我國銀行業股票收益影響因素實證研究

【摘要】本文選取銀行業股票指數以及相關的影響因素指標，對其2006年1月至2016年9月的數據進行實證分析，結果發現我國銀行業股票收益水平與宏觀經濟變量及行業特性指標之間存在長期均衡關系，其中廣義貨幣供應量M2會對銀行業股票收益會造成負向的顯著影響，而財政支出、銀行類金融機構人民幣存款余額、銀行類金融機構人民幣貸款余額及房地產行業指數均對銀行業股票收益具有正向的影響效應，且房地產行業指數對銀行業股票收益變化的解釋力度最強。金融業GDP、CPI、銀行間同業拆借30天加權平均利率、金融業固定資產投資額及不良貸款余額對銀行業股票收益的影響并不顯著。

【關鍵詞】銀行業 收益率 影響因素 多元線性回歸

一、引言

銀行是經營貨幣和信用業務的金融機構，而銀行業作為國民經濟的重要組成部門，關系著國家金融體系的安全與穩定。自從我國改革開放以來，市場體系逐漸健全，實力雄厚的銀行爭相上市融資，我國銀行業得以快速發展。目前，在我國股票市場上，銀行業上市公司的總市值已達到滬深兩市總市值的30%，遠遠超過其他行業，成為了滬深兩市權重最大的股票板塊。銀行業股票的表現無疑成為影響我國股票指數最關鍵的部分。同時，銀行業作為金融體系最為重要的組成部分，其效率和穩定性也對整個宏觀經濟的影響起著顯著的指示作用。

本文從宏觀與行業角度，對我國銀行業股票收益的影響因素進行實證研究，可以細化過去對股票價格影響因素的研究，選取具體行業拓展對銀行業的股價收益因素分析。從投資者角度來看，研究銀行業的股票收益影響因素，可以為投資者分析銀行業板塊行情提供可參考的思路，有助于投資者進行理性投資；從監管當局的角度看，這一研究為政府制定宏觀經濟政策提供科學依據，促進政府的合理調控。因此，我國銀行業股票收益影響因素的實證研究具有重要的理論價值與現實意義。

二、影響我國銀行業股票收益的因素分析

本文將銀行業股票的收益影響因素分為宏觀經濟基本面與中觀行業狀況，分別進行影響因素的選擇。

（一）宏觀經濟基本面因素

1.經濟發展水平。社會經濟的持續穩定發展是影響股票收益的重要因素。當一國經濟運營勢態良好時，作為金融體系重要部門的銀行業無疑會得到投資者更多的關注，投資者對銀行業的股票需求上升，其價格也會穩定上漲，對應的銀行業股票的收益水平也會提高。本文選用金融業的GDP作為衡量指標，在考慮宏觀因素的同時融入了一定的行業特性。

2.通貨膨脹水平。在5%以下的通貨膨脹率為輕微的通貨膨脹，會刺激生產，增加公司的利潤從而提高了股利水平，股票收益率也會隨之增大。如果通貨膨脹的速度增長過快，對社會經濟就會產生負面的影響，股市也會隨之下跌。本文分別選用居民價格消費指數CPI與企業商品價格指數CGPI來反映我國通貨膨脹水平，同時比較這兩個因素指標哪個對銀行業股票收益的影響更為顯著。

3.貨幣政策。中央銀行的貨幣政策對股票價格有著直接的影響。在銀根放松時，大量游資涌入證券市場，銀行業股票價格上升從而收益增加；在銀根緊縮時，證券市場貨幣流入減少，銀行業股票價格下跌從而收益減少。因此，本文選取了廣義貨幣供應量M2與央行貨幣投放量。同時，貨幣政策制定者一般將短期利率作為其主要操作工具，因此本文還選用銀行間同業拆借30天加權平均利率作為反映貨幣政策的主要指標。

4.財政政策。財政政策往往通過財政支出與稅收政策來調節總需求。財政支出是指在市場經濟條件下，政府為提供公共產品和服務，滿足社會共同需要而進行的財政資金的支付。受限于數據的可獲得性，本文以財政支出為研究對象。

5.股票市場因素。股價指數是衡量股票市場總體價格水平及其變動趨勢的尺度。在我國股價指數中，以上證綜合指數為典型代表，作為反映我國整個股票市場價格水平的指標，其上升代表我國股票市場大多數行業板塊收益的增加，下跌代表主要行業股票價格下降。

（二）中觀行業狀況因素

1.金融業固定資產投資額。金融業固定資產投資水平的增加說明金融業本身處于穩定的發展態勢，而銀行業是金融體系中最為重要的組成部分，金融業固定資產投資額的增加勢必會對銀行業股票收益產生良好的促進作用；另一方面，固定資產投資也會對促進金融業中各家銀行本身的規模，作為收入增加的基礎環節，對銀行業股票造成影響。

2.銀行類金融機構人民幣存款余額。銀行負債業務主要指各類人民幣存款業務。人民幣存款余額會影響銀行負債業務的發展狀況，從而影響銀行的整體效益，并對銀行業股票收益造成影響。因此，本文選取銀行類金融機構人民幣存款余額作為影響因素指標。

3.銀行類金融機構人民幣貸款余額。貸款業務是商業銀行最主要的業務。人民幣貸款余額會影響銀行資產業務的發展狀況，從而影響銀行的整體效益，并對銀行業股票收益造成影響。因此，本文選取銀行類金融機構人民幣貸款余額作為影響因素指標。

4.不良貸款余額。一般地，不良貸款越多，不良貸款率越高，銀行業存在風險越大，會導致投資者對銀行業投資信心不足，從而銀行業股票價格下跌，相關收益減少?；跀祿目傻眯?，本文選用不良貸款余額進行研究。

5.房地產行業指數。房地產行業的健康發展和金融市場的穩定性是密切相關的。房地產行業的融資渠道往往來自于銀行，貸款業務是銀行最為主要的收入來源，其中房貸又占據著很重要的地位。因此房地產行業與銀行業息息相關，房地產行業的繁榮會帶來銀行房貸收入的大幅增長，從而促進銀行效益，增加投資者信心，有利于提高銀行股收益。本文選取申萬房地產行業指數來衡量房地產行業的整體表現。

三、研究設計與實證分析

（一）變量選擇與數據處理

本文選取申萬銀行二級行業指數（882115）代表銀行業股票價格水平，選用金融業GDP代表金融業經濟發展水平；CPI與CGPI代表通貨膨脹水平；廣義貨幣供應量M2、央行貨幣投放量與銀行間同業拆借30天加權平均利率作為反映貨幣政策的主要指標；財政支出代表財政政策；上證綜指（000001）反映整個股價市場行情的變化；金融業固定資產投資額、銀行類金融機構人民幣存款余額、銀行類金融機構人民幣貸款余額、不良貸款余額代表銀行業自身發展狀況；房地產行業指數代表相關行業的市場表現。具體指標如表1：

表1 各變量與對應的指標名稱

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本文使用2006年1月到2016年9月的月度數據作為樣本數據進行回歸，共129組數據。在進行數據處理時，由于金融業GDP具有明顯的季節趨勢，采用TRAMO/SEATS方法對其進行季度調整。同時，為了縮小變量的取值范圍，減弱模型變量的異方差性，將除了銀行間同業拆借30天加權平均利率以外的其他數據均使用對數值。

（二）平穩性檢驗

大部分的金融和經濟數據都是非平穩的，故而在對銀行業指數與所選取的因素指標數據進行回歸擬合前，先要對各時間序列進行平穩性檢驗。本文進行ADF檢驗發現，在95%的置信水平下，對數序列一階差分后平穩的變量是：Y、X1、X3、X4、X9、X10、X11、X12；對數序列自身平穩的變量是：X2、X6、X7、X8、X13；而原序列即平穩的變量是：X5。因此，可以將序列dlnY、dlnX1、lnX2、dlnX3、dlnX4、X5、lnX6、lnX7、lnX7、lnX8、dlnX9、dlnX10、dlnX11、dlnX12、lnX13加入模型，使得各數據序列都是平穩序列，不存在“偽回歸”現象。

（三）多重共線性檢驗

在進行OLS回歸之前，要對各變量之間進行多重共線性檢驗。由相關系數矩陣可知，lnX2與dlnX3之間的相關系數為0.83，存在高度線性相關，其中lnX2與dlnY的相關性較大，故而剔除dlnX3，保留lnX2。CPI較CGPI更能有效地反映我國的通貨膨脹水平，且CPI的應用更為廣泛，因此選擇CPI更為合理。

lnX6與lnX13之間的相關系數為0.87，也存在多重共線性，其中lnX13與dlnY的相關性較大，故而剔除lnX6，保留lnX13。房地產行業指數與上證綜指相比，與銀行業的聯系更為密切，因此選擇房地產行業指數。

lnX8與dlnX9之間的相關系數為0.99，存在嚴重的多重共線性，其中dlnX9與dlnY的相關性較大，故而剔除lnX8，保留dlnX9。較之央行貨幣投放量，金融業固定資產投資額屬于行業因素，對銀行業股票的影響路徑更直接，更具研究意義。

（四）多元線性回歸分析

經過平穩性檢驗與多重共線性檢驗后，可以進行回歸的因素序列有：dlnX1、lnX2、dlnX4、X5、lnX7、lnX7、dlnX9、dlnX10、dlnX11、dlnX12、 lnX13。則OLS多元線性回歸的結果如表2所示：

表2 OLS多元線性回歸的結果

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注：OLS模型的R2為0.914909，修正的R2為0.906881，AIC值為-8.566286，SC值為-8.306594，D.W統計量為2.032438。

可以發現，在10%的置信水平下，無法通過顯著性檢驗的變量有：常數項C、dlnX1、lnX2、X5、dlnX9及dlnX12，這說明金融業GDP的變動率、CPI、銀行間同業拆借30天加權平均利率、金融業固定資產投資額的增長率及不良貸款余額的增長率均無法對銀行業股票收益產生顯著影響，故剔除。而變量dlnX4、lnX7、dlnX10、dlnX11、及lnX13序列的統計量均通過了10%置信水平下的顯著性檢驗，從而得回歸方程為：

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可以看出，廣義貨幣供應量M2的變動率前系數為，表明會對銀行業股票收益會造成負向的顯著影響，而財政支出、銀行類金融機構人民幣存款余額的增長率、銀行類金融機構人民幣貸款余額的增長率及房地產行業指數的系數分別為0.209391、0.017271、0.041037及0.985013，均對銀行業股票收益具有正向的影響效應，其中，房地產行業指數的系數為0.985013，對銀行業股票收益變化的解釋力度最強。

（五）實證結果分析

從回歸結果來看，模型的擬合優度為0.914909，表明回歸效果較好，具有一定的解釋意義。

從宏觀角度具體來看，廣義貨幣供應量M2的變動率與銀行業股票收益水平呈現負相關關系，說明我國的貨幣政策會對銀行業股票收益造成負向影響，這與本文的預期并不符合。財政支出則與銀行業股票收益水平正相關，說明我國財政政策會對銀行業股票收益產生正向影響，積極的財政政策會擴大財政支出，促進經濟增長，國內需求上升，投資者對證券市場預期良好，會加大證券投資，這有利于股票價格上漲，從而銀行業股票收益增加。

從中觀行業角度進行具體分析，銀行類金融機構人民幣存款余額的增長率、銀行類金融機構人民幣貸款余額的增長率及房地產行業指數均對銀行業股票收益水平造成正向影響。這是由于人民幣存貸款的增加會促進銀行業資產業務與負債業務的發展，尤其是貸款的增加可以拓展的銀行業的收入來源，有效提高銀行業效益，從而增加投資者對銀行業板塊的信心，有利于銀行業股票收益水平。而在銀行貸款業務中，房貸占據著極為重要的地位，因此房地產行業的狀況與銀行業的表現密切相關，一榮俱榮，一損俱損，這便解釋了為何房地產行業指數對銀行業股票收益水平的影響最大。

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作者簡介：毛晟（1993-）女，漢族，江蘇江陰人，金融專碩，蘇州大學東吳商學院。