融資租賃
——供應鏈金融的新生力量

文/胡永強 史燕平 編輯/王亞亞

租賃是金融和實業的結合。相對于其他供應鏈金融的服務主體，租賃公司有著側重實業的天然優勢，可以依托核心廠商，深耕細分行業，通過專業化、差異化、協同化經營，走出供應鏈金融的特色之路。

供應鏈金融是一個較為寬泛的概念。在業務實踐中，供應鏈金融主要包括三大類：一是對核心企業上游供應商的應收款融資，主要以保理、商票保貼、票據貼現等產品為主；二是對核心企業下游經銷商的預付款或應付款融資，在具體業務模式上則是核心企業監管或第三方監管等；三是對上下游企業單純的存貨質押融資，以存貨質押獲取授信。近兩年來，融資租賃公司憑借廠商租賃和商業保理參與供應鏈金融業務，成為一股新生力量。

從理論和實踐兩方面看，融資租賃是一項動產融資工具，其租賃物為動產，以設備為主。設備屬于貨物，貨物屬于動產，這成為融資租賃與供應鏈金融的契合點。從產品細分的角度，融資租賃包括直租和售后回租兩種形式。直租是租賃公司根據承租人的要求，從廠商購買設備，將設備租賃給承租人，承租人按期支付租金。與直租不同，售后回租則只有兩個交易主體，即設備賣方同時是承租人，租賃公司從承租人那里購買設備后，再將設備出租給承租人，設備本身不發生轉移。因此，直租與供應鏈金融契合度更高，售后回租則更像是貸款。

主要業務模式

廠商租賃和商業保理

這兩種模式分別是應付款及應收款供應鏈金融的成熟模式。

廠商租賃，顧名思義，是融資租賃公司以“廠商”為核心開展直租業務，屬于供應鏈金融中的應付款融資。目前，廠商租賃開展較多的行業是工程機械領域。

廠商租賃相對于一般直租業務有兩點特殊性。一是廠商承擔回購擔保義務。如果承租人租金支付逾期或發生了其他違約事項，則廠商需從租賃公司回購租賃物，并向租賃公司支付承租人所有未償本息及費用。二是融資租賃公司以廠商為渠道入口，對廠商的下游客戶甚至終端消費者開展批量業務。由此可見，廠商租賃借助了核心廠商的信用和渠道，是典型的供應鏈金融。

廠商租賃與銀行供應鏈金融的不同點在于，前者廠商事實上承擔了連帶保證責任，而后者廠商主要承擔貨物銷售渠道的擔保責任。在廠商租賃中，承租人占有、使用設備，如果發生違約情形則由核心廠商承擔回購義務。此時，設備所有權人即租賃公司對核心廠商的設備交付一般采取指示交付的形式，即租賃公司向核心廠商發送通知即可，核心廠商則承擔了承租人獲取設備的相應責任。此外，核心廠商對租賃公司的回購價是承租人應付未付的本息及費用，而非設備當時的公允價值。事實上，核心廠商由承租人處取回設備的難度極大，而且，租賃物已成為二手設備，公允價值會大大低于回購價。而在銀行供應鏈金融中，貨物由銀行指定的監管公司監管，或處于核心廠商的倉庫中，并未被下游經銷商占有、使用，核心廠商向銀行承擔的回購擔保責任，也是以貨物原價或折扣價回購貨物，作為銀行行使貨物質押權的銷售渠道。廠商租賃中，核心廠商承擔的責任遠遠大于銀行供應鏈金融，整個交易架構對貨物流、資金流的控制較弱。

融資租賃公司開展供應鏈金融的另一主流模式是商業保理。根據監管機構的不同，我國融資租賃公司分為銀監會監管的金融租賃公司和商務部監管的融資租賃公司（下稱“商租公司”）。商租公司的經營范圍中包括“兼營與主營業務相關的商業保理業務”。截至2016年，我國的商租公司達6158家，但大部分未正常開展業務。在正常經營的商租公司中，受制于資本金小、融資難等問題，公司規模普遍較小。由于設備融資一般具有金額大、期限長的特點，而商業保理則具有金額可大可小、期限短的特點，因而成為眾多商租公司的重要業務組成部分。通過商業保理，商租公司可憑借核心廠商的信用，為核心廠商的上游供應商融資。

預付款供應鏈金融、存貨供應鏈金融的主要模式

預付款供應鏈金融主要有以下兩種模式：一是核心廠商未發貨貨款的擔保模式。該模式與銀行供應鏈金融中的廠商監管模式類似。具體流程為：融資租賃公司向核心廠商購買貨物，可全額付款，或開立銀票、國內證；承租人向租賃公司償還一定比例本金，如20%；租賃公司指示核心廠商向承租人放貨，放貨量為與已償還本金等值的貨物，放貨貨物對應的租賃業務結清，該部分貨物的所有權遂轉移至承租人；承租人繼續向租賃公司分次償還本金，直至償清；核心廠商則對租賃公司承擔未發貨貨款的擔保責任。風險控制方面，該模式下，租賃公司對核心廠商和承租人雙授信，風險控制主要依賴核心廠商對未發貨貨款的擔保責任。

二是租賃物第三方監管模式。該模式與銀行供應鏈金融中的第三方監管模式類似。具體流程為：承租人向融資租賃公司繳納一定比例的保證金，保證金金額＝租賃本金－租賃本金/租賃公司設定的折扣率；租賃公司向廠商購買貨物，可全額付款，或開立銀票、國內證；廠商向貨物監管方發送全部貨物；租賃公司、承租人、貨物監管方簽署協議，租賃公司向承租人出租貨物，貨物監管方對租賃物進行監管；承租人向租賃公司償還一定比例本金，償還本金對應的租賃業務結清，該部分貨物的所有權轉移至承租人；租賃公司指示貨物監管方向承租人放貨，放貨價值＝全部租賃物價值－（租賃本金－累計償還金額－保證金）/租賃公司設定的折扣率。償還本金大于放貨價值的，差額部分對應的貨物仍處于貨物監管之下，并由租賃物轉為承租人對租賃公司的質押物，租賃公司為質權人，質權對應的債務為承租人對租賃公司的應付租金。承租人繼續向租賃公司分次償還本金，直至償清。風險控制方面，該模式下，核心廠商可承擔對貨物的回購責任，也可不承擔該責任，在承租人違約時由租賃公司采取市場化方式處置貨物。

存貨供應鏈金融以存貨售后回租為主要模式。該模式是租賃公司以企業的存貨作為租賃物，為企業辦理售后回租業務。在業務實踐中，存貨售后回租有兩種形式，一是存貨仍由企業即承租人占有，租賃公司的風險控制基于企業信用、抵/質押等擔保措施；二是存貨交由監管方占有，對存貨的控制則成為租賃公司風險管理的手段之一。

作者胡永強單位：民生金融租賃股份有限公司

作者史燕平系對外經濟貿易大學博士生導師

優劣勢分析及相關建議

融資租賃公司開展供應鏈金融的優勢，在于其側重實業、節稅和所有權保護。相較于銀行開展供應鏈金融，融資租賃公司開展供應鏈金融有三大優勢：一是租賃是金融與實業的結合，因而租賃相對于銀行，在實業方面有天然優勢。按照股東背景的不同，租賃公司可分為銀行系、廠商系、獨立第三方公司。廠商系租賃公司本身就是廠商為擴大銷售專門成立的子公司；另外，在新成立的銀行系租賃公司中，往往也有廠商股東的背景。供應鏈金融是圍繞核心廠商展開的，租賃公司憑借廠商股東背景和對細分行業的專業認識，在業務渠道、貨物處置等多方面，均具有獨到優勢。二是租賃公司在直租業務中對企業的租金收入可開具增值稅專用發票，可用于企業進項抵扣；而銀行對企業的利息收入，則只可開具增值稅普通發票。就此而言，租賃對企業有明顯的節稅優勢。三是在法律上，租賃公司是租賃物的所有權人，其權能高于銀行的抵/質押權。在風險控制上，租賃公司可直接取回租賃物，而銀行作為抵/質押權人，則只能通過法定形式實現權利。

融資租賃公司開展供應鏈金融的劣勢在于資金成本高、操作風險控制力弱，以及存在法律沖突。首先，租賃公司的融資主要來自銀行貸款，因此，相對于銀行，租賃公司的資金成本高，這是租賃公司開展供應鏈金融最大的劣勢，也直接決定了租賃公司的客戶群劣于銀行。其次，操作風險控制力弱和法律沖突也是租賃公司開展預付款供應鏈金融和存貨供應鏈金融的主要劣勢，這也是其該類業務開展較少的主要原因。無論是銀行還是租賃公司，凡是通過控制貨物作為風險管理手段的，均涉及貨物監管、保證金或本金的多次回款、對監管方的放貨指示等。在租后管理方面，則涉及貨物是否足值的逐日盯市、巡庫查檢等，操作風險很大。銀行在供應鏈金融方面經驗豐富，如對監管方的準入和管理、專業的供應鏈金融系統建設等。對于租賃公司而言，控制操作風險的成本較高。

租賃是所有權與使用權的分離，租賃公司對于租賃物的所有權有利于風險控制，但承租人對租賃物的使用權卻與供應鏈金融中的貨物監管產生沖突。法律上，承租人支付租金的對價是對租賃物的使用權；而在供應鏈金融中，貨物處于監管方的占有下，實際上處于出租人的控制之中。在發生法律糾紛時，貨物監管與承租人使用權之間的法律沖突，可能成為該交易模式的瑕疵。

基于上述對優劣勢的比較分析，租賃公司開展供應鏈金融業務應走專業化、差異化、協同化之路，以提升市場競爭力。一是走專業化道路，發揮自身側重實業的優勢，與廠商股東綁定，提高資產管理水平，強化貨物處置渠道和能力，以此做好供應鏈金融的風險控制，練好內功，并選擇銀行鮮少介入的行業和客戶進入。二是走差異化道路，充分挖掘和分析自身優勢，發現和定位適合自身經營的細分行業，深耕細作，避免涉足過多行業，以避免同時面對多個低層次的客戶群導致風險管理失控。三是走協同化道路，根據自身特點，明確和堅持供應鏈金融在租賃公司整個業務結構的中的合理地位，發揮與其他租賃業務和客戶的協同效應。