論商業銀行開展債轉股的主要矛盾和信托公司推行債轉股試點的比較優勢

王石秋+段軍有

[摘要]在產能過剩、供給側改革的大背景下，債轉股政策具有優化金融企業指標、改善困難企業經營，防范社會風險的優勢，但商業銀行大面積推進債轉股具有較大障礙和局限性，包括法律限制、道德風險、資金久期等。信托公司試點債轉股合法合理，具有比較優勢，因此債轉股應在信托公司間推廣試點。

[關鍵詞]債轉股；商業銀行；信托；比較優勢

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.29.087

1 債轉股研究背景

2016年3月，李克強總理表示“要用市場化推動、探索用債轉股降低企業杠桿”，2016年3月8日，華榮能源公告了熔盛重工債轉股相關事宜，包括向22家債權銀行和1000家供應商債權人發行股票抵消債務，并使得中國銀行成為其最大股東。此舉正式宣告債轉股這項作為化解企業債務和銀行不良率上升的手段重新步入視野，并成為配合供給側和國企改革的重要措施。目前關于在銀行間大力推進債轉股的觀點和論述也非常踴躍。

2 推進債轉股的優勢與必要性研究

在目前的供給側改革背景下，產能過剩行業市場需求日益低迷，同時杠桿率不斷加大，市場風險顯著增加，企業信用違約風險高企。從金融機構層面來看，“債轉股”優勢主要體現在三個方面。

第一，有助于降低不良貸款率。商業銀行等金融機構的各項經營行為和監管評級均受到不良貸款率和撥備覆蓋率的制約。將不良資產轉化為股權，能在短期內迅速制約不良資產率的上升，尤其是解決部分經營相對困難、問題資產相對較高，甚至瀕臨觸碰紅線銀行的燃眉之急。第二，有助于提升短期利潤相關指標。不良債權轉化為股權，避免了當期直接計提貸款損失，有助于提升財務指標，對平抑外部評級、股價等因素的劇烈波動也能起到一定作用。第三，避免了徹底損失，獲得潛在投資收益。對于部分現金流徹底枯竭的企業，強制其還債清算可能導致極低的現金收回率乃至徹底損失。債轉股一方面可能取得一定的股息收入；另一方面，如果企業經營狀況逐步改善時，可以通過上市、轉讓或者企業回購等方式收回借款。

從企業和宏觀經濟層面，其優點主要有三方面。第一，避免了企業的破產與倒閉。使得資不抵債的企業能夠繼續維持經營，讓企業尤其是周期性行業的企業有了起死回生的機會，促進了宏觀經濟和社會秩序的穩定。第二，優化企業資產負債結構。債轉股導致企業負債的減少、所有者權益增加，一定程度上也完成了去杠桿任務，為供給側改革增加了保障。第三，拓寬企業潛在的發展空間。債轉股提高資金周轉的靈活度，同時提高了轉股企業信譽，有了金融機構股東作為后盾，為企業未來的業務拓展和進一步融資提供了一定的保障。

3 銀行推進債轉股的阻礙

第一，法律障礙。我國《商業銀行法》《貸款通則》明確規定，商業銀行不能直接投資于實業企業股權。雖然隨著銀行混業經營需求的增加，以及債轉股等措施的推進，上述法規存在修訂的可能性；但允許商業銀行混業經營，直接投資股權是一項非常重大的改革措施，牽一發動全身，如果風險隔離防范處理不當有可能導致根本性的系統風險，動搖國家經濟安全根基，因此，從頂層設計上對此處法律的修訂必然需要經過大量試點、慎之又慎，短期內出臺幾無可能。

第二，道德風險與管理體制障礙。債轉股面臨較大的企業道德風險。部分經營和償債困難的企業可能主動選擇拒絕償還本息，以獲得銀行資本金救助。同時，銀行管理人員，尤其是分行、支行行長和項目經理等一線人員具有較強動力采用債轉股方式掩蓋壞賬、避免損失。部分劣質股權可能長期無法產生收益或進行處置，待相關人員退休或離職后，相關責任也難以厘清。

同時，銀行由于采用垂直化管理模式，總部決策機關難以把握債轉股企業的經營和主要特征，這也不適應需要進行大量持續管理工作的股權投資于管理業務，同時為道德風險留下更大空間。另外，銀行由于借貸兩條線管理，資金使用相對隱蔽。債轉股完成后，銀行管理人員有動力對轉股企業進行持續的輸血融資，以避免企業經營徹底破產，但這傷害了投資人和股東的利益。強制對銀行自有的低效率企業進行救助也危害了宏觀經濟和貨幣政策的運行。最后，眾多的農商行、城商行等中小銀行由于管理體制和監督體系不夠規范，數量眾多，道德風險無法控制，更不適合進行債轉股試點工作。

第三，資金性質和久期匹配障礙。除自有資金外，銀行資金來源大多為債務資金，具有明確的固定本息屬性和還款日約定，而股權投資的收益期限和金額均不確定，銀行進行債轉股具有明顯的資金來源與運用不匹配性。

4 信托公司推行債轉股試點的比較優勢

4.1 制度和法律優勢

投資實業是信托公司主營業務之一，根據《信托公司管理辦法》，信托公司不得以固有財產進行實業投資，但中國銀行業監督管理委員會另有規定的除外?，F實中也有平安信托等眾多信托機構以自有資金投資實業企業并且獲得批準。同時，信托資金投資實業不受限制，對于不動產、藝術品和實業企業股權等實體的投資也是國內外信托公司的主要業務之一，因此信托債轉股在法律上沒有障礙。

4.2 管理體系和監管優勢

中國目前經營的68家信托公司，大多采用扁平化的投資決策，決策層級少，管理透明度較高，因此公司決策層和股東對于擬債轉股企業的了解更加深入，在抑制道德風險方面更有保障。同時信托公司長期進行房地產、礦業等領域的實業管理，對于股權變更后的管理與處置也更加具備經驗。信托公司采取單筆資金對應單個項目的直接投資的模式，有效抑制了無限制的擴大對轉股企業的繼續輸血和救助問題。

同時，由于目前中國信托公司大多具有央企或地方大型國企背景，且數量有限，業務規模有限，在全國各省分布均勻，也便于監管機構對其進行監督和風險防范，以及對債轉股試點業務相關指標的監控。

4.3 資金安排的合理性

信托賬戶的資金來自于委托人，在債轉股項目中，信托公司可以通過召開委托人/受益人大會的方式，明確資金收益分配時間和期限的變更，使得債轉股有法、有據可依。在后續管理中，信托公司也可以發行新的信托計劃，對持股企業進行股權或債權投資，投資者可視企業被救助后的運作情況決定是否投資，使得債轉股的全流程做到透明可監督，避免了暗箱操作。也避免了商業銀行短期債權資金投資于長期股權項目的資金性質根本性錯位。

5 結 論

綜上所述，在產能過剩、供給側改革的大背景下，債轉股政策具有優化金融企業指標、改善困難企業經營，防止社會風險的優勢，但商業銀行大面積推進債轉股具有較高障礙和局限性，包括法律限制、道德風險、資金久期等。信托公司試點債轉股合法合理，具有比較優勢，因此債轉股應在信托公司間推廣試點。

參考文獻：

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