億利達跨界重組“暗疾”

王亮

鐵城信息銷售毛利率及同類產品銷售均價低于同類上市公司，且主要產品銷售價格2015年出現大幅下滑，而營業收入高增長則主要依賴于“爆肥”的應收賬款。

11月9日，億利達（002686.SZ）收購資產事項獲得證監會無條件通過，從而成為“跨界”大軍一員。8月16日，億利達曾發布收購草案稱，擬以發行股份及支付現金相結合的方式收購姜鐵城、張金路等人持有的杭州鐵城信息科技有限公司（下稱“鐵城信息”）100%股權；擬向不超過10名符合條件的特定投資者非公開發行股份募集配套資金不超過2.18億元。

億利達表示，交易完成后，公司將進入技術壁壘高、市場容量大、發展前景好的新能源汽車配件領域？？？？有助于豐富公司盈利增長點，增強上市公司盈利能力的持續性和穩定性。

不過，《證券市場周刊》記者卻發現，鐵城信息銷售毛利率及同類產品銷售均價低于同類上市公司，主要產品銷售價格2015年出現大幅下滑；而且，鐵城信息2015年營業收入高增長主要依賴于“爆肥”的應收賬款，而兩項費用（銷售費用和管理費用）率及研發費用占營業收入的比重也遠低于通合科技（300491.SZ），有調節利潤的嫌疑。

鐵城信息產品價格遠低于同行

億利達是國內規模最大的中央空調風機開發、生產和銷售企業，主營業務為中央空調風機、建筑通風機及中央空調其他配件的設計、制造與銷售；而成立于2003年12月9日的鐵城信息注冊資本僅173萬元，其主要從事高頻開關電源及相關電子產品的研發、生產和銷售，主要產品包括車載充電器、直流轉換器、電池容量顯示儀表等軟硬件產品，其中充電機銷售收入占營業收入的比重在90%以上。兩者業務完全不在一個領域。

截至評估基準日2016年3月31日，鐵城信息評估值為6.25億元，權益賬面價值為7891萬元，評估增值率691.83%。交易對手方姜鐵城、張金路承諾，2016年、2017年、2018年鐵城信息經審計的扣除非經常性損益后的凈利潤分別不低于5000萬元、6500萬元、8000萬元，累計不低于1.95億元。

2015年，億利達歸屬母公司股東的凈利潤為9620萬元，同比僅增長16.70%。此次收購若成，將為億利達增厚不少業績。

但是，《證券市場周刊》記者發現，鐵城信息銷售毛利率及同類產品銷售均價低于同類上市公司，且主要產品銷售價格2015年出現大幅下滑。

2015年，鐵城信息銷售毛利率為41.46%，較2014年增加了10.61個百分點。

通合科技也主要從事高頻開關電源及相關電子產品的研發、生產和銷售，同樣是高新技術企業，其主要產品包括充電站充電電源系統（充電樁）及電動車車載電源、電力操作電源模塊和電力操作電源系統。2015年，通合科技銷售毛利率為50.26%，較2014年下滑了0.36個百分點。

《證券市場周刊》記者發現，鐵城信息的產品銷售價格也遠低于通合科技。收購草案披露信息顯示：2014年、2015年，鐵城信息充電機的銷量為8.9萬臺、12.86萬臺，銷售收入分別為8925萬元、13018萬元，以此計算，銷售均價約為1002.85元/臺、1011.99元/臺；DC轉換器銷量分別為6505臺、6974臺，銷售收入分別為428萬元、681萬元，以此計算，銷售均價約為658.06元/臺、976.33元/臺。

通合科技招股書則顯示：2012-2014年，通合科技車載電源（車載電源分為車載AC-DC充電機和DC-DC轉換器）銷售價格分別為每臺0.25萬元、0.26萬元和0.31萬元。同花順數據顯示：2015年1-6月，通合科技車載電源銷售收入為1322萬元，銷量為4083臺，以此計算，通合科技車載電源銷售單價約為3237元/臺。

由此可見，鐵城信息產品銷售均價遠低于通合科技。

還需要投資者注意的是，2015年鐵城信息2.5KW以下充電機、3-5KW充電機、6KW以上充電機銷售平均單價分別為769.12元/臺、1702.19元/臺和4020.19元/臺，分別較上一年下滑了16.65%、52.42%和58.24%。

億利達在收購草案中還表示，由于市場競爭加劇，產品銷售單價預計會呈現遞減趨勢，其中2.5KW及以下產品的銷售單價較低，降價幅度不大，預計每年下降2%左右；3-5KW及6KW功率較大的充電機目前為新上市產品，售價較高，預計每年會以5%左右幅度遞減，至2020年市場洗牌完畢，售價基本趨于穩定。

收入暴增之謎

《證券市場周刊》記者還發現，鐵城信息2015年營業收入高增長主要依賴于“爆肥”的應收賬款。

2015年，鐵城信息營業收入為1.42億元，較上一年增加4492萬元，增幅為46.50%；而2015年末，鐵城信息應收賬款凈額為8028萬元，較上一年增加了6086萬元，增幅為213.39%。

2015年鐵城信息應收賬款增幅遠超同期營業收入增幅，且應收賬款增加額也遠超營業收入增長額。

鐵城信息應收賬款占總資產的比重由2014年的30.19%增至2015年的51.68%。通合科技2014年、2015年應收賬款凈額分別為4666萬元和6807萬元，占總資產的比重分別為18.61%和12.93%。

這也直接導致鐵城信息現金流頗為緊張。

2014年、2015年，鐵城信息經營活動產生的現金流量凈額分別為1127萬元和27萬元，均低于同期1468萬元和3482萬元的凈利潤。

鐵城信息的收入按照來源可以分為國內銷售收入和國際銷售收入，其中國內銷售為訂單式生產，以銷定產，每年年底與主要客戶簽訂下年度的銷售協議。一般來說，一家公司在和客戶簽訂銷售合同后，會收取一定比例的預收款。

2015年年末，鐵城信息預收款為257萬元，較2014年下滑了52.58%，同期通合科技預收款為891萬元，較2014年增長了48.01%。

按照EVSalesBlogspot和各國汽車工業協會數據，2015年各大車企全球范圍電動車銷量排行榜上，前20位中國公司總共有7個席位，分別為比亞迪、康迪、眾泰、北汽、奇瑞、上汽榮威、江淮?！翱档?、眾泰、江淮、江鈴、廣汽均為鐵城信息客戶，同時北汽、上汽正與公司商談下一步合作計劃?！辫F城信息如是說。

然而，億利達在11月3日發布的《反饋意見回復（修訂稿）》中稱，對于北汽和上汽，目前還處于發送樣品階段，相關合同仍在洽談中，尚未簽署正式供貨合同。

億利達在《反饋意見回復（修訂稿）》和收購草案中披露的對康迪電動車（上海）有限公司（下稱“康迪公司”）銷售額有較大差異。

收購草案的“前五名客戶及銷售情況”顯示，2014年，鐵城信息向康迪公司實現銷售收入607萬元，占營業收入的比例為6.28%，而《反饋意見回復（修訂稿）》披露數據分別為1157萬元和11.97%。

收購草案顯示，2015年，鐵城信息前五大客戶名單中沒有康迪公司的身影，第五大客戶為江西江鈴集團新能源汽車有限公司，銷售額為872萬元，而《反饋意見回復（修訂稿）》披露2015年鐵成信息對康迪的銷售額為994萬元。

此外，2015年鐵城信息海外銷售金額合計677萬元，較2014年下滑了16.63%。

費用率遠低于通合科技

問題不止于此，鐵城信息兩項費用（銷售費用和管理費用）率及研發費用占營業收入的比重也遠低于通合科技，有調節利潤的嫌疑。

《審計報告》顯示：2015年鐵城信息營業收入、歸屬母公司股東的凈利潤分別為1.42億元和3482萬元，分別同比增長46.50%和137.19%。

2015年，鐵城信息兩項費用合計1488萬元，較2014年增加了157萬元，增幅為11.80%，遠低于同期46.50%的營業收入增幅，占當期營業收入的比重為10.51%，較2014年下滑了3.27個百分點。

Wind資訊顯示，通合科技2015年兩項費用合計5668萬元，較2014年增加了1453萬元，增幅為34.46%，占營業收入的比重為30.57%，較2014年增長了2.46個百分點。

億利達在收購草案中表示，隨著充電機行業技術的不斷發展和更新，鐵城信息也不斷加大研發力度，提高產品競爭力，保持市場優勢。

由于新能源汽車產業更新換代較快，若鐵城信息不能在技術創新和研發上保持優勢來適應新能源汽車行業的最新需求，那么標的公司產品可能會喪失競爭力。

2015年，鐵城信息研發費用僅為425萬元，較2014年增加2萬元，增幅僅為0.47%，遠低于同期營業收入46.51%的增幅，且占營業收入的比重僅為3%。

同期，通合科技研發費用為2010萬元，較2014年增加了357萬元，增幅為21.60%，與同期營業收入23.65%的增幅較為相近。

億利達最后還在收購草案中表示，適時進入其他新能源汽車領域，上市公司將利用本次投資鐵城信息的經驗，充分依托資本市場有利平臺，積極尋求新能源汽車等方面的投資機會，為上市公司培育相關資源，在時機、條件和對象成熟的前提下適度兼并，形成產業鏈的橫向和縱向延伸，構建億利達新興高科技產業的發展格局。