疫情將如何影響中國經濟

孫立堅

此次疫情對整個社會的經濟、環境市場活力以及其他重要指標會帶來怎樣的影響？如何去認知這些影響？

新冠肺炎疫情對人們生活造成了影響，這種影響在學界的很多預測模型當中，都被證實了其預測的不準確性。

我這里有一份早年的研究報告，這份報告稱，2003年，SARS等病毒傳染性嚴重的疾病，給經濟造成的損害都是經濟學家預測出來的。比如SARS，它造成的損害應該是800億美元，但是后來沒想到最終造成的損失是5700億美元。經濟預測模型和最后的真實結果有非常大的落差，原因就在于疫情的迅速發展，超出了我們事前的預料。

兩個變化

此次疫情對整個社會的經濟、環境市場活力以及其它重要指標會帶來怎樣的影響？如果要去認知這些影響，首先要判斷的是，我們今天和昨天發生了怎樣的變化？

第一，為了防止疫情的擴散，在高度暴發期階段，防止二次傷害所采取的部分區域的人流限制應急措施，就是和以前完全不同的地方，這是一個大的變化。

第二，國際衛生組織認為這是一個全球必須關注的公共衛生事件，這將對正常的人流往來，包含旅游、經商等，都會帶來很大的不便性，這也是新的變化。

這兩個變化首先挑戰的就是消費領域。具體來說，短期由于人流的限制和市場預期的影響，會造成消費的萎縮。而消費的萎縮會影響到生產意愿，再加上人流的限制也會帶來生產活力的復蘇的問題。

采取人流限制的舉措從中部地區來看，中部地區跨省務工人數占比相當高，所以人流的限制會影響到我們的生產行為。其他人流進入到中部地區工作的，這叫輸入性的民工人數，我們發現它僅次于東部地區，占比也很高。所以大的人流限制環境的變化，會影響到我們生產的活力和消費的活力。

農民工的移動影響最大的就是制造業。農民工從事的行業中制造業占比是29%，建筑業是7%，均屬于勞動密集型行業，當然還牽涉到餐飲、住宿等其他行業。因此，人流限制措施影響最大的就是制造與建筑這兩個支柱型的產業，不容忽視。

中長期機會

從中長期看，中國經濟的機會在哪里？

我們今天有一個非常重要的、西方國家不具備的有利條件就是人口紅利。很多人認為中國已經不具備人口紅利了，因為他們狹義地把這理解為勞動力成本上升。但事物總有兩面性，勞動力成本上升也意味著人們收入水平在提高，所以，我們發現，中國家庭已經形成了巨大的儲蓄資源。

目前，我們具備了發達國家不具備的“三流”條件——物流、信息流、資金流。

物流：

這些年中國經濟受到下行的壓力，出口受阻、投資意愿受到了影響。但我們政府穩增長所進行的大規模的基建投資和城市化的推進建設，給我們今天的現代物流創造了極好的交通環境?；A設施的建設不斷延伸到農村以及中西部地區。因為強大的物流基礎設施建設能夠確保農村的新鮮蔬菜到達沿海城市居民的餐桌上，所以是非常必要的。

信息流：

國家不光重視穩增長的線下的投資，更加重視線上的投資。我們擁有一批像華為這樣做通信基站的強有力的企業，今天中國通信網絡的環境是世界第一流的，這一點也為今天中國的電商線上模式創造了極佳的條件。

資金流：

以阿里巴巴的移動支付所創造的7天之后的資金支付和轉賬到企業賬戶的商業模式，很好地解決了信息不對稱所造成的消費者的不當消費行為和企業的欺詐行為，激發了人們敢于在線上消費的熱情和意愿。

所以，物流、信息流和資金流，這“三流”如果能夠用好，就一定能夠把中國14億人口的紅利激發出來。

可以重點關注的領域

如今，老百姓在線上的消費，對商品更挑剔，這也迫使商家不斷改進商品的質量。所以今天我們看到電商的渠道，也給商家提醒了他們轉型高質量發展的信號，這是中國由小到大的結構轉型的絕佳環境。

對企業經營者而言，這些領域可以重點關注——

1. 數字經濟

數字經濟已成為中國經濟的新增長動力，用物流、信息流、資金流創造的新經濟已經是中國經濟增長的重要抓手。如今中國新經濟不能把底層技術再依賴于國外了。因此，在BAT（百度、阿里、騰訊的總稱）等主宰新經濟的新商業模式上面，國家投入了大量的資金，中國一定要在未來的數字經濟中激活中國的人口紅利，占據先發優勢，扮演更重要的角色。

2. “一帶一路”

我們還想把這種數字經濟的優勢拓展到“一帶一路”的倡議當中?！耙粠б宦贰眹业氖杖胨胶托庞皿w系都處在發展中和欠發達的狀態，所以按照發達國家市場開拓的方法，不可能在“一帶一路”國家形成有效的消費機制。

但是，我們今天一旦采取數字經濟的布網方式，“一帶一路”國家在移動支付的創新過程當中，也能夠釋放出今天消費的倉位效應出來。這樣，中國未來人民幣的國際化商機，也隨著中國資金和“一帶一路”國家的雙向流通機會的增加而提高，所以這是一盤大棋。當然現在最大的短期挑戰是人流的限制影響了物流。

復工復產后物流一旦保障了，國家又在多條舉措當中確保資金流，不讓市場出現流動性短板，信息流的移動支付也能夠在現有的網絡體系中發揮功能。這種去中心化的商業模式，就是在疫情防控期間不能集中起來搞生產的狀態下，也能夠把中國過去的產能過剩的不利因素消化掉。當然還有很多疫情防控下的特殊生產需求，也可以通過特殊的物流保障體系的提供來解決。所以我非?？春酶锪?、信息流和資金流相關的行業、企業，也看好國家在這上面所做的重要舉措，這是我們未來必須關注的機會。

資本市場的發展前景

疫情毫無疑問會影響資本市場，但市場的機會并不僅僅是在經濟表現的好壞上，它有很多因素，其中非經濟的因素表現在：

第一，市場的流動性是否充裕;

第二，市場對流動性帶來的財富效應、估值水平的看法能不能形成合力;

第三，市場有沒有引進外部資金;

第四，在非常時期，政府會不會采取救市資金投入的方式。

這些都會影響到未來資本市場的表現和個人財富增長的商機。資本市場受挫可能來自大家對未來過度悲觀、現金為王，甚至是國家沒有及時采取流動性的投入和補償。大家感覺到資金成本會越來越貴，所以還是拿好資金。

股市和經濟的表現不是直接相關的。綜合考慮，經濟下行是大概率，但股市下行可能是一個小概率的問題。國家已經確保了資本市場的資金充足，又大量放開海外資金的進場。主要的激勵在以下幾點：

第一，國家已經確保了流動性的暢通，這實際上就是估值水平向上提的一種力量。所以今天資本市場在國家降息投放流動性的環境當中有一個上揚的表現。

第二，今天資金要補足，這一點也為上市公司的財務經營、業績轉暖提供了很好的保障。中小企業今天是不是能夠在新的環境下抓住機會，成功轉型？有一點非常清楚，國家前期保證中小企業流動性，等于在資本市場為上市公司的業績做好一個安全網。

雙向的動力，一個是流動性的充裕，一個是企業的業績表現不會下滑，這對股市未來反彈創造了極好的條件。還有一個力量，就是債市的力量。因為資金的充裕，造成了利率的成本下降，這樣大家會不斷去融資，也會拿資金去做今天看得到機會的投資。所以社會交易會活躍起來，債市的價格也會不斷往上攀升。在某種意義上，我更看好在疫情暴發期間債市的發力，可能比股市的發力更加明顯。

（孫立堅為復旦大學發展研究院金融研究中心主任）