百億增資背后

李文卉

一場歷時兩年多、總額達95億元的巨額增資，終于在近期塵埃落定，也令市場再度關注起這家誕生于2007年的民營壽險公司。

近日，天茂實業集團股份有限公司（下稱“天茂集團”，代碼000627）公告稱，旗下壽險公司國華人壽（控股51%）增資一事已完成工商變更登記。國華人壽以9.08元/股的價格發行10.4625億股，增資95億元，其中，天茂集團出資48.45億元對國華人壽進行增資，增資后持股比例仍為51%。

本輪增資，新股東湖北宏泰集團以現金方式增資40.55億元，增資后持股比例為9.22%；武漢地產集團以現金方式增資5億元，增資后持股比例為1.14%；武漢江岸國資以現金方式增資1億元，增資后持股比例為0.23%。

至此，國華人壽創造了2019年保險業最大的一筆增資案，這也是近三年來，國內壽險行業數額最多的一次增資。

事實上，國華人壽的大手筆增資僅是一個行業縮影。今年以來，已有眾誠保險、中郵人壽、中國人保、國元農險等險企獲批增資事宜，保險行業合計增資206.9億元；另有中國人壽、珠江人壽、百年人壽、平安產險等公司獲批發行資本補充債，累計金額不超過550億元。

保險公司增資、發債一般用于提高償付能力充足率。國華人壽百億增資背后，折射出怎樣的行業全景？這家名不見經傳的民營壽險公司如此受國資青睞，成立12年來，它靠什么與同業競爭？

劉益謙的鄂股情結

提起國華人壽和天茂集團，就不得不說到橫跨資本和藝術兩大市場的投資大佬劉益謙。

“60后”上海人劉益謙祖籍湖北，初中畢業便開始創業，做過皮具生意、當過出租車司機，還經營過百貨商場。上世紀90年代，中國資本市場起步之初，劉益謙通過炒作股票認購證、參與國債期貨交易等大賺一筆。

2000年，劉益謙成立上海新理益集團（持股84.14%，下稱“新理益”），并以此為平臺開始了越來越大手筆的資本運作。在藝術品收藏界，劉益謙曾以2.8億港元競得明成化斗彩雞缸杯，刷新中國瓷器的世界拍賣紀錄。

資金運用與管理是壽險公司核心競爭力的重要組成部分，也是盈利的主要來源之一。

在胡潤研究院發布的“2018胡潤百富榜”上，劉益謙家族以350億元人民幣的財富，位列第71位。

很難用簡短的語言完整概括20多年來劉益謙的投資版圖，但他對湖北企業的情有獨鐘卻是有目共睹的事實。

天茂集團的前身是總部位于湖北荊門的中天股份，中天股份主要生產聚丙烯及碳銨等化學工業品。1996年，公司在深交所上市，募集資金總額為1.03億元，公司第一大股東為中天集團（國企）。

2000年，中天集團將所持有的中天股份國有法人股17131.39萬股（占公司總股本的61.43%），劃撥給荊門百科高新，公司股票更名為百科藥業。

2001年3月，中天集團又與新理益簽訂協議，將其持有的3240.86萬股，全部轉讓給新理益。2002年12月，百科藥業的第一大股東百科高新也將其持有的12000萬股，悉數轉讓給新理益。

由此，新理益成為百科藥業第一大股東，持股比例為28.97%，劉益謙出任上市公司董事長。2006年，公司股票更名為天茂集團。

這是劉益謙縱橫資本市場20多年唯一一次坐上上市公司董事長的交椅，截至目前，劉益謙及其一致行動人共持有天茂集團股份62.29%。

新理益還是湖北上市公司市值排名第三的長江證券的第一大股東，劉益謙通過新理益和國華人壽，間接持有長江證券15.19%股份。

新理益集團董事長劉益謙

除此之外，劉益謙還在2001年入主安琪酵母，直到2006年安琪酵母股改才退出，長達5年之久；2014年底，盈方微定增，劉益謙通過國華人壽攜資3億元捧場；2015年8月，劉益謙通過國華人壽舉牌東湖高新……

據支點財經記者粗略計算，近20年來，算上天茂集團的多次定增，劉益謙累計投入鄂股的資本已超過300億元。

變身保險股

縱觀劉益謙在資本市場上的運作，雖然屢屢受讓法人股、參與定增，謀得法人股大王、定增王稱號，但均是“炒家”身份，通過高拋低吸來獲利，并無進入實業意圖。唯獨天茂集團，是劉益謙20多年來進入實業的唯一一家上市公司。

國華人壽成立于2007年，天茂集團作為其創始股東，從最初持股19.99%到被稀釋至7.14%，隨后逐步增持至51%，達到控股股東地位，并將其裝入上市公司體系內。2016年7月，天茂集團公告，公司主業由化學原料及化學制品制造業變更成保險業，正式變身為保險股。

目前，天茂集團作為投資控股型公司，通過控股子公司從事保險、醫藥、化工業務，其中保險業務收入占到公司主營業務收入的97%，因此本文主要探討天茂集團旗下國華人壽業務。

國華人壽成立初期，業績發展不錯，但后來因為銷售理財險虧損嚴重。其中，2011年-2013年連續虧損，累計虧損9.4億元。2014年，因投資收益大增扭虧為盈，公司凈利潤高達14.27億兀。

自2014年開始，國華人壽通過大舉進軍萬能險等業務，開始實現穩定盈利，2017年凈利潤更是超過27億元。不過，與逐步增加的盈利相比，國華人壽近年來償付能力一直“低空飛行”。

保險公司的償付能力是指其償還債務的能力，即當所有保單都申請理賠時，公司是否有能力同時支付所有理賠要求。償付能力又分為核心償付能力充足率（核心資本/最低資本要求）和綜合償付能力充足率（實際資本/最低資本要求）。

償付能力是衡量保險公司是否健康運作的關鍵指標之一，中國銀保監會要求保險公司至少具備100%的資金償付能力，否則就可能被列入重點核查對象。

根據銀保監會的數據，2018年178家保險公司的平均綜合償付能力充足率為231%，其中，壽險行業的平均綜合償付能力充足率為235%。

國華人壽2018年第一和第二季度的綜合償付能力充足率分別為115.6%、125.73%，核心償付能力充足率分別為107.54%、116.95%，第三季度這兩個數據有所上升至122.69%和131.28%，但依舊距離監管紅線不遠。由于較低的償付能力數據，國華人壽在2019年初從銀保監會大病保險業務經營資質名單中被剔除。

提高償付能力最常用的辦法是增資。此外，暫停開設新的分支機構、暫停發行新保單、暫停銷售占用資本金過大的產品、賣出占用最低資本過高的資產等手段也可能被運用于提高償付能力上。

為緩解償付能力壓力，早在2016年7月，天茂集團便發布增資議案，此后，出于戰略發展考慮、積極優化股權結構，國華人壽增資方案發生變動。

2018年10月30日，天茂集團公告稱，國華人壽擬引入湖北宏泰集團、武漢地產集團、武漢江岸國資等三家國資公司成為直接股東，與天茂集團一起向國華人壽增資95億元。

在更早之前的2018年5月，國華人壽已將注冊地由上海遷至武漢。國華人壽表示，看好中部崛起帶來的發展機遇，未來將植根湖北、布局全國、穩健經營、積極拓展。

本次增資完成后，今年二季度國華人壽的償付能力將有所提升。

業內人士告訴支點財經記者，保險公司的償付能力并非越高越好，償付能力過高，也可能意味著公司發展速度慢、資本金閑置等。由于不同的保險公司所處的發展階段不同，比較償付能力高低并不能得出哪家公司風險更低的結論，關鍵是有與風險相匹配的資本就好。但如果一家公司的償付能力長期接近或低于監管紅線，就應該引起警惕。

投資能力在同行業中領先

2018年，國華人壽實現原保費收入345.25億元，而中國平安、中國人壽、中國人保、新華保險的同期數據分別為7191.44億元、5362億元、4956.18億元和1222.9億元。從體量上看，國華人壽只能算一家中小型保險公司。

與中國平安、中國人壽、中國人保等傳統大型保險公司不同，國華人壽以銀行保險、互聯網為業務主渠道，避開了與傳統大公司的正面交鋒，并做大了公司體量，實現全國布局。

截至2018年6月，國華人壽總資產逾1530億元，已設立18家省級分公司，90家中心支公司等共計187家分支機構。

國華人壽稱，公司已與BATJ等大型互聯網企業，以及小米、陸金所等垂直電商等開展深度合作。其實，在探索互聯網壽險銷售方面，國華人壽算得上是國內首吃螃蟹者，從當年的淘寶聚劃算平臺“三天過億”“單團破億”，到如今的網銷長期壽險、健康險，其互聯網保險業務規模位居行業前列。

截至2018年底，國華人壽服務網絡用戶超400萬人，全年實現互聯網保費規模近200億元，占其原保費收入的比例高達57.93%，遠高于傳統大型保險公司。

資金運用與管理是壽險公司核心競爭力的重要組成部分，也是其盈利的主要來源之一。根據天茂集團歷年年報數據可以看出，國華人壽的競爭優勢主要體現在投資能力上，通過頻繁參與定增、收購等方式，獲取較高收益，實現對承保業務的反哺，形成了資產驅動負債的模式。

從投資收益率上看，國華人壽投資收益常年領先其他A股上市險企。

綜上所述，全國布局、足夠的規模體量、擁有成本優勢的主力渠道、出眾的投資能力，是國華人壽成立12年來最重要的運營經驗。

不過，在嚴監管的態勢下，中小險企的突圍之路依然任重道遠。