“上市”或許沒有你想的那么好

文/別昊

為何上市成為夢想？

IPO——首次公開募股，指企業第一次將股份向公眾出售，而上市則指的是公司股票在交易所掛牌交易。從嚴格意義上講，發行和上市是兩個不同的環節，盡管也曾出現公司在公開募股之后因某些原因不能上市的情況，但由于目前中國證券業所稱的IPO業務多數指的是“首次公開發行并上市”，因此在大多數情況下，也可將國內企業IPO理解為上市。短。此外，擬上市公司必然要接觸的機構有券商、律師事務所、會計師事務所、金融辦、證監局、工商局、稅務局等，以及其他可能接觸的機構有國土局、房管局、社保局、安監局、海關等。因此，企業IPO可謂是一項相當龐大且復雜的工程。企業IPO過程如此繁瑣，為何仍有大量的公司樂此不疲地提交申請材料，想要上市呢？

企業要實現首次公開募股必須經歷嚴格的審核流程，大致可分為受理、見面會、問核、反饋會、預先披露、初審會、發審會、封卷、會后事項、核準發行等主要環節，且審核過程需要經歷漫長的周期。據中國證監會統計，2017年我國IPO審核周期約在15個月左右，較之前3年以上的審核周期已大幅縮

如今，中國股市已走過了28個年頭，證券市場的啟蒙階段也已經完成，絕大多數企業的決策者都明白上市對于一家企業長遠發展的重要性：雖然上市并非是企業融資的唯一方式，但卻是最佳的方式之一。在現代經濟體系中，不少企業都將能夠成功敲鐘看作是一場加冕儀式，不僅有著鮮花和掌聲，還有著十分可觀的現金涌入。從某種程度上來講，企業上市也是一次全面提升公司治理水平的契機，尤其是對于大多數“草根出身”的中國民營企業而言，上市更是一次內外兼修、脫胎換骨的華麗過程。

首先，上市融資可以帶來大量資金。企業的流通資金常常被形象地比喻為是企業的“血液”，但隨著企業的發展和壯大，所需要的流通資金越來越多，這種“血液”的補償便常常遇上瓶頸，這已成為妨礙中小企業發展的世界性難題。據世界銀行所屬的國際金融公司的研究成果表明，中國私營企業的發展資金絕大部分來自業主資金和內部留存收益，約占50%~60%，包括信用社在內的金融機構貸款只占20%左右，公司債券和外部股權融資不到1%。如今，世界經濟增速放緩，中國經濟也面臨著深層次的結構調整，銀行貸款越來越謹慎，企業融資變得更加困難。上市融資不僅可以幫助企業更大范圍地吸納社會資金，進行更加深入和廣闊的擴張，而且還能夠直接擺脫銀行的控制，加快發展速度。

其次，上市可以規范法人治理結構，提高企業管理水平。在中國，70%~80%的民營企業都曾經是家族式的小作坊，但隨著經濟的發展和企業的壯大，小作坊變成了一定規模的企業，而家族式的管理模式卻逐漸露出弊端，主要體現在組織機制的障礙、人力資源的限制、不科學的決策程序導致的失誤等，這種管理模式已無法適應越來越快的市場變化和越來越激烈的市場競爭。企業上市是走出這個困局的有效方式，通過上市建立和完善企業的內控制度，能夠提高企業的管理水平和生產效率，并且能夠縮減成本、降低經營風險。

再則，企業上市能夠大幅提高企業的聲望和信譽值。上市可以幫助企業獲得知名度和信任度，企業上市的宣傳效應對于其產品和服務的營銷非常有效，公眾的信任度越高，越容易建立品牌和開拓市場。同時，上市企業會受到更多的關注，使企業有了更好的發展機遇，常常會促進新的商業或戰略合作的形成。

最后，上市企業更容易獲得地方政府的補貼和支持。政府與上市企業之間有著千絲萬縷的聯系，上市企業不僅是地方稅收的主力軍，帶動著地方經濟的發展，還能幫助政府解決就業問題。因此當地政府會積極營造有利于加強上市公司在資本市場的競爭力的環境，從而促進地方經濟的發展。

當然，企業上市的價值并不僅限于以上幾點，除了立馬可見的豐厚回報，還有著對企業長期發展的諸多有利因素。但如果企業上市之后全盤盡是好處，那么相信沒有任何一家企業會拒絕上市。而現如今，依然有著許多公司選擇不上市，那顯然就和上市的風險有關了。

得到多大好處，就要承擔多大風險

在激烈的市場競爭中，企業的上市就像是一把雙刃劍，有的企業通過上市促使股價激增，而有的企業卻只風光一時，最終難逃退市的窘境?？梢?，在一個成熟的市場環境中，并非所有的企業都能夠順利上市，因為在上市融資的同時，往往也伴隨著更多的約束和更高的風險。

第一，信息披露使財務狀況公開化。企業需要及時披露大量有關信息，且需公布與企業業績相關的確定信息和部分預測信息。一旦上市，企業就要在一個透明的環境下運營，完全暴露在投資者的目光下。

第二，股權稀釋，減低控股權。股票意味著產權和控制權，它賦予投資者投票的權利，從而使投資者影響公司決策。企業一旦上市，其重大經營、管理決定，例如凈利潤保留、增資或兼并，都需要股東在年度會議上通過，這意味著在上市后原決策者對企業控制力可能將會有所減弱。

第三，被惡意收購的風險。一旦上市，企業就更容易遭到惡意收購，因為企業的股票屬于自由買賣，這意味著可能突然有一天，企業就被其他公司收購及接管。

第四，股價的不理性及異常波動為企業運營帶來負面影響。上市后，企業的經營狀況會影響到公司股價的表現，與之對應的，公司股價的不正常波動也可能為其自身經營帶來一些不必要的麻煩，甚至可能成為企業倒閉的導火索。

第五，上市的成本和費用高。公司一旦計劃上市并開始實施，需要先向法律顧問、保薦人、會計師支付部分費用，此部分費用無論上市成功與否都會發生。此外，維持上市公司地位亦會增添其他費用，除了進行首次公開發行和入場交易的費用外，還有一次性的準備和改造成本及上市后成本。

總之，企業上市其實是一件有利有弊的事，眼鏡企業的決策者們除了心存美好的想象之外，還應該及時關注國家的經濟政策和企業的實際情況，因為企業的上市情況受政策影響較大，國家相關政策的調整直接影響到企業是否能夠通過IPO審核以及審核速度。

IPO大撤退之后是“獨角獸”的狂歡

由于國家的宏觀經濟政策并非穩定不變，需要根據國家不同時期的經濟發展而產生不同的變化。因此，證監會對于擬上市企業的具體要求也可能會根據經濟發展的不同需要而作出相應的調整。例如近期國家關于企業上市的多項政策調整，就在資本市場上引發了軒然大波。

首先，IPO過會率屢創新低。截至3月，2018年以來共58家IPO企業首發上會，其中，通過23家，過會率39.66%；被否28家，被否率48.28%，另外還有4家取消審核和3家暫緩表決。2018年以來過會率為39.66%，比2017年整年的過會率79.33%還低了一半?？梢灶A見，接下來相關部門會延續和加強監管從嚴的審核風格，嚴格審核、嚴格監管，謹防上會企業帶病過關。

其次，重組規定加速對IPO心存僥幸企業的撤退步伐。2月23日，證監會在一則監管問答中明確提出：證監會將區分交易類型，對標的資產曾申報IPO被否決的重組項目加強監管：對于重組上市類交易企業在IPO被否決后至少應運行3年才可籌劃重組上市；對于不構成重組上市的其他交易，證監會將加強信息披露監管，重點關注IPO被否的具體原因及整改情況、相關財務數據及經營情況與IPO申報時相比是否發生重大變動及原因等情況。自證監會發布新規以后，“撤材料”開始加速，不足一個月的時間里，共有26家公司決定撤回IPO申請。

根據26家撤退企業的情況來看，目前財務指標和合規性大致出現3種情況：第一是IPO在審企業近3年凈利潤合計要超過1個億，且最后一年超過5000萬；第二是IPO新申報企業，主板要求最近一年凈利潤超過8000萬，創業板不低于5000萬；第三是新三板轉板企業，股東結構中不得出現券商集合資管計劃、信托計劃等。因此，新規之下將會有更多沒底氣的排隊企業會打“退堂鼓”。而以上羅列的3種情況，對于眼鏡行業來說，都是高不可攀的。近年兩來，中國眼鏡行業的增長率在20%左右。對于眼鏡零售業來說，凈利潤更是只有8%～10%左右，一年凈利潤超過5000萬的企業實屬鳳毛麟角。

在IPO撤退潮的同時，“獨角獸”回歸A股也是近期資本市場中最熱門的話題。在今年全國兩會期間，從國務院、證監會、交易所各個層面，都強力表達出資本市場支持新經濟發展，通過運用CDR等制度創新擁抱新經濟。國務院總理李克強表示，過去一些“互聯網+”的企業總是到海外上市，現在已經要求有關部門完善境內上市的制度措施，歡迎他們回歸A股，同時要為境內的創新創業企業上市創造更加有利的、符合法律規定的條件。

3月30日，國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》（以下簡稱《意見》）的通知，表示符合試點條件的紅籌企業，可以優先選擇通過發行存托憑證的方式在境內上市融資，符合股票發行條件的，也可以選擇發行股票?！兑庖姟分酗@示，試點企業應當是符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。在此背景下，富士康工業互聯網股份有限公司從招股書申報稿上報到首發獲批共經歷36天，創造了A股市場IPO的新速度，印證了監管層對新經濟企業IPO開啟了快速通道的說法。

一邊是IPO審核制度的趨嚴，一邊是國家對7大領域“獨角獸”的重點關注。反觀眼鏡行業，不僅沒有“獨角獸”企業存在，而且企業性質也未涉及7大領域。因此，有相關人士表示，對于擬上市的眼鏡企業來講，未來的上市之路可能會走得更加艱辛，需要決策者更加理性地思考企業上市是否真的有必要。o