菜粕續漲動力不足

陳閣+李文

美國農業部新年首份報告數據利空不及預期，給粕類價格帶來意外的提振效應。但數據本身所反映的利空影響，使市場空頭情緒仍較為濃厚，此番反彈多為超跌回升之反映。在菜粕傳統需求淡季，油廠出庫壓力增大，基本面弱勢格局難改，短期來看，菜粕期價反彈力度有限。

USDA報告意外利多

美國農業部（USDA）新年首份報告在市場普遍的偏空預期中意外利多，調整幅度不及預期，其近半年來“驚喜制造者”的風格延續，助推美豆當日跳升1.3%，同時也給國內雙粕期價帶來短期提振。在本次報告中，美國農業部將2017/2018年度美豆單產從49.5蒲/英畝下調至49.1蒲/英畝，美豆產量由此調減3300萬蒲，美豆出口則因南美大豆的激烈競爭而將目標進一步下調6500萬蒲。與此同時，巴西大豆2017/2018年度產量預估和出口預估雙雙上調，二者均處于歷史高位水平。

首份供需報告基本符合市場此前關于美豆出口下調、結轉庫存上調以及巴西大豆產量調高和阿根廷大豆產量調低的總體預測，但因調整幅度不及預期，美豆超跌反彈，連續三日收漲。

但就報告所反映的具體數據而言，美豆出口目標再度下調、美豆結轉庫存和巴西大豆產量調高，均體現出當前全球大豆市場供應仍偏寬松的格局。

筆者認為，此次美豆反彈多屬于因報告公布前市場預期過于悲觀，以致價格超跌所帶來的修復型反彈，短期的提振效應后，市場仍將回歸理性，美豆價格也將回歸至基本面所決定的價值中樞，即960？970美分附近。

美豆基金凈空持倉增加

在美國農業部報告數據偏空影響下，美豆基金凈空持倉不斷增加。截至1月15日，美豆基金凈空持倉為10.17萬手，逼近2015年5月創下的10.39萬手的歷史紀錄，近十年來凈空持倉最高點為2017年6月創下的14.86萬手。

如此高位的凈空持倉反映了市場當前仍處于空頭氛圍之中，美豆價格短期內難以大幅反彈，但同時，所謂月滿則虧水滿則溢，逾十萬手的凈空持倉也意味著空頭回補之時，價格反彈力度加大，后期仍需警惕空翻多風險。

近十年來，投機基金共有8次較為明顯的凈空頭寸增持，平均增持時間為20周，而本次持倉則只用了5周的時間便迅速推升至10萬手之上。對于短期迅速增空的美豆基金而言，后期凈空持倉繼續增加的可能性仍存，但需關注南美天氣情況和美豆出口進度，警惕空翻多風險。

油廠出庫壓力增大

隨著氣溫逐步回落，水產飼料需求降至冰點，菜粕需求受到較大影響。同時，由于菜油需求轉好，帶動菜油壓榨開機率回升，菜粕銷貨壓力也開始上升，部分企業出現脹庫現象，南方某企業甚至推出現金獎勵來鼓勵出庫。同時，由于今年春節較晚，粕類傳統的節前備貨遲遲未啟動，終端市場多以觀望態度為主，總體成交較為清淡。

偏弱的基本面將對菜粕近期反彈幅度有所壓制，但隨著春節臨近，留給終端市場的備貨時間日益減少，在后期集中采購態勢下，需關注粕類需求和運輸情況對價格潛在的脈沖性利多影響。

總體來看，美國農業部新年首份報告意外帶來利多效應，短期提振粕類期價，但就報告本身反映的數據來看，供應壓力仍不容小覷，美豆基金凈空持倉快速推升亦印證了市場的空頭情緒。目前，菜粕處于傳統需求淡季，油廠出庫壓力增大，內生上行動能不足，期價短期反彈力度受限。endprint