美聯儲按兵不動下的匯市

文/胡珊珊 編輯/張美思

美聯儲按兵不動下的匯市

文/胡珊珊 編輯/張美思

如果年內接下來能有更多足夠向好數據的支持，美聯儲有可能再次啟動加息。

當前，美聯儲的一舉一動均牽動著全球市場的神經。而在剛剛結束的9月議息會議上，美聯儲決定維持基準利率在0.25%—0.50%不變。這也是自2015年12月首次加息以來，美聯儲連續第六次在議息會議上按兵不動。距2016年結束還有三個月的時間，那么，在這段時間內，美聯儲是否最終會有所動作？匯市的幾大主要幣種又會呈現怎樣的走勢呢？以下，筆者將分別對美元、歐元、日元、英鎊幾大幣種的年內走勢進行探討。

美元指數強勢震蕩

美元方面，美國經濟數據和美聯儲的政策動向是主導美元指數的因素。雖然美聯儲在9月并未采取行動，但市場對美聯儲即將在年內再次加息的預期仍然較強，這有助美元強勢的維持。

9月的議息會議結果顯示，美聯儲可能仍然處于觀望等待的狀態。這主要出于兩方面的考慮：一是美國國內的經濟狀況與政治風險，二是外部經濟影響。美聯儲的決策首先需要考慮美國的經濟情況。美聯儲主席耶倫在9月貨幣政策會議結束后明確表示，9月不加息是因為考慮到就業市場仍存在閑置且通脹低迷。就業方面，單從非農數據方面來看，美國的勞動力市場正在經歷1998年以來表現最好的時期；但從勞動參與率下降這一指標情況來看，美國的就業水平則尚未達到美聯儲認為的充分就業水平。通脹方面，近期美聯儲的通脹指標——核心PCE同比持續處于1.6%，與美聯儲的目標水平2%仍有一段差距。雖然差距不大，但其在年內的余下時間能否回升卻足以影響美聯儲的決策。

世界經濟形勢也是美聯儲必須考量的因素。在當前低利率的環境下，投資者能以極低利率獲得美元，投資于收益更高的債券或其他國家資產，特別是新興市場國家資產。一旦美聯儲開始發出貨幣政策收緊的信號，套息交易的利潤空間就會受到擠壓，進而導致套息交易者拋售資產，令相應的貨幣和資產快速貶值。此類情況在2014年和2015年已經在諸多新興市場國家出現。如果再次出現市場恐慌，外匯市場的波動有可能脫離各國央行的掌控。實際上，不只是新興市場國家，美聯儲加息及美元的走高也會抵消歐洲央行和日本央行貨幣寬松對于提振經濟的效果。如果這兩個地區陷入經濟衰退風險，屆時可能波及美國。而在當前全球經濟復蘇緩慢，金融風險日益加大的情況下，美聯儲的政策更不得不考慮自身政策對周邊的外溢效應，以及自身反過來受到的影響。在英國脫歐公投結束不久，美國經濟復蘇程度尚需驗證的時刻，美聯儲有理由繼續選擇觀望。

雖然9月美聯儲選擇了按兵不動，但美國貨幣政策遲早要正?；?。只有這樣，在面對未來經濟波動時才有足夠的政策回旋空間。對此市場早已達成共識。但鑒于美國總統大選結果在11月8日公布，因此美聯儲在12月之前的貨幣政策會議上將難有動作。目前市場預期美聯儲可能會在12月加息。

九月末公布的數據顯示，9月，美國消費者信心指數為104.1（預估為99.0，8月經修正后為101.8，前值為101.1），為2007年8月以來最高；服務業采購經理人指數（PMI）初值則結束了兩個月連跌，由8月所創半年低位51，回升至51.9，優于市場預期的51.2，且已連續七個月擴張。這表明，目前美國經濟整體上正繼續穩步復蘇。如果接下來有更多的積極數據支持，市場對美聯儲近期加息的預期將繼續升溫。耶倫在9月議息會議后也表示，再次加息已有了更多支持的理由，暫不加息是等待出現接近其政策目標的進一步證據。這就意味著，若年內接下來在就業、通脹等方面有更多持續向好的數據支持，美聯儲有可能啟動再次加息。

由于當前美聯儲年內加息一次的預期較強，四季度美元將繼續獲得支撐。不過，即使美聯儲在12月加息，由于市場已有充分預期，美元指數年內沖高的難度也較大。因此，四季度美元指數在100以下維持強勢震蕩的可能性較高。

歐元或低位橫盤

歐元方面，歐元區的經濟狀況、貨幣政策和恐怖襲擊風險，以及美聯儲的貨幣政策，應是四季度影響其走勢的主要因素。

就經濟狀況而言，歐元區經濟目前整體已擺脫衰退，但全面復蘇仍困難重重。以不變價計，歐元區GDP自2013年9月開始，已連續12個季度擺脫負增長。今年二季度GDP同比增長2.2%，為歐債危機以來的高位。但歐元區內部分化嚴重，除德國和法國，歐元區其他國家還未實現完全復蘇。目前，歐洲的經濟增速不足以產生足夠的通脹壓力使歐洲央行達到2%的通脹目標。這在一定程度上給了歐洲央行繼續擴大量化寬松政策的空間。

不過，歐洲央行繼續擴大量化寬松的空間有限。繼日本央行之后，歐洲央行也將面臨“無債可買”的境地。9月的貨幣政策會議上，歐洲央行決定維持利率與資產購買規模不變，歐洲央行行長德拉吉也就此表態：“歐元區目前無需更多刺激?！蹦壳?，歐洲央行實際購債規模已突破1萬億歐元，德國國債收益率也已跌至負利率區間，符合歐洲央行債券購買標準的標的物已經不多。因此，除非歐洲出現新的黑天鵝事件，引發經濟大幅波動，否則歐洲央行在四季度難有大動作。

與此同時，歐洲經濟中確實潛伏著黑天鵝因素。一是歐洲銀行業丑聞頻發，德意志銀行目前面臨美國司法部140億美元的天價罰單，并且德國總理默克爾排除了明年德國大選前援助德銀的可能性。作為歐元區第一大行，德銀的問題很可能影響到整個歐元區銀行業的穩定。二是歐洲難民問題衍生出來的暴力恐怖威脅，隨時可能在短期內嚴重惡化市場情緒，進而對歐元施加壓力。

整體來看，在不出現極端事件的情況下，市場對歐洲央行四季度將維持目前寬松水平和對美聯儲仍然可能加息的預期，將使歐元難以出現有力反彈，歐元更有可能維持低位橫盤格局。

日元仍將震蕩偏強

日元方面，日本經濟基本面和貨幣政策前景仍然難以改變其目前的強勢狀態。日本經濟的發展前景并不樂觀。安倍晉三上臺后射出“三支箭”，但市場僅看到了激進的貨幣政策，所謂的經濟結構改革遲遲沒有兌現。的確，經濟結構改革難免會遭到既得利益集團的反對，此時強調貨幣政策似乎既可以緩解與既得利益集團的矛盾，又可以防止經濟過快下滑。但貨幣政策始終只能解決貨幣問題，經濟發展中的痼疾仍然需要大刀闊斧的改革。過度強調寬松的貨幣政策只會給經濟帶來新的失衡點，且貨幣刺激的邊際效應也會越來越差，無法給實體經濟帶來強有力的刺激。

另一方面，當前日本央行的政策態度與美聯儲形成鮮明對比。截至7月，日本央行最為重視的核心CPI已連續5個月落入負值區間，通縮壓力再起。面對嚴峻形勢，今年1月，日本央行宣布開啟負利率，9月貨幣政策會議上又提出“配合收益率曲線控制的QQE政策”，主要內容是控制短期和長期利率。其中，短期利率要維持在目前-0.1%的政策利率水平上，長期利率的調節則將通過購買日本政府債券實現，目標是確保10年期日本國債收益率維持在0左右。

但日元卻并未因日本央行的寬松政策而走弱。從年初至9月末，日元對美元漲幅已接近20%。原因主要有二：一是避險因素推動。由于日本長期的低息環境，使日元成為傳統的融資貨幣，一旦發生全球性風險事件，套利交易平倉，風險投資中止，日元必然大量回流日本，帶動日元“被動升值”。今年6月24日英國脫歐公投后，日元快速上漲至三年來高位便是明證。二是由于日元存在低估。此前市場上對美聯儲加息、日本央行進一步擴大量化寬松政策預期過強，導致日元對美元過度貶值。而市場預期的修正，則帶動日元再次走強。從目前的態勢來看，日本央行的貨幣政策對日元的升勢難以起到遏制作用。

總體來看，日本央行目前也在逼近QQE（量化質化寬松政策）的極限，能買的國債越來越少，加之9月日本央行剛引入新的貨幣政策框架，四季度正是其政策觀察期，預計日本央行不會進一步擴大量化寬松政策，日元有望在震蕩中保持強勢。

英鎊將穩中偏弱

不同于美元、歐元、日元，政治因素——英國脫歐進程，成為影響英鎊走勢的主要因素。6月24日，英國脫歐公投“意外”決定脫歐的當日，英鎊對美元即大跌8.85%。此后，唱衰英國經濟的言論甚囂塵上，市場紛紛猜測英國將于何時脫歐，以何種方式脫歐，且不時有重要金融機構準備撤出倫敦金融城的傳聞，英鎊也一度被無限看空。

但經歷了三個月的觀察期之后，英國脫歐并未對全球金融市場產生預期中的重大沖擊，甚至對英國經濟也未造成過大的負面影響。實際上英國7、8月份的經濟數據幾乎全面優于預期，而一度被強烈看空的英鎊則穩居在1.30左右。英國央行只在8月貨幣政策會議上針對脫歐影響，降息25個基點，而在9月的貨幣政策會議上，則再度選擇按兵不動。

展望四季度，盡管目前英國經濟數據好于預期，但隨著2017年的臨近，英國脫歐最終將進入到實際操作程序中，市場情緒有可能發生較大波動。此外，隨著時間的推移，脫歐對英國經濟的負面影響有可能逐漸顯現。若經濟數據出現下行，英國央行有望繼續調降利率水平，則英鎊存在走軟空間。

（本文僅代表個人觀點）

作者單位：中國建設銀行總行金融市場部

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