基于DEMATEL方法的新興技術產業化融資影響因素實證研究

孫 偉

(長安大學 經濟與管理學院，陜西 西安 710064)

0 引言

新興技術產業化具有極高的經濟與社會價值，不僅對企業成長、產業升級、經濟增長具有關鍵作用，而且有助于推進創新成果充分服務于公眾，進而帶來整體社會福利提高[1]。目前，我國新興技術成果轉化率不高，能實現產業化并產生規模經濟效益的非常有限。2017年，全國發明專利申請量達到138.2萬件，同比增長了14.2%，但科技成果轉化率只有約15%，科技進步對經濟增長的貢獻率只有29%，與發達國家60%～80%的水平相差甚遠。新興技術產業化離不開資金支持，但由于新興技術產業價值不明晰[2]，加之高強度的資金投入特征，使得大多數新興技術在產業化階段面臨較大融資約束。隨著我國新興技術發展呈現出爆發式增長，新興技術產業化資金供需矛盾日漸凸顯。為了實現高收益，社會資金較青睞于產業化前景明朗的新興技術，而對于有利于提高社會福祉但投資體量大、回收周期長的新興技術則惜于投資，導致此類新興技術產業化融資格外困難[1]。面對資金需求量極大但資金供需不均衡的現狀[3]，如何有效結合新興技術外顯特征與投資者選擇偏好，引導多元化資本投入新興技術產業化過程[4]，緩解新興技術產業化融資難題亟待解決。

學者們對影響新興技術產業化融資的內外部因素進行了研究。在資金渠道方面，Hernandez[5]提出新興技術產業化有賴于財政資金、市場資金與補充性資產的高度融合，這對中小企業融資尤為重要；鄭世林、劉和旺[6]認為資金補貼有利于強化高技術產業化投融資效果。在資金配置方面，Sakr[7]認為應選擇合適的資金配置方式將新興技術推向產業化目標市場；喬威威等[8]采用DEA方法評價了我國新興技術創新效率，發現創新投入要素配置影響產業化融資效率。在信息共享方面，李毅光等[9]提出信息共享可以促進優質項目篩選，有利于通過投融資信息對接推動科技成果產業化融資；Rotolo[10]將新興技術產業化融資成功歸于基于信息分享的技術轉化、技術集群以及技術協同。在擔保服務方面，North[3]采用擔保價值、擔保風險抗力等指標評價新興技術產業化融資水平；周德文[11]指出，擔保功能有助于戰略性新興產業與民間資本實現雙贏，緩解民間資本從事高風險融資業務時面臨的風險和收益不對稱性。在配套服務方面，劉貽新等[12]認為服務缺失是跨越產業化融資鴻溝的主要障礙，提供輔助性產品及服務、設立融資機構和完善基礎設施維護有助于提升產業化融資水平；顧海峰[13]指出，金融配套環境不完善加劇了新興技術產業化融資困難。

上述文獻研究主要著眼于大類分析，缺乏對各大類下具體微觀影響因素的研究，導致對新興技術產業化融資影響因素的作用方向與作用程度認識不足，甚至不同研究下形成的研究結論相互矛盾，難以對新興技術產業化融資實踐提供實質性幫助。因此，需要進一步挖掘和識別大類中包含的微觀因素，利用科學技術手段分別檢驗這些因素對融資的影響效應，以形成有效的新興技術產業化融資策略。DEMATEL方法的優勢是不會簡單地將影響因素分值局限于絕對的數值閾，而是以排序比較分析方式為具體問題構建更具彈性、貼近現實的決策模型，提升數據分析柔性，增強檢驗結果客觀性與策略操作性，因此非常適合于分析新興技術產業化融資影響因素問題。

1 新興技術產業化融資微觀影響因素分析

1.1 基于資金渠道維度的微觀影響因素

從資金渠道維度，汪濤等[14]認為科技資金投入、金融支持、創業資本市場等資金渠道是影響新興技術產業化的積極因素?，F有主流資金渠道可歸結為內外兩種，其中，內源性資金來自企業內部資金積累和股東資本投入，但由于多數新興技術企業的凈利潤率較低，可用于產業化的資金較少，完全依靠內源性籌資將制約新興技術產業化進程。外源性資金包括銀行信貸與資本市場：一方面，銀行信貸與宏觀經濟形勢緊密相關，一旦遇到宏觀調控、銀根收縮，信貸資金就會相應減少[15]；另一方面，信貸資金成本較高，易導致企業技術成果轉化壓力驟增，創新動力減弱。從資本市場融資，雖然成本較低但門檻較高，一些創新性強的中小新興企業很難借助資本市場實現產業化融資[16]。由此可見，主流渠道資金供應量不足與資金渠道不夠多元化成為制約新興技術產業化融資的減速器，而資金渠道可選擇性是重要的微觀影響因素之一。政策性資金是一條重要的資金來源渠道，融資政策的引導作用決定著內外資金投入水平。政策性資金的效果有目共睹，如Colombo[16]認同在公共財政支持下創新型初創公司的新興技術產業化效率較高。有研究還表明，雖然政策性資金投入較穩定，但投入金額與產業化融資政策呈同向變動。只有當融資扶持政策契合新興技術的“新”與“快”，才能滿足產業化最佳投入點并提升產業化融資績效[17]。資金渠道多寡關系到新興技術產業化融資的難易，而融資扶持政策決定了新興技術企業可否獲得充足的產業化資金。由此可見，扶持政策是基于資金渠道維度的第二個重要微觀因素。因此，在資金渠道大類中至少包括兩個微觀因素，即資金渠道可選擇性(記為f1)與融資扶持政策(f2)。

1.2 基于資金配置維度的微觀影響因素

從資金配置維度，洪銀興[18]指出，產業化體現為項目協同發展過程，必須為項目產業化配置基于協同合作的資金分配機制與共擔機制。于娜[19]認為要研究新興產業需求與產業融資問題，離不開對產業培育期、成長期、發展期、成熟期等階段特征的預先判析，以避免新興技術產業化不同階段的資金需求與供給出現總量不平衡或類型脫節現象。在產業化培育期，資金缺口較大。面對大量資金需求，社會資金不愿投入，政府資金成為主力軍，或采取直接資助或通過其它措施吸引社會資金投入；伴隨產業化成長期出現的資金需求急劇上升和面臨的投資高風險性，保證性資金的介入對產業化融資至關重要，同時，新興技術的高成長性也需要諸如債權融資、股權融資、風險投資等資金的支持；在產業化發展期，由于新興技術產業化能帶來高收益，在資金供給上應配置更多高風險類融資；在產業化成熟期，新興技術基于穩定的市場前景吸引了更多資金涌入產業化過程，此階段應引入更加多元化的資金來源以滿足融資需求與降低資金成本；隨著衰退期的到來，各類投資資金逐漸退出，此階段應提前考慮為產業化資金退出提供便利通道[20]。由此可見，匹配性是重要的微觀因素之一。正如程貴孫(2014)的研究發現，資金供給與需求的均衡性貫穿于新興技術產業化過程，融資產品推陳出新、產品結構不斷優化能有效推進產業化[21]。由于新興技術產業化不同階段的資金供求不同，可以設計出更加豐富的融資產品，供融資需求方、供給方運作融資資金[22]。由此可見，融資產品創新是基于資金配置維度的第二個主要微觀影響因素。因此，在資金配置維度中存在兩個微觀因素，即資金供求匹配性(f3)與融資產品創新(f4)。

1.3 基于信息共享維度的微觀影響因素

從信息共享維度，劉鑫[23]探究得出信息共享性與以信息共享為基礎的產業化模式是關鍵驅動要素，并提出了3D專利技術產業化驅動策略。新興技術產業化信息涉及復雜的主客體信息，包括科技政策、產業化項目、新興企業及投融資等[16]。因此，采用何種信息共享方式成為盤活信息的第一個關鍵點。如當產業化項目與新興企業需要融資資金時，可以快速找到資金來源[24]；當投資方產生投資意愿、尋找產業化項目時，能立刻準確找到適宜項目、辨析項目投資潛力及項目企業資信狀況。劉貽新等[12]發現信息反映能力、信息傳播能力與協同創新效果間存在顯性因果關系，信息共享能力有助于提升產業化政策實施效果。信息共享的第二個關鍵點是共享有效性，其實質是消除產業化融資中的信息不對稱問題，利用有效的資金渠道信息、風險信息，使投融資雙方能充分客觀地考察產業化項目投資價值與風險紅利，促進資金供給方和需求方同步獲取有效信息，提高新興技術產業化項目融資效率，促進新興技術成功產業化。潘冬、劉東皇[25]認為，對于在孵創新企業而言，信息庫、信息情報網與資金、技術服務同等重要，有利于轉化與擴散新興產品。由此可見，實現信息共享的第三個關鍵點是構建綜合評估信息系統，利用科學手段形成專業化信用等級評估子系統、項目投資潛力評估子系統等，確保所有信息信度與效度。因此，在信息共享維度中存在3個微觀因素，即信息共享方式(f5)、共享信息有效性(f6)及綜合評估信息系統(f7)。

1.4 基于擔保服務維度的微觀影響因素

從擔保服務維度，吳明娥等[26]指出，擔保服務決定著新興技術產業化融資效率，尤其是政策性融資擔保能吸引社會資金，提高公共資本投入效率。新興技術產業化風險較高，擔保服務在降低融資風險、應對資金市場失靈以及吸引風險投資方面具有優勢，但是由于擔保融資要求提供擔保抵押物，而新興技術在產業化初期難以提供實物資產作為擔保抵押物。因此，若要推動新興技術產業化融資，則要結合新興技術產業特質，為其開發創新型擔保服務[13]。由此可見，擔保服務是一個重要的微觀因素。羅瑜亭、涂永式[27]的研究表明，現有融資擔保服務滯后于新興技術市場發展，擔保服務機構“單打獨斗”式特點明顯，導致產業化融資合作不暢。已有擔保機構職能分散，擔保范圍也不相同，進行產業化融資時需要與多個擔保機構、銀行金融機構進行業務溝通和融資擔保申請，融資洽談時間長、擔保流程復雜，進而提高了融資擔保成本。由于擔保費用高，新興技術企業采用擔保融資的整體利用率并不高。因此，擔保費用是本維度的另一個重要微觀因素。胡美林(2016)認為擔保難度大、擔保規模小、擔保風險高是融資創新的弱點，只有降低擔保風險才能提升融資保障水平[28]。新興技術產業化需要高強度、連續的資金投入，因此擔保資金是否匹配了完善的風險防范與風險補償機制亦關系到產業化融資的難易度[29]。一旦擔保方出現風險承擔能力異常、持續運營難以為繼，將無法保障資金安全與投資者積極性，更無法滿足產業化需求。由此可見，風險承擔能力成為本維度的第三個微觀因素。因此，在擔保服務維度中存在3個微觀因素，即創新擔保方式(f8)、擔保費用水平(f9)及擔保風險承擔能力(f10)。

1.5 基于配套服務維度的微觀影響因素

從配套服務維度，沙其富、趙菁奇[30]認為配套服務對產業化速度與質量起樞紐性作用。配套服務是產業配套體系中的重要環節，可以采用專業性與綜合性指標衡量配套服務水平，只有創新配套服務模式才有助于破解融資難題[31]。專業性服務是指利用專業化服務通道為新興技術產業化提供高效融資服務，其要求為產業化融資搭建網絡平臺，通過提供全面、精確、專業的投融資大數據服務，提高產業化融資效率[32]；也可以是根據新興企業性質與服務訴求，以專業化方式開展融資咨詢，提供資金支持與市場開拓服務?？梢?，專業性是本維度的首要微觀因素。段利民等[17]的研究證實，提高綜合性后續服務能力可通過增大技術用戶黏性變量顯著提升新興技術產業化績效，保障企業迅速達成產業化目的；羅瑜亭等[27]的研究亦表明，整合服務資源、增加綜合服務機構數量與提升機構綜合服務能力是完善配套服務的科學發展路徑。綜合性服務主要通過系統化、一體化服務提高新興技術產業化融資整合效力，圍繞多樣化融資需求，全方位拓展商業運營、人力資源培訓、人才獵頭、法律支援、知識產權維護等服務[7]。通過提升綜合性服務能力，有助于促進大企業的跨部門行為，減少中小新興技術企業融資摩擦，降低新興企業搜尋成本[33]。由此可見，綜合性是本維度的第二個重要微觀因素。因此，在配套服務維度中識別出兩個微觀因素，即配套服務專業性(f11)和配套服務綜合性(f12)。

通過上述分析，將從文獻梳理中得到的5大類因素細分為12個產業化融資微觀影響因素，形成新興技術產業化融資影響因素集并構建理論模型(見圖1)。

圖1 新興技術產業化融資影響因素模型

2 實證檢驗

2.1 調研

本研究采取面對面訪談與實地發放問卷兩種方式進行調研，其中，面對面訪談對象是15家進行新興技術產業化企業的45位中高層管理人員與專業技術人員，實地問卷對象是新興技術產業化企業的相關管理人員。根據預先設計的調研流程與問詢表，采取開放式、半結構化與焦點式訪談調研對象，共發放問卷550份，收回有效問卷502份。調研問題圍繞產業環境、技術創新、資金支持、資源整合、專業化服務等方面展開，為實證檢驗提供數據支持[34]。

本文利用SPSS16.0對樣本數據進行處理，信度分析結果顯示問卷題項的一致性較好(信度α均大于0.7)，效度分析結果顯示KMO值均大于0.7，顯著性概率均低于0.01，說明參與面對面訪談與實地回答問卷的企業具有數據代表性及有效性。

2.2 方法選擇

DEMATEL方法是一種基于決策試驗與評價實驗的系統要素分析法。它運用矩陣工具篩選出復雜系統的主要構成要素，通過簡化系統結構分析過程，定向識別出目標問題的主要影響因素，在復雜系統數據建模、模型開發及實際應用中被廣泛采用[35]。新興技術產業化融資是一項復雜系統工程，為有效量化驗證，在識別、分析微觀因素的基礎上采用DEMATEL方法進行實證檢驗[36]。分析步驟包括：

(1)對目標問題進行詳細分析與判斷，根據專家意見確定目標問題的影響因素。

(2)討論和明晰影響因素間的邏輯關系及相互直接影響。

(3)根據專家確定的影響因素數量與邏輯關系，構建具體的直接影響關系矩陣。即以Χ表示直接影響關系矩陣，Χ=(xij)m×m，xij代表i因素對j因素的影響程度，xij∈{0,1,2,3}，m代表影響因素數量，對應建立相關因素直接影響關系矩陣。

(5)根據綜合影響關系矩陣，分別計算各影響因素的影響度與被影響度。令影響度為D、被影響度為R，則影響因素的中心度為D+R，原因度為D-R，最后計算出所有因素間的影響關系與影響程度，通過對影響度、被影響度、中心度及原因度的定序分析與數值比較，明確不同因素與待解目標問題間的內在關系。

2.3 實證檢驗結果

根據收集的問卷數據，應用DEMATEL方法，計算得到12個新興技術產業化融資微觀影響因素(i)的影響度Di、被影響度Ri、中心度Di+Ri以及原因度Di-Ri。中心度Di+Ri的數值越大，說明因素i在所有影響因素中的重要性越突出；當原因度Di-Ri為正值時，數值越大說明因素i與其它影響因素的關聯性越強，當為負值時，則因素i屬于結果性因素。具體見表1。

表1 新興技術產業化融資微觀影響因素實證檢驗結果

2.4 檢驗結果分析

2.4.1 影響度分析

在分析影響度Di時，依照高低排序，位于前5位的因素分別為Df2、Df1、Df9、Df11、Df12，即融資扶持政策、資金渠道可選擇性、擔保費用水平、配套服務專業性、配套服務綜合性等因素。這些因素對產業化融資產生不同程度的直接影響，不僅具有融資驅動作用，而且通過影響其它因素提升融資能力。影響度分析能為制定新興產業發展制度框架與融資活動規則提供依據，指導新興技術產業化融資管理實踐。

(1)影響程度最大的因素為產業化融資扶持政策(Df2=1.863)。融資扶持政策(f2)能夠為新興技術產業化直接注入財政支持資金，緩解產業化融資約束。同時，融資扶持具有重要的政策導向作用，通過影響其它微觀因素間接作用于產業化融資效率，引導更多信貸資金、社會資金參與產業化投資，使產業化融資有多維渠道選擇；在政策導向下，擔保機構將適度降低擔保費率，提供更優質的擔保服務。同時，配套服務機構也通過提供更專業化、綜合化的服務以促進產業化融資。因此，要推動新興技術產業化融資，應加強融資扶持政策方面的應對策略。

(2)影響度次高的因素是資金渠道可選擇性與擔保費用水平(Df1=1.492、Df9=1.196)。資金渠道可選擇性(f1)決定了當新興企業具有融資需求時，根據其產業化發展階段與實際條件，是否有充足的選擇空間使資金供給與需求達到均衡狀態，使產業化融資成本趨向合理化；擔保費用(f9)是新興企業的一種融資成本，其高低決定了企業最終會選擇何種融資方式。若擔保費用過高，可能導致企業無法獲得外部融資，延緩新興技術產業化進程。適度的擔保費用水平有助于產業化項目獲得更多社會資金。因此，進行策略設計時應重視資金渠道的可選擇性與擔保費用水平兩項因素。

(3)影響度較高的因素是配套服務專業性與配套服務綜合性(Df11=1.152、Df12=1.112)。新興技術企業多為不具備專業融資能力的中小企業，無法擁有大型企業的服務資源與服務談判力，因此上述兩項因素直接決定新興企業能否以較少時間、較低機會成本獲得融資資金。首先，配套服務的專業性(f11)、綜合性(f12)水平會影響產業化合作主體能否獲取充足的融資信息與資源，并通過資金供給與需求的順利對接提高項目融資效率；其次，配套服務的專業性、綜合性有助于提升產業化市場競爭力，通過競爭促進服務業市場發展，實現優勝劣汰，降低服務配套與融資擔保等相關成本，增加產業化收益。因此，產業化融資對策應著重考慮配套服務方面的應對策略。

2.4.2 被影響度分析

在分析被影響度Ri時，依照高低程度，排序位于前5位的因素分別為Rf3、Rf12、Rf11、Rf4、Rf9，即資金供求匹配性、配套服務綜合性、配套服務專業性、融資產品創新與擔保費用水平。這些因素易受到其它因素影響，對產業化融資產生不同程度的間接影響。被影響因素具有提升融資能力的媒介作用，對新興技術產業化產生關聯式驅動效應。通過被影響度分析可為產業化融資制定關聯式建議政策，為新興技術產業化融資管理決策提供理論參考。

(1)被影程響度最顯著的因素為資金供求匹配性(Rf3=2.296)。融資扶持政策對資金供求匹配性(f3)的影響最顯著，如果政策針對性不強，將不能有效引導社會資金投向產業化。當資金供給小于需求時，會導致融資成本上升、資金需求降低，使新興技術產業化融資停滯不前；在產業化不同階段，企業或項目的資金需求有不同特征與側重點。由于融資過程中存在信息不對稱，可能導致資金供給與需求無法有效匹配。相反，信息共享則有助于提升資金需求與資金供給總量及結構的匹配度。對此，應重視關聯因素對資金供求匹配性的影響及融資策略的連鎖效應。

(2)被影響程度次顯著的因素是配套服務綜合性與配套服務專業性(Rf12=1.719、Rf11=1.543)。這是因為其它微觀因素均會影響配套服務的綜合性(f12)與專業性(f11)。如融資扶持政策從客觀上限定了新興技術產業化融資條件并會產生連鎖效應——積極的融資扶持政策有助于激活新興技術市場，吸引大批高素質人力資源進入新興技術市場，提高配套服務水平；多元化的資金渠道、信息共享方式、創新擔保方式等微觀因素為實施產業化配套服務提供了更多可操作的融資工具，從而使產業化融資在主體、客體兩方面都具備可行性。對此，應注重相關因素對配套服務綜合性與專業性的影響及策略連鎖效應。

(3)被影響程度較顯著的因素是融資產品創新與擔保費用水平(Rf4=1.503、Rf9=1.481)。在融資扶持政策的支持下，會有更多社會資金進入產業化融資市場，這時勢必需要提供更豐富的融資產品(f4)以供社會資金選擇。如果融資產品的創新度不足，社會資金會因缺乏適合的投資介質而難以支持新興技術產業化，或者因為難以找到適合的退出機制而降低投資意愿；擔保費用水平因素(f9)受到融資扶持政策的同向影響，這是因為扶持性融資政策會推動新興產業呈現上行發展態勢，樂觀的產業預期使得擔保交易量大幅增加、擔保費用降低，再通過金融環境間接影響融資效率與質量。對此，應關注有關因素對融資產品創新與擔保費用的影響及連鎖效應。

2.4.3 中心度分析

在分析中心度Di+Ri時，根據高低排序，位于前5位的因素分別為Df12+Rf12、Df11+Rf11、Df9+Rf9、Df2+Rf2、Df3+Rf3，即配套服務綜合性、配套服務專業性、擔保費用水平、融資扶持政策和資金供求匹配性。這些因素對產業化融資產生不同綜合影響效應。如中心度越大，說明其對產業化融資持續性、穩定性的作用越顯著，并在新興技術融資管理決策中成為重點考慮因素。通過中心度分析，有助于提升新興技術產業化綜合管理效果。

(1)中心度數值最高的因素為配套服務綜合性與配套服務專業性(Df12+Rf12=2.831、Df11+Rf11=2.695)。配套服務綜合性(f12)與配套服務專業性(f11)對新興技術產業化融資的綜合影響值最高，二者不僅是投入社會資金時應重點考察的必要因素，也是新興技術產業化融資時需全程考量的微觀因素——較強的配套服務綜合能力、專業能力有助于提升產業化融資匹配性、融資信息對稱性及產業化項目融資成功率。為此，應采取積極手段，不斷完善融資配套服務體系，提升新興技術產業化融資效率。

(2)中心度數值次高的因素是擔保費用水平(Df9+Rf9=2.677)。在擔保服務維度，擔保費用水平(f9)相較于創新擔保方式更易引起投融資雙方重視，這是因為該因素能有效對沖新興技術產業化融資的高風險性，有利于緩解政府扶持資金的財政壓力，化解社會資金投資風險以及緩解新興企業轉化技術成果的資金壓力。為此，應采取積極策略減少融資擔保費用，降低融資成本，提高新興技術產業化融資效率。

(3)中心度數值較高的因素是融資扶持政策與資金供求匹配性(Df2+Rf2=2.594、Df3+Rf3=2.553)。融資扶持政策(f2)對產業化能否獲得融資起到全局性作用，它不僅為新興技術產業化提供財政資金支持，而且影響其它微觀因素對產業化融資的作用效果，但是融資扶持政策受宏觀經濟影響，會產生一定波動，在一定程度上降低了其中心度數值；資金供求匹配性(f3)對產業化融資的影響較顯著，使資金供給/需求與產業化階段性融資特點相匹配是比較可行的策略路徑。

2.4.4 原因度分析

原因度可分析反映對其它因素影響較顯著的因素。當原因度小于零時，原因度被稱為結果度，該因素也轉變為結果性因素。通過原因度分析可以得到所有影響因素間的因果關系，促進管理機構作出利于新興技術產業化融資的微觀管理決策，規避可能出現的擠出效應與策略抵消風險，為新興技術產業化持續發展提供宏觀管理支持。

(1)原因度數值較高的因素有融資扶持政策、資金渠道可選擇性與共享信息有效性(Df2-Rf2=1.132、Df1-Rf1=1.006、Df6-Rf6=0.745)。在產業化融資過程中，融資扶持政策(f2)、資金渠道可選擇性(f1)、共享信息有效性(f6)對其它微觀因素的影響大于后者對前者的影響，說明上述三者在一定程度上決定著其它因素發展狀況與組合方式。融資扶持政策(f2)通過直接的財政資金支持與間接的政策導向作用，緩解產業化融資約束、提高融資效率，成為補充產業化融資來源、提升擔保服務水平、促進配套服務專業化及綜合化的重要因素；資金渠道可選擇性(f1)使新興技術企業享有更多融資選擇，成為提升資金供求匹配性、降低擔保費用等融資成本的主要驅動因素；共享信息有效性(f6)有助于降低投融資參與方在資金渠道信息、風險信息方面的不對稱性，是提升資金供給與需求匹配度、增強擔保機構風險承擔能力以及提高配套服務水平的重要保障因素。由于上述因素相互作用、共同促進，并影響其它微觀因素發生質性變化，共同作用于產業化融資。因此，需“瞻前顧后”，整體規劃好政策性融資扶持、可選擇資金渠道與共享信息有效性方面的應對策略，進而提高產業化融資績效。

(2)結果度數值較高的因素分別為資金供求匹配性、信息共享方式與融資產品創新(Df3-Rf3=-2.039、Df5-Rf5=-0.873、Df4-Rf4=-0.678)。在產業化融資過程中，相對而言，資金供求匹配性、信息共享方式、融資產品創新3項因素更易受到其它微觀因素的影響，是必須解決的核心融資問題。其中，資金供求匹配性(f3)是易于受到其它因素影響的結果性因素，如融資扶持政策是否具備產業針對性、資金渠道可選擇性是否充分、融資信息能否實現有效共享、配套服務是否完善，對資金供求匹配性產生顯著影響。信息共享方式(f5)作為盤活產業化信息的有效途徑，是融資扶持政策、資金渠道可選擇性、資金供求匹配性、配套服務水平等其它因素綜合作用的結果。融資產品創新(f4)在融資扶持政策、資金渠道可選擇性及配套服務水平的影響下產生顯著效果，如融資扶持政策引導社會資金投向產業化融資領域，勢必需要創新融資產品以供社會資金選擇，而資金渠道的可選性、配套服務的專業性與綜合性需要通過創新融資產品才能使投資者打消顧慮、參與產業化進程。因此，在制定相關策略時，需注重合理匹配產業化不同階段的資金供給與需求、選擇適合方式共享融資信息、創新產業化融資產品，以有效增加產業化融資資金來源并分散投融資主體風險，利用政策的連鎖效應提升產業化融資績效。

3 新興技術產業化融資對策建議

3.1 資金渠道擴容方面

在資金渠道維度中，資金渠道可選擇性(f1)與融資扶持政策(f2)居于影響度、原因度分析數值最大的前兩位，融資扶持政策(f2)居于中心度分析數值排序的第四位，是影響新興技術產業化融資的主要微觀因素。

首先，以“有形+無形”方式建構可選擇的資金渠道。①成立創業俱樂部、創客空間、創業小鎮等有形孵化器，采取創投與孵化的并行模式引導創投類資金參與新興技術產業化；②由政府統籌搭建民間金融街，以民間金融街為有形基地，形成融資信息集聚平臺，吸引社會資金轉化為產業化資本；③利用互聯網金融源，推出網絡眾籌、網絡債券、網絡保險等融資創新產品，全景式擴充新興技術產業化融資渠道。

其次，以“直線+交叉”方式布局政策性融資扶持戰略。①采取先政府主導監管，再企業投資經營的直線性步驟，組建綜合性科技金融服務集團。沿著從成立產業化母基金、重大技術產業化基金，到成立產業化協同基金、種子基金等分類基金的直線路徑，扶持產業化融資；②探索政府資金與社會資金的交叉融合機制，激發社會資金投資動力，引導其投向產業化項目。同時，落實扶持政策，鼓勵天使資金、風險資金等各類社會資金，以合資制、股份制組合投資形式為產業化注資。

3.2 資金配置創新方面

在資金配置維度，資金供求匹配性(f3)與融資產品創新(f4)是推動新興技術產業化融資的微觀因素。其中，資金供求匹配性(f3)的中心度數值分析結果位居第5位，對產業化融資的綜合影響較大；融資產品創新因素(f4)的被影響度與結果度數值較大，會間接影響產業化融資。

第一，采取“精準+深耕”策略，提升資金供求匹配性。①深入分析新興技術產業化不同階段的融資需求特征，提供分級資金配置供給模式，精準解決資金供需結構與總量矛盾；②構建融資服務中介體系，為產業化提供系列化、一體化、多功能資金供給，接駁科技大市場、引智方舟、產權評估交易中心進行聯合融資；③深耕國內外資本市場融資來源，設立科技金融直營機構，為上市新興企業、上市儲備企業提供專屬融資輔導，提高項目的資本市場籌集額。

第二，采取“廣度+深度”策略，加大融資產品創新力度。①在產品創新廣度上，通過發行新興技術產業化融資證券，提升融資產品多樣性、暢通資本退出通道，同時，推廣復合型新興技術產業化融資產品，發揮政策性融資擔保、商業性融資擔保、再擔保及科技保險合力，提升產業化融資信用等級，分散信用風險；②在產品創新深度上，研發出新興技術融資租賃產品，開發出高精設備租賃補貼、風險對沖基金等附加型產品，提升新興技術企業加快項目成果轉化的資金實力。

3.3 信息共享優化方面

在信息共享維度，信息共享方式(f5)、共享信息有效性(f6)及綜合評估信息系統(f7)是產業化融資的微觀影響因素。其中，信息共享方式(f5)的結果度數值較高，易受到其它因素的影響，制定相應策略時應充分考慮其它微觀因素的策略連帶效應；共享信息有效性(f6)的原因度分析數值較高，相關策略會通過其它因素影響產業化融資。

首先，構造“鏈式+集群”的信息共享方式與信息有效性策略優化路徑。①以產業化項目合作鏈為策略切入點，設立政府協調、龍頭新興技術企業帶動、中小新興技術企業參與的鏈條式信息共享模式，促進信息共享機制化；②以集群、傳播及共享功能為策略出發點，建立線上與線下同步的產業化融資信息交流發布平臺，集合資金、項目、企業及政府信息資源，推動信息有效流通與合理配置，提升共享信息的有效性。

其次，構造“全面+重點”的綜合評估信息系統策略優化路徑。①建立涵蓋科技政策信息、新興技術公共信息、產業化項目融資需求信息及企業信用等級信息的綜合系統，優選第三方專業機構開展項目投資價值評估與融資風險評估；②構建針對中小新興企業的專屬信用等級評估體系，重點完善中小新興技術企業信用信息征集機制，完備企業信用基礎信息數據庫，提升新興技術企業的信用融資引力。

3.4 擔保服務推廣方面

在擔保服務維度，擔保方式(f8)、擔保費用水平(f9)及擔保風險承擔能力(f10)是推動新興技術產業化融資進程的微觀因素。其中，擔保費用水平(f9)居于影響度及中心度分析數值排序的第3位，被影響度分析數值排序的第5位，對產業化融資產生較大影響。

第一，以“調整+轉換”為著力點，創新擔保方式融資策略。①調整新興技術產業化融資擔保方式，不再進行單一方式擔保，而是采用分類擔保原則，根據產業化融資項目性質與階段特征劃分出項目類別，有選擇性地提供擔保條件，給予差異化擔保，提高政府擔保資金利用效率；②轉換政府資金擔保模式，降低政府資金引投比例，提升新型跟投比例，制定靈活多樣的組合擔保模式供社會資金選擇，多措并舉激發社會投資積極性，促進產業化融資效率及成功率提升。

第二，以“簡化+復雜”為著力點，制定擔保費用、擔保風險承擔能力方面的融資策略。①簡化融資擔保流程，整合擔保機構，試行集成式融資擔保服務，基于新興企業信用等級評估結果提供階梯式擔保費率與擔保展期，降低產業化融資擔保成本與時間成本；②設計出綜合性、系列化的產業化融資風險評估機制，評估內容涵蓋項目投資風險、擔保風險、信用風險、經營風險及政策導向等，以嚴苛的評估機制保障與提升融資擔保風險承擔能力，增強新興技術產業化融資能力。

3.5 配套服務提升方面

在配套服務維度，配套服務專業性(f11)與配套服務綜合性(f12)分別居于影響度分析數值排序的第4位、第5位，中心度分析數值排序的第1位、第2位，被影響度分析數值排序的第2位、第3位，是推動新興技術產業化融資的綜合性微觀因素。

首先，制定“嫁接+新創”策略，增強配套服務專業性。①參照高新技術產業化融資經驗，建立銀行、保險、擔保等金融類機構之間的貸投融資聯盟與保貸融資聯盟，通過經驗總結提高專業化服務素養，增強產業化項目融資能力；②新建創投公司與科技銀行協作的融資聯營機構，增設新興技術投融資服務專業機構，通過新創方式增加專業服務機構數量，做精做專，定向為新興技術企業提供產業化融資服務。

其次，制定“模仿+開發”策略，提升配套服務綜合性。①模仿其它行業中小企業的管家式、嵌入式融資服務模式，為中小新興技術企業提供一站式、定制化融資咨詢服務，通過提高專業機構服務能力，加快新興技術產業化項目融資進程；②開發新興技術知識產權融資服務模式，整合知識產權服務范圍，利用技術成果質押、股權激勵、資產證券化等方式建立與完善知識產權投融資平臺，推動新興技術產業化融資進程。

4 結語

在文獻研究基礎上，通過剖析與檢驗新興技術產業化融資微觀影響因素，發現不同微觀因素對產業化融資具有不同方向與程度的影響。通過分析這些微觀因素對新興技術產業化融資的影響程度，識別出5大類、12個微觀因素產生的直接影響效應、間接影響效應以及綜合影響效應。上述針對微觀因素影響效應的分析，彌補了以往研究僅從大類因素展開分析而導致結論具有模糊性、不確定性等研究的不足，破解了不同研究結論出現矛盾的根源，為新興技術產業化融資提供了可操作化的對策建議。