中國建設銀行股票投資價值分析

周值光

摘要：本文從宏觀經濟形勢、銀行業、建設銀行財務狀況對建設銀行的發展前景和投資價值做出了論證，然后通過相應的估值方法對建設銀行股票進行了估值，最終得出一個合理的股票價值。同時，將所估股票價值與近期的股票市場價格相比，得出建設銀行具有投資價值的結論。

關鍵詞：宏觀經濟形勢；財務狀況；投資價值

隨著我國經濟實力越來越強大，我國的金融業正在快速發展，所以投資者可以通過投資銀行類的股票來獲得一定的收益。但是，如何對這類股票進行正確估值從而進行價值投資是最困擾投資者的問題，所以本文將對建設銀行投資價值做出分析，以期為投資者提供有效的參考。

一、宏觀經濟形勢分析

2015年以來，世界經濟增長速度緩慢，國內經濟面臨下行壓力，中國人民銀行多次降準、降息來穩定增長，刺激實體經濟發展。我國堅持適度寬松的貨幣政策，加大對經濟發展的支持力度，引導金融機構在控制風險的前提下擴大經營，貨幣信貸增長較快，從而使銀行業能平穩發展。

（一）國民經濟平穩增長，產業結構優化

國內生產總值同比增長速度正在下降，我國經濟正平穩增長，同時第三產業同比增長速度正在上升，我國經濟結構向服務主導型提升趨勢明顯，產業結構優化升級明顯。根據國家統計局的數據顯示，分季度看，國內生產總值GDP于前三季度分別實現同比增長：7.0%，7.0%，6.9%；分產業看，第一產業增加值18085.0億元，同比增長3.8%；第二產業增加值69801.5億元，同比增長6.01%；第三產業增加值85708.8億元，同比增長8.37%。另外，第三產業占國內生產總值的比重達49.37%，而去年同期為46.83%，比去年同期提高2.5個百分點。

（二）國際收支順差，對外經濟平穩發展

根據國家統計局數據顯示，2015年10月，中國進出口總額3232億美元，同比下降12.1%；出口1924億美元，同比下降6.9%；進口1308億美元，下降18.8%。貿易順差616億美元，增長6.1倍。中國堅持對外開放，穩步推進外商投資體制改革，不斷改善投資環境，增強了跨國公司來華投資的信心。

（三）貨幣信貸平穩增長

貨幣供應量平穩增長，金融機構存款波動幅度減小。2015年9月廣義貨幣（M2）余額135.98萬億元，同比增長13.1%，分別比上月末低0.2個百分點，比上年末高0.9個百分點。狹義貨幣（M1）余額36.44萬億元，同比增長11.4%，流通中貨幣（M0）余額6.1萬億元，同比增長3.7%。此外，社會融資規模適度增長，融資結構持續優化。

總的來說，國內經濟運行總體平穩，盡管經濟增速有所放緩，但是結構調整和轉型升級勢頭良好，信貸增長平穩，這為銀行業的發展提供了良好的外部環境。

二、行業分析

金融市場是調劑資金余缺的地方，而銀行業在金融市場中占有舉足輕重的地位，銀行從資金供給方吸納資金來提供給需求方，也正是銀行的這種媒介作用才提高了資金的使用效率，使實體經濟得以快速發展。

商業銀行是一種特殊的企業，經營的是貨幣資金。商業銀行以追求利潤最大化為目標，其營業收入包括利差收入和非利息收入，對商業銀行的經營管理主要在于實現盈利性、安全性和流動性的有效平衡。

銀行業是典型的順周期行業，當經濟繁榮時，商業銀行的優質貸款數量會增加，從而增加銀行利潤，降低風險；當經濟衰退時，銀行的不良資產就會增加，銀行所面臨的風險敞口增大，不利于銀行的經營。所以，在我國經濟增長平穩，經濟結構合理的背景下，商業銀行的發展也就會出現良好勢頭。

三、建設銀行基本面分析

（一）建設銀行概況及經營特色

中國建設銀行成立于1954年10月1日，是一家在國內領先、國際知名的大型股份制商業銀行， 是國有五大商業銀行之一。建行于2005年10月在香港聯合交易所掛牌上市（股票代碼939），于2007年9月在上海證券交易所掛牌上市（股票代碼601939）。2014年末，市值約2079億美元，居全球上市銀行第四位。2014年5月8日，2014福布斯全球企業2000強榜單出爐，建行蟬聯全球第二大企業。在成立的61年間，建設銀行快速發展，不斷對產品和服務進行創新，截至2015年9月末，建設銀行資產總額達到18.3萬億。建設銀行是中國最大的住房按揭貸款銀行，其“善融商務”是國內首家開辦全流程金融電子商務的銀行，而且建行手機銀行是全國擁有活躍客戶最多的銀行。

（二）建設銀行主要股東及持股情況

根據同花順統計數據顯示，截至2015年9月末，前十大股東累計持有24511554.69萬股，累計占總股本比90.87%，較上期增加274335.16萬股。其中前5大股東依次為：中央匯金投資有限責任公司，持股數量為14328307.64萬股，占總股本比例為57.31%；香港中央結算（代理人）有限公司，持股數量為7733594.40，占總股本比例為30.93%；淡馬錫控股私人有限公司，持股數量為1441944.31萬股，占總股本比例為 5.77%；中國證券金融股份有限公司持股數量為251216.01萬股，占總股本比例為1%；寶鋼集團有限公司，持股數量為205000.00萬股，占總股本比例為0.82%。由此可見，建設銀行前5大持股股東都是資金實力很強的機構，并且前兩大股東仍在增加持股，說明這些大型機構普遍看好建設銀行的股票。

四、 建設銀行財務狀況分析

（一）資本充足率—安全性分析

資本充足率是指資本總額與加權風險資本總額的比例，可以用來衡量銀行經營的穩健性及抵御風險能力，反映了銀行能以自有資本承擔損失的程度。根據巴塞爾協議規定，商業銀行資本充足率不能低于8%，核心資本充足率不能低于4%，資本充足率越高，銀行抵御風險的能力越高。

由表1可知，建設銀行2015年9月30日的資本充足率和核心資本充足率分別為14.75%、12.16%，都達標并超出標準較多，就資本充足率而言，2015年9月末較上年末上升0.36個百分點，較2013年末上升1.41個百分點，有明顯的上升趨勢；就核心資本充足率而言，2015年9月末比2014年末高出0.14個百分點，比2013年末高出1.41個百分點，上升趨勢明顯。

另外，按季度分，從2014年第三季度末到2015年第三季度末，建設銀行的資本充足率和核心資本充足率都一直高于行業平均水平。這說明建設銀行管理層有良好的資本管理能力，建行的安全性越來越好，抵御風險的能力越來越強。

（二）存貸比率—流動性分析

存貸比率，是指銀行的貸款總額與存款總額之間的比值。存貸比率是用來衡量銀行流動性風險的一個重要指標，該比率越高，表明負債對應的貸款越多，銀行的流動性就越低。在我國規定該比率不能超過75%。

根據建設銀行年度報告數據顯示，建設銀行在2012年到2014年間存貸比分別為：66.23%，70.28%，73.45%一直在不斷上升，2014年達到73.45%的高位，但是未超過75%，一直保持在合理水平。橫向比較來看，交通銀行的存貸比一直比建設銀行高，保持在73%左右，中國銀行的存貸比一直維持在72%左右。由于非利息收入業務并未大幅開展，商業銀行普遍都擴大存貸比來增大盈利水平，而建設銀行存貸比在銀行業內是比較低的。

（三）凈資產收益率—盈利性分析

凈資產收益率是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率，該指標反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。指標值越高，說明投資帶來的收益越高。

根據同花順統計數據顯示，按季度分，2015年前三季度建設銀行資產收益率分別為：5.26%，10.37%，14.70%；行業凈資產收益率分別為4.72%，9.06%，13.27%?？梢钥闯?015年以來建設銀行的凈資產收益率上升趨勢明顯，并且一直高于行業，這說明建設銀行的盈利能力很好，并有持續上升的趨勢。

五、股票價值分析

（一）股利貼現模型估值

本文選擇變動增長的股利貼現模型，因為銀行業為順周期行業，隨著經濟發展狀況的變化而變化。用C代表下期將分配的股利，g1代表T期的增長率，g2代表T+1期開始后的增長率，其公式表示：

其次，確定增長率。根據中國建設銀行年報數據顯示，建設銀行2011年到2014年每股盈利分別為0.56元，0.68元，0.77元，0.86元，0.91元；每股股息分別為0.21元、0.24元、0.27元、0.30元、0.301元?？梢杂嬎愠鼋ㄔO銀行2011年到2014年每股收益年均增長率為13.04%，每股派息率年均為35.16%。股利貼現模型的分析中，公司股票的價格受未來股利發放的影響，已經得出每股派息率年均為35.16%，那么假設未來一段時間建設銀行的派息率保持不變，就可以用利潤增長率作為股利增長率。

假設建設銀行的利潤增長率分為兩個不同的階段，第一階段認為最近5年利潤增長率為15.4%，理由如下：首先了解到我國2014年的GDP增長率為7.4%，以及中國的軟著陸經濟政策，所以本文就假定最近5年中國的GDP增速維持在7%，其次假定建設銀行利潤增速為GDP的2.2倍，這與一些知名機構預測相符，所以最終算出利潤增長率為7%乘以2.2即15.4%；第二階段認為2020年后為穩定增長期，隨著經濟全球化的推進，我國經濟預計將會接近全球經濟增長水平，維持永續增長率10%。

（二）市盈率估值

我們用PE來定義市盈率，用P和E分別來代表每股價格和每股盈利EPS，其計算公式為：PE=P/E

首先找到可比資產，以可比資產的市凈率來估計被分析企業的價值。中國銀行、中國農業銀行、中國工商銀行、及中國交通銀行與中國建設銀行具有可比性，用這五家大型股份制商業銀行平均市盈率作為參照市盈率。2015年9月30日五家大型股份制商業銀行平均市盈率為5.98，但是通過對2015年9月30日以來上述五家銀行市盈率的走勢觀察，發現都有上升現象，此外通過對上述五家銀行最近5年的市盈率的評估，發現一般在5-15倍之間，而且通過前面對建設銀行的財務狀況分析，發現其盈利能力高于平均水平，所以本文將市盈率在5.98的基礎上調高到10倍，然后乘以每股收益0.77（注：數據來于中國建設銀行2015年第三季度報告）就計算出建行股票價值為7.70元。

（三）市凈率估值

我們用PB來定義市凈率，用P和B分別表示每股價格和每股凈資產BPS，計算公式為： PB=P/B

由于銀行業公司凈資產比較穩定，因此市凈率方法比市盈率方法更加可靠。市凈率估值同市盈率估值類似，主要是找到可比資產，以可比資產的市凈率來估計被分析企業的價值。

五家大型股份商業銀行2015年9月30日市凈率平均值為0.94，但是通過觀察2015年9月30日以來上述五家銀行均有上升趨勢，目前已超過1倍，并且從前面對建設銀行安全性指標分析中可以看出，建設銀行有著行業內領先的資產管理水平，其市凈率可以適當高于平均值，所以本文以1.5為其估值的合理市凈率，乘以每股凈資產5.50（注：數據來于中國建設銀行2015年第三季度報告）得出建設銀行估值為8.25元。

六、總結

綜上所述，建設銀行在銀行股中的地位是比較高的，并且通過對其進行的財務分析可以看出其財務狀況良好，有良好的資本管理能力與盈利能力。同時，通過以上三種估值方法對建設銀行進行估值表明，以股利貼現模型得到每股價值為14.42元，以市盈率估值模型得到每股價值為7.70元，以市凈率估值模型得到每股價值為8.25元。綜合以上分析，本文認為建設銀行每股價值應該介于8.25-14.42元之間，高于建設銀行股票近期價格，所以建設銀行的股票具有投資價值，是值得投資者長期持有的優質股票。（作者單位：遼寧大學經濟學院）

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