央企重組深水區

謝九

隨著央企數量即將進入兩位數時代，央企的重組開始真正進入深水區，整合的難度也越來越大。

6月29日，國資委發布公告稱，中國恒天集團有限公司整體并入中國機械工業集團公司，成為其全資子企業。至此，我國的央企數量從102家降至101家，如果考慮到正在停牌的中國神華和國電電力即將到來的重組，央企數量將很快降為100家，距離兩位數時代只有一步之遙。

事實上，這一進度其實已經大大慢于預期。早在2010年，時任國資委主任的李榮融就曾表示，要加快中央企業重組和調整步伐，年內要把中央企業調整到100家以內，未來幾年的目標是調整到50家以內。但事實上時至今日才接近央企數量百家以內的目標。

最近幾年以來，央企重組雖然看上去轟轟烈烈，但其實進度已經大大放緩。國資委2003年成立以來，中央企業的數量為196家，到2010年，央企數量降為120家，在7年時間里有76家央企被兼并重組，應該說這個速度還是相當之快。但是在經過前期大規模重組之后，剩下的都是難啃的骨頭，央企重組的步伐開始明顯放緩，截至2016年，央企數量降為102家，6年時間里只減少了18家。

最近幾年央企重組的數量雖然減少，但是重組的規模和級別卻大大提升，尤其是從2015年以來，以中國南車和中國北車合并為標志，央企巨無霸之間的重組開始成為常態。繼南車和北車合并為中國中車之后，2015年發生的巨無霸重組還有：國家核電公司和中國電力投資集團公司合二為一，重組為國家電力投資集團公司；五礦集團與中冶集團實施重組，中冶整體并入五礦；中國遠洋與中國海運合并為中遠海運；中國外運長航整體并入招商局。2016年發生的巨無霸重組有：寶鋼與武鋼重組成立中國寶武集團，中紡集團公司整體并入中糧集團，中國國旅整體并入港中旅，等等。不難看出，自2015年以來，央企之間的重組幾乎都可以稱得上是巨無霸之間的聯合。

去年7月份，國務院發布《關于推動中央企業結構調整與重組的指導意見》，為深水區的央企重組提供頂層設計?！兑庖姟分赋觯骸敖陙?，中央企業積極推進結構調整與重組，布局結構不斷優化，規模實力顯著增強，發展質量明顯提升，各項改革發展工作取得了積極成效。但總的來看，中央企業產業分布過廣、企業層級過多等結構性問題仍然較為突出，資源配置效率亟待提高、企業創新能力亟待增強?！庇纱丝梢钥闯?，雖然央企數量已經降至100家附近，但央企重組并不會就此停滯，預計未來還會大規模推進，巨無霸式的重組還將不斷出現。

央企在深水區的重組，可能會為A股市場帶來新的熱點。當年中國南車和中國北車的重組合并，使得這兩家公司的股價大漲7倍，其余巨無霸央企的重組，股價也都有著可觀的收益。重組概念一直是A股市場長盛不衰的題材，巨無霸央企的重組更是如此，提前布局央企重組，始終是投資者樂此不疲的尋寶游戲。

未來央企重組可能主要遵循兩條主線，第一條主線著眼于國際市場，為了提升參與國際市場的競爭力，那些走出國門參與國際競爭的央企，未來強強聯合的可能性很大。隨著我國央企參與國際市場的力度越來越大，在很多行業，央企在全球市場上成為主要的競爭對手，彼此之間的內耗過大，最終不利于中國經濟的整體戰略利益。比如2015年合并的中國南車和中國北車，合并之前，兩家公司經常在全球市場上彼此大幅殺價，二者合并之后，在國際市場上的競爭力大大增強。目前我國參與國際市場競爭的央企主要來自高鐵、核電和基建行業，高鐵行業的南車和北車已經實現合并，核電行業的國家核電公司和中電投也完成了合并，相比之下，建筑行業的重組大幕還沒有拉開。隨著“一帶一路”漸入高潮，建筑類央企在未來將成為國際市場上的主要競爭者，如果不能實現有效整合，很有可能重演當年南車和北車之間惡性競爭的局面。

目前我國建筑類央企主要有8家，中國電建、葛洲壩、中國建筑、中國鐵建、中國中鐵、中國核建、中國中冶和中國化學，這8家央企雖然各有所長，但在具體業務上還是有很大的重合，隨著未來“一帶一路”在境外市場逐步展開，彼此之間的競爭還是在所難免，從國家整體戰略的角度來看，建筑類央企之間還有很大的重組空間。僅從數量上來看，一個行業存在多達8家央企，在目前大幅壓縮央企數量的大背景之下也并不多見。

第二條主線是國內市場，主要是那些產能過剩、經營困難的央企，通過上下游的重組打造全產業鏈，理論上而言，可以更好地發揮協同效應。這條主線主要集中于煤炭、電力、冶金等行業。寶鋼和武鋼、五礦和中冶之間的合并都可以歸于此類，不過隨著近期中國神華和國電電力停牌，這個領域的重組似乎開始有了新的思路。

無論是2015年的五礦和中冶，還是2016年的寶鋼和武鋼，這兩起重組都是行業之內的合并同類項，而2017年中國神華和國電電力的重組，則是上下游行業之間的跨界重組。對于鋼鐵、煤炭等過剩產能而言，同行業內的巨無霸重組更多是達成了規模疊加的效應，對于去產能的效果可能并不明顯，而通過上下游之間的合并，則更能實現“1+1>；2”的協同效應。

2016年4月，國家發改委印發《關于發展煤電聯營的指導意見》，稱發展煤電聯營，有利于構建利益共享、風險共擔的煤電合作機制，緩解煤電矛盾，促進綠色循環發展。煤電聯營是指煤炭和電力生產企業以資本為紐帶，通過資本融合、兼并重組、相互參股、戰略合作、長期穩定協議、資產聯營和一體化項目等方式，將煤炭、電力上下游產業有機融合的能源企業發展模式，其中煤電一體化是煤礦和電廠共屬同一主體的煤電聯營形式。

此次中國神華和國電電力之間的重組，顯然就是為了響應煤電聯營的號召。目前我國煤炭和電力的央企名單中，電力央企主要是五大發電集團：華能集團、大唐集團、華電集團、中國國電、中國電力投資集團，煤炭央企主要是中國神華和中煤集團這兩大寡頭。在此次中國神華和國電電力重組之后，預計還有更多的整合在五大電力企業和兩大煤炭企業之間展開。

隨著央企數量越來越少，剩下的央企幾乎都是行業的巨無霸，繼續推進重組的難度也會越來越大。首先是重組企業的規模越大，對現有利益的觸動也就越大，面臨的阻力也就更多；其次，不同于此前大企業對小企業的合并，巨無霸之間的重組，彼此之間如何實現更好的協同效應，難度也會成倍上升，否則，強強聯手可能反而會形成“1+1<；2”的效果；最后，央企之間的整合還需要考慮如何避免損害消費者利益，從目前來看，央企之間的整合主要針對海外市場以及過剩產能，主業涉及國內消費者的央企整合尚沒有展開，如果下一步的央企整合推進到電信行業，將會和國內消費者的利益息息相關。