信立泰：巨額投資尚無碩果

薛宇

2020年上半年，信立泰（002294.SZ）預計歸屬于上市公司股東的凈利潤為盈利1.90億元-2.21億元，比上年同期下降65%-70%，公司業績再度發生大幅下滑。

為擺脫對單一產品泰嘉（通用名：硫酸氫氯吡格雷片）的依賴，信立泰自主研發多款創新藥，并且投資多家研發型企業，但從業績上看這些投資少有成果。信立泰未來業績如何將取決于此次集采能否中標，以及公司新近上市產品的銷售情況。

業績下降忙分紅

一直以來，泰嘉都是信立泰核心的收入和利潤來源，但受到醫藥集采政策的影響，泰嘉價格大幅下降，并且2019年年底集采擴面泰嘉“丟標”導致4+7以外省份份額受影響，信立泰業績發生明顯下滑。2019年，信立泰實現營業收入44.70億元，同比下降3.90%;實現凈利潤7.15億元，同比大降50.95%。

但就在遭遇業績寒冬之際，信立泰的分紅比例卻大幅增加，其2019年度利潤分配預案為向全體股東按每10股分配現金紅利5元（含稅），共計分配現金紅利5.17億元，占歸屬凈利潤的比例達72.34%;另外，上市公司還以其他方式（如回購股份）的方式進行現金分紅6312萬元，占凈利潤比例為8.83%，二者合計占比為81.17%，明顯高于2017年的57.64%和2018年的57.39%。

這或許與大股東持股比例較高有關。2019年年末，信立泰的控股股東信立泰藥業有限公司的持股比例高達65.73%。根據Wind，信立泰的年度現金分紅比例在申銀萬國行業分類下共321家生物醫藥類上市公司中排名24，在行業內處于較高水平。

投資收效甚微

實際上，信立泰很多資產為收購而來，這些資產多為研發型公司，不僅未給公司帶來明顯收益，還需要大量的資金投入。

2014年12月，信立泰以4500萬元受讓蘇州金盟生物技術有限公司（現名“信立泰（蘇州）藥業有限公司”，下稱“蘇州信立泰”）24.06%股權;2015年和2017年，公司向蘇州信立泰分別增資1.5億元、5.5億元，對其持股比例增至84.27%;2020年5月，公司以2.41億元受讓少數股東持有的15.73%股權。至此，上市公司累計向蘇州信立泰投資9.86億元，持有其100%股權。

蘇州信立泰的在研產品中，特立帕肽注射水針制劑和2類生物藥重組抗RANKL全人源單克隆抗體注射液已提交IND臨床申報，重組胰高血糖素樣肽-1-Fc融合蛋白注射液將計劃啟動I期臨床試驗，創新生物藥重組全人源抗PCSK9單克隆抗體注射液已啟動I期臨床試驗，長效特立帕肽已完成I/II期臨床入組及隨訪。

這或許是蘇州信立泰一直虧損的原因。2015-2019年，蘇州信立泰的營業收入分別為零、2萬元、2萬元、356萬元、262萬元，凈利潤分別為-348萬元、-1313萬元、-2154萬元、-2346萬元、-1.54億元。2020年1-3月，蘇州信立泰的營業收入和凈利潤分別為42萬元、-1477萬元。

盡管蘇州信立泰的創新藥欣復泰（通用名：注射用特立帕肽）已于2019年上市，但從業績上看，欣復泰似乎還未給公司帶來明顯收益，未來的收益情況還有待觀察。

此外，2018年8月，信立泰以4.73億元受讓蘇州桓晨醫療科技有限公司（下稱“蘇州桓晨”）100%股權，形成商譽2.94億元。

蘇州桓晨主要產品為藥物洗脫冠脈支架系統（商品名：Alpha Stent）。雖然早在2015年就已獲得《醫療器械注冊證》，但蘇州桓晨的業績似乎并未達到預期，2019年，上市公司對其計提商譽減值準備1099萬元。相關信息顯示，2017-2019年，蘇州桓晨的營業收入分別為1480萬元、2063萬元、6883萬元，凈利潤分別為-1369萬元、391萬元、1085萬元。雖然凈利潤增加，但對上市公司業績影響較小。

根據2019年年報，蘇州桓晨的Alpha支架已完成全國大部分省市的招標準入工作，全年增長迅速，植入醫院累計247家，但該產品未來能否持續放量還有待時間檢驗。

除上述收購來的子公司外，信立泰還參股了幾家研發型企業。財報顯示，2018年和2019年，信立泰對聯營企業和合營企業的投資收益分別為-477萬元、-4696萬元。

根據財報，信立泰長期股權投資科目下有三項重要資產：金仕生物科技（常熟）有限公司（下稱“金仕生物”）、M.A.MED ALLIANCE SA（下稱“MA”）、VIRACTA THERAPEUTICS，INC.（下稱“VIRACTA”），上述資產在2019年年末時賬面余額合計有3.27億元。根據年報，2018年，金仕生物、MA貢獻的投資收益分別為-203萬元、-208萬元;2019年，上市公司對金仕生物、MA和VIRACTA的投資收益分別為-290萬元、-1889萬元、-803萬元。

根據公告，2018年4月，信立泰以1億元增資入股金仕生物，獲得其10.81%股權。

同年10月，信立泰全資子公司諾泰國際有限公司（下稱“諾泰”）以2000萬美元認購MA新發行的4.48萬股普通股，占總股本比例為15.25%。2019年3月，諾泰又以1000萬美元認購VIRACTA新發行的C輪優先股1194萬股，占總股本比例為12.3%。

除參股外，信立泰還與MA和VIRACTA簽訂協議，擬分別以1000萬美元獲得MA擁有的“雷帕霉素藥物洗脫球囊Selution?”、以不超過5800萬美元獲得VIRACTA擁有的“nanatinostat”相關知識產權、技術信息，在中國大陸地區獲得獨家許可使用權。

金仕生物從事心臟外科產品和微創介入瓣產品開發，擁有心臟瓣膜功能重建的全系列產品，其中在研核心項目四個：瓣膜成形環（處于注冊上市階段）、生物瓣膜（臨床隨訪階段）、生物介入瓣（TAVI）（注冊檢驗階段）、生物補片（臨床入組階段）;MA主要從事高端心血管介入醫療器械的研發、生產，其核心產品為“雷帕霉素藥物洗脫球囊Selution?”，可用于治療冠脈疾病或外周動脈疾病等。VIRACTA主要從事抗腫瘤藥物臨床階段的研究、開發，其核心在研產品nanatinostat，可用于治療與EB病毒相關的癌癥，在美國處于臨床Ib/II期研究階段。

根據公告，上述聯營企業連續發生虧損。2016年、2017年1-9月，金仕生物的凈利潤分別為-2151萬元、-2544萬元;2017年、2018年1-3月，MA的凈利潤分別為-273萬瑞士法郎、-58萬瑞士法郎;2017年、2018年1-9月，VIRACTA的凈利潤分別為-693萬美元、-563萬美元，截至2018年9月30日的凈資產為-224萬美元，處于資不抵債狀態。

2019年年報顯示，抗癌創新藥“nanatinostat”完成初始技術轉移，正進行國內Pre-IND meeting申請的資料準備工作;“雷帕霉素藥物洗脫球囊”已經完成國內動物實驗安全性評價，進入臨床準備工作。兩款產品距研發成功還有較大距離。

除長期股權投資外，信立泰賬面上還有其他權益工具投資2億元。年報顯示，該項科目即為公司對愛心人壽保險股份有限公司（下稱“愛心人壽”）的投資。根據Wind，信立泰是愛心人壽的第一大股東，而后者2017-2019年的營業收入分別為9709萬元、3.59億元、8.54億元，凈利潤分別為-1.82億元、-1.87億元、-3.14億元，自2017年成立以來一直虧損。

未來業績有待時間檢驗

為擺脫對單一產品的依賴，除投資上述研發型企業外，信立泰還有多款在研產品，包括創新化藥S086、抗心衰創新生物藥JK07（SAL007）、一類新藥 SAL092、降血糖化藥苯甲酸復格列汀、生物藥“重組 SeV-hFGF2/dF 注射液”等，此外公司還從日本JT引進腎性貧血創新藥Enarodustat。

值得注意的是，創新藥前期研發投入較大，成功概率小，這幾款藥能否研發成功仍有待長期觀察。

7月29日，上海陽光醫藥采購網發布了國家組織藥品集中采購和使用聯合采購辦公室的《全國藥品集中采購文件（GY-YD2020-1）》公告，本次藥品集中采購將于8月20日在上海開標。信立泰擬參加此次藥品集采的有替格瑞洛片、匹伐他汀鈣片、地氯雷他定片。公司在公告中表示，上述藥品及其冠脈支架有望進入國家新一批的藥品及器械集采目錄，如能中標，將帶來營收改善和更好的現金流。

對于信立泰而言，未來業績將取決于上述產品能否中標，以及公司其他已上市產品的銷售情況，而市場尤其對創新藥信立坦及欣復泰寄予厚望。

對于文中所述問題，《證券市場周刊》記者已向信立泰發去了采訪函，截至發稿未得到公司回復。