匯率變動背景下我國二級市場投資策略選擇

摘 要：當前美國加息導致美元升值無疑是世界各地證券投資的重要背景。如何依據流量導向模型順勢而為，趨利避害，成為近期無法回避的國內資本市場投資約束條件。

關鍵詞：匯率變動；美元升值；二級市場

引言

匯率與股價的關系，西方有匯率決定的流量導向模型和股票導向模型。近年利用韓國、印度等新興市場國家數據進行實證研究，與以前對發達國家的研究結論一致：匯率變動影響實體經濟中企業的出口并最終影響股票的價格。由于人民幣資本項目不可自由兌換，依照流量導向模型分析框架，匯率和股價在我國也將表現為反向關系，這一點在2005-2007年得到證實。

一、美元變動趨勢分析

1944年布雷頓森林體系建立，英鎊和美元成為可以和黃金自由兌換的貨幣。但1947年由于外匯儲備的大量流失英鎊沒有實現完全自由兌換，美元不得不獨自承擔起國際儲備資產或流動性的任務。冷戰時期，美國為了維持北約國際軍事和政治勢力形成巨大的國際收支赤字，先后幾位總統均對巨額國際收支赤字表現出惶恐，但他們忽略了美國的國際收支赤字中有相當部分是因為美元承擔布雷頓森林體系儲藏貨幣而引發的，并非全部源于美國國際收支失衡。由于無法避免美國黃金的不斷流失，1972年尼克松總統宣布關閉黃金窗口，布雷頓森林體系正式結束。

然而，美元并沒有因此而崩潰。幾十年來，經過多輪周期性的貶值和升值，美元指數步履蹣跚地跨入了21世紀。但是2008-2009年美國爆發的房地產崩盤和次貸危機幾乎摧毀了全球的金融體系。憑借大量增發美元、提高公共債務，即大規模刺激計劃，美國經濟逐步挺過來了。美元的替代幣種或者說強有力的對手始終沒有出現，包括曾經紅極一時的歐元。亞洲金融危機給新興市場經濟國家上了一課，就是要盡可能多地儲備美元。

放眼全球，主要伙伴都步履維艱：歐洲爆發過希臘債務危機；英國2016年脫歐公投獲得通過，英鎊急挫；日元不斷升值，債務水平超過GDP的250%，嚴重制約了日本的財政政策；同時期，長期高速增長的中國經濟進入增速減緩發展的新常態。

同時，美國卻奇跡般在世界經濟的泥淖中脫穎而出。在經歷了多年QE療傷之后，美國2014年宏觀經濟形勢發生了積極的變化。2015年底至今美聯儲多次加息，美元強勢已經成為國際共識。盡管特朗普政府希望再次逼迫人民幣升值解決貿易逆差問題，但正如前文分析，逆差是美元承擔國際多重職能引發的?？梢悦鞔_的是，近期鮑威爾等多位美聯儲官員鷹派表態，強化了美元指數反彈的預期。

二、國內二級市場投資策略選擇

經濟學家巴曙松認為，2016年初以來人民幣匯率總體上呈現非對稱策略貶值趨勢，也就是美元走強時，更多盯住一籃子貨幣，人民幣兌美元貶值，但對一籃子貨幣保持穩定或升值；美元走弱時，更多的參考美元匯率，跟隨美元一起走弱，對一籃子貨幣貶值。目前發生的是前一種情況。

面對匯率變動預期，我們在二級市場投資策略上該如何選擇呢？

（一）借船出海+B股

“借船出?！本褪抢靡呀涢_通的滬港通和即將開通的深港通，投資香港的股票，潛臺詞就是要把人民幣資產換成港幣資產。由于港幣盯住美元，因此這類投資可以有效抵御匯率波動風險。操作難點在于，由于香港聯交所交易規則比國內證券市場更加國際化，股票無漲跌停限制、上市與退市、合股與拆股都按照國際慣例運作，國內投資者很容易按照國內的交易習慣進行交易，很難適應。建議專業水平較高的投資者選擇此操作策略。

此外，采用B股交易。由于B股標的是國內公司，并且上證B股用美元結算、深圳B股用港幣計算，顯然可有效化解匯率風險。同投資香港市場相比，筆者認為B股交易策略更加具有操作性，適合國內希望規避匯率風險的機構和個人投資者。

（二）開展股指期貨和融券交易

國際經驗表明，股指期貨具有平抑股市波動、套期保值、價值發現等多重功能，具有不可替代的作用。因此，利用股指期貨套期保值功能，對沖外匯波動帶來的風險，具有十分重要的現實意義。

此外，證券公司的融券交易也是抵御匯率貶值風險的投資思路。目前滬深交易所融資融券標的500只，可選擇余地很大。操作重點是對受人民幣幣值不利影響較大的板塊開展此項交易，如黃金類股票、資源類股票等。歷史經驗表明，黃金白銀、大宗商品和美元高度負相關，如美元黃金相關性高達-0.9以上。

（三）加大債券投資配置

美國十年期國債利率逼近3%，國內逼近4%。無風險利率提升，形成火爆的債券投資熱潮。近期，盡管我國央行暫時未調整基準利率，卻已經通過調高逆回購利率傳遞了積極應對信號。

三、小結

綜上，得出以下幾點基本結論：

（一）受美聯儲鷹派加息影響，美元持續升值在未來兩年概率較大。國內二級交易要充分考慮中期匯率變動預期的深刻影響。與此同時，需要高度關注貿易沖突帶來的本幣升值壓力對本幣貶值的緩釋效應。

（二）在本幣溫和貶值的大前提下，有幾個國內股票投資策略應對策略，如開展滬深B股交易，以外幣參與滬港通或深港通，融券和股指期貨套保交易，適當做多電子信息等出口導向型股票龍頭。

（三）資本市場上的國債標的具有較強的投資價值。

參考文獻：

[1]弗朗西斯·加文著：《黃金、美元和權力》，社會科學文獻出版社，2011.

[2]埃斯瓦爾·S.普拉薩德著：《即將爆發的貨幣戰爭》，社會科學出版社，2015.

[3]杰西·利弗莫爾著：《股票大作手操盤術》，人民郵電出版社，2013.

[4]佚名：“人民幣匯率與股市的關系是什么？”，金投網，2015年7月14日。

[5]謝亞軒等：“再談人民幣匯率與股市的關系”，2016年5月10日。

[6]鐘偉等：“負利率時代，是大幕甫啟還是曇花一現？”《中國外匯》2016，（13）.

作者簡介：

孫曉嶺，深圳職業技術學院。