水井坊業績跳水，危永標任職總經理周年臨考

張建鋒

國內疫情緩解后，市場期待的報復性消費并未到來，而反復的疫情，卻對部分公司二季度業績產生較大影響。其中，白酒公司水井坊（600779.SH）深受沖擊。

作為A股市場唯一一家被外資控股的上市白酒公司，水井坊于7月28日交出了2020年上半年成績單，歸屬于上市公司股東的凈利潤高達69.64%的同比降幅，讓市場為之側目。

在今年一季度，雖然公司營業收入和凈利潤都呈現下滑，但22%以內的跌幅，在白酒上市公司中，表現尚可。

受二季度業績跳水影響，當日水井坊股價開盤跌停，隨后上漲，收盤于每股64.78元，跌3.28%。7月29日，在白酒股普遍飄紅的情況下，公司股價微跌0.48%，收盤于每股64.47元。進入8月份，公司股價震蕩下行。

低迷的業績表現，讓2019年7月接任水井坊總經理職位的危永標，開始思考如何將壓力變為動力。其對《財經》記者表示，怎么樣讓壓力變成推動團隊的動力，這是一個人需要懂得的方法。

在任職水井坊后，危永標接受《財經》記者專訪時曾透露，公司將繼續推進高端化布局，持續聚焦于次高端板塊，后續會在300元-600元的價格帶深耕，從長遠看也會在600元以上產品發力，不排除打出提價和推出新品的組合拳。

然而2020年疫情的暴發，打亂了危永標的規劃。在社交場景處于暫停狀態下，白酒市場需求快速萎縮，其帶領下的水井坊采取了嚴控出貨的措施，來緩解經銷渠道的資金壓力，這也是公司在二季度業績大幅遇挫的主要原因。

在后疫情時期，如何帶領水井坊走出業績低迷的困境，成為擺在危永標面前的一大難題。

“疫情穩定和低庫存為公司下半年帶來邊際改善。隨著疫情穩定，經濟復蘇、消費復蘇，白酒的商務需求和大眾需求會增加?！眹ＷC券分析師余春生指出，在上半年停貨、動銷等對渠道的去庫存調整之下，預計水井坊下半年公司邊際改善較明顯。

業績斷崖

根據水井坊《2020年半年度報告》，公司實現營業收入8.04億元，同比減少52.41%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.03億元，同比下滑69.64%，扣非凈利潤0.96億元，較上年同期降幅高達71.66%。

與一季度營收、扣非凈利潤21.63%、9.49%同比跌幅相比，水井坊二季度業績出現斷崖式下跌。根據公司半年報及一季度數據簡單計算，今年二季度，水井坊營業收入為0.75億元，而扣非凈利潤卻虧損1億元。

2004年以來，水井坊凈利潤出現50%以上的同比跌幅，可追溯至上輪白酒調整期的2013年、2014年。

與六年前限制三公消費成為白酒深度調整誘因不同的是，疫情成為2020年上半年白酒低迷的主要因素。

突如其來的新冠肺炎疫情，讓社交場景處于暫停狀態，聚會活動受限，使得消費需求急劇收縮，給水井坊春節后的銷售帶來了較大的壓力和困難。

“隨著疫情防控形勢逐步好轉，二季度市場消費場景得到一定恢復，但市場總體還是以消化庫存為主?！彼唤忉尫Q，公司控制發貨節奏，導致收入、利潤出現下滑。

疫情的出現，也改變了危永標在一線考察市場的習慣。在2019年任職水井坊總經理時，其曾密集調研各地經銷商。疫情發生后，其與管理層籌備建立疫情處理特別小組，在無法和客戶取得面對面聯系的限制下，公司通過微信、電話、問卷采訪等一系列方式和經銷商保持溝通。

截至6月30日，水井坊經銷商加門店的總體社會庫存已降回2018年-2019年間的水平。圖/視覺中國

在控制發貨節奏的情況下，水井坊高檔酒、中檔酒收入大幅下滑。公司《2020年半年度經營數據》顯示，以水井坊品牌系列為主的高端白酒收入為7.8億元，同比下滑51.40%，以天號陳、系列酒為代表的中端酒營收0.23億元，同比下降42.02%。

今年一季度，水井坊高端酒、中端酒收入分別為7.18億元、0.1億元。這也意味著，在二季度，公司高端酒、中端酒收入僅分別為0.62億元、0.13億元。

危永標表示，上半年公司嚴控廠家出貨，并且調整了疫情開始后半年經銷商和門店的考核方式和季度目標，減輕渠道的現金流壓力;引導經銷商關注出貨，門店關注動銷，并且對出貨和動銷設置了非常靈活的渠道激勵政策，同時配合公司的消費者激勵項目，達成了動銷目標。

“在門店層面，考慮到門店無法開門營業的現實情況，我們取消了門店陳列任務考核，并調整了季度目標考核方案，變得更加靈活?！蔽Ｓ罉烁嬖V《財經》記者，在經銷商層面，從以進貨為考核指標改成了以出貨為考核指標，引導經銷商降低庫存推動動銷。

談及出臺上述措施的背景，危永標進一步表示，疫情導致需求銳減、前期庫存流轉速度減慢帶來的資金壓力，疫情對客戶自身和其員工心態的壓力，及對后市發展的悲觀預期，是經銷商在二季度反饋中面臨的主要難點。

水井坊一位經銷商告訴《財經》記者，水井坊適當減少和取消一些考核，是順勢而為的舉措，減輕了各級經銷商和客戶的現金壓力，從長遠來說，有利于公司健康、有序發展?！耙呀浗Y束的2020年上半年，水井坊對經銷商的考核確實放寬了很多?！?/p>

在東北證券看來，水井坊二季度停止發貨，主要消化已有庫存，并且取消對經銷商的硬性打款考核，減輕了渠道經銷商的經營壓力?！岸径裙韭摵峡蛻敉瞥鲅缦A售政策，促進宴席銷售增長?！?/p>

東吳證券指出，從區域看，水井坊省內/省外均面臨業績下滑壓力，但如江蘇等市場表現相對出色，整體增長高于全國平均水平，公司前五大市場（江蘇/河南/湖南/四川/廣東）作為核心市場表現相對抗壓。

《財經》記者注意到，雖然二季度停止發貨，但上半年水井坊管理費用卻同比增長3.15%至1.31億元。公司解釋稱，主要系數字化轉型相關投入增加及相應的折舊攤銷增加所致。

“水井坊很多利潤流向渠道，這對企業的利潤蠶食也比較嚴重?！敝袊称樊a業分析師朱丹蓬向《財經》記者分析，此外，體量不大、抗風險能力不強、現有的核心市場不多，都是制約水井坊未來整體發展的主要因素。

輕裝上陣

因二季度嚴控出貨導致業績大跌的水井坊，下半年將有何具體措施改善業績，頗受市場關注。

從3月各省陸續下調防控級別至3級以來，整體次高端環比恢復在持續，特別是“五一”小長假，有一波比較明顯的消費。

在端午節，因局部地區疫情反復，水井坊感覺雖然6月的恢復速度不如5月快，但仍在持續好轉。

水井坊對后續行業恢復持中性偏樂觀態度，公司在投資者交流會上表示，二季度應該是2020年受影響最大的一個季度，如果環比修復持續，則中秋、國慶應能再上一個臺階，估計最早可于2021年春節前基本恢復。

“截至6月30日回看，公司經銷商加門店的總體社會庫存已降回2018年-2019年間的水平，以公司現在的收入體量來說，這是很健康的?！蔽Ｓ罉烁嬖V《財經》記者，公司的核心單品價值鏈也很穩定，8號和井臺在部分省份甚至出現了成交價對比疫情前上漲的情況。

表：水井坊2020年半年度財務數據

注：扣非后凈利潤為歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤。資料來源：水井坊半年報 制表：張玲

水井坊產品聚焦菁翠、典藏大師、井臺和臻釀8號，菁翠和典藏大師定位900元以上高端產品，井臺和臻釀8號為300元-600元次高端市場。

新時代證券表示，二季度疫情緩解下，公司控制發貨節奏及動銷加快帶來低庫存的策略，讓公司目前經銷商庫存低至1個多月。

談及未來發展規劃，水井坊表示，公司將在渠道、區域和影響策略等方面持續推進。從下半年的復蘇階段開始，公司的工作重點是構建多元化渠道的生意模式。

煙酒店是水井坊現在業務的主力，公司在快速推進門店5.0的簽約。據悉，相對于4.0，水井坊做了簡單化、區域差異化和產品間的梯度感，對公司的宴席和品鑒會體系進行升級。水井坊表示，從7月的情況來看，公司的門店簽約和發貨進度都超出預期。

值得注意的是，上半年，公司開始構建團購分銷體系，已啟動企業團購、名酒進名企等業務，包括O2O在內的新興方式也在持續探索中。

危永標告訴《財經》記者，公司開發專門的企業團購渠道，上半年已完成幾百家企業的開拓，并與企業簽署年度用酒協議?！霸谝咔槠陂g及疫情后，公司一線銷售管理人員主動上門拜訪、慰問前期購酒企業，促成企業中高管理層、企業員工對品牌價值的認可，實現企業的二次復購及員工自身用酒的采買?！?/p>

在東北證券看來，在上半年控制發貨節奏和有效降低渠道及終端庫存的背景下，并且隨著終端動銷逐步恢復，水井坊下半年有望輕裝上陣。

談及公司高端產品，水井坊坦言，客觀來說，相對于目前高端板塊的三大品牌，公司的品牌力還有些差距?！白龈叨税鍓K需要有耐性，公司會繼續在品牌內涵建設方面持續投入，希望有朝一日可以跟其他競品在品牌內涵方面處在同一個平臺競爭?！?/p>

朱丹蓬則對《財經》記者表示，對白酒行業來說，真正旺銷還是要到四季度，三季度基本上還是去庫存的過程?！罢w來看，白酒今年的壓力很大，相關公司的業績肯定會出現爆雷，疫情影響下，白酒企業的競爭進入了白熱化，其中‘第三軍團的省級龍頭白酒企業則會更加困難?！?/p>

在高端酒提價方面，水井坊也有自己的看法。

公司稱，更關注宣布提價一段時間后，市場上真正成交價的變化?！皩τ谒粊碚f，首要任務是保持價值鏈的穩定，從中長期發展來說，水井坊體量還小，未來3年-5年，預期銷量仍是公司業務成長的主要驅動力，產品結構升級仍有空間持續提升?！?/p>

水井坊上述經銷商告訴《財經》記者，其所在市場從5月開始逐漸恢復，從6月底、7月銷售情況來看，水井坊銷量出現不斷改善的狀態，相信中秋前恢復情況會更好一些。