企業并購動因文獻綜述

曾浩

摘要：近年來全球范圍內的企業并購行為可謂層出不窮，各方之間的經濟競爭也愈演愈烈?；诖?，本文對企業并購的相關文獻進行了梳理，對并購動因進行了分析，整理了國內2002年至2008年和2008年至今兩個時間段的理論研究進展。最后，作者在已有研究的基礎上進行了總結并提出了相關建議。

關鍵詞：企業并購；研究；并購動因

中圖分類號：F270 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）012-000-02

Abstract： In recent years， corporate mergers and acquisitions in the global scope can be described in an endless stream， the economic competition between the parties is also growing. Based on this， this paper makes an analysis of the relevant literature of enterprise merger and acquisition， analyzes the causes of M & A， and reviews the theoretical research progress of the two time periods from 2002 to 2008 and 2008 to the present. At last， the author summarizes and puts forward some relevant suggestions on the basis of the existing research.

Key words： merger and acquisition； research； motivation

一、引言

1982年諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格勒曾指出：美國幾乎沒有一家大型企業是簡單僅靠內部積累成長起來的，所有大企業都經歷過某種程度、某種方式的并購成長過程[3][1]。在全球化的趨勢進一步加強的今天，企業之間的經濟競爭不斷加劇，他們往往通過并購來占領更大市場份額、整合資源、提升自身競爭力。

隨著新一輪并購浪潮的出現，越來越多的混合多元并購和大規?？鐕①彿脚d未艾。尤其是 2008 年金融危機以后，中國企業掀起了風起云涌的的跨國并購，“以弱并強”的案例更是屢見不鮮，如：吉利并購沃爾沃、四川漢龍收購Sundance Resources等。這對中國企業“走出去”是一個絕佳的契機，更是在全球化趨勢中把握主動競爭地位的絕佳機遇。

二、企業并購動因

（一）西方學者對跨國并購一般動因的理論研究總結

在西方經濟學理論中，研究企業并購的理論很多，多數學者均認為并購是多種動因綜合推動、動態平衡的結果。西方學者針對性地進行了廣泛的研究，其中最具代表性的理論主要包括：規模經濟理論、多元化經營理論、交易費用理論、市場勢力理論、和資源基礎理論等[2]。

（二）當代跨國并購動因的發展

隨著中國加入WTO，緊接著2003年全球掀起第6次并購浪潮，我國公司海外并購蓬勃發展，一些學者結合案例研究總結出了我國企業的海外并購動因。歸納總結之后，竊以為我國企業海外并購動因按照時間段可劃分為分為2002年-2008年以及2008年至今，在這兩個個時間段的并購動因是有所差異的。

1.2002至2008年的并購動因

由于外國學者的理論發展已在20世紀90年代趨于成熟，所以在此主要介紹我國學者的研究成果，2002年-2008年，由于并購數量稀少，缺乏案例，文獻也相應較少，中國學者在這一段時間中主要沿襲西方理論對我國企業并購的動因進行總結，但總結相對松散，鮮有高論，屬于幼稚的探索時期。如：葉勤（2002），劉磊（2004）著重指出實現借殼上市是企業并購動因的重要組成部分。于兆吉（2002）的觀點是許多企業并購的原因其實是摻雜政府的意志，而并非出于真正的市場原因；由于我國剛剛進入WTO，他認為我國企業并購的動機還處于萌芽階段的較低層次，并購追逐小利，距離并購的最高層次歸核化并購（圍繞核心競爭力進行相關并購）還有很遠的距離。謝亞濤（2003）將中國企業并購的直接動因可以歸結為：完全由政府推動下的并購、擴大市場份額、獲取資源、獲取更多市場機會以及合法避稅的需要[4]。劉磊（2004）提到企業由于戰略的不同，并購的動因相應出現差異，并認為企業并購的直接動因其一是包括最大化現有股東持有股權的市場價值；其二是最大化現有管理者的財富。實現這兩個目的的一般動因在于獲取戰略機會、降低企業經營風險、共享經驗實現互補、實現借殼上市、降低進入新行業和市場的障礙；實現這兩個目的的財務動因歸納包括：避稅因素、籌資因素、投機因素、企業增值因素。艾青，向正軍（2004）依據西方學者的理論將并購動因歸納為五點：價值低估理論、財務協同理論、資產組合理論、市場勢力理論、效率理論（并購其他企業從而實現“管理的溢出”產生“1+1>2”的效益）；他們認為并購活動是企業內因外因的相互作用下產生和發展的，并購是市場競爭的最高形式，企業并購的最根本動因是實現利潤最大化。楊曉嘉和陳收（2005）站在利益相關者利益最大化的角度，運用多目標優化理論，將并購動機歸結為促進融資功能；維護信譽；爭取領導寵信穩固個人地位的動機；改善競爭優勢；分散風險維護投資安全；規模經濟等。

2.2008年至今的并購動因

這一時期明顯體現出兩個最主要的新的并購動因——主要都和當前經濟的大環境有關。從國際方面來講，歐美國家依然未能掙脫經濟危機的泥沼，企業經營困難、資產大幅縮水，因而需要我國公司并購擺脫困境，實現技術產能轉化升級；從我國國內來看，由于我國近年來經濟持續穩定發展，可是過多地消耗了本國資源，因而要“走出去”與外國公司合作獲取其他國家戰略性資源。

2008年以后由于經濟危機的影響，歐美國家經濟不景氣的大環境下，我國企業海外并購的數量逐年攀升，并購總額在世界跨國并購總額中顯得尤其耀眼，體現出諸多新動因。董慶輝（2010），楊潔、高麗紅（2011），楊波、魏馨（2013），李志斌（2013），周君明（2014），徐傳諶（2015），張文佳（2015）均認為中國企業跨國并購的動因主要包括獲取戰略性自然資源（石油、鐵、鋁），獲取先進研發技術，獲取優質資產和品牌，拓展海外市場這幾個動因。而董慶輝（2010）、周君明（2014）、徐傳諶（2015）從經濟意義層面進行分析認為金融危機使外國經濟持續走軟，企業經營困難、資產價值大幅縮水，并購不但可以解決被并購企業的燃眉之急，也可以節省我國企業的收購成本，是我國企業跨國并購的絕佳時機，收雙贏之效。但楊潔、高麗紅（2011）著重強調規避貿易壁壘這一動因，我國企業通過并購國外當地企業，就可以順理成章地利用原產地規則，取之于當地，銷之于當地，就可有效規避貿易壁壘，從而直接進入國際市場，實現達到開辟新市場的目的[5]。相應的楊波、魏馨（2013）結合當前的國際經濟環境提出兩個的觀點：從幣值上來看，近年來人民幣不斷升值，使中國企業并購海外企業的實際成本下降，為中國企業跨國并購提供了資金基礎；從政策方面看，我國政府為了更合理地使用日益增長的巨額外匯儲備，放松了外匯管制，并積極支持企業實施海外并購戰略，因此使得企業海外并購政策環境日趨寬松。崔瑾（2011）將企業并購的動機按一般動因和政府動因分為兩類，他依然持傳統觀點認為有一般動因包括：發揮協同效應，提高競爭優勢；擴大生產規模，提高經濟效益；獲取避稅優勢，降低成本；買殼上市；購買被低估的資產，轉賣獲利益；以多元化發展的方式，以降低風險等幾個動因。蘇敬勤﹑陳靜（2012）從東西方的并購動機對比入手得出了中國企業強調獲取外部知識產權、管理經驗、技術、品牌和銷售渠道等資源。程達軍（2013）則另辟蹊徑對海外并購中的民族主義動機做了重點分析，并深刻闡述了其嚴重性。并購完成之后，民族主義依然可能對并購企業的經營施加影響，致使企業退出當地的市場。胡宏雁（2014）則在諸位學者的基礎上指出探索當前的新動因：以知識產權為導向的跨國并購動因。

三、結論

綜上，企業并購是一種復雜的經濟現象，它既是企業通過并購實現擴張的一種方式，也是對外直接投資的一種重要形式。20世紀60年代國外學者已對企業并購行為開展了研究，在80、90年代相關理論已較為成熟，國內學者基本是在國外已有研究的基礎上進行了補充和發展。

作者總結動因研究文獻發現：國內文獻刊登期刊絕大部分都是非核心期刊，只有4.39%左右的文獻出自核心期刊，而由CSSCI收錄的文獻更是屈指可數，一方面說明這一研究方向缺乏高質量的文獻，另一方面則反映出目前國內學者和期刊對這領域研究的重視程度略顯不夠；在研究方法上，絕大部分的學者都運用了規范研究的方法，以理論結合實際的基礎上進行描述，并提出自己的觀點。近年來，案例分析以及實證研究方法已為多數學者所采用，使得文獻更具說服力。綜述形式的研究也僅僅對并購動因進行了比較松散的總結，多數文章缺乏層次感。

同時，作者通過閱讀整理歸納并購動因的文獻，得出了兩個結論：第一，跨國并購的動因是變化的、動態的，在不同的時期、針對不同的并購對象，不同的跨國公司并購行為的動因也不盡相同。第二，跨國并購是多動因共同推動的結果，目前還沒有一個單獨的理論可以完全解釋跨國并購的動因。

值得注意的是，企業在并購的過程中應該充分尊重對方的文化，在文化整合的過程中要適時適度地把握好整合的進度；了解當時當地的法律法規和國家政策，做好相應的公關工作；加強并購企業與被并購企業的溝通和交流，減少雙方差異所帶來的摩擦，有利于幫助企業順利完成并購，實現協同效應。

參考文獻：

[1]楊繼平，吳妙，肖飛.企業并購動因與并購績效的關系研究：一個文獻綜述[J].經濟研究導刊，2015，10：73-75+97.

[2]張文佳.我國企業跨國并購的動因分析[J].金融發展研究，2015，03：3-9.

[3]周紹妮，文海濤.基于產業演進、并購動機的并購績效評價體系研究[J].會計研究，2013，10：75-82+97.

[4]楊潔，高麗紅.中國企業跨國并購動因及效應分析[J].現代商貿工業，2011，16：91-92.

[5]楊波，魏馨.中國企業海外并購的困境與對策[J].宏觀經濟研究，2013，06：98-103.

作者簡介：曾 浩（1993-），學歷：本科，單位：西南大學，西南大學在讀研究生，研究方向：人力資源管理。題目：企業并購動因文獻計量分析。