt-1，分別代表2012年的企業社會責任和財務績效。

上述聯立方程中共有2個內生變量，9個前定變量(7個外生變量，2個內生滯后變量)。由本文設定的聯立方程模型設定，其聯立方程識別判定如表9所示。

表9　聯立方程識別判定

本文通過階條件和秩條件對聯立方程進行識別。在兩個模型中，均包括2個內生變量(m=2)，不包含前定變量的個數分別為2個、3個(k=2，k=3)，可知k≥m-1，聯立方程是可以識別的。然后通過秩條件判斷每個方程的識別性，通過移項將方程組制成聯立方程判定表(見表9)。按照秩條件定義可以看出，每個模型的秩均為1，綜合階條件和秩條件結果，判定聯立方程是過度識別的。

4. 內生性檢驗

接下來通過采用Houseman(1978)提出的設定誤差的方法對企業社會責任進行內生性檢驗，擬選擇保守速動比率(CQR)作為企業社會責任的工具變量。

首先將CSR對工具變量CQR和所有外生變量作回歸分析，提取殘差RES-CSR，然后將殘差加入到聯立方程模型中的財務績效決定模型再作回歸分析，觀察殘差顯著性。若殘差RES-CSR的系數顯著則說明存在內生性，如果不顯著則說明不存在內生性。豪斯曼(Houseman)檢驗結果如表10所示。

表10　Houseman檢驗結果

由表10可以看出，殘差RES-CSR的系數在5%的檢驗水平上顯著不為0，可知解釋變量CSR是內生的，本文采用聯立方程GMM來處理內生性問題。

5. 基于內生性的廣義矩估計

GMM運行結果如表11所示。

表11　聯立方程GMM結果

注：***、**分別表示系數在1%、5%水平上顯著。

由表11可知，使用聯立方程GMM法可以證實企業社會責任與財務績效存在雙向正相關關系，均在1%的水平上顯著，本文中假設得到證實。這表明在企業生產經營過程中，企業社會責任不僅對財務績效有著促進效應，同時財務績效對企業社會責任也有著反饋效應。

關于其他變量，企業性質、資產負債率和流通股比率與財務績效沒有顯著相關；企業成長性、資產負債率與企業社會責任沒有顯著相關，該結果與OLS回歸存在差異。同時，在聯立方程GMM法下，聯立方程調整后的R2分別為0.456和0.537，和OLS相比，模型的擬合優度提升很多，說明在研究企業社會責任與財務績效關系時內生性問題不容忽略，OLS得到的回歸結果是有偏差的，本文使用GMM法后的研究結論更加嚴謹。

6. 穩健性檢驗

本文穩健性檢驗主要從數據上進行，采用同樣的方法選取2011—2012年間1233家滬深主板上市企業為樣本，通過OLS和廣義矩估計分別進行驗證，得到的結論與前文大致相同，限于篇幅數據未列出。

四、結論

本文以2012—2013年滬深主板上市企業為研究樣本，運用聯立方程GMM法從內生性視角實證考察了企業社會責任與財務績效的互動關系，結果表明企業社會責任與財務績效存在雙向正相關關系。

本研究表明，在研究企業社會責任與財務績效關系時，要充分考慮企業社會責任的內生性影響，否則難以得出可靠的結論。同時，本研究對深入了解企業社會責任與財務績效的內生性關系起到了一定的啟示作用。

參考文獻：

[1]Freeman R E.A stakeholder approach [M].Boston：Pitman Publishing Inc，1984.

[2]Luo X，Bhattacharya C.The debate over doing good：corporate social performance，strategic marketing levers，and firm-idiosyncratic risk [J].Journal of Marketing，2009(6)：198-213.

[3]Barnett M L.Stakeholder influence capacity and the variability of financial returns to corporate social responsibility [J].Academy of Management Review，2007，32(3)：794-816.

[4]Lu W M.The relationship between corporate social responsibility and corporate performance：evidence from the US semiconductor industry [J].International Journal of Production Research，2013，51(19)：5683-5695.

[5]蔣紅蕓，景珊珊.企業社會責任與財務績效相關性研究 [J].會計之友，2013(1)：49-52.

[6]李雍雅，呂理哲.房地產企業社會責任與財務績效相關性的分析 [J].統計與決策，2014(17)：161-163.

[7]劉凱平.企業社會責任與權益資本成本關系研究 [J].現代商貿工業，2012(5)：39-40.

[8]Preston L E，O’Bannon D P.The corporate social-financial performance relationship：a typology and analysis [J].Business and Society，1997，36(4)：419-429.

[9]李國平，張倩倩，周宏.企業社會責任與財務績效：理論、方法與檢驗 [J].經濟學動態，2014(6)：138-146..A stakeholder approach [M].Boston：Pitman Publishing Inc，1984.

[2]Luo X，Bhattacharya C.The debate over doing good：corporate social performance，strategic marketing levers，and firm-idiosyncratic risk [J].Journal of Marketing，2009(6)：198-213.

[3]Barnett M L.Stakeholder influence capacity and the variability of financial returns to corporate social responsibility [J].Academy of Management Review，2007，32(3)：794-816.

[4]Lu W M.The relationship between corporate social responsibility and corporate performance：evidence from the US semiconductor industry [J].International Journal of Production Research，2013，51(19)：5683-5695.

[5]蔣紅蕓，景珊珊.企業社會責任與財務績效相關性研究 [J].會計之友，2013(1)：49-52.

[6]李雍雅，呂理哲.房地產企業社會責任與財務績效相關性的分析 [J].統計與決策，2014(17)：161-163.

[7]劉凱平.企業社會責任與權益資本成本關系研究 [J].現代商貿工業，2012(5)：39-40.

[8]Preston L E，O’Bannon D P.The corporate social-financial performance relationship：a typology and analysis [J].Business and Society，1997，36(4)：419-429.

[9]李國平，張倩倩，周宏.企業社會責任與財務績效：理論、方法與檢驗 [J].經濟學動態，2014(6)：138-146.

[10]洪愛梅.上市公司主營業務總資產收益率指標與凈資產收益率指標之比較 [J].市場周刊，2005(10)：36-39.

[11]尹開國，劉小芹，陳華東.基于內生性的企業社會責任與財務績效關系研究 [J].中國軟科學，2014(6)：99-107.

[12]張兆國，靳小翠，李庚秦.企業社會責任財務績效之間交互跨期影響實證研究 [J].會計研究，2013(8)：32-39.

[13]鹿翠，匡慧.企業社會責任與財務績效關聯性實證研究 [J].財會通訊，2011(7)：23-24.

[14]李兆華，盧麗.企業社會責任與財務績效相關性研究 [J].財務與會計，2011(2)：81-85.

[15]溫素彬，方苑.企業社會責任與財務績效關系的實證研究：利益相關者視角的面板數據分析 [J].中國工業經濟，2008(10)：150-160.

[16]畢金玲.會計穩健性發揮作用么：來自中國上市公司股權再融資的經驗證據 [J].重慶工商大學學報：社會科學版，2015，32(2)：35-42.

Research on relationship between endogenous corporate

social responsibility and financial performance

HOU Qiao-ming, ZHANG Han-yue

(School of Management, Shenyang University of Technology, Shenyang 110870, China)

Abstract：The major companies listed in the Shanghai Stock Exchange and the Shenzhen Stock Exchange from 2012 to 2013 are taken as the research sample. A index is constructed by factor analysis according to the stakeholder theory. The total assets yield of the main business is selected to measure the financial performance of the companies. The simultaneous equations are constructed according to the results of regression analysis. The identification and Houseman test of the simultaneous equations prove that corporate social responsibility is endogenous. The relationship between corporate social responsibility and financial performance is empirically reviewed from endogenous perspective by using GMM method. The result shows that there is a positive correlation between corporate social responsibility and financial performance. This conclusion provides theoretical and practical basis for companies to undertake the social responsibility.

Key words：corporate social responsibility; financial performance; endogenousness; stakeholder; factor analysis; Houseman test; generalized method of monents

(責任編輯：吉海濤)

中圖分類號：C939

文獻標志碼：A

文章編號：1674-0823(2015)04-0329-08

doi：10.7688/j.issn.1674-0823.2015.04.08

作者簡介：侯巧銘(1978-)，男，遼寧義縣人，講師，博士生，主要從事戰略管理與決策、公司治理等方面的研究。

基金項目：遼寧省教育廳一般項目(W2012021)。

收稿日期：2015-04-12