基金投資的道術：一拳擊中痛點

盈雯

基于中長期的投資視角和大類資產配置策略，銀華用量化評估疊加定性分析的方法，力圖得到“類絕對收益”的效果

其實，在征求意見稿下發之前，基金組合產品——公募FOF（fund of fund）產品的雛形——已經在銀華基金內部儲備“試跑”多年。鑒于公募基金愈發龐大的規模，而投資者卻難以找到匹配的基金產品，銀華基金互聯網金融部以智能投顧為戰略、定制化服務為導向的精細化運營策略油然而生。

“他們很多人炒股很厲害，但沒有誰敢保證長期能贏。事實上，把時間拉長來看，很少有人能跑得過基金組合的?！敝两?，銀華基金資產配置主管何海云猶記得在美國一家資產管理公司工作時，當時擁有博士學位的摩托羅拉工程師們前來尋求服務的情景。

“風險平價，及時止盈止損；控制倉位，伺機而動?！被谥虚L期的投資視角和大類資產配置策略，銀華基金資產配置小組采用量化評估疊加定性分析的方法，力圖分散單個基金風險，并得到“類絕對收益”的效果。

切中痛點的定制基金組合

“買什么基金”是普通投資者在日常理財中經常遇到的一個困惑。針對投資者的這個痛點，銀華基金資產配置團隊正在精心打造一味解決良方 — 基金組合。

根據投資者不同的風險偏好，銀華基金目前給出了三種基金組合，分別是：積極組合、穩健組合，以及保守組合。其中，積極組合初始配置由40%的銀華深證100、40%銀華中小盤和20%銀華四季紅構成，該組合適合風險承受能力較高的激進型人群。據回測數據顯示，從組合起始日2013年8月7日至今年一季度末，該組合模擬年化收益率是90.16%。

穩健組合初始配置包括了45%的銀華信用雙利A、40%的銀華純債信用和15%的銀華中證轉債。該組合適合風險承受能力偏弱的穩健型人群。據回測數據顯示，從組合起始日2013年8月15日至今年一季度末，該組合模擬年化收益率是28.16%。

“35%銀華四季紅 + 35%銀華純債信用 + 30%銀華貨幣A”則構成了保守組合的初始配置。顧名思義，保守組合適合風險承受能力較低的保守型人群。據回測數據顯示，從組合起始日2013年8月7日至今年一季度末，該組合模擬年化收益率是21.25%。

由于每個客戶需要的產品服務都不一樣，這就需要互聯網金融部通過大數據，在互聯網金融領域探索更豐富的應用，深入發掘客戶喜好，為不同的投資者提供適合他們的產品與服務。

未來，互聯網金融部將聯合IT部，通過對數據的分析，了解客戶的投資情況、風險偏好、以及交易習慣。甚至將來，還可以了解到其他消費方面的情況，去做一些真正意義上的大數據分析。

銀華的一個設想是，未來能夠通過數據，對客戶進行分層分級貼標簽，這一切都是為將來具體的產品設計和投資交易服務。為了實現這個目標，互金部聯合IT部已經對客戶進行了基礎標簽開發，未來標簽功能將繼續逐步完善。

“其實，我們不光是對用戶有標簽，我們對基金產品也做了標簽。如果發現某一類客戶比較多，我們會考慮開發專門針對該類型客戶的產品。實際上，用戶需求或標簽越細的話，就可以讓我們清楚它歸于哪一類，便能定向推薦組合，或者提供定制化的服務?！焙魏Ｔ票硎?，這也是未來銀華基金組合的發展方向。

重在資產配置

基金組合什么最重要？何海云的回答是：“資產配置?！?/p>

何海云說，“做這種投資，不論是不是FOF，其中非常重要的一項就是資產配置。這就好像是炒菜，大盤股、小盤股、地產、大宗商品或者PE都是原料，最核心的就是資產配置。當然，如果缺了一些原料，這個菜就會難做一些，比如有的時候沒有一類產品，但正好在那個時候那類產品比較有機會，你要是沒有那類產品，那就沒有辦法了?！?/p>

《投資者報》記者也了解到，下一步銀華基金的目標是拿出更多的“原料”出來，在此基礎上更方便地構建投資組合。

在基金組合投資中，銀華基金資產配置小組采用其中一個策略的基礎是風險平價策略，并在此基礎上進行了模型改進。經典的風險平價策略在資產配置上著眼于資產的風險，在進行資產配置時，各類資產的權重與其自身波動率大小成負相關關系，也即波動率大的資產在組合中所占的權重較小，反之亦然。

據分析人士介紹，這樣的做法會使較高風險的權益類資產在組合中所占的權重下降，從而使風險平價組合的預期收益率有可能會低于傳統的資產配置方法，但同時也顯著降低了風險。

“舉個例子，不少投資組合配置是60%股加40%的債，真正做的時候會發現風險權重基本上都來自于股票，有可能是90%對10%。那么，當市場波動高的時候，就需要保證每類資產對投資組合的風險貢獻是一樣的。這個時候，就需要把造成90%風險的股票倉位降下來?！焙魏Ｔ票硎?。

間接實現公募FOF

“FOF在美國已經發展了十幾年，每年增長很快，有公募、私募，也包括一些對沖基金及PE。我們在2014年成立了資產配置研究小組，并從資產配置的角度來思考這個問題。之后互聯網金融很火，基金組合配置在適應互聯網金融發展的同時，也間接實現了FOF這種形式?！焙魏Ｔ票硎?。

《投資者報》記者了解到，銀華基金資產配置小組橫跨投研、戰略、互聯網金融、產品等幾個不同的部門。在實際運作之中，通過基金組合來實現。在目前11人的團隊里，有2/3是研究人員。研究包括對基金的研究，也有對量化擇時以及基本面的研究。

對于這樣的基金組合產品，通常是一個月會有一次調整，期間也會根據市場情況做不定期地調整。例如像去年“股災”時，一旦出現賣出信號后，為了保護客戶利益，即使是積極型的組合，也不希望把前面賺取的利潤全部吐回去，所以會有相應的止盈操作。

“調整之后，我們也會擇機再進去，這要根據量化模型加上基本面研究來決定。也就是說，我們大約有一個固定時間的調整，此外，還要根據市場情況不定時地調整?！焙魏Ｔ普f。每次調整時，會考慮基金池里有些什么可用的基金，要判斷這些基金是否符合相應的標準。

“比如組合里原來有5個基金，但備選基金池里還有10個基金，等到下一輪組合調整的時候，可能原來組合里面有幾個做得不好的就要被替換掉了，不是說每個基金進入組合后就待著一直到產品結束?！焙魏Ｔ七M一步解釋道。

不過，基金組合的調整不像股票組合。股票組合十幾天調一次不會有問題，但基金組合就無法經常進行調整，原因是基金調整的成本比較高。假設基金一次調整的成本是1%，就算一個月進行一次調整，一年的成本就已經達到12%了，而在當前市場條件下，一年12%的收益率并不容易實現。

“所以，我們需要考慮很多細節，包括什么時候該調，什么時候不該調，多少的容忍度該調我們都需要考慮，力求不要由于太多的調整而造成收益率的下降?！焙魏Ｔ普f。