倫巴第街：生物學恩維下的銀行業及其監管

賈擁民

白芝浩的經典著作《倫巴第街》，是現代貨幣銀行理論的奠基之作，尤其它對英格蘭銀行在單一銀行儲備體系的基礎上所發揮的作為“銀行的銀行”和“最后貸款人”的作用的描述，以及相應的運行機制分析，更被奉為中央銀行研究的圭臬。

但是正如白芝浩本人在書中一再強調的，日后時過境遷，絕對不能生搬硬套當初的做法，至于在不明白當初做出選擇的原因的情況下，就不明就里地盲目加以效仿，那更加不可取。在這個意義上，如果想從《倫巴第街》一書中找到足以應對這個時代的金融危機的具體法則，那注定要失望。

特別是對于中央銀行，許多人只知道重復地念叨，這是一個負責制定貨幣政策，實現促進經濟增長和就業、控制通貨膨脹的市場干預機構和金融監管當局，卻不知道作為最早的中央銀行，英格蘭銀行其實是自由貿易和貨幣市場結出的一個果實。

事實上在今天，面對越來越復雜的金融世界，我們能夠從《倫巴第街》中學到的最重要的東西，應該是白芝浩對銀行業采取的生物學思維。

自然生長出來的中央銀行

白芝浩在前言中說，他之所以將這部作品命名為《倫巴第街》，而不是《金融市場》，或者任何體現金融專業性的名字，就是因為希望將現實表達得更加真實和具體，因為……金融市場跟其他任何事物一樣，也是既具體又真實的。因而，在白芝浩的筆下，倫巴第街的產生、英國貨幣市場及單一銀行儲備制度的形成，特別是英格蘭銀行向中央銀行的轉變，都是自然生長的結果。

與人們通常的印象不同，歷史上先出現的銀行業務不是儲蓄，而是貨幣發行和匯款。英國貿易的發展帶來了巨大的資金需求，要求各銀行發行可流通銀行券。位于倫巴第街的各家銀行通過發行銀行券和辦理匯款業務，積累了信用，這反過來又促進了銀行券的流通，最后引導全國的儲蓄都聚集到了倫巴第街的各家銀行，形成了基于借貸資金的貨幣市場。

這里的一個關鍵節點是英格蘭銀行成為貨幣發行銀行。在光榮革命之前，倫敦的金匠曾經將儲備存于英國國庫，但是查理二世關閉了國庫，令金匠們損失慘重，英國政府的信譽也隨之破產。1694年，英國需要大量軍費，威廉三世政府以8%的利率向商界借款120萬英鎊，條件是特許貸款人組建英格蘭銀行，而且授予它三個特權：英格蘭地區唯一被允許發行貨幣的股份銀行;排他性地獲得政府存款;在英國享有銀行業當時唯一的有限責任地位。這個至關重要的貸款行動，使英國政府建立了信譽，因為貸款給政府后，商界就不可能去支持復辟，而只能支持政府了。而享有發行特權，使英格蘭銀行獲得了無可比擬的積累信用和存款的優勢，它成了倫巴第街最有實力的銀行。此后，其他銀行紛紛圍繞英格蘭銀行展開業務，將自己的存款準備金都存放在英格蘭銀行，英國的單一銀行儲備體系由此形成，英格蘭銀行變成了事實上的中央銀行。

金融系統自然會變得越來越復雜

當英格蘭銀行成了事實上的最后貸款人，英國的銀行體系就自然而然地變得更加復雜。在那之前，倫巴第街的銀行已經取得了貸款人的貸款人的地位，因為英國各地乃至其他國家的銀行，在吸收存款后都會將錢匯到倫敦存入倫巴第的銀行或票據經紀商?，F在，其他銀行機構，包括股份制銀行、私人銀行、票據經紀商等，又進一步都把準備金存入了英格蘭銀行。這樣就產生了一種級聯效應，使得整個金融體系的復雜程度指數增長。對于這個過程，白芝浩給出了非常精彩的描述。

倫敦當時擁有的存款余額為1.2億英鎊，相當于巴黎的9倍、紐約的3倍、德國的15倍，幫助倫巴第街變成了全世界最高效的貨幣市場，使得英國商人隨時都可以獲得大量商業資本，特別是那些本身不擁有資本但卻擁有商業頭腦的人由此得到了非常大的機會。從而倫巴第街的貨幣市場就為英國的經濟發展提供了其他國家不可企及的優勢，極大地促進了英國的貿易和生產。白芝浩說，在英國的每個地區，都有不少小貿易商崛起，他們通過“大規模貼現票據”來獲取資金，在貿易競爭中占據了巨大的優勢。他舉例說，如果一位商人擁有5萬英鎊的資本，那么如果想賺得10%的利潤，就必須每年賺得5000英鎊，從而他必須以此為基礎為商品定價。假設另外一位商人只有1萬英鎊資本，但是他通過貼現的方式借到了4萬英鎊，這樣他也同樣有5萬英鎊，因此為了獲得同樣的利潤率，他的商品價格可以定得非常低。如果貸款利率為5%，那么他每年要支付2000英鎊利息。如果與前面那個商人_樣一年可以賺到5000英鎊，那么在支付了利息之后，他一年還可以賺到3000英鎊，這相對于1萬英鎊的本金來說就有了30%的利潤。因此這類新商人有很大的降價空間，可以將那些舊商人（完全依靠自有資金從事貿易的商人）徹底逐出市場。因此，倫巴第街的存在，使得英國形成了一種特殊的機制，可以讓滿足于較低售價的財力不高的新商人參與貿易，這種機制確保了英國在商業上的成功，而其他國家很難在短期內與之匹敵。

第二個層次的級聯效應產生于英國的銀行體系。除了英格蘭銀行之外，股份制銀行、私人銀行和票據經紀商都不持有準備金。特別是票據經紀商，它們直接貼現票據，且銀行在轉貼現時則依賴票據經紀商的財富和判斷。票據經紀商要支付利息，因而不能大量持有不使用的資金;但是一旦發生了恐慌，由于其存款大多是其他銀行的準備金，所以在它需要準備金的時候卻要被取走資金，從而會陷入無法償債的困境。

英格蘭銀行作為最終貸款人則構成了第三個層次的級聯。由于英格蘭銀行信譽卓著、管理謹慎，英國準備金與銀行存款的比例非常低，這意味著很高的杠桿，同時也意味著擠兌的風險很大。

多層次的級聯效應使得金融體系變成了一個高度復雜的系統，在現實世界的運行過程中，有時會進入“臨界狀態”，小小的擾動就可以導致從均衡狀態到危機狀態的“相變”。對此，白芝浩非常清楚，他指出，由于英國銀行體系的準備金保持在了一個前所未有且其他國家無法達到的低水平，因此隨著金融系統的不斷擴大，其脆弱性也不斷加劇……即便是在經濟最為繁榮的時期，整個體系架構也是非常單薄脆弱的。他說，這個金融體系的特點就是人與人之間的空前高的信任水平，如果這種信任機制因任何原因受損，那么一次很小的意外就可能導致嚴重后果，若是出現大的事故，那幾乎肯定可以使之毀于—旦。

謹慎監管不是緊致監管

在恐慌時期，所有銀行機構都不得不依靠英格蘭銀行的準備金才能渡過難關，因此白芝浩認為，英格蘭銀行應該全力救助這些機構，為它們提供貸款，以此來抑制恐慌蔓延，而這就對英格蘭銀行的準備金管理提出了非常高的要求。

事實上，白芝浩希望建立的是這樣一種金融體系，每一個銀行機構都有應急準備金，以便從容應對不時之需。他這個思想非常符合生物學思維。

按照物理學思維，要想規避風險，必須做到非常精確，非?！熬o致”。但是生物學思維則要求通過冗余來規避風險?，F代社會中，飛機有一臺發動機就可以平穩飛行，但是起飛時還是要裝四臺。也許這顯得有些浪費。但是對于一個高度復雜的系統來說，這種浪費其實是節約成本的有效方法。

那么，實踐中如何確定中央銀行的準備金呢？白芝浩認為，至關重要的是必須—直保留大量的準備金。同時他也強調，準備金的規模不應根據某個規則來確定，即不應將當前其負債的某個確定金額或固定比例提取出來，作為銀行應作保留的準備金之用。他說，如果將負債的三分之一作為準備金被法律固定下來，那么當接近于這一比例時，恐慌就會蔓延。因此實際上這三分之一始終是毫無用處的。他指出，理想的中央銀行的目標應該是設定一個“最低擔憂點”，而不必尋找更加精確的標準，因為無論是通過抽象的辯論還是數學運算，都無法準確確定多少數量的“準備金”能讓大家高枕無憂;在這一問題上，人們永遠無法達成一致，只有通過不停觀察公眾的心態，密切關注在準備金數量的各個點位所產生的不同影響，來做出判斷。

白芝浩對于出現銀行體系問題之后的糾正方法的建議，也是非?！吧飳W”的。他承認，問題往往非常微妙，解決方案更是千差萬別，而一勞永逸的方法通常是找不到的。因此，最好的方法是充分利用現有銀行體系各種組成部分，使其各盡其能，各得其所;哪怕治標不治本，只要能找到很好的權宜之策也就不錯了。這與生物學中適者生存、能夠活下去就是有效的思維方式若合符節。

確實，在復雜系統中，如果出現了緊致耦合的情況（系統中沒有緩沖地帶、錯誤冗余度太低），那么就更加容易出非常大的事故。對于金融體系，如果監管力求事無巨細，全部都要掌控到位，那就可能造成緊致耦合，不但無法扭轉未來的金融危機，反而可能導致危機。

白芝浩非常強調審慎，但是他所說的審慎與許多人設想的“宏觀審慎”政策并不完全是一回事。那種宏觀審慎政策，從生物學思維的角度來看，是非常緊致的。由于現在的金融體系比起白芝浩當年更加復雜，因此這種緊致監管導致的風險也可能更大。