生物醫藥產業的投資趨勢研究

(蘭州財經大學 甘肅 蘭州 730030)

一、引言

自21世紀以來，納米技術、生物技術以及信息技術等新興技術的結合正在形成生物醫學產業的新發展趨勢。如今，世界上許多國家都不可避免地將生物醫學技術作為21世紀推動科學技術發展和體現當今科研成果的關鍵技術。對這樣一個具有發展潛力和前景的行業，我國政府也給予了大力支持。在世界人口持續增長、老齡化問題嚴峻的今天，生物醫藥產業的蓬勃發展給世界各國的經濟發展帶來了新的增長點，與此同時，也成為各國開展完善社會保障的強有力的支撐。不可否認的是，在“先天條件不足”的情況下，中國的生物醫學研究在各個領域仍然取得了良好的效果。然而，在成就的背后，各種問題日益凸顯，盡管目前很多專業學者都有一些關于投資風險和生物醫學領域方面的研究，但是僅有相對較少的研究可以針對投資者并引導投資者。因此，為了更清楚地闡釋當前生物醫藥領域的投資環境以及更好地引導投資者進行投資，對生物醫藥行業的投資機遇和風險研究就顯得極為重要。

二、生物醫藥產業的發展現狀分析

(一)行業市場供給及需求分析

1.行業市場供給分析

(1)生物醫藥公司的數量及規模情況

中國生物醫藥產業發展迅速，首先反映在該行業的公司數量上。根據國家統計局的數據，在2012—2018年，中國生物醫藥行業企業數量呈上升趨勢，自2014年以來，增速一直呈穩步增長的態勢。2018年，中國生物醫藥工業企業數量達到1 055家，比上年增加4.04%。隨著公司數量的不斷增加，該行業的市場規模繼續保持增長。與近年來的有關數據相對比，中國生物醫藥行業的總體市場規模在2012—2018年呈現出一定的增長趨勢，增長速度穩定，但增幅緩慢。其中，2018年行業銷售市場規模為3 554億元，同比增長了4%。而未來，在資本市場、政府政策的支持下，以及隨著生物醫藥產品生產技術的不斷創新與完善，該行業的市場規模將進一步擴大(見圖1、圖2)。

圖1 2013—2018中國生物醫藥企業個數

圖2 2012—2018中國生物醫藥行業市場規模

生物醫藥產業在未來幾年將保持5%～8%的復合增長率，反映出在全球市場上醫藥行業將保持強勁的整體增長趨勢。由于目前市場環境在新藥開發、人口狀況及人們對健康的期望這幾個方面潛移默化的改變，醫藥市場的增長速度仍然顯著快于經濟增長速度。全球生物醫藥公司的規模仍呈現擴張的態勢。

為了降低成本，建立全球生產和銷售網絡，并為了獲得新藥或直接掌握新技術，全球生物制藥公司為了占據更大的市場份額從而獲得更高的利潤，紛紛開展了并購和重組的熱潮，壟斷技術并且獲取超額利潤的市場競爭能力。在這些熱潮的推動下，經過多年的發展和市場競爭，再加上政府引導所帶來的機會，許多發達國家已逐步在人才、技術以及資本密集的具有區位優勢的地區形成生物產業集群，這就為形成比較完善的生物醫藥產業鏈和產業集群創造了有利條件。例如，美國在波士頓、北卡、舊金山、圣迭戈、華盛頓這五個具有區位優勢的地區組建了富有創新性和活力的生物技術產業區。生物醫藥產業的聚集以及產業生態園的建立都進一步增強了生物醫藥公司的實力，企業在得天獨厚的區位條件下可以通過專業化的分工，利用產業園的規模經濟和學習效應，在降低生產成本的基礎上提高公司的生產研發能力和生物醫藥產品的創新性，擴大生物醫藥公司的生產規模，給生物醫藥公司帶來更大的收益。

(2)生物醫藥公司的技術及專利水平

隨著全球科研水平的提高，創新技術能力的進一步增強，生物醫藥公司研發生產的藥品產品以及治療技術手段都有了大幅度的提升與改進。涉及微生物、基因、蛋白質酶以及抗體抗原的研究發現和技術日益成熟。通過在中國專利檢索網的查詢可知，2010年至今中國擁有的生物藥品的專利技術已經達到了471個，其中在2018年公開的專利技術有93個。這足以證明中國生物醫藥產品技術的創新能力已經有了很大提高，生物醫藥產業將有更大的發展空間。但是，與美國等發達國家相比，中國的專利研發水平還有待提高。由于中國大量的生物醫藥行業技術研究機構依賴于一些大學和研究機構，他們中的大多數人承擔著教學和研究等工作，而且這些技術研究機構的研究人員習慣于自主研究，不善于整合和利用外部資源，市場競爭能力和服務意識較弱，所以市場發展的動力也不強。為進一步推動創新藥物的研發，原衛生部對重大新藥研發和新藥研發平臺建設項目提供了一定的資金支持，用于治療惡性腫瘤和心血管疾病等重大疾病。在“重大新藥創建”重大特殊科技項目的推動下，出現了一系列高質量的創新，15種1類創新藥物被批準生產，推出了一百多種新型化學仿制藥品，借以改善中藥質量控制與安全性技術。與此同時，許多大型醫療設備和高端植入干預產品如心臟起搏器和人工耳蝸都被批準上市。根據工信部《醫藥工業發展規劃指南》，中國制藥行業“技術創新”的發展目標是：對企業的投資繼續增加。一系列優質創新成果已形成了具有規模的產業化生產形式，新藥的國際注冊也取得了突破性進展。

2.行業市場需求分析

(1)人口總量及增長率

全球人口增長近幾年趨于緩慢，中國人口在2017年的增長率為0.56%，而世界人口在2017年的增長率為1.16%。雖然近年的增幅有所下降，但由于世界人口的基數大，所以盡管世界各國的人口增長率相較20年前有了明顯下降，但是世界總人口的變動仍然呈上漲趨勢。截至2017年，中國總人口達到13.86億人，而世界總人口達到76.3億人，這樣龐大的人口需求數量促進了生物醫藥產業的創新與發展。生物醫藥公司需要投入更多的資金與科研力量以研發更加多樣化的生物醫藥產品，并進行規?；a，從而提高生物醫藥產品的產量以滿足人們多元化及日益增長的需求。

(2)人口老齡化趨勢

世界的人口總量大而增長率又很低，在這樣的情況下，世界各國尤其是西歐發達國家和日本就面臨著人口老齡化的問題。在人口老齡化嚴重的國家，政府提供的社會保障和社會福利正在增加。目前的生物醫藥領域依舊依賴于核心技術和知識產權，我國本土的生物醫藥公司的發展較緩慢，而生物醫藥的進口又受到各國技術壁壘的限制，因此，目前生物醫藥產品價格普遍較高，這就要求生物醫藥產業在發展過程中加強科研投入的資本和科技力量，能夠盡可能使生物醫藥產品大眾化、使其價格平民化，以滿足在人口老齡化日漸加重的社會發展趨勢下，人們對生物醫藥產品的大量需求。預計到2050年，我國60歲以上的人口將占總人口的28%左右。老齡化人口的數量是直接決定醫藥經濟發展規模的重要因素。在人類生活中，大約80%的醫療消費是在人生的最后20年中產生的，即人口老齡化的發展逐漸增加了家庭消費結構中醫藥消費的比重。在醫藥市場，醫藥消費的老齡化人口占醫藥總消費額的50%以上。

(3)癌癥的發病率及死亡率

癌癥已經成為人類生活中的重大威脅。大多數已知癌癥主要集中在人類50～70歲這一年齡段，而且由于飲食、生活方式、居住地環境等多方面條件的改變，癌癥的發病年齡開始趨于年輕化。面對這一變化，人們對生物醫藥行業有了更高的期待與要求。

2018年全世界估計有1 810萬新癌癥病例和960萬癌癥死亡病例(全球所有年齡、性別)。截止到2018年，亞洲的癌癥新發病例已經達到了1 810萬，而僅亞洲就占有近一半的新發病例。政府及社會公眾急需生物醫藥公司盡快提升研發能力，加大對新型藥物以及新型治療手段的研發力度，從而對抗日益復雜多樣的疾病。亞洲有著巨大的市場規模，這就為世界生物醫藥公司的發展帶來了巨大的機遇，特別是在中國。然而面對這樣的醫療衛生難題，生物醫藥公司不僅擁有開發巨大的市場與拓展市場后的豐厚利潤，而且面臨著當前世界在生物醫藥生產過程中始終無法取得迅速突破的技術性難題。

(二)行業競爭分析

在行業競爭這方面生物醫藥面臨著較大的行業競爭風險，在該行業中有許多小而新的生物醫藥公司作為該行業的潛在競爭者。因為生物醫藥行業中存在的主要是兩方面的競爭，即替代品研發時速度和成本的競爭以及產品銷售時價格和渠道方面的競爭。所以生物醫藥公司想要在行業中甚至整個市場中取得競爭優勢，仍然需要面臨著難以想象的風險和挑戰。行業現在進入了成長期，所以在導入期研發的許多產品現在已經投入市場并獲得盈利。但隨著其他企業的模仿能力增強，市場中就會出現大量功效差異小且價格低廉的替代品，企業的市場核心競爭力便受到威脅。而生物醫藥產業由于具有很大的增長潛力利潤增長空間，所以很多實行多元化發展的企業紛紛涉足，行業競爭激烈，再加上我國許多傳統制藥企業發生虧損，甚至面臨破產的困境，其紛紛轉型，試圖找到新的利潤增長方向。同時許多企業為了追求更大的生產規模和經濟效益，開始了兼并收購，這樣的企業發展現狀使得生物醫藥產業面臨著較大的行業競爭壓力。目前，生物醫藥行業已在全球范圍內開發了220多種生物技術藥物，并且還有約2000多種藥物已進入臨床試驗階段。生物技術藥物數量的快速增長表明，21世紀世界醫藥的產業化正開始進入投資的收獲期，全球生物醫藥產業正在逐漸發展為高科技支柱產業。政府對生物醫藥產業的發展保持了高度重視，通過實施一系列綜合性科技計劃，促進科研人員積極對現有的生物技術進行創新性開發，并且大力支持創新性生物醫藥技術公司的運營發展，將培育生物醫藥作為新的經濟增長方向。

從全球角度來看，生物醫藥產業集聚的全球格局已經形成，產業集中在三個中心。美國生物醫藥的研發實力和產業發展正在引領世界，成為生物醫藥產業的中心。憑借其堅實的工業基礎和技術優勢，使得歐洲緊隨美國，走在世界的前列。在美國形成了五大生物技術產業區域，在德國組建了生物技術示范區，在法國巴黎南郊建成的基因谷以及英國的劍橋基因組學園。這些生物技術產業集群已為多個國家和地區的生物技術產業發展提供了技術支持，為擴大生物醫藥產業規模和提高產業競爭力做出了重要貢獻。此外，由于人口老齡化問題嚴重，日本生物醫學領域的起步即便落后于歐美發達國家，但其發展迅猛。

而對于我國的生物醫藥產業來說，目前來看現有的競爭不僅僅是與國際先進生物醫藥公司在品牌影響力之間的競爭，競爭對手之間在銷售方面的競爭更為重要，這體現在不同的公司之間在價格的綜合運用上。優質銷售網絡和創新尋求在市場中占據有利地位并爭奪更多的消費者。由于中國生物醫藥行業企業規模相對較小，且低水平重復生產現象比較嚴重，價格戰已成為現有競爭對手之間競爭的主要手段，這嚴重阻礙了整個行業的發展。隨著生物醫藥行業結構和市場布局的調整，人們越來越相信創新的生物醫藥產品愈將成為市場上各企業在競爭中進行討價還價的籌碼。

三、生物醫藥產業的投資機遇及風險分析

(一)投資機遇分析

近年來，中國加大了醫藥產業的改革力度，出臺了一系列促進中國生物醫藥產業發展的補充政策。當前來看，中國醫藥產業正處于快速發展的成長期，藥品購銷制度的變化，是藥品銷售渠道通暢化?；ヂ摼W技術的發展使中國藥品市場公正化、透明化，也拓展農村藥品市場，給醫藥商提供了一個廣闊的發展平臺。隨著金融市場的自由化、國際化、規范化，將加速醫藥產業的并購重組進程，促進醫藥生產集團化、規?；?，增強企業的發展動力和競爭力。

2016—2017年，中國先后出臺了一系列醫療相關政策，《“中國衛生2030”規劃綱要》《中醫藥發展戰略規劃(2016—2030)》，預計這些政策紅利將為制藥業帶來新的增長。盡管當前的生物醫藥產業作為朝陽行業具有無限的發展機遇，但是從近兩年已經上市的生物醫藥公司的發展情況可以大致發現，現在生物醫藥產業面臨著技術、市場、政策、金融等風險，使投資者面臨一定的投資困難與投資風險。

雖然生物醫藥作為國家所鼓勵的戰略新興產業，但是推動生物醫藥產業發展不僅需要政府政策和制度環境的支撐，還需要靠企業自身的努力運營、資本市場等支持。于是生物醫藥行業在融資方面，正逐漸得到科創板、港交所等重點扶持。去年，港交所在生物醫藥企業上市方面做了相關改革，從而導致赴港上市的企業數量增多，這為生物醫藥企業進一步融資提供了便利條件。而科創板的申報名單中，同時也允許虧損企業上市，這也為生物醫藥公司融資打開了新的窗口、提供了新的方案。從未來發展趨勢來看，平安證券副總裁張漢玉表示，此次科創板放開了對生物醫藥企業上市的業績要求，是一個很大的進步，有助于推動行業快速發展，現在提高了對生物醫藥板塊的重視程度，既尊重傳統，也擁抱生物醫藥、基因等新興行業，這是很大的轉變。作為證券公司來說，這同時也打開業務機遇，可以幫助更多公司的投融資更方便、更健康。

(二)投資風險分析

1.技術風險

企業在發展過程在不僅要注重技術領域的發展變化所帶來的風險，還要及時掌握專利技術研發及專利技術保護的情況等。技術風險的具體表現為:

(1)研發技術成功的不確定性。新的產品或技術都是從理論開始并且要進一步進行完善，是否能在當前的技術條件下實現預期目標這具有很大的不確定性。尤其是對于生物醫藥產業來說，新產品從生產到推向市場這一整個過程都需要長時間的實驗驗證和臨床測試，需要對藥物的副作用、功效以及療程進行反復推敲。

(2)新產品入市的不確定性。在我國進行新藥推廣需要經過嚴格的把關和審核，且這些對技術和工藝的審核又存在著巨大的不確定性，即生產出的產品最終能否順利上市都是未知。隨著GMP(生產質量管理規范)合規要求、國家安全環保政策的推進，許多產品在入市之前需要經歷大量的安全檢測，醫藥公司的大量洗牌重組使得新產品入市的不確定性又增加了。

(3)技術壽命的不確定性?；ヂ摼W時代的核心特點就在于技術的日新月異，技術專利的快速發展導致產品周期大大縮短，新的產品或專利技術的出現會使舊產品提前淘汰。這使得生物醫藥產品在不斷發展和變化的市場中缺乏生存的持久性和長期性，生物醫藥產品隨時會因為行業技術的總體提升而被迫降低銷量甚至停產。

2.市場風險

產品市場中的風險因素對生物醫藥業至關重要。這個風險具體表現在：

(1)市場的接受能力難以確定

隨著患者及其家屬消費理念的不斷變化，生物醫藥企業越來越難以把握客戶的真實需求，即難以確定藥品市場的接受能力，顧客越來越重視醫藥產品的副作用，在同等療效的產品中將價格和副作用作為對比的主要因素。而把握市場接受能力和了解消費者需求是研發藥品或技術的關鍵，因此，市場接受的能力大小是確定生物醫藥風險投資項目的風險之一。

(2)市場接受的時間難以確定

生物醫藥產業新產品的推廣需要一個宣傳期，而宣傳期的長短將影響企業的盈利。而不暢的宣傳渠道和無效的宣傳方法將會導致企業消耗大量的成本，也會使得生物醫藥企業不能及時收回成本，并在一定程度上受打擊。而藥品作為一個具有較大時效性的商品，其在市場中發揮的作用如何需要經過一段時間的檢驗，這大大拉長了生物醫藥產品的市場接受時間。

(3)競爭能力難以確定

中國生物制藥公司開發的大部分產品都是可以替代的，缺乏創新度和競爭力。因此，在風險投資時，需要考慮產品研發和制造出來之后，產品是否具有核心競爭力、是否能保有較高的市場占有率。同時，當醫藥產品在市場中受到其他競爭者的威脅時，應關注生物醫藥企業內部的組織管理體系、銷售體系和生產制造成本，不能僅僅關注市場。因為產品的核心競爭力既包括產品的功效，也包括產品的組織設計能力、制造生產能力和營運銷售能力。

3.政策風險

政府通過制定相關方針、政策、路線和法令法規來調整或影響產業發展趨勢，而這些政策在很大程度上影響著企業的日常運營和發展方向。例如，政府對高科技企業的稅收政策在一定程度上影響了企業的收入。此外，通過新的醫改方案可知，我國將采取一系列的措施，來建立和完善我國醫療、衛生保障體系，實現全民醫保，徹底解決“看病難、看病貴”的問題，以下從三個方面進行具體的分析:

(1)醫保體制的影響

從現有的三大醫保體系來看，職工醫保、社區醫保和新農村合作醫療發展路線越來越清晰，以《國家基本用藥目錄》為核心來劃分產品，這就意味著產品市場具有針對性，即是針對城鎮職工、居民還是農民。因此，在我國的醫保體制下，生物醫藥企業在研發和制造新藥的過程中，應注意抓住政策對市場的劃分并且時刻關注我國醫保體制發展的方向。

(2)基本藥物目錄的影響

國家出臺基本用藥目錄具有兩個導向，首先降價是總原則，進入目錄的產品意味著大幅降價。其次控制出廠價和零售價的價格差，這意味著要嚴打低價進高價出的現象，加大控制流通環節的加價率，這兩個導向會對我們現有的醫藥產業中的總代理和總經銷的運行模式(代理商均為低價開票，高價進行銷售)提出挑戰。因此，投資者在投資時，除了關注其投入產出比之外，還應重視生物醫藥企業銷售模式是否滿足市場的規定，是否符合相關法律條款。

(3)集中采購方式的影響

集中藥品采購的目的就是降低藥品價格，規范市場流通，與價格有一定的聯系。但是由于我國各省之間醫藥行業發展水平以及經濟水平的不同，因此我國各省份采取不同的標準來制定中標低價，因為如果低價格中標，不僅代理商無法再銷售(行規是代理價與中標價比例至少為1∶4)，還會對其它省市價格造成一定的影響。因此，在制藥行業中，價格波動會影響投資者在后期的利益。

(三)中國生物醫藥產業目前的投資機遇

在中國，生物制藥行業在過去十年中不斷發展，無數醫學研究人員的努力與當前制藥行業政策的巨大變化相結合。當前中國生物醫藥產業的生態環境已經發生了前所未有的變化，我們應該對生物醫藥行業未來十年的發展保持樂觀的態度。由于中國藥品數量龐大，目前1 300億美元位居世界第二，并且仍處于中高速增長階段，因此目前的趨勢表明，未來其還會有明確的增長。隨著國家安全和環境保護政策的推進，生物制藥產業在加速整合和重組，出清劣勢產能，相當多的企業正在關閉并轉移市場，市場集中將為優勢企業的市場份額增加帶來機遇。中國制藥公司的國際化程度目前較低，但已經有突破的跡象，可以整合利用好國內從中間體到原料藥，仿制藥制劑再到創新藥的全產業鏈優勢，形成良好的產業生態環境。行業內的一些主導企業(如恒瑞、華海等)逐漸形成了自己的競爭優勢，并已開始在國際市場上占據突出地位，中國制藥公司有機會組建一支可與印度制藥軍團相媲美的中國隊伍。而且中國的新藥研發，在政策變革推動和資本市場的幫助下，其自身的研發工程師優勢、海外科技股紅利以及其豐富的臨床樣本資源和整個產業鏈的支持，已經從星星之火形成了燎原之勢。特別是在大分子生物制藥如免疫、細胞、基因等藥物的開發中，逐漸積累了自己的優勢。復星醫藥的銷售額為180億美元，科倫的銷售額為110億美元，而華海制藥的銷售額為50億美元。在未來十年，制藥行業的主導企業擁有10倍的巨大增長空間，這對投資者來說，是一個極好的投資機會。

目前，中國生物醫藥行業中的主導企業有很好的投資機會，主要集中在三種類型：目前優勢企業，未來之星和新藥公司。

目前的優勢企業是指在仿制藥與新藥中具有著良好布局和領先地位的制藥公司，例如：復星醫藥、恒瑞醫藥、石家莊醫藥集團，中國生物醫藥等。

未來之星公司指的是市場價值較小的中小型仿制藥公司，建立了自己的競爭優勢(卓越的管理能力、強大的研發能力、縱深的產品線與在研管線)，然而目前來看潛力尚未充分發揮與釋放的公司，如抗生素產業鏈的領頭者，在仿藥與新藥開發上有著較大投入的科倫藥業。在生物醫藥領域，麗珠藥業已經成熟，華海藥業具有高度國際化，管線豐富。具有鮮明特色的公司，如東陽光藥業、京新藥業等。

新藥公司指的是一些具有強大研發能力的新型創新型企業，由海歸科學家領導。當其有了適合市場的新型產品后，就會立即給投資者帶來巨大盈利，如百濟神州、藥明生物、信達生物等。

四、結論

生物醫藥領域是當前各產業投資中發展潛力最大的行業，與社會生活相貼近這一顯著特點使得這一產業在當前的社會經濟技術發展背景下具有巨大的優勢，這一行業給社會經濟發展做出了積極的貢獻，帶來了高額的發展利潤。通過本文的分析，可以看出，隨著科學技術水平的不斷提高，生物醫藥企業規模不斷擴大，無論是市場中生物醫藥企業的數量還是生物醫藥企業的總體資金規模都呈現出了不斷擴張和上漲的趨勢。而世界范圍內生物醫藥公司的集聚也使得科研人員擁有更加專業、便利的研發條件，從中國乃至世界來看，生物醫藥產品的專利技術也在不斷增多。供應鏈的所有有利條件為生物醫藥行業的未來發展帶來了機遇。生物醫藥產業在人口依舊呈增長趨勢的今天，在受到人口老齡化和癌癥病人日趨年輕化的影響下，其市場需求量是龐大的。對于中國的生物醫藥企業來說，他們面臨的不僅僅是中國市場，還有更加廣闊的亞太市場和全球市場。從需求方面來看，生物醫藥產業具有廣闊的發展前景。作為一項投資，在考慮機遇的同時對行業風險的預測和評價也是必不可少的。對于生物醫藥產業的投資來說，投資者主要可以從該產業面臨的產品生產創新的技術風險、生物醫藥產品使用者決定的市場風險以及取決于社會民生背景的國家政策風險這幾個方面來評估當前的生物醫藥產業的投資風險程度。在中國，生物醫藥企業整體發展仍處于產品生命周期成長期的初始階段，所以此時對生物醫藥企業的投資可以主要側重于當前優勢企業、具有較完善體系和發展潛力的未來之星以及由實力強勁的科研人員主導的新藥企業。在全球化的背景下，中國的生物制藥公司如果想要在世界生物醫藥產業領域中占有一席之地，其發展重點在于提高企業自身的自主研發能力，投資者在投資過程過中應該在充分評估市場當前發展狀況、公司營運情況以及未來所面臨的風險后積極謹慎投資。即使近期股票市場中生物醫藥板塊股價呈下降趨勢，但通過本文的分析，投資者應對生物醫藥產業的發展前景抱有信心，在對各生物醫藥公司的投資機遇和投資風險進行全面分析和評估的基礎上再對自己的投資偏好以及資金實力進行準確評估后再進行投資，以降低投資過程中的風險和損失。