拉夏貝爾：成長性難題待解

羅斯

公司在單店績效方面毫無競爭優勢，似乎只有靠“走量”取勝，而此次募投項目的實施也許就是公司為解決成長性難題的一次投注。

拉夏貝爾（603157.SH）主要從事服裝自主設計與研發、外包生產、品牌推廣和直營銷售，公司股票即將在上海證券交易所掛牌交易。但《證券市場周刊》記者發現，公司上市后業績或存在較大的不確定性。

招股說明書顯示，拉夏貝爾2014-2016年的營業收入分別為62.08億元、74.38億元、85.50億元，其中，2015年較2014年增長19.81%、2016年較2015年增長14.95%；歸屬母公司凈利潤分別為5.03億元、6.15億元、5.31億元，其中，2015年較2014年增長22.26%、2016年較2015年下降13.65%。

而2017上半年，公司實現營業收入42.81億元，歸屬母公司股東的凈利潤2.82億元，同比增速已經分別下滑至6.89%和-0.90%。如果考慮到公司壞賬準備估算方法調整的因素，2017上半年的凈利潤同比增速上調為5.08%，仍處在一個較低的水平上，且如果以扣非后的歸屬凈利潤為統計口徑，2017上半年的凈利潤增速僅為0.03%。

另一方面，女裝行業的特點造成公司存貨占比偏高，2014年、2015年、2016年及2017年6月末，公司存貨賬面價值分別為13.27億元、17.56億元、17.13億元和14.98億元，分別占公司當期總資產的23.16%、29.93%、27.18%和24.72%；同時各期末，一年以內庫齡的庫存商品占比分別為70.94%、74.21%、72.10%和72.75%。

較大規模的存貨在增加公司現金流壓力的同時，其庫齡結構若延長也會增加跌價準備的計提，對公司經營業績產生不利影響。2014年、2015年、2016年及2017年6月末，公司的存貨跌價準備分別為2.43億元、2.89億元、2.69億元及 2.26億元。

此外，拉夏貝爾的營業成本高企，使得公司很難實現高增長。近年來，隨著物業及租金大幅上漲與人力成本的增加削弱了公司短期的盈利能力，對公司的財務狀況和業績造成不利影響。

以2016年年度為例，公司銷售費用中的租賃費為10.71億元，占銷售費用的26.74%，較上年增長顯著。

拉夏貝爾還面臨人力成本增加的風險，以2016年年度為例，員工薪酬總額21.57億元，占銷售費用的25.22%。

因此，銷售與渠道成本過高導致2016年歸屬母公司凈利潤同比大幅下降13.54%。

拉夏貝爾還有一個較為突出的弊病，即單店利潤低，使得公司不得不押寶募投項目。作為一家主要在二、三線城市布局的服裝企業，公司專柜門店的單店平均年銷售收入卻逐年下滑。2014-2016年，公司專柜門店的單店平均年銷售收入分別為85萬元、76萬元和71萬元，單店業績的下降使得公司營業收入雖然隨門店數量增加而保持增長，但2016年年度凈利潤卻因單店業績的降低而出現了同比下降。如果后續公司不能有效提高單店業績，就只能靠增加門店數量來保持其業績的成長。因此，此次募資項目中，公司將投資3.21億元用于新開3000家門店。

截至2017年6月30日，公司已有門店9066家，實現銷售收入37.39億元，單店半年平均實現收入41萬元，不及2014年全年的一半。而且，公司凈利潤率較低，2014-2016年分別為8.23%、8.85%和6.69%，2017上半年凈利潤率為7.03%。

由于公司所在行業十分透明，目前已有安正時尚（603839.SH）、維格娜絲（603518.SH）、日播時尚（603196.SH）、太平鳥（603877.SH）等多家上市公司參與競爭，而且與這些公司相比，公司的單店銷售金額與單店毛利潤都相對較低。以2016年的數據為例，公司專柜和專賣的單店年均收入分別為71萬元和111萬元，毛利率分別為64.58%和66.82%，均低于行業73.84%的平均水平。endprint