二零二零重演一九九八的歷史

臥龍

8月30日為股神巴菲特90歲生日，當日伯克希爾宣布收購日本5家主要貿易公司各5%以上股份，耗資62億美金（折合人民幣月430億）。所收購5家公司包括伊藤忠、丸紅、三菱、三井及住友商事株式會社。此5家公司中，除伊藤忠外，其余4家市凈率低于1.0倍，換言之股價低于賬面值，并且公司具有充足現金流，還有便是股息高。三菱商事自由現金流過去四年穩步增長，住友商事今年打算每股派息70日元，按周一收市價計算派息率為5%。巴菲特所收購日本5家公司行業遍及鋼鐵、船運、大宗商品及零售業，其中伊藤忠正在收購全家便利店。

“股神效應”下，本周一日股開市后5只股票全部飚升，丸紅升幅高達12%，住友及三菱升超過一成，三井升8.2%，伊藤忠都有5.4%進賬，其后幾日5只股票反復上升，反映市場認同巴菲特之舉。來看5只股票走勢，伊藤忠（TSE.8001）股價超越2007年高峰水平，而其余4只股票則仍在2007年高點之下。住友甚至低于2018年初價位，明顯屬于弱勢股。

單看圖表，筆者只贊成收購伊藤忠，2009年初以來慢牛走勢明顯，波動幅度較小，且近期收購全家便利店，又是消費概念股，是雙重利好。但綜合考慮，收購伊藤忠最多9.9%股份，伯克希爾聲明再多收購股份要得到公司董事會批準——換言之乃財務投資而非敵意收購，所需資金僅10億美金，體量很小。其次5家公司各5%股權市值不過62億美金，對于手頭等價現金高達1466億美金的伯克希爾而言，實在低到忽略不計，要知道今年冠狀病毒Covid-19疫情沖擊下，美國經濟經歷73年以來最嚴重季度衰退，伯克希爾旗下多項運營業務陷入困境，Precision Castparts飛機零部件業務近期壞賬高達98億美金。

近期伯克希爾最大持股蘋果（Nasdaq.APPL）股價持續上升，單一股票持倉比例突破50%，估計股神會感到壓力，在分散風險角度考慮，買入一些行業及地區完全不同之股票，壓壓驚都好啊。日本這5家商事株式會社是典型格蘭漢姆式股票，股價低但分紅穩定、派息率高，與蘋果形成鮮明對比。

其實日本股市過去10年表現不錯。自1990年初日經平均指數最高39260點見頂之后，一路下跌至2008年10月最低6994點，最大跌幅高達82%，持續時間長達18年。以波浪理論分析，大致上劃分一組大型ABC下跌，其中浪C乃擴散型傾斜三角形——浪C正統低點為2009年3月，以指數計則是次低點。1990年初高點為循環浪III終點，2009年3月低點結束循環浪IV，之后進入循環浪V上升。循環浪V中，V浪（1）由2009年3月升至2018年10月24448點，一組5浪推動非常清晰。其中，2009年3月升至2009年8月為（1）浪1，2009年8月跌至2011年11月為（1）浪2，2011年11月展開（1）浪3上升，至2015年8月結束，2015年8月跌至2016年6月為（1）浪4，之后進入（1）浪5上升。整個V浪（1）于2018年10月結束，其后進入V浪（2）下跌，（2）浪a由2018年10月24448點跌至12月18948點，呈3浪模式。之后（2）浪b同樣3浪模式反彈至2020年1月24115點。由于疫情沖擊，（2）浪c急跌至3月中旬16358點。此后進入V浪（3）上升。

次選數法是2018年10月結束（1）浪3，跌至今年3月低點為（1）浪4，之后進入（1）浪5最后一浪上升。

今年3月6日，本欄文章題目為《一九九八而非二零零八》。文中詳細分析，這次股市受到疫情影響，為何是1998年而非2008年？絕大部分投資者一旦遇到重大市場問題，總是將當前情景與最近一次類似狀況作比較，然后尋找解決辦法。今年因疫情導致股市被拋售而下跌，市場人士第一時間聯想到2008年全球金融危機，更有甚者看1929年大暴跌。但1998年與2008年重大區別在于2008年全球金融危機原因出自市場內部，當經濟運行至繁榮期，出現泡沫時，市場杠桿一再提升。2007年高峰時期，美國經紀商資產達5萬億美金以上，杠桿率達34點;而地產市場次貸情況亦十分夸張——所謂次貸危機。但今次明顯不同，經濟繁榮然而市場內部杠桿率較低，銀行業亦無次貸憂慮。與1998年時情況相近，1998年亞洲金融危機，加上擔心千年蟲問題（即當時電腦日期顯示格式或無法識別2000年），美聯儲180度大轉變，大幅減息，聯邦基金利率由6%跌至4%，最終導致科網股泡沫。美聯儲今次亦提早降息1%，3月19日更是表明要無限QE，以保證市場運作暢順及維持經濟水平不至于進入蕭條。

半年過去，看看納斯達克100指數走勢圖，將近期走勢與1998年走勢做對比，幾乎是同一個印刷品：1991年至1998年美股持續牛市，因亞洲金融危機出現短期下跌，但因美聯儲減息刺激而突然急升;2009年至2020年初美股又一次持續牛市，今年因為冠毒疫情而出現急跌，但美聯儲推出無限QE保證，股市起死回生，依靠幾只大藍籌科技股猛飚指數再次呈現直線上升。然則，未來走勢是再次復制嗎？1998年10月見底后直線上升至1999年2月，大約4個月時間，之后出現強勢震蕩——向上旗形整理——震蕩8個月之后1999年10月再次直線上升，直至2000年3月見頂。大約17個月行情，正是科網股爆炸性上升行情。美國互聯網股指數由1998年8月約100點升至1999年3月超600點，整體升幅超5倍！

將納斯達克100指數2000年高點定義為第（3）浪高點，跌至2002年10月低點為第（4）浪，之后進入第（5）浪上升。其中，2002年10月至2007年10月為（5）浪1，2007年10月至2008年11月為（5）浪2，此后展開（5）浪3上升。（5）浪3中，估計今年初高點為3浪（iii）高點，急跌至3月23日為3浪（iv），3月23日低點展開3浪（v）最后一浪上升。

今年初高位，標普500指數整體市銷率為3.2倍，創立歷史新高，毫無疑問，已經進入泡沫期，如今標普500指數即使沿用歷史數據，市銷率繼續創歷史新高。美國股市是否完整重復2000年泡沫，必須密切關注。當（5）浪3結束，其后（5）浪4回落，應當跌回今年3月份低位附近。如此大幅動蕩走勢，恐怕非一般投資者可以承受。目前市場已經習慣幾只大藍籌科技股統治市場走勢。中國股市亦不遑多讓，科技股、消費股及醫藥股等，均是少數股飛起但大部分股票仍在地上趴著，情況令人擔憂。