寶鋼武鋼戰略重組

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

寶鋼武鋼戰略重組

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

寶鋼集團更可能采用吞并武鋼集團的方式實現

6月26日，寶鋼股份、武鋼股份各自披露，控股股東寶鋼集團和武鋼集團正在籌劃戰略重組。作為國資委直接管理的兩大企業集團，鋼鐵行業的央企合并拉開序幕，市場一致解讀為，鋼鐵“去產能”打響發令槍。

諸多市場人士表示，一方面，兩者合并后將提升高端鋼材的市場競爭力和盈利能力；另一方面，在技術的融合、員工成本的減少、物流成本的降低、銷售渠道方面都有望產生協同效應。此外，以中央鋼企為代表的行業整合將促進推動地方鋼企合并和出清。

“直接關停產能的方式無疑會帶來職工安置問題衍生而出的不確定因素，以及債務、稅收等方面阻力。合并去產能的路徑，以一種折中的方式在完成產能調控目標的同時，實現各方利益的漸進式協調，無疑才是最為穩健的方式?！比倘耸勘硎?。

產能航母

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授對《上海國資》表示，與2005-2009年間上一輪鋼鐵行業兼并重組“以大吃小”的模式不同，本輪以去產能為核心開展的鋼鐵行業重組呈現出“區域整合”“強強聯手”的趨勢。

圖1：武漢鋼鐵集團股權架構圖

圖2：寶鋼集團股權架構圖

據了解，在重組之前，兩家鋼企均已開始各自剝離部分鋼產能。2015年9月9日，廣西國資委和柳鋼退出了由武鋼和廣西國資委聯合設立的廣西鋼鐵集團；2016年5月21日，寶鋼集團對外宣布，其不銹鋼事業部上海本部2500m3高爐和碳鋼相關產線將在6月20日正式停產，寶鋼不銹鋼將減少產鐵產能250萬噸，其不銹鋼業務預計年底停產。

實際上，為解決行業集中度過低，2015年3月，工信部發布《鋼鐵產業調整政策》意見，到2025年，前10家鋼鐵企業粗鋼產量占全國比重不低于60%，通過兼并重組形成1-2家超億噸粗鋼產量企業，3-5家5000萬噸級以上企業，6-8家3000萬噸級以上企業。市場認為，顯然此次重組主要解決行業集中度過低的問題。

從重組的方式來看，董登新表示，應該是采用吞并式重組。從二者產能規模差距以及2015年盈虧情況可知，無論采用吸收合并股份還是新設合并的方式，寶鋼集團更可能采用吞并武鋼集團的方式實現，武鋼集團將以寶鋼子公司或者分公司存續，不太會呈現兩個平行并列式的集團主體。

作為行業內特大型鋼鐵聯合企業，從產能規模來看，寶鋼集團和武鋼集團2015年粗鋼產量分別為3494萬噸和2578萬噸，分別排名全球第五和第十一位，合計超過6000萬噸，占2015年粗鋼產量的7.5%。

寶鋼武鋼重組可能直接促成國內第一家億噸產能的鋼企，形成與韓國浦項鋼鐵、日本新日鐵住金以及JFE公司等國際鋼企并駕齊驅的鋼企航母。

不過，要達到上述目標“寶武重組”僅是開始。據中金研報分析，在集團公司層面，寶鋼和武鋼合并將形成一家年產能規模超過8500萬噸的大型鋼鐵企業，上市公司產能規模將達到4000萬噸。這與一億噸鋼企航母還存在一定距離，進一步兼并重組的可能性極大。

“除了寶鋼外，河北鋼鐵集團也是億噸鋼企的另一潛在標的，將主要集中整合渤海灣地區的鋼鐵央企。由于環渤海地區區位較為集中，且產能規模普遍較大、鋼企數量較龐大，相比華南地區的整合，打造過億噸航母更為容易?！倍切卤硎?。

從目前鋼鐵領域主要央企的類型來看，包括冶煉型(鞍鋼集團、新興際華集團)、工程型(中鋼集團)、貿易型(五礦集團)、科研型(鋼研科技集團)。由于國內鋼企具備極強的同質性，董登新表示，從合并同類項和產業鏈合并的兼并類型來看，鋼企兼并依然以前者為主。

協同效應

根據2015年報顯示，武鋼股份虧損75億元，成為兩市中的“虧損王”；而寶鋼股份全年凈利潤10.13億元，同比下滑82.51%，為18年新低。顯然，兩家央企經營已面臨前所未有的困難。此次合并將直接有助于優化產品結構，發揮協同效應。

作為一個內陸鋼鐵企業和一個東部鋼企，二者在產品、區域、市場地位等方面均有差異。從寶鋼和武鋼的業務結構來看，寶鋼股份目前的業務，主要包括鋼鐵主業（即包括冷軋汽車板、家電板、硅鋼、能源以管線鋼、船舶及海工鋼等方面）、鋼鐵電商（歐冶云商）、信息技術（寶信軟件）、煤化工（寶鋼化工）；武鋼集團旗下的武鋼股份目前的業務，主要包括鋼鐵主業（硅鋼、汽車板、家電板、高性能結構鋼、精品長材）和非鋼業務（財務公司、化工、焦化、金屬和氣體）。

據中金研報顯示，從市場占有率來看，寶鋼集團在汽車板產品較有優勢，國內市場份額占比50%，技術較為領先，武鋼這部分產能占比則為17%；而武鋼集團則在取向硅鋼較有優勢，是最早掌握取向硅鋼生產技術的鋼企，國內市場份額占比46%，寶鋼這部分產能占國內市場份額23%。二者合并后，在高端品種取向硅鋼的國內市場份額將總體提升至70%，汽車板市場份額提升至67%。

從市場區域可見，寶鋼和武鋼標的市場為華南區域和東南亞地區，市場有較多重疊，正面競爭在所難免。國務院發展研究中心企業研究所國企研究室主任項安波對《上海國資》表示，從區位上來看，武鋼過去實施“中西南”戰略，在區位上兩家有一定的差異，但此后兩家分別在防城港和湛江地區的布局，不免市場存在重疊和交叉。合并后，市場進一步融合。

2015年9月，新投產運營的寶鋼湛江鋼鐵廠，目前產量已逐漸向2000萬噸邁進，是寶鋼在廣東省的重要布點。2012年5月，武鋼集團獲批的廣西省防城港項目，預計防城港項目年產850萬噸鐵、920萬噸鋼。合并后，兩個新項目將配合搭建完善華南市場，并輻射東南亞市場出?？?。

從降低成本來看，合并后將減少二者在研發、采購和物流運輸等方面的成本，共享客戶和銷售渠道。根據年報顯示，合并前，寶鋼股份和武鋼股份2014年的研發費用分別達到39.3億元和8.7億元，占營業收入的比例為2.1%和0.9%，占稅前利潤的比例為47%和56%。合并將有利于減少重復研發支出；此外，由于兩者的市場區域亦有重疊，華東和華中地區間運輸的噸鋼成本在百元以上，合并有利于統籌規劃物流運輸，大幅節約運輸成本，提高噸鋼利潤。

中金研報分析表示，目前從噸鋼利潤（EBITDA）的角度來看，寶鋼和武鋼分別為140美元和72美元，而合并后將進一步發揮協同效應，降低成本，提升盈利能力。

無論從產品優化、產能規模、市場占有率以及利潤率等角度來看，合并將帶來1+1＞2的效果。長江證券研報表示，兩大鋼鐵央企集團合并有助于提升其對下銷售與對上采購議價能力。

市場分析，雖然此次合并打開了行業整合的開端，但由于鋼鐵行業自身屬性決定了在產品定價過程中，周期性力量遠大于企業自身力量。因此，目前并不樂觀的供需格局制約了寶武合并后議價能力的提升幅度，長遠的融合效果更值得期待。

長江證券研報分析，后續合并事件概率更大的領域仍將是央企以及同行政區域的地方性國企，而由于實際控制人不同，地方鋼企目前仍較難參與到中央鋼企或地方鋼企之間的合并重組過程中。