2016年我國貨幣政策展望

2015年，人民銀行繼續實施穩健的貨幣政策，在操作上更加注重松緊適度、預調微調，在靈活調控、區間調控的同時加大定向調控力度，同時，“寓改革于調控之中”，各項金融改革明顯加快。中央高層領導在年底的經濟工作會議中重申“貨幣政策穩健”的重要性，為2016年貨幣政策的走向定下了基調。2016年的貨幣政策會有怎樣的呈現與趨勢呢？

一、降息的步伐要比市場的預期慢

首先，經過2014年底以來的6次降息，目前中國1年期存、貸款基準利率已分別降至1.5%和4.35%，如果考慮12月CPI同比為1.6%，存款實際利率已為負。雖然短端資金利率仍處于歷史較高水平，實體經濟的融資成本依然非常高，但這些現象的成因都與經濟轉型中的結構性問題相關，而全面的貨幣寬松反而會延緩經濟轉型進程，適度略偏緊的貨幣環境更有利于過剩產能出清。在去杠桿周期下，央行對去產能、調結構賦予更多期許。

其次，2016年存貸款基準利率進一步下調的空間已非常有限，同時，近期央行推出的抵押補充貸款（PSL）如果能夠成為銀行一種穩定而廉價的融資渠道，將有望達到降低貸款利率的目的。結構性的貨幣政策工具既能對“短板”領域定向輸血，又可在降成本的同時避免進一步刺激過剩產能，為央行延緩降息的步伐提供了更多的可行性。

此外，2016年人民幣匯改正當時，央行希望在更多參考一籃子貨幣的同時，實現人民幣匯率真正意義上的雙向波動。同時，在美聯儲加息大勢下，理應盡可能地避免貨幣政策進一步施壓。因此，2016年降息、降準在節奏上需要與中美博弈及匯率走勢的演變相配合，敏感時期，貨幣寬松必然更依賴于結構性工具的靈活使用。在市場仍延續“需求側”思維的情況下，央行寬松的節奏可能看上去會“慢一些”。

二、降準更加著意于“對沖式寬松”

我國極高水平的存款準備金率是在外匯占款大規模流入的過程中逐步形成的，隨著外匯占款及經濟增速走勢逆轉，準備金率的下調是一個必然趨勢。外匯占款流入持續減少，央行需要接過基礎貨幣投放的任務，最直接的方式就是將過去圈進池子的水逐漸釋放出來，用以補足基礎貨幣缺口。因此，無論是從與經濟增速的匹配還從是基礎貨幣投放方式的變化來看，2016年降準的通道都是暢通無阻的。

2015年5月我國開始正式實施存款保險制度，這可以替代準備金工具作為審慎監管工具的部分職能。在當前準備金率偏高，且連續降息顯著擠壓銀行盈利空間的情況下，適當分流出一部分準備金作為存款保險費，二者并行使用，或許可達到多贏的效果。

降準作為流動性調節工具，作用效果較為剛猛，與央行著力打造利率走廊的目標或有違背。因此，2016年降準在節奏上將更多體現為“對沖式寬松”，對基礎貨幣缺口量體裁衣。

三、靈活解決銀行的資金結構問題

外匯占款趨勢減少后，銀行缺少低成本的長期資金，這一問題還將制約財政政策發力。2016年貨幣政策發力的兩大工具——中央政府加杠桿和地方債務置換，前者意味著國債發行擴容，后者將大幅增加地方債供給，二者都需要銀行消耗中長期資金予以承接。根據國務院的安排，2016年置換規模預計在5.6萬億左右，這將對銀行的承接能力造成更大壓力。針對銀行的資金結構問題，2016年貨幣政策將在三個方面靈活發揮作用，為結構性改革創造適宜的貨幣環境。

一是打造中長期的流動性管理工具，增加央行對長期資金供給的掌控力。二是培育利率走廊，降低銀行負債成本。如果央行能夠通過利率走廊框定同業利率，將有望在一定程度上弱化銀行對理財產品的依賴，從而降低銀行負債成本，提升其對國債和地方債的承接能力。三是配合政策性金融債發行，對實體重點領域進行股權注入。貨幣政策通過配合政策性銀行發行專項金融債，能夠定向盤活郵儲等“存款多、貸款少”銀行的在沉中長期資金，從而提高資金配置效率，幫助解決銀行的資金結構問題。