國有鋼鐵企業降低杠桿率途徑探析

張曉東

【摘 要】 文章針對鋼鐵企業當前突出的高杠桿率問題，分析了國有鋼鐵企業高杠桿率形成的原因。根據國務院降低企業杠桿率相關文件要求，在政府“三去一降一補”供給側結構性改革的大背景下，結合企業實際工作經驗，提出了國有鋼鐵企業要從內部“苦練內功”，挖潛增效；優化債務結構，降低融資規模；多措并舉盤活資產，提高資產使用效率；充分利用資本市場，提高資產證券化水平等途徑降低杠桿率。

【關鍵詞】 杠桿率； 挖潛增效； 債務結構； 資產證券化； 國企改革

【中圖分類號】 F275 【文獻標識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2017）22-0021-02

引 言

2015年以來由于鋼鐵行業基本面的急劇惡化，企業虧損嚴重。在行業虧損面加大的情況下，高杠桿使鋼鐵企業面臨更高的償債壓力，財務風險不斷上升。另外，高杠桿使鋼鐵企業再融資困難加劇。高杠桿是鋼鐵行業當前的突出問題，嚴重制約了企業創效力度。

一、國有鋼鐵企業高杠桿率原因分析

數據顯示，過去的16年里，鋼鐵行業平均資產負債率從21世紀初的48.92%上升到70%以上，2008年突破60%以后逐年上升，2014—2016年鋼鐵行業平均資產負債率為69.6%，其中2015年高達71.04%，明顯高于國有企業平均水平和其他行業水平。國有鋼鐵企業高杠桿率形成有其特殊原因。

首先，鋼鐵主流生產工藝為長流程作業，絕大多數國有鋼鐵企業為采礦、焦化、煉鐵、煉鋼、軋鋼的聯合生產企業，屬于重資產、重資本投入性行業，企業設備、廠房、土地等資產投資較大，占用資金規模巨大，而投入回收周期卻較長。金融危機發生后我國鋼鐵企業擴張速度比較快，行業利潤空間逐漸縮小，大部分企業不是靠著自身積累資金和創效能力發展，而是依靠銀行借貸和融資借款達到目的，導致了杠桿率連年攀升。

其次，由于鋼鐵產能規模的大幅度擴張，生產所必需的礦石、煤、合金等大宗原燃料資源需求量及儲備量不斷提升，而受前些年全球大宗原燃料的價格瘋漲影響，鋼鐵企業為保障自身資源需求，一方面在原料價格高企階段，高成本存貨的儲備占用了大量資金，另一方面鋼鐵企業針對國內外上游原燃料資源企業不斷尋源投資，而隨著近年來原燃料價格的下滑，對外投資多數虧損，甚至淪為不良資產。

最后，由于歷史原因，國有鋼鐵企業多年來承擔過多社會職能，背負較多額外負擔，需支付巨額的費用，且該類支出絕大部分為剛性費用，近年來支出金額仍呈現不斷增長的態勢。此項非生產性投資不會產生任何經濟效益，擠占了國有鋼鐵企業大額生產經營資金，已嚴重影響了企業的正常經營現金流，推高了企業的杠桿率。

二、國有鋼鐵企業降低杠桿率途徑探析

“去杠桿”是供給側結構性改革重點問題，2017年政府工作報告中明確提出，要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業杠桿率作為重中之重。筆者結合企業實際工作中的經驗，提出以下國有鋼鐵企業降低杠桿率的途徑。

（一）苦練內功，持續挖潛增效

國有鋼鐵企業要通過挖潛增效提高企業盈利水平，從根本上提高自身競爭力，實現資產保值增值，降低杠桿率。首先，堅持創新驅動，依靠技術創新，推進品種結構調整和升級轉型，提升品種質量競爭力，推動產品向高端化、特色化方向發展，提高企業產品市場競爭力。其次，推行全面預算管理，強化市場倒逼意識，通過不斷與國內外先進水平對標，全面推進系統降本、技術降本和管理降本等重點領域的降本增效，提高企業成本控制能力。再次，拓展國內、國際市場營銷渠道，傳統業務要敏銳捕捉市場信息，借助技術和服務優勢，積極爭取市場訂單；新興業務要加大研究力度，探索新的效益增長點，提高企業產品創效能力。最后，擴展企業多元發展新空間，積極發展多元產業，構建新的競爭優勢和效益增長點，實現多元產業與鋼鐵主業的優勢互補、協同發展，提高企業在行業形勢下行時的風險抵御能力。

（二）研究使用權益類融資工具，優化債務結構

1.因地制宜研究推進企業市場化債轉股?！蛾P于市場化銀行債權轉股權的指導意見》明確提出支持有較好發展前景但遇到暫時困難的優質企業渡過難關，并首次提出轉股債權質量類型由債權人、企業和實施機構自主協商確定。鋼鐵企業需分析公司股權架構、戰略規劃目標、標的公司財務狀況等多方面因素，因地制宜合理選擇適合企業自身的債轉股方案，但無論選擇哪一種方案都要注意以下兩方面：一是與實施債轉股機構充分溝通，明確立場，杜絕明股實債。明股實債，表面上是股權，但風險實質是債權，因此在債轉股方案設計過程中，要牢記降低企業杠桿率的本質需求，充分結合《金融負債與權益工具的區分及相關會計處理規定》（財會〔2014〕13號）、《企業會計準則第37號——金融工具列報》（財會〔2014〕23號）等相關準則條款要求，確保債轉股資金依法合規計入企業報表權益項下，從根本上達到降低杠桿率的目的。二是從企業戰略發展考慮，可結合本企業戰略發展目標選擇債轉股后股權退出方式，比如標的企業上市后，通過二級市場轉讓實現退出；企業實現兼并重組后，通過第三方轉讓來實現退出；設立一個債轉股的轉讓平臺，通過該平臺轉讓實現退出等。企業可根據自身戰略發展規劃，結合企業整體上市、定向增發等多種資本運作手段統籌設計債轉股方案，一舉多得實現債轉股降低杠桿率及資本市場融資等目標。

2.優化融資結構，控制有息負債規模。合理的債務規模是企業發展必需的，而過度的債務將會危及企業的可持續發展，因此鋼鐵企業要根據企業生產經營特點，合理控制債務規模，通過拓展融資渠道、加大直接融資力度、創新融資業務模式、開展融資租賃、國內信用證、保理、供應鏈融資等業務，充分利用可續期債券、永續債券等權益性融資工具，增加承兌匯票等無息負債使用比例等多種方式優化債務結構，降低綜合融資成本，控制融資規模，降低鋼鐵企業杠桿率。

（三）充分利用資本市場，提高資產證券化水平endprint