用戶價值的偽命題

張興軍

以補貼獲得用戶、以低價制造營收和以數據推升估值是當下新興創業者的一貫邏輯?？梢坏┵Y本退潮，獨角獸們如何應對用戶流失與虎視眈眈的同質競爭者？

近期，本土的獨角獸企業紛紛選擇上市。動輒幾十億數百億美元的估值，讓人們重新審視這些新經濟與新商業的代表：緣何如此扎堆上市、估值是否合理、未來前景如何，均成為媒體與分析人士拷問的焦點。歸根結底，人們對獨角獸們的前景還是充滿了擔憂。

IPO的一個最直接目的便是融資，此前或多或少地宣稱過不急于上市的公司如此緊鑼密鼓、火急火燎地進行招股，背后原因顯然是多方面的。但這些企業的前景如何，則需要通過厘清幾組變量，抑或稱之為“X因素”來予以審視。

首先，是活躍用戶與忠實用戶的差別。查看各家的招股書，會發現用戶數據都是強調的重中之重。日活、月活等用戶數據，可以說是獨角獸們估值高企的最為直接的原因，但龐大的用戶群是商業模式價值的充分條件嗎？

在中國這一擁有世界最大互聯網用戶群體的國家，不計成本的推廣方式是最易獲客的。以滴滴為例，截至2017年年底就已經在400多個城市擁有4.5億用戶，與之對應的則是600億美元的估值。眾所周知，出行市場仍屬于服務有待升級且將長期處于供不應求的賣方市場。其現金奶牛是司機端，但在當下的監管背景下，如果嚴格以北上廣深等城市的具體網約車規定執行，去除無當地戶口的車主、不符合規定的車型，以及數量不菲的異地牌照，滴滴的營收勢必將大打折扣。

活躍用戶與忠實用戶之間始終隔著一道墻。補貼在，用戶就在墻內，補貼無，用戶就在墻外。

其次，要看市場占有率及是否有潛在的實力競爭對手?；ヂ摼W巨頭們都諱言“壟斷”，但毫無疑問，只有具備了壟斷性和排他性的服務能力才能夠在市場上獲得支撐其未來的高估值。以美團為例，這家在O2O市場無出其右的公司，估值也已經達到600億美元。但放眼市場，美團的市場地位并不穩固。

美團未來的最大變量就是阿里巴巴。在外賣市場，有餓了么與其分庭抗禮，而阿里的口碑則對標著老點評的業務。美團介入的打車業務則面臨著滴滴出行的迅猛反撲，而監管問題同樣是美團邁不過去的一個門檻。

實際上，不止滴滴出行和美團，包括拼多多、優信二手車等已經上市或正準備上市的獨角獸，都面臨著同樣的問題。要看這些公司究竟是否能夠撐起估值，還要看其能夠持續增長，以及實現其野蠻生長時無法實現的持續盈利。