鐵建裝備投資價值分析

陳強

摘 要：受中國鐵路總公司“十三五”設備采購計劃調整的影響，鐵建裝備近兩年收入下滑股價屢創新低，做為鐵路大型養路機械的龍頭，鐵建裝備的價值究竟是多少？目前的股價是否還有繼續下跌的空間？本文試圖通過對鐵建裝備行業情況、發展優勢、管理情況，以及近年來的經營狀況、資產狀況等財務指標進行分析，得出鐵建裝備公司的投資價值。

關鍵詞：投資價值;市盈率

一、公司基本面分析

（一）公司簡介

中國鐵建高新裝備股份有限公司（以下簡稱“鐵建裝備”）是中國鐵建股份有限公司下屬工業制造企業，始建于1954年，2015年完成股份制改革并在香港聯交所掛牌上市（股票代號：1786.HK），目前公司注冊資本15.2億元，其中中國鐵建控股65%，香港H股占比35%。鐵建裝備是中國鐵路大型養路機械行業的領軍企業，在中國市場占有率超過80%，是亞洲最大、世界第二的大型養路機械制造商，為中國鐵路歷次大面積提速、青藏鐵路和高速鐵路的順利開通運行和保障運輸安全發揮了重要作用。

（二）鐵建裝備經營分析

鐵建裝備目前有五大業務板塊，分別為：機械制造板塊、零部件銷售板塊、產品大修服務板塊、鐵路線路養護服務板塊、鐵路車輛工程及技術服務板塊。其中機械制造板塊是公司經營的支柱板塊，機械制造業務目前已形成線路搗固、軌道穩定、道砟清篩、配砟整形、物料運輸、鋼軌處理等多個系列，60多種產品。鐵建裝備生產大機產品二十多年來，已累計生產銷售大型養路機械2700多臺。目前國內經過多年的大規?；ㄍ顿Y，傳統鐵路市場設備需求相對飽和，公司為應對當前形式的變化，積極向地鐵市場和海外市場開拓發展，公司生產的首臺地鐵銑軌車已在2018年向客戶交付使用。

2018年鐵建裝備實現營業收入24.38億元，同比增長32.07%;凈利潤1.55億元，同比增長281.8%;整體毛利潤率24.93%，較全國機械制造行業整體毛利率高近4個百分點。

（三）競爭優勢分析

1、行業優勢

鐵建裝備是中國首家鐵路大型養路機械制造企業，公司生產的所有大型養路機械產品，進入市場前必須取得鐵路總公司頒發的特種許可證書，行業準入門檻較高。全國現有四家企業生產同類型產品，但各家企業的產品在功能上存在一定的差異化，鐵建裝備生產的大型養路機械產品國內市場占有率達80%以上，目前是亞洲第一世界第二的大型養路機械制造商，公司在國內市場的地位不可動搖。在國際市場中，生產同類產品并獲得市場認可的制造商較少，鐵建裝備的主要競爭對手為奧地利Plasser公司，但鐵建裝備生產成本比Plasser公司存在著較大的競爭優勢，公司所處行業優勢明顯。

2、研發優勢

鐵建裝備既是國家級高新技術企業，也是國內唯一的鐵路大型養路機械工程技術研究中心，公司歷來重視技術創新和新產品的研究與開發，近五年研發經費投入分別達1.67億元、1.61億元、1.87億元、1.48億元、1.57億元;對應年份營業收入分別為35.40億元、40.28億元、36.53億元，18.46億元，24.38億元;研發投入占營業收入比為4.72%、4.0%、5.12%、8.0%、6.43%，5年均值達5.29%，遠高于國內其他機械制造企業。近兩年，鐵建裝備營業收入因市場原因有著較大幅度的波動，但研發支出占營收比卻呈上升趨勢。尤其是2017年，在整體營業收入下降50.08%，凈利潤下降86.95%的情況下，鐵建裝備費用化的研發支出達1.48億元，占當年營業收入的8%，是凈利潤的268.01%。并且公司非常重視研發人才的引進和研發團隊建設，公司在2019年新春技術人才專場招聘會上，共發布研發類崗位154個，計劃通過2-3年的時間，實現“研發人員數量從原先的不足百人擴張到500人，研發人數占職工總人數20%”的目標，相對目前員工總人數只有兩千多人的企業而言，研發人才的招聘力度可謂空前。

3、管理優勢

隨著公司業績增長的受挫，鐵建裝備管理層已逐漸意識到原有管理體制的弊端，近兩年公司提出“兩型三化九力”發展戰略，推行“干部能上能下”、“薪酬能增能減”、“員工能進能出”等人力資源三項制度改革，落實“全員參與制度流程再造、學習”等活動，在明確公司今后發展戰略的同時，打破傳統國有企業大鍋飯的體制，激發員工工作積極性。各項管理成效已在近兩年財務報表中體現，管理費用、銷售費用等開支的減少，為企業創效效果明顯。

二、公司財務分析

根據鐵建裝備最新公布的2018年報顯示，鐵建裝備2018年實現營業收入24.38億元，同比增長32.07%;經營利潤1.89億元，同比增長186.36%;凈利潤1.56億元，同比增長183.84%;毛利率達24.93%。鐵建裝備準備以2018年年末總股本為基數，向全體股東每1股派發現金紅利0.05元（含稅），股利支付率達48.66%，充分說明公司盈余資金充裕，回饋投資者的意愿較為強烈。我們根據鐵建裝備公司2018年的財務報告，對有關財務比率進行分析。

從成長能力來看，2017年鐵建裝備受鐵路總公司采購訂單減少影響，營業收入下降近半，營業利潤增長率降幅近九成。2018年因鐵路市場的回暖和前期指標較低等原因，營業收入出現較大的增幅。在收入增長的情況下，公司固定等開支因管理提升而減少，營業利潤率出現大幅增長，說明企業后期收入前景向好，并且盈利增長情況好于收入情況。2018年公司總資產有著小幅增長，表明企業一定時期內隨著收入的增長資產規模相應擴張。

從盈利能力來看，鐵建裝備整體毛利率相對穩定，并高于機械制造行業整體水平，但凈利率受營業收入變動影響較大，反應出公司收入受鐵路總公司訂單的影響因素較大。近兩年公司凈資產收益率保持在較低水平，而且相對穩定，說明公司資產使用效率不高，不能為股東創造很好的投資回報。

從償債能力來看，鐵建裝備的三項償債能力指標均維持在較高水平，2018年公司資產總額和負債總額都在增加，但增長幅度相對平穩，整體資產負債率維持在低位水平。近年來公司流動比率均值大于3，速動比率大于2，表明其資金及其他流動資產增加的速度越來越快，資金及其他可變現資產越來越充裕，財務壓力越來越小，公司具有很強的短期償債能力。公司資產負債率較低，說明公司具有較強的長期償債能力。所以鐵建裝備屬于穩健型的財務結構，其財務風險很小。

從營運能力來看，鐵建裝備存貨周轉率、總資產周轉率、應收賬款周轉率都偏低，表明公司存在存貨占用水平較高，收帳速度較慢，平均收賬期較長等問題。近兩年公司正在改進收款方式，縮短應收賬款收款期限，加強存貨管理水平，提升存貨周轉率，提高企業的營運能力。

從每股指標角度來看，鐵建裝備每股收益隨著業績的波動變化較大。2016年至2018年，鐵建裝備業績呈現觸底反彈的跡象，每股股利支付率接近50%，體現公司對現有股東投資利益的保障程度較高。

綜合來說，鐵建裝備的的盈利能力財務指標受前期市場影響不太令人滿意，但償債能力和回報股東的意愿較強，后期成長能力、盈利能力、營運能力有著較大的提高空間，財務綜合能力具有較強的競爭力。

三、上市公司估值

1、市盈率、市凈率估值法

根據鐵建裝備已披露財務數據對未來業績進行預測：

根據鐵路總公司2019年初會議確認，本年鐵路投資將維持較高景氣度，大型養路機械需求也將有一定程度的增長，本文預測鐵建裝備在2019至2020年營業收入增幅分別為19.6%和15.2%，凈利潤增幅分別為26.2%和30.8%。按目前鐵建裝備每股股價2.1港元對后兩年進行預測，對應市盈率分別為13.70和10.51，市凈率分別為0.49和0.47，考慮到鐵建裝備前三年貨幣資金余額維持在16-20億元間的高位水平，后期貨幣資金創效能力增強，及前期研發投入創效具有滯后性等因素，市盈率將可能近一步下降。根據鐵建裝備2018年度已披露的財務數據顯示，貨幣資金余額17.93億元，占資產總額的24%，說明公司可使用資金充裕，后期發展不存在資金障礙;應收賬款及應收票據27億元，占資產總額36.1%，鐵建裝備主要客戶為鐵路總公司及其下屬單位和其他國資背景企業，應收款項回款風險較小;存貨11.6億元，占資產總額15.5%，存貨主要為在產的大型養路機械及配件，公司產品大多為訂單式生產，存貨減值分險較小;無形資產土地4.3億元，占資產總額5.7%，土地分別位于北京市房山區和昆明市官渡區及西山區，并且取得年限較久，近年來土地升值較快，但公司按成本法進行會計核算，土地巨大的升值潛力未能在報表中體現。從以上資產結構分析，鐵建裝備各項資產優良，變現、升值能力較強，賬面市凈率小于0.5，實際市凈率將更小，結合鐵建裝備2015年12月上市發行價5.25元港幣分析，目前公司股票價格已被低估，投資價值越加顯著。

在對其所處行業和公司資產結構進行分析后發現，鐵建裝備在目前業績低谷的情況下市盈率相對合理，但市凈率嚴重偏低。而且從鐵建裝備目前業務前景、管理能力、資產狀況等角度分析，公司應該有相對合理的市盈率、市凈率估值，隨著公司業績的恢復，其估值水平有著較大的上升空間，所以該公司具有長期投資價值。

參考文獻：

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[3]中國產業信息網 2018年中國工程機械行業盈利能力分析