小米集團“虧損”上市的案例分析

劉慧芳

小米集團成立于2010年，2011年進入手機市場，2018年成功在港交所上市，但其招股說明書中披露的2017年度的439.89億元的巨額虧損引發了關注，市場也此爭論不一，因此本文針對小米集團虧損上市，結合財務報表分析和企業估值等對小米集團進行了全面分析。分析結果表明，小米集團并非真的發生巨額虧損，而在于可轉換可贖回優先股的會計處理。

一、案例概述

小米集團（以下簡稱“小米”）成立于2010年4月，2011年進入手機市場后，小米手機的高性價比和其獨特的MIUI系統撬開了手機市場，2013年進軍物聯網平臺，采用“投資加孵化”的模式投資了很多生態鏈項目，其智能手機和IoT產品銷量一直保持著驚人的增長速度，在如此發展背景下小米于2018年7月9日在港交所上市。作為在港股首家采用雙層股權結構上市的企業，一度成為大家關注的焦點。其2017年報中的利潤巨虧438.89億元也引發了眾多熱議。

二、案例分析

（一）利潤分析

根據小米招股說明書中的財務報告，2017年小米凈虧損438.89億元，較2016盈利的4.92億元下降了約9027倍，但真的如財務報表上所披露的那樣嗎？下面我們將結合財務報表進行具體分析：

通過利潤表具體項目分析，發現巨額“虧損”背后的主要原因在于可轉換可贖回優先股公允價值變動項目。如圖2，該項目2016年較2015年有所上升，而2017年該項目達-540.72億元，下降為2016年的21.43倍，且此項目對收入的貢獻為-47.17%，近一半的總收入用于彌補這一項目。

（二）優先股問題分析

對于小米可轉換可贖回優先股的變動影響，首先，如果把小米的可轉換可贖回優先股看成是“股”的話，那么，其公允價值變動應當與公司盈虧無關，因為盈虧是站在股東角度來辨析的。但是由于小米所持有的優先股是可以“贖回”，那么“股”的性質就變成了“債”，作為“債”，其公允價值上升便會成為投資人贖回時的公司損失。但是又因為它可以轉化為“股”，又不是實際意義上的“債”，那么它就成為了公司的“或有負債”，但實際上公司并沒有影響，在2018年的年報中也體現了這一點，2018年由于小米上市，可轉換可贖回優先股變為0，則權益中的股本從2017年的-1，273億元變成了713億元，則負債總額在2018年下降了65.92%，這一些數據更好的說明了“可轉換可贖回的優先股”這筆所謂的“負債”金額在上市的那一刻就會立馬消失。

再者，類似小米這樣的大型公司，在融資時會給投資人發行不少優先股，如果估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優先股的價值也放大了很多倍，股東的財務浮盈也翻了同樣的倍數。但這些股東沒有退出，所以他們的投資價值的提升，在財務報表里就會被認為是公司對這些股東的“負債”。所以小米的這種做法，只是形式上的技術處理，本質上沒有任何不同，并不影響公司股東權益的最終表達。

鑒于會計準則對可轉換可贖回優先股的會計處理會影響報表使用者做出相關決策，國際會計準則制定機構為消除其可能帶來的投資判斷失誤，對于直接指定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債的列報方式進行了修訂，將主體自身信用風險所導致的金融負債的公允價值變動部分計入其他綜合收益而非損益，除非這樣做會導致會計不匹配，否則整個公允價值變動都應計入損益。

（三）調整后利潤分析

因為可轉換可贖回優先股項目的會計處理給利潤造成的巨額“虧損”會影響投資者做決策，我們應該剔除該項目的影響進行分析。如果扣除該項目的影響，2017年度小米的稅后凈利潤就為101.83億。進一步分析這101.83億元，其中包含所得稅20.6億，還原至稅前利潤122.43億，那么實際所得稅率就為16.83%。在122.43億稅前利潤中，如果剔除股權投資的公允價值變動收益63.71億， 稅前總利潤應為58.72億。如果以58.72億扣減20.6億所得稅的話，公司稅后凈利潤為38.12億，即銷售凈利率為3.33%（如表1所示），這也符合小米董事會的承諾：永遠堅持硬件綜合凈利率不超過5%，從而達成“感動人心、價格厚道”的使命和愿景。

（四）現金流量表分析

縱觀現金流量表中活動現金流情況發現，小米似乎像一個典型的中國獨角獸，靠資本進行運作，維持業務的發展，現金流不是很樂觀，但事實上并非如此：

從經營現金流來看，2017年經營活動凈流出約9.96億元，但這一數據與我們之前調整后的凈利潤53.6億元并不吻合，具體分析發現主要消耗小米運營現金流的項目是“應收貸款及利息的增加”，這是由小米金融的貸款業務所造成的，所以要想了解小米現金流的真實狀況，需剔除小米金融業務現金流的影響，據表2，剔除后發現小米經營活動帶來的現金流為58.7億元，與調整后的凈利潤相接近，說明整體可以自我造血，并且產生的現金流流出由籌資產生的現金流流入所補充，小米在現金流上整體保持著良性循環。

三、結語

本文結合小米集團財務報表，通過對利潤項目進行層層剖析，撇除優先股會計處理問題后，對調整后的利潤進行了分析，再結合現金流量分析，結果表明，小米集團并非真的是虧損上市，財務報表層面的巨額虧損只是在于可轉換可贖回優先股的會計處理。（作者單位：天津科技大學經濟與管理學院）