我國系統性金融風險的來源及防控對策

摘要：隨著我國經濟發展進入“新常態”，經濟中供需結構失衡、發展動力不足等矛盾突顯，在經濟下行的大背景下，實體經濟盈利能力下降，負債增加，產能嚴重過剩而處于虧損狀態，多重因素相互作用，系統性金融風險隨時都有爆發的可能。當前，我國經濟中的杠桿率高企、影子銀行、房地產泡沫以及地方政府債務等因素是誘發系統性金融風險的主要隱患，本文通過對這些風險隱患的分析，提出完善金融監管制度、治理影子銀行和金融亂象、控制地方政府債務、建立房地產調控機制等措施，防范化解系統性金融風險隱患。

關鍵詞：系統性金融風險；影子銀行；地方政府債務；房地產泡沫

在去年召開的金融工作會議上，習近平總書記強調，金融安全是國家安全的重要組成部分，是經濟平穩健康發展的重要基礎。維護金融安全，堅決守住不發生系統性金融風險底線，這是關系我國經濟社會發展全局的一件帶有戰略性、根本性的大事?，F階段我國經濟正處在高速增長階段向高質量發展階段轉換時期，在經濟系統新舊交替、新舊動能轉換的過程中，系統性金融風險處于潛伏敏感期，如果系統性金融風險爆發，將會給我國乃至世界經濟系統造成無法估量的損失，因此防范系統性金融風險成為政府經濟工作的重中之重。

一、我國系統性金融風險的來源

所謂系統性金融風險，主要是指由于某一金融機構經營管理中，因為多種因素造成支付困難，產生違約行為，甚至破產清算，進而造成危機。危機通過運用金融體系被傳送至其它金融機構，風險也被不斷擴大和聚集，造成更大范圍之內出現金融危機。系統性金融風險的破壞性相當大，在發生之初造成數家金融機構的破產，由于其傳播性非常強，極易導致一國甚至全球都陷入金融危機當中。引發系統性金融風險的原因非常多，如果發生就會在實體經濟和虛擬經濟當中循環，甚至在更大范圍內爆發金融危機。

當前，我國面臨的系統性金融風險來源主要有四個方面：地方政府債務風險、房地產風險、高杠桿率風險和影子銀行風險，這些因素相互交織、錯綜復雜。

（一）高杠桿率引發的系統性風險隱患

長期以來，我國執行的以追求GDP為導向的經濟增長方式，2008年金融危機導致全球總需求下降，政府為擴大內需、推進實體經濟復蘇，實行了4萬億元刺激計劃，我國廣義貨幣M2與GDP的比率從2008年的1.49倍上升至2016年的2.08倍，從而使我國經濟轉向依靠投資拉動經濟增長軌道。隨著中國經濟發展進入新常態，實體經濟增長動力略顯不足，在經濟下行的大背景下，國內企業因利潤下降，庫存增加，產能嚴重過剩而處于虧損狀態。在企業以間接融資為主的融資體制下，銀行的準入門檻較高，通過債務手段擴大投資，致使杠桿率上升。為了保持經濟中高速增長和社會穩定，在財政分權和“唯GDP論”下，各級政府部門為追求規模、提高業績，將資源配置向低效率的國企傾斜，加劇了產能過剩，使沒有生產效率的僵尸企業不能被淘汰，導致負債率不斷上升，進而推高了企業杠桿率，銀行信貸資源嚴重錯配，潛在的金融風險不斷上升。據國際清算銀行統計，從2008年到2017年年中，我國非金融部門總杠桿率上升114.6個百分點，其中非金融企業部門上升67.1個百分點，居民部門上升28.9個百分點，政府部門上升18.6個百分點。非金融企業部門占總杠桿率上升的比例近60%。中國僵尸企業債務是國內生產總值（GDP）的6%至11%，公司債務總額相當于GDP的166%，企業債務規模不斷擴張，企業杠桿率持續高長，不僅使金融部門面臨巨大風險，也嚴重制約實體經濟發展。

（二）影子銀行、非法集資引發的潛在金融風險

一些金融機構和企業利用監管空白或缺陷“打擦邊球”，套利行為嚴重。理財業務多層嵌套，資產負債期限錯配，存在隱性兌付，責權利扭曲。各類金融控股公司快速發展，部分實體企業熱衷于投資金融業，通過內幕交易、關聯交易等賺快錢。部分互聯網企業以普惠金融為名非法集資，交易場所亂批濫設，極易誘發跨區域的群體性事件。

產品透明度低、期限錯配嚴重、流動性風險突出、金融創新過度是我國影子銀行引發系統性金融風險的四個主要方面。影子銀行體系的主要模式也由通道模式轉變為同業模式，同業存單、同業理財等創新業務陸續興起，買入返售、應收款項類投資也成為非標資產的主要形式?，F存于我國影子銀行體系的形式主要有信托、擔保、小貸公司、典當行、地下錢莊等，其原始存款包括信托存款、委托存款、未貼現銀行承兌匯票和企業債券等，影子銀行通過信托貸款、委托貸款或銀承匯票等方式賺取利差。由于游離于監管體系之外，影子銀行比傳統銀行增長更迅猛，同時在最后貸款人的庇護下，累積了很大的金融風險。

金融科技或互聯網金融常常使金融活動脫離開原有正規金融的范疇，擴展到社會各行各業并廣泛推廣使用，第三方支付和P2P平臺常被一些社會集資活動所利用，滲透力強，極易形成系統性金融風險，這也使政府的管控能力面臨嚴重的挑戰。

（三）房地產泡沫引發的系統性風險隱患

從我國住房制度商品化改革以來的20多年間，房地產行業發展迅猛，由房地產行業帶動的上下游相關產業的增加值已經占到GDP的近1/4，成為國民經濟的重要支柱產業。近年來房地產投資快速增長，房地產價格的上漲引起抵押貸款增長和住戶債務上升，在新發放抵押貸款中房地產貸款2012年的15%上升到2016年的48%以上，住戶債務占GDP比例由2008年的不足20%增長到2016年的40%以上，抵押貸款超過半數。據央行2016年貨幣政策報告，2016年末全國主要金融機構房地產貸款余額為26.7萬億元，同比增長27%，房地產貸款余額占各項貸款余額的25%，個人住房貸款余額為18萬億元，同比增長38.1%。

房地產作為拉動中國經濟增長的傳統動能，一旦進入持續下行周期，其負面影響都是不言而喻的。從供給端來看，房地產行業一旦低迷，不僅影響行業上游相關鋼鐵、水泥、玻璃、有色等行業和地方財政收入，而且也影響下游的建筑建材、家具家電等行業的生產以及銀行信貸經營等諸多方面。從需求端來看，房地產行業的低迷也將大大拖累固定資產投資的增長，以及居民個人的投資消費，也將影響名義消費的增長。另外，房地產價格下行不僅使地方政府土地財政遭受沖擊；而且會提升商業銀行發放的房地產開發商貸款、居民住房按揭貸款，以及以房地產作為抵押獲得的貸款的違約風險，一旦房地產“泡沫”的破滅，發生銀行倒閉會引起連鎖反應，其他銀行也會面臨擠兌風險，這樣會引起全國范圍的系統性金融風險的爆發。

（四）地方政府債務引發的系統性風險隱患

在分稅制的財稅體制下，地方政府財政收入明顯減少，形成財權與事權不匹配的現象。在財權收縮，事權擴大的現實背景下，在以投資為主導的經濟增長模式下，經濟增長成為官員能否晉升的主要量化考核指標，因此，通過大規模投資拉動地方經濟快速發展，給地方政府強烈的政績激勵，在財政支出有上限、稅收減免有下限的約束機制下，各級地方政府不得不千方百計的通過爭取上級撥款或大肆舉借外債等形式來開辟融資渠道，同時，債務管理制度的缺失以及監督機制的匱乏也強化了地方政府負債的主觀動機。

我國地方政府的財政收入主要依賴于土地收入，近年來土地交易價格下降，高額的地方債務規模和不斷減少的財政收入導致地方收支不平衡，給地方政府的財政狀況造成極大壓力。為緩解債務危機，地方政府通過融資平臺，用土地作抵押獲得銀行貸款，把地方政府債務風險金融化。地方融資平臺債務（平臺債/城投債）長期以來被計入企業債范疇，其背后實際存在政府的隱性擔保。財政部雖然明確規定2015年后的新增平臺債不屬于地方政府債務，但是仍有一些地方政府繼續通過融資平臺公司違規舉債。在政府的大力推動之下，2016年以來PPP項目在各地蓬勃興起，項目數量及投資規模持續上升，其背后可能蘊含著政府信用背書的高杠桿風險。在三四線及以下城市棚戶區改造過程中，地方政府越來越多地通過貨幣化安置來實施棚改，在一定程度提升了地方政府債務。

二、我國系統性金融風險的防范

（一）完善金融監管制度，強化監管主體的協調溝通能力

當前，我國在強化法定金融監管機構職能的同時，建立以“一行兩會”為監管主體、機構內控為基礎、行業自律為紐帶、社會監督為補充的“四位一體”的綜合金融監管。但是，不同金融監管部門各自為戰，難以協調也給金融風險的孕育乃至爆發形成了壓力。如何整合有限的金融監管資源，最大限度防范和化解金融系統性風險，是一個至關重要的問題。首先，要充分發揮央行最后貸款人的作用，為防范和化解金融風險構筑最后一道防線。第二，充分發揮國務院金融穩定發展委員會的作用，統籌協調各金融監管機構， 負責宏觀審慎管理的有效實施，統籌各類金融基礎設施和信息數據在各金融機構間的共享；統籌協調監管機構之間、監管機構與其他部門之間的權責利， 以及面對跨域業務的監管合作問題；統籌中央監管與地方監管的分工、協調問題， 形成多層級的監管框架。

（二）完善對影子銀行和金融亂象的監管與治理

防范影子銀行體系的風險首先應當從監管入手。一方面，各金融監管主體要強化商業銀行同業業務、委外業務、通道業務的監管，有效識別金融業務的真實投資領域、資產充足水平、杠桿率情況、投資者資質等監管指標，防范監管套利及由此帶來的金融風險積累。另一方面，創新影子銀行、互聯網金融的金融監管體系，監管當局為防止影子銀行信用過度擴張、信用創造規模過大，必須對影子銀行產品透明度低、期限錯配嚴重、流動性風險突出、金融創新過度等問題進行嚴格監管，將互聯網金融的市場準入、業務領域等納入金融監管部門的監管，增強貨幣政策調控水平，嚴格控制影子銀行與互聯網金融的信用過度膨脹，引發系統性金融風險的發生。

（三）加快建立房地產綜合調控機制和措施

要防范房地產金融風險的發生，從短期看可以通過同步收緊供給與需求的調控政策，以行政手段壓低房價；從長期看則應當通過租購并舉、開征房地產稅以及增加土地供給等手段，改善房地產市場的供需結構；同時，政府應當逐步降低對土地財政的依賴，銀行則應當控制涉房貸款的規模。加快建立健全促進房地產市場平穩健康發展的長效機制，從土地、財政、金融、稅收等方面加大改革力度，加快建立既符合我國國情又符合房地產市場規律的基礎性制度和長效機制。推動經濟結構轉型，在提高國民收入的條件下通過自身發展使房地產業去泡沫化切實可行。要優化房地產信貸資金比例，合理調控銀行信貸資金管理結構，降低房地產行業信貸資金風險，防止房地產泡沫的產生、延緩房地產泡沫的破滅。貨幣監管當局要控制房地產行業投資規模，加強對影子銀行作用于房地產業的融資渠道的排查，防止信用規模泛濫，防范不良資產的產生。

（四）創新政府融資模式有效控制債務規模

加強中央對地方的財政監管力度，合理控制地方政府債務規模，防止地方政府債務規模過快增長，造成政府債務負擔過重，增加還款壓力。財政部門必須根據政府支出需要和自身償債能力，本著審慎舉債、量力而行的原則實施地方債務的總量控制。完善稅收制度，使地方形成穩定的財政收入增長機制，提高地方政府事權能力，降低地方政府債務擴張的動力。在完善相關管理制度的基礎上對現有融資平臺加強監控，嚴格規范舉債方式和行為，防止出現償債危機。豐富融資平臺融資模式和途徑，根據需要和條件適當提高部分債券種類的融資額度，探索新的融資模式，在控制風險的前提下有序擴大地方政府建設資金來源。

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作者介紹：郭再欣，男，1965年，河南省開封市人，副教授，理學碩士，從事產業經濟、區域經濟研究。