場外衍生品市場信息報告制度構建*

鮑曉曄

場外衍生品市場信息報告制度構建*

鮑曉曄**

場外衍生品具有雙邊性、不透明等特征導致市場信息不對稱突出。次貸危機后，通過建立交易報告庫規范信息報告、提高市場透明度，已成為全球場外衍生品市場監管發展趨勢之一。目前，歐美發達市場已經以金融標準化為基礎、信息報告、匯總與公開制度為標準、交易報告庫為設施，發展出一套較為成熟的信息報告制度體系。根據金融十二五規劃，我國場外衍生品市場將獲得更充分發展，也對監管機構評估、監控風險提出更高要求?，F階段的金融標準化程度與交易備案制度中仍存在一些缺陷，應參考借鑒國際經驗進一步更新和完善相關信息報告制度。

場外衍生品 信息報告 交易報告庫

一、引言

2008年金融危機中，雷曼兄弟宣布破產，傳言與雷曼相關的信用違約互換的潛在凈負債達4000億美元，引發市場恐慌。此時，DTCC〔1〕DTCC為美國證券托管結算公司 （Depository Trust&Clearing Corporation）的簡稱。向社會公布其交易報告庫中的數據顯示，實際金額不會超過60億美元，當即穩定了市場情緒?！?〕See DTCC，“DTCC Provides Further Market Transparency on OTCCredit Derivatives”，September2009，www.a-teamgroup.com.交易報告庫對提高場外衍生品市場透明度的積極作用，引起全球各國監管機構關注。次貸危機后，全球主要資本市場已于2009年G20匹茲堡峰會達成改革共識，建立場外衍生品市場信息報告制度，旨在提高市場透明度、預防系統性風險、防止市場濫用行為并促進金融安全穩定。FSB、CPSS、IOSCO等國際組織也紛紛提出改革建議，推動全球信息報告制度發展。在具體制度設計上，需從其基礎、標準與設施三個維度發出。

二、基礎：金融數據標準化發展

場外衍生品市場信息報告制度的基礎是金融數據標準化，以方便交易報告庫記錄數據、監管機構匯總和分析數據信息。具體發展趨勢主要體現為建立全球法人識別符系統、標準化產品分類系統和獨一無二的交易識別符等三個方面。

（一）全球統一的法人識別符系統

許多國家、地區和國際組織都認可應針對場外衍生品市場參與者，建立一個全球范圍通用的法人識別符 （Legal Entity Identifier，LEI）系統。法人識別符是一個由數字和字母組成的20位編碼，全球法人識別符系統監督委員會〔1〕全球法人識別符系統由三大機構組成包括：全球法人識別符系統監督委員會 （the Regulatory O-versight Committee of the Global Legal Entity Identifier System）、全球法人識別符系統基金會 （Global LEIFoundation）以及地方具體運營機構 （Local Operating Units）。在FSB和G20各國的共同努力和推動下，全球法人識別符系統監督委員會于2013年1月成立。See www.leiroc.org.在全球范圍內“為每一個注冊的金融市場參與者提供獨一無二的識別符，每個法人識別符的最初創設和持續使用都具備可靠且靈活的操作規則和標準”。歐盟委員會內部市場和服務司司長Michel Barnier在2011年2月召開的歐洲金融論壇上表示：“我們 （歐盟）必須共同努力建立一個統一的場外衍生品市場參與者身份識別系統，美國已經對此開展研討和改革，但要建立全球通用的國際化標準體系仍需與其他國家達成一致”。美國金融研究辦公室也同意 “將標準化作為信息報告制度建設的內容之一，建議設計一個國際化的場外衍生品交易法人識別符系統”，并指出參與政策制定者將從中受益?！?〕See CPSS-IOSCO，“Reporton OTCDerivatives Data Reporting and Aggregation Requirements”，24 August2011，http：//www.bis.org/press/p110824.htm.2016年1月30日最后訪問。2012年G20戛納峰會提出建立全球法人識別符系統，并于洛斯卡波斯峰會形成具體政策建議，法人識別符系統初始參考數據和代碼與ISO 17442：2012標準保持一致?！?〕See G20，“G20 Leaders Declaration”，June 2012，https：//www.g20.org/sites/default/files/g20_resources/library/G20_Leaders_Declaration_Final_Los_Cabos.pdf.2016年1月30日最后訪問。

（二）標準化產品分類系統

標準化產品分類系統可以方便監管機構匯總數據，從而有效監控某個或某組產品的風險和交易情況。國際組織一直努力嘗試用標準化經濟和法律條款來定義不同的場外衍生品，已經就某些特定金融產品形成了一些標準化數據范本。例如，國際標準化組織 （ISO）在ISO 10962標準化文件中制定了金融工具分類 （Classification of Financial Instrument）編碼，對不同種類金融產品進行定義和描述，適用范圍包括國際和國內，且不限于傳統證券還涵蓋了金融創新工具。除此之外，還有國際證券識別編碼 （ISIN）系統 （ISO 6166）和美國洲際交易所提供的識別系統等。但是就整個場外衍生品市場來看，現階段仍沒有形成一個全球認可的行業標準。在確定標準化產品分類系統前，首先應當建立一個與場外衍生品分類標準相匹配的專用術語字典，準確解釋和描述各類產品。其次是將主要場外衍生品交易進行分類，要選擇對監管機構分析數據最方便合理的分類方式至關重要也最為困難。同時，還要進一步推廣電子化交易確認和提供合約標準模板。此外，要新建一個國際認可的標準化產品分類系統勢必將需要整合和協調現有的一些產品數據系統 （如ISO 10962等）。

（三）獨一無二的交易識別系統

第三種方式是建立場外衍生品交易識別系統。在交易的同時設定一個獨一無二的標識符，并且在產品存續期間用此標識符來代表和識別這個特定的交易。一個場外衍生品的生命周期可能長達數年，在此期間會經歷諸如交易對手方變更、提前終止、期權行權、信用事件、交易各方間的現金流結算等各種各樣需要報告的事件。在缺乏統一的且獨一無二的交易標識符的情況下，監管機構想要區別某個特定場外衍生品的新生交易和現有交易并進行持續性跟蹤非常困難。因此，建立獨一無二的交易識別系統對于監管機構收集和匯總某個特定產品的數據，并形成統一具體的信息紀錄而言意義重大。尤其是有些場外衍生品須在多個交易報告庫同時履行信息報告義務，產生多重統計的問題，獨一無二的交易識別符可從最大程度上避免對同一產品重復計算問題，從而確保數據的準確性和可靠性。

三、標準：信息報告、匯總與公開制度

場外衍生品市場信息報告制度的具體標準兼具細致化和全面性，歐美發達市場和國際金融組織已經就此開展監管制度改革并制定了詳細的監管規則，值得借鑒參考，內容涉及信息報告、匯總和公開等多個環節的制度設計。

（一）信息報告的標準與制度

信息報告在提高場外衍生品市場透明度的同時，也給交易商增加了合規義務和經濟成本。不同監管機構所確立的報告規則和使用的監管用語存在不一致，給交易商和清算所、交易所、電子交易平臺等機構遵守數據報告制度規定帶來困難。借鑒美國監管改革立法新規，信息報告的標準設定上應考慮以下方面內容：〔1〕See Frank D'Souza and Nan S.Ellisand Lisa M.Fairchild，“Illuminating the Need for Regulation in Dark Markets：Proposed Regulation of the OTCDerivatives Market”，University of Pennsylvania Journal of Business Law，Winter 2010.

1.報告時間

SEC與CFTC〔2〕2010年 《多德—弗蘭克法案》明確規定證券監管委員會 （SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）是美國場外衍生品市場的政府主管機構，要求SEC和CFTC制定并發布的互換交易商及主要互換參與者行為守則，明確和細化信息披露標準。要求 “在技術許可范圍內盡早”報送實時數據信息和保密信息。通常對大批量交易 （block trades）和大額 （large）互換〔3〕《多德—弗蘭克法案》對 “互換”（swap）和 “證券互換”（security-based swap）的定義中也包括期權及其他場外衍生品，因此本文在借鑒美國相關立法時統一譯為互換或證券互換，而事實上二者與通常的場外衍生品的內涵并無二致。交易實時數據信息的報送時間限制為交易完成后的15分鐘內。包含兩個步驟：先是互換交易人將數據報告給注冊機構 （通常為交易報告庫或第三方信息發布者），然后由這些注冊機構再將信息向社會公開?！?〕但如果通過互換交易平臺、指定合約市場或衍生品結算機構交易或結算時，則互換交易人則不負報告義務，由上述機構在執行交易和結算時自動生成信息并公布。保密信息的報告根據不同交易方式而異。通過互換交易平臺、指定合約市場或衍生品結算機構交易或結算的，同樣要求在 “技術許可范圍內盡早”報告。此外，交易報告庫和政府監管機構 “應當在交易發生時和產品整個生命周期事件過程中進行數據收集”〔5〕See Gary Gensler，“Statement of Chairman Gary Gensler”，ISDA Regional Conference，16 Sept.2010，http：//www.clearingcorp.com/press/pressreleases/20090306-ice-process-cds.html.2016年2月1日最后訪問。。

2.報告主體和客體

根據 《多德—弗蘭克法案》第727條規定，最終用戶豁免于中央對手方結算，但仍然受制于適當的透明度要求，所有互換合約都應當向經注冊的交易報告庫或監管機構報告。歐盟同樣要求從事場外衍生品交易的金融機構和非金融機構應當將其每一筆衍生品合約的詳細信息報告給交易報告庫?！?〕2012年2月9日，歐盟委員會與歐洲議會就衍生品監管立法 《歐盟市場基礎設施監管規則》達成一致。該法案規定，所有歐盟金融衍生品交易皆應向交易報告庫報告，從事衍生品交易的金融機構和非金融機構應當將其每一筆衍生品合約的詳細信息報告給交易報告庫?？梢?，報告義務主體范圍較廣，既包括場外衍生品交易商等金融機構也有最終用戶。

報告制度的客體適用范圍原則上應涵蓋所有場外衍生品交易，因此，范圍將大于參與中央對手方結算的產品范圍〔2〕場外衍生品市場強制中央對手方集中結算的客體范圍將循序漸進、逐步擴大，而遵守信息報告義務的客體范圍則不同，原則上應涵蓋所有場外衍生品交易。。例如，《多德—弗蘭克法案》要求所有互換交易建立實時報告制度，公開交易價格和交易量等實時數據信息，并根據政府監管機構要求報送附加具體信息，幫助監管機構監控市場運行情況、了解交易商所占市場份額和跟蹤系統性風險。標準化合約以及實施中央對手方結算的互換合約將自動向交易報告庫進行報告，因此這些交易平臺或結算服務機構也應具備相關的數據報送系統。

3.報告內容

根據監管機構對數據信息的適用目的不同，可將報告內容分為實時信息和附加信息。實時信息，即根據信息報告最低標準應當提交的相關數據信息。CFTC建議互換交易商至少向公眾提供28類實時數據信息〔3〕CFTC建議互換交易商至少向公眾提供以下28類實時數據信息包括：取消、更正、日前郵戳、執行時間郵戳、已清算或未清算、注明影響價格的條款、大量名義交易量、實施場所、工具、開始日期、資產類別、次級資產類別、合同類型、合同子類型、價格形成持續數據、基礎資產1、基礎資產2、價格符號、附加價格符號、獨特的產品標識、名義貨幣1、名義貨幣2、名義金額或本金、支付頻率1、支付頻率2、重置頻率1、重置頻率2、票據期限。SEC建議至少提供11類，即資產類別、標識出證券為基礎互換和特殊資產、名義交易量/幣種、實施日期、有效日期、計劃終止日期、價格、任何固定或浮動利率支付的條款和頻率、已清算或未清算、是否有證券為基礎的互換交易商、在必要時注明互換未反映市場情況。，包括有關互換協議創設的 “創設信息”和直到合約終止前所有有關互換的 “持續信息”〔4〕“創設信息”由兩部分組成：一是指互換協議執行時以及協議執行后的短時間內，交易雙方許可的所有合同條款；另一部分的內容是所有有關互換協議形成的并經交易雙方簽字確認的信息。即使在互換交易執行并經過清算之后，互換交易對手方仍然有義務向CFTC持續地報告數據信息直到互換協議終止或失效?！俺掷m信息”包含所有決定互換合約當前市場價值的數據信息，例如每日保證金、每日盯市以及其他要求提交的數據信息。。監管機構列舉這些數據門類目的在于為市場提供充足的、對價格產生影響的信息，但每個交易商在具體適用時需根據自身情況進行調整，并非每一欄都要填寫內容。此外，CFTC還要求提交可覆蓋互換產品全生命周期的附加信息。SEC則規定證券互換的交易人將三類信息報送給信息報告庫，即實時數據信息、用于監管目的的附加信息以及在全生命周期中的任何變動信息。實踐中，確定報告內容的方法有三種：功能分類方式、數據領域分類方式和綜合方式。目前交易報告庫通常采用綜合方式來確定信息報告的各項內容。先用功能分類方式設定一個所有場外衍生品都適用的信息報告基本框架，再根據不同產品列舉所需報告的數據領域的最低標準。

4.報告對象

根據G20峰會達成的信息報告制度改革要求，所有場外衍生品都應向交易報告庫報告。美國 《多德—弗蘭克法案》中規定，一般情況下由注冊的交易報告庫負責收集信息并向社會公開，同時報送給監管當局。中央對手方可以注冊成為交易報告庫，履行收集和公開交易數據并報送給監管者的義務。中央對手方掌握集中結算的場外衍生品擔保信息 （如初始保證金、變動保證金、風險準備金以及其他擔保品），可以通過中央對手方將基本信息提供給監管機構。實時信息也可報告給 （非交易報告庫）第三方機構發布，而不向交易報告庫報告。如果沒有交易報告庫可以接收交易信息，則由金融機構直接報送給政府。例如，美國規定在沒有交易報告庫的情況下，金融機構應當將數據信息報送給CFTC或SEC。

（二）信息匯總的方法與機制

監管機構基于交易報告庫提供的數據信息進行匯總得出計算結果，常用以下三種數據匯總方法：一是法人機構匯總法，主要針對一組相關法人機構的某一種或多種產品交易和倉位進行分析，評估市場集中度和相關風險暴露。例如，監管機構可以收集和匯總某一個未結算的場外衍生品的所有交易人、交易人的保證人、信用支持提供者及其分支機構以及其他主協議下的相關特殊機構。因此，使用法人機構匯總法統計數據信息將涉及多家機構，甚至將涉及數個不同的交易報告庫。另一種方式是產品匯總法。監管機構需要匯總某一個場外衍生品的所有相關交易活動，必要時與其他具有類似風險因素的場外衍生品進行比較分析，從而計算出某個市場參與者或一組市場參與者的系統性風險影響和名義交易量。第三種是雙邊投資組合匯總法，即針對合約雙方的雙邊投資組合中所涉及的全部資產進行匯總，據此計算出雙邊投資組合的凈值及相關擔保品。實踐中，監管機構具體使用何種方式來匯總場外衍生品的數據信息還取決于其監管目的和具體用途。

（三）信息的獲取、公開與保密

1.暢通有效的信息獲取渠道

總體而言，交易報告庫應確保信息獲取渠道暢通有效，但不同主體間有存在差別。交易報告庫應協助政府監管機構履行監管職責，提供 “有效且可操作性強”的信息獲取途徑；而對一般的市場參與者則附加一定限制。

根據CPSS-IOSCO有關信息報告和匯總要求的咨詢文件，交易報告庫應當為監管機構提供 “有效且可操作性強” （effective and practical）的獲取信息的途徑，包括提供安全的互聯網連接、建立網絡賬戶用以直接查詢數據、主動為相關監管機構報送常規數據信息、設計查詢數據申請書的通用模版等方式?！?〕See CPSS-IOSCO，“Reporton OTCDerivatives Data Reporting and Aggregation Requirements”，24 August2011，http：//www.bis.org/press/p110824.htm.2016年2月20日最后訪問。在內容上，交易報告庫提供的信息包含兩方面內容，即用于日常監管的數據和根據特殊請求提供的數據信息。既包含有關整個金融系統的宏觀數據也需要針對單個金融機構的微觀信息，用以審查交易規模、市場集中度、關聯性以及市場結構等方面，從而確保監管當局實施持續性市場監管?！?〕See CPSS-IOSCO，“Consultation Paper on Authorities'Access to Trade Repository Data”，April 2013，http：//www.bis.org/publ/cpss108.pdf.2016年2月20日最后訪問。

而交易對手方獲取數據信息的途徑暢通有效，卻又有一定限制。場外衍生品交易對手方可以對交易報告庫收集的數據信息進行核查，通過比較確定自己在市場中的地位，如發現異常行為或趨勢可向監管機構發出警報。因此，負有報告義務的金融機構與其交易對手方都應當具備獲取信息的途徑。但是市場參與者獲取信息的范圍是有限制的，僅就對自身合法利益具有影響的數據信息才享有獲取的權利，且須嚴格遵守保密規則。根據CPSS-IOSCO有關信息報告和匯總要求的咨詢文件建議，交易報告庫為市場參與者層面提供的數據信息應當局限于報告機構與其交易對手方自有的數據，目的是用以確定數據是否準確，如需修改則應按照交易報告庫適當的許可程序進行。

2.狀態信息定期公開，事件信息及時公開

交易報告庫公開的信息包括狀態信息和事件信息兩大類。狀態信息是指某個特定時間的交易狀態數據信息，主要是名義交易總量和風險水平以及由此計算出的市場集中度。在時間上，應當定期公開數據信息，交易報告庫作為早期風險預警機制機構之一，其公開數據信息的頻率應符合經常性要求以滿足及時發現風險變化的需要。事件信息則更有針對性地根據具體事件或機構進行更詳細、明確的信息披露，內容涉及有關交易量和交易價格的數據。事件信息的公開時間則應滿足及時公開要求，在具體事件發生后按需向社會公眾公布詳細、明確的相關信息，以消除投資者誤解。此外，交易報告庫還需注意向公眾公開數據的匯總分類不能過細，應當足夠寬泛以保護交易者的商業機密。

3.向監管機構和市場參與者提供信息時須遵守保密規則

為提高市場透明度而制定的信息公開規則將有可能威脅到客戶數據信息的保密。信息報告制度要求信息在不同監管機構之間交換傳播，包括政府監管機構和自律監管組織 （如行業協會、中央對手方、交易報告庫等），并且可以超越國境范圍，在區域間、甚至全球范圍內共享。因此，在公開信息過程中，應根據法律規定和合同約定遵守保密規則。監管機構應保證對保密信息的使用僅限于履行其法定監管職責權限范圍內，在監管機構內部各部門間以及不同監管機構之間的數據傳送須嚴格按照法定程序，既保證有足夠的信息流通、合作和討論，同時符合保密要求，使用概括性數據以防止單個機構身份被公開、商業秘密被泄露。

但是交易商仍可能面臨合同條款 （如專業秘密、數據保護以及一些商業規則）與監管規則相沖突的問題，令其處于兩難境地。如何使交易商既遵守信息報告制度又不違反合同保密義務的解決方法有：一是修改現行法律中與新監管制度相沖突的部分，但修訂過程將花費較長時間，并且監管者將需要在每次索取信息時提出申請；另一種方法是交易商事先獲得客戶的書面同意，這種方式的問題在于客戶會要求交易商事先明確一些難以提供的信息，例如所報告的信息將被哪些主體、如何使用；第三種方法是監管者、交易商和客戶之間達成共同協議。ISDA總顧問David Geen認為，最終的解決方案將會是這三者的結合，因為單個方法無法完全解決這一難題?！?〕See Elizabeth Fournier，“EU regulation must consider confidentiality”，International Financial Law Review，Oct2010，Vol.29 Issue 8，p24.

四、設施：交易報告庫的建立與標準設定——以DTCC GTR為例

（一）國際交易報告庫發展快速發展與DTCC GTR組建

2010年4月金融穩定委員會組織CPSS、IOSCO和歐盟委員會領導成立了場外衍生品工作組，以落實G20匹茲堡峰會的決策。工作組在 《場外衍生產品市場改革報告》中提出了21條場外衍生品監管制度改革的建議。其中，第15～19條專門針對息報告庫。2010年5月，CPSS-IOSCO聯合發布 《場外衍生品市場報告庫注意事項》的征求意見稿，對建立場外衍生品交易報告庫的標準及注意事項進行了具體闡釋。CPSS-IOSCO又于2011年3月公布 《有關金融市場基礎設施原則的咨詢文件》，該報告第24條原則規定交易報告庫應當向監管機構和市場公眾提供實時、準確的數據信息。同年8月發布 《有關場外衍生品信息報告及匯總要求的報告》更從信息報告最低標準、獲取渠道、匯總方法、國際法人識別符系統、產品分類標準系統等多方面提出建議。

目前，最主要的全球性場外衍生產品交易報告庫是美國證券存托與清算公司（DTCC）〔1〕DTCC下共有兩家子公司是場外衍生品信息報告庫，分別是Derivatives Repository Ltd.和Deriv/SERV LLC。Derivatives Repository Ltd.為各類場外衍生品 （包括利率、股權、外匯衍生品）提供信息記錄和報告服務，建立全球信息報告庫 （GTR）。DTCCDerivatives Repository Ltd.是一家英國公司，受英國金融服務管理局監管 （FSA）。Deriv/SERV LLC主要針對場外信用衍生品提供各類交易后服務并進行自動數據信息報告，是場外信用衍生品交易報告庫。設立全球交易報告庫 （Global Trade Repository，以下簡稱GTR）。DTCC GTR為包括美國、歐盟各國、日本、新加坡、澳大利亞、中國香港等國家和地區提供場外衍生品交易數據報告服務，是ISDA和AFME推薦的全球性交易報告庫。

表 DTCC交易報告庫的全球分支機構及國際合作

DTCC GTR具有三大優勢：其一，豐富的行業經驗。在2008年雷曼宣布破產時，DTCC公布的交易數據對穩定市場情緒起到重要作用。目前，全球99%的場外信用衍生品在DTCC報告和匯總數據信息。DTCC GTR記錄的各類場外衍生品名義交易量總價值已超500萬億美元，每周大約收到4000萬至5000萬左右筆交易報告數據，并發布85000條實時信息?！?〕陳加贊：“美國DTCC開始在新加坡開展交易報告業務”，載 《證券登記結算境外動態》2013年第5期。其二，開放的準入渠道。無論產品在何地交易或者結算都可向DTCCGTR報告，GTR為客戶提供開放、獨立且中立的信息使用準入方式。其三，廣泛的國際合作。DTCC與主要資本市場建立廣泛合作 （見表），全球共有45個金融監管機構在DTCC GTR設有賬號。市場參與者可對各類場外衍生品進行信息報告以滿足監管要求，政府監管機構也可通過GTR獲取數據信息，監控系統性風險，維護金融市場穩定發展?！?〕See DTCC，GTR Brochure，http：//www.dtcc.com/～/media/Files/Downloads/Data-and-Repository-Services/GTR/GTR-Europe/GTR-Europe-Brochure.ashx.

（二）交易報告庫的國際標準——DTCC GTR之經驗借鑒

1.數據要求

交易報告庫應當根據自身業務特長和能力確定其收集和匯總的數據范圍，既可以是針對某一特定場外衍生品的交易報告庫，也可涵蓋多種不同基礎資產的衍生品數據報告。GTR的數據報告客體有五大類，即利率、信用、股權、商品及外匯衍生品，而DCTT下屬子公司Deriv/SERV和TriOptima分別是信用衍生品和利率衍生品交易報告庫。數據類型一般包含實時價格數據、不斷更新交易倉位及其估價、交易確認及其他支持文件、與交易相關的事件處理過程等。數據提交不應給市場參與者增加過多經濟成本，以方便快捷為宜。GTR的使用者可以通過多種途徑提交信息，具體方式根據其交易量而異。

2.責任主體

報告責任主體不僅包括場外衍生品交易商，豁免強制結算的最終用戶也須履行信息報告義務，并且進行中央對手方結算的衍生品可以直接通過清算所向交易報告庫報告。因此，GTR信息報告主體包括但不限于交易主體和代表客戶報告的第三方機構 （如中央對手方）。其中，交易主體主要包括銀行、資產管理機構和企業等；第三方機構有電子交易平臺、中央對手方、交易確認機構、中介 （經紀商）、托管人以及其他中介軟件提供者。

3.數據庫準入

場外衍生品交易報告庫的數據應向監管機構和社會公眾開放。DTCC GTR使用者享有數據庫準入權，不僅可以回顧自己的數據，還可以在查看場外衍生品合約對手方以及被許可查閱的其他機構的數據信息。

4.監管服務

在監管服務方面，GTR與全球主要資本市場建立起合作關系，已有超過45家金融監管機構在DTCC設立賬號，通過GTR的數據資源集中監控市場參與者及其交易行為，達到有效風險監控和風險管理的目的。場外衍生品交易報告庫具有協助政府監管機構履行監管職責的服務功能，一些國家甚至直接由監管機構牽頭新建交易報告庫，也有一些國家利用和改良現有交易報告庫。

（三）交易報告庫發展存在的爭議問題

1.全球統籌與區域分建孰優孰劣

在具體操作實踐中，對于究竟是統籌建立全球場外衍生品交易報告庫還是分區域或國家建立各自獨立的報告庫仍存在爭議。兩種方案均有利弊：

在全球范圍建立統一的場外衍生品交易報告庫有助于發揮規模經濟效益，減少市場參與者重復履行報告義務，提高了數據的可靠性和信息利用效率。全球交易報告庫還有利于各國監管機構以全球視野監控本國金融機構的境內外場外衍生品交易行為，避免由于市場分割而導致的監管空白。但即使是全球報告庫仍須按照一國法律法規設立，接受一國金融監管機構管理，因此外國監管機構要從報告庫獲取信息并不容易。例如，《多德—弗蘭克法案》第728、763條規定，交易報告庫將數據開放給境外監管機構等主體共享時，應當先簽署協議且承諾遵守保密要求，并支付有關費用補償款項。另外，當全球交易報告庫集中形成規模優勢的同時，也會存在因缺乏市場競爭而產生的壟斷定價、效率低下等問題。

目前，更多國家及地區在積極推進和建立各自獨立的交易報告庫，并且就本國投資者和金融機構使用外國交易報告庫的承認問題、政府監管機構連接外國交易報告庫等問題做出相關規定。國內或區域性交易報告庫更具有設立成本低、管理效率高、數據庫準入便捷等優勢，尤其對于發展起步較晚、尚未建立全球報告庫的國家而言，設立國內或區域性報告庫更具可行性和可操作性。但各國獨立的交易報告庫也面臨監管重疊和監管套利問題，監管機構有效監控風險還有賴于與其他政府間的充分協調合作。

2.準確評估風險困難重重

目前，交易報告庫是收集交易層面信息的數據庫，接收和統計的信息范圍仍有限，而對評估系統性風險及金融穩定有用的信息量要遠大于現階段交易報告庫能夠提供的信息，尤其是缺少有關場外衍生品投資組合的數據信息 （包括風險暴露、結算安排和擔保）以及產品的市場價值和相關擔保品。首先，場外衍生品交易及擔保安排通常是建立在一攬子投資組合基礎之上，而非單個交易，但交易報告庫卻按照單個交易來收集和匯總數據。交易報告庫要跨越多個不同金融產品，找出并計算某一攬子投資組合的市場價值和風險暴露程度有一定難度。其次，要明確計算出當前風險暴露程度存在技術障礙。有些產品估值不是僅靠一個簡單計算能夠完成，估值數據并非直接自動傳送給交易報告庫，有時甚至需要人工操作，這將提高操作風險。而且同一種場外衍生品 （尤其是復雜的結構化產品）在不同機構的評估價值可能不一致，不同產品需要報告的頻率也不同。此外，場外衍生品的擔保信息也較難掌控。因此，監管當局需要透過交易報告庫的多種資產類別來綜合決定對手方風險暴露程度，將整個投資組合中的所有收益與損失相互抵消計算得出風險情況，使得準確評估困難重重。而這些因素又都會給交易報告庫、交易商和其他市場參與者增加額外成本，導致其缺乏合規動力。

五、構想：我國場外衍生品市場信息報告制度的構建與完善

（一）我國場外衍生品市場信息報告制度的現狀及問題

1.金融標準化發展初具成果，但仍需更新和完善

作為信息披露與報告制度的數據基礎，統一的金融分類、定義與統計標準至關重要?，F階段我國金融統計和監管模式有密切聯系，采用中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會和外匯管理局分業統計，各有側重，各有所長，但各機構的統計之間缺乏統一標準，尚未形成協調一致的金融信息共享體系?！?〕參見中國人民銀行：《中國金融標準化報告 （2011）》，中國金融出版社2012年版，第24頁。

金融機構法人識別符標準化發展的成果主要是人民銀行2009年編制的 《金融機構編碼規范》和2010年 《金融機構信息管理規定》，對銀行、證券、保險等各類金融機構信息加以規范和統一管理。由于 《金融機構編碼規范》制定時，全球幾大資本市場尚未達成建立統一法人識別符系統的國際共識，因此 《金融機構編碼規范》參考的國際標準版本較早?！?〕2011年，ISO/TC68（金融服務標準技術委員會）專門組建法人識別符研究組，開展編碼標準分析及研究工作，制定出臺ISO 17442：2012標準。2012年，G20戛納峰會提出建立全球法人識別符系統，并于洛斯卡波斯峰會形成具體政策建議，法人識別符系統初始參考數據和代碼與ISO 17442：2012標準保持一致。全球法人識別符系統監督委員會于2013年1月成立。而我國的 《金融機構編碼規范》早在2009年就已經編制完成并且公布實施，參考的國際標準為 《GB/T 2260-2007中華人民共和國行政區劃代碼》和 《GB/T 2659-2000世界各國和地區名稱代碼 （eqv ISO 3166-1：1997）》。

在金融產品標準化發展上，人民銀行于2011年頒布的 《金融工具統計分類及編碼》參照國際慣例并結合我國國情，標準合理且適度前瞻。但在場外金融衍生品門類中，目前僅規定了遠期和期權兩類衍生品，沒有關于互換的定義與編碼。

2.建立了銀行間市場交易備案制，但現有規則仍存在諸多缺陷

我國在制定有關衍生品信息報告制度時，已經借鑒和參考了國際組織及發達資本市場的監管規則，并且形成了銀行間市場交易備案制度?！?〕目前，我國場外衍生品市場信息披露與報告制度的相關法律文件主要有：（1）中國銀監會2011年新修訂的 《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，對銀行業金融機構銷售衍生品交易前和交易中規定賣方信息披露義務；（2）中國銀監會2006年發布的 《商業銀行信息披露辦法》雖未直接規定場外衍生品信息披露制度，但商業銀行作為場外衍生品市場最重要的參與主體，場外衍生品又是銀行的主要業務之一，相關行業信息監管規則具有重要意義；（3）中國證監會2007年2月發布的 《上市公司信息披露管理辦法》首次將衍生品納入上市公司信息披露范圍；（4）2009年2月，國務院國有資產監督管理委員會（以下簡稱 “國資委”）發布 《關于進一步加強中央企業金融衍生業務監管的通知》，要求國有企業建立衍生品交易定期報告制度；（5）中國銀行間市場交易商協會 （以下簡稱 “交易商協會”）2009年發布并實施的 《銀行間市場金融衍生產品交易內部風險管理指引》與 《銀行間市場衍生品交易風險管理示范文本》主要從金融機構內部風險管理的角度，要求銀行建立風險報告制度，規范風險報告的目標、匯報途徑和內容；（6）交易商協會制定的 《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議 （2010年版）》第17條不限制交易一方依法 “就與本協議以及本協議下交易有關的任何信息進行披露”；（7）《中國銀行間市場信用衍生產品交易定義文件 （2012年版）》中規定了公開信息的主體、內容、渠道等內容；（8）交易商協會2009年 《關于銀行間市場金融衍生產品交易備案事項的通知》要求未通過全國銀行間同業拆借中心交易系統進行的金融衍生產品詳細交易情況 （包括債券遠期、人民幣利率互換、遠期利率協議交易等）報送中國銀行間市場交易商協會備案；（9）證券業協會2012年發布 《證券公司柜臺交易業務規范》規范券商的場外衍生品交易業務，規定須向證券業協會報備場外交易月度報表和年度報表。但在現有法律制度中仍存在以下問題：首先，從立法效力位階上來看，我國場外衍生品市場信息報告制度多數為金融行業監管機構制定的部門規章或行業自律組織訂立的自律性規范性文件，立法層級低且內容較為分散?！?〕中國銀監會制定的 《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》（2011）和 《商業銀行信息披露辦法》（2006）、中國證監會2007年2月發布的 《上市公司信息披露管理辦法》、國資委的 《關于進一步加強中央企業金融衍生業務監管的通知》都屬于行政規章，交易商協會發布的 《銀行間市場金融衍生產品交易內部風險管理指引》與 《銀行間市場衍生品交易風險管理示范文本》、《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議 （2010年版）》、《中國銀行間市場信用衍生產品交易定義文件 （2012年版）》、《關于銀行間市場金融衍生產品交易備案事項的通知》、證券業協會發布的 《證券公司柜臺交易業務規范》屬于自律性規則。其次，我國現有立法中對場外衍生品市場信息披露僅有原則性規定，過于概括模糊而缺乏可操作性?！?〕例如，《商業銀行信息披露辦法》第24條要求就 “關鍵性項目”予以披露，但未明確何為關鍵性項目。又如，《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》就賣方銷售衍生品的信息披露義務僅有原則性規定。第三，信息報告時間周期過長、頻次過低。交易商協會要求銀行每周和每季度提交 《交易情況備案表》，而券商向證券業協會報備的周期更長，為月度與年度。場外衍生品市場交易瞬息萬變，交易數據信息具有相當高的時效性，報告周期過長會大大降低信息的可靠性和價值。第四，我國已經建立起以人民銀行牽頭，銀監會、證監會、保監會、外匯局共同參與的國內金融監管協調機制，但監管機構對信息報告國際合作的重視程度仍不夠，缺乏與區域性、全球性交易報告庫之間的合作?！?〕參見唐波等：《金融衍生品市場監管的法律規制》，北京大學出版社2013年4月版，第116～120頁。此外，我國尚未確立統一收集、匯總和公開場外衍生品數據信息的交易報告庫。通過全國銀行間同業拆借中心交易系統進行交易的衍生品信息和系統外備案的信息如何協調銜接、在交易商協會和證券業協會備案的衍生品交易信息如何提交政府監管機構使用和向社會公開等問題有待進一步明確。

（二）對我國場外衍生品市場信息報告制度設計的構想與建議

1.加強信息報告立法，完善系統性風險管理體系

場外衍生品交易報告庫與信息報告制度是系統性風險管理體系的重要組成部分。歐美國家均對交易報告庫與報告標準設定專門立法，明確規定了交易報告庫的法律地位、資金來源、數據信息提交和統計標準、公開與保密規則等內容。當然，與發達資本市場創新過度、監管不足的情況不同，我國場外衍生品市場發展相對落后、管制較多，但這并不意味著場外衍生品市場不需要完善政府監管，而是要求建立激勵相容的監管制度。我國應當梳理現有行政規章和自律性規則，針對場外衍生品的信息報告制定專門立法，完善系統性風險管理體系。

立法時需考慮兩方面因素：一是方便監管機構獲取信息、了解交易規模和風險暴露，提高系統性風險管理的有效性。政府監管機構獲取的數據信息既包括日常交易情況匯總，也可以根據監管特殊需求獲取詳細的附加信息。二是為投資者及其他社會公眾提供市場信息，調整和平衡由于場外衍生品市場信息不對稱而造成不公平、不公正。對社會公開的交易信息不僅要采用便于公眾投資者理解和計算的方式，同時不能違背保密規則。

2.深化金融標準化發展，夯實信息報告制度的數據基礎

人民銀行應當繼續深化金融標準化發展，根據國際社會通行的ISO 17442：2012和ISO 10962，整合現有的識別系統并且全面規范和修訂我國國內統一的金融機構法人識別符系統和標準化產品分類系統。從微觀角度來看，國內統一且國際通行的法人識別符系統和標準化產品分類系統將有助于各類金融機構及其從業人員對場外衍生品的判定與統計。從宏觀層面分析，金融標準化發展將大大提高金融產品信息的同質性和可比性，夯實信息報告制度的數據基礎，便于政府監管機構跨部門、跨市場追蹤監控風險。

3.創設交易報告庫，建立全程、實時、動態監控設施

在金融標準化發展的基礎上，創建我國自有的交易報告庫，在全國范圍內統一收集、匯總和公布場外衍生品交易數據信息。我國場外衍生品市場發展起步較晚，還沒有全球性報告庫在我國衍生品市場上設立并運行。并且考慮到設立成本、管理效率、數據庫準入等因素，我國設立國內場外衍生品交易報告庫較之全球或區域報告庫的可行性和可操作性更強。應當由行業監管機構牽頭，在原有交易商協會備案基礎上，設立機構屬性本國化、管理規則國際化的交易報告庫，并確立其法律地位。

在制定交易報告庫的數據收集、匯總、公開和保密規則、數據庫準入、責任主體、監管服務等方面具體操作規則上，充分借鑒國際組織的相關原則規定，并參考歐美發達市場的豐富經驗。一方面，建立場外衍生品市場全程、實時、動態交易數據統計和監控設施，提高報告頻次。在產品設計和訂立階段，收集和管存場外衍生品買賣及擔保合約文件；在日常交易過程中，收集交易數據并定期發布；在發生違約或其他突發特殊事件時，就該事件經過及風險變化等情況進行分析和披露。另一方面，構建以交易報告庫為信息統計載體的風險預警機制，為監管機構提供相關數據、進行風險監控。

4.參與國際協調合作，加入區域及全球信息共享系統

場外衍生品交易行為、交易主體都體現出跨國性、國際性，因此在信息報告制度上的國際協調合作尤為重要，主要表現為兩個方面：一是我國監管機構應積極參加國際會議和國際組織，參與國際規則的制定，提升本國在國際社會上的話語權。另一方面，監管機構要拓寬信息獲取渠道，采取直接從外國交易報告庫獲取數據、通過交易報告庫所在國的監管機構間接獲取數據信息、與當地監管機構建立信息互通渠道等多種方式，加入區域性或全球性信息共享系統。

* 本文受教育部人文社科青年基金項目 《中央對手方的公司治理與政府監管》（15YJC820001）、國家社科基金青年項目 《非上市公眾公司治理指引研究》（15CFX060）資助。

**鮑曉曄，法學博士，上海師范大學商學院講師。