銀行股價格越低越有投資價值

郭施亮

從價格投機的角度來看，銀行股確實不適宜價格投機者參與，但從中長期價值投資的角度出發，銀行股的價格被壓得越低，反而越具有投資價值。

銀行業，在過去多年的日子里，一直被認為是含著金鑰匙發展的行業，“躺著賺錢”是這一個行業的真實寫照。

過去，銀行業的賺錢利潤很高，30多家上市銀行賺到的錢已經達到整個A股上市公司較高的比重，且這一現象長期存在。由此一來，銀行讓利的討論就開始逐漸升溫。步入2020年，恰好碰上新冠肺炎疫情的沖擊影響，而在特殊時期下，作為過去“躺著賺錢”的行業，卻難免有著加速讓利的需求，通過銀行的加速讓利，來達到刺激實體經濟發展的目的。

國有大行凈利潤罕見下降

隨著上市公司2020年中報的陸續披露，市場把關注的眼光聚焦到上市銀行的身上。從今年中報數據來看，A股上市銀行的中報業績存在著明顯分化的表現。

首先，國有大行中報凈利潤出現同比下降的跡象，工農中建交等國有大行的凈利潤同比降幅達到10%以上，而交通銀行的中報凈利潤降幅最大。

其次，以招商銀行、平安銀行以及興業銀行為代表的股份制銀行，卻出現明顯的業績分化表現，但從整體上來看，主要的股份行上市公司，基本上出現業績同比下降的表現，作為之前業績表現穩健，且不良撥備覆蓋率較強的部分股份制銀行來說，此次業績同比下降，卻超出了市場的預期。

此外，城商行、農商行業績表現，則比國有大行及股份銀行更為穩健。其中，以寧波銀行、杭州銀行、南京銀行為代表的城商行，在今年的中報業績中，繼續保持穩健的增長態勢，部分城商行的中報業績更是出現了雙位數增長。

值得一提的是，在此次中報業績披露前后，A股上市銀行的價格表現卻呈現出明顯分化的走勢，一方面是國有大行股價跌跌不休，甚至是創出了調整新低;另一方面則是城商行股價穩健前行，甚至在市場反復震蕩的過程中，部分城商行股價創出了新高，上市銀行股票之間的分化程度明顯加大。

A股H股價差擴大

與A股市場不同，港股市場在流動性方面比不上A股市場。與此同時，從A股H股的定價權來看，A股國有大行的定價權取決于國內的基金機構，而H股的定價權則取決于外資。

但是從近期港股國有大行的價格表現來看，價格卻呈現出加速下跌的走勢，市場似乎已經對港股國有大行的發展預期充滿了擔憂。不過，與上市銀行自身的經營業績波動因素相比，市場更擔心上市銀行股的政策風險較大，而銀行加速讓利實體經濟何時會告一段落，目前來看仍然存在較大的未知數。

除此以外，最大的不確定風險是，持續穩健的股息分紅是國有大行核心的投資價值，對不少投資者，尤其是港股投資者來說，最看重的還是國有大行的穩健股息率水平。但是在銀行加速讓利實體經濟的背景下，未來不僅存在不良率增加、利潤下滑的壓力，而且還可能會導致上市銀行的股息率下降，若動搖了銀行股的核心投資價值邏輯，那么對市場資金來說，自然會增加拋售的需求。

與A股市場相比，港資的敏感度更強，且外資本身有著一套可行有效的投資估值邏輯，由此也深刻影響著上市銀行股在港股市場的表現。但是在銀行加速讓利背景下，外資更擔憂國內政策的不確定性，加上未來銀行股的股息分紅可能會有所下降，屆時可能會對銀行股的核心投資邏輯產生實質性的沖擊影響，市場資金分歧的壓力自然越來越大。

銀行好日子終結了嗎

作為百業之母的銀行，過去多年來基本上過著“躺著賺錢”的日子?？v觀國內的行業領域，銀行業的賺錢能力很高，銀行員工尤其是銀行中高管的薪酬福利也是非?？捎^的，這也被大家稱為金飯碗行業。

不過，在今年特殊的市場環境下，銀行業自然會受到不小的沖擊壓力。隨著上市銀行業績的同比下降，銀行業的發展以及銀行員工的薪酬待遇自然也受到了不少的影響。其中，已有一些銀行傳出了部分降薪或福利下降的消息，雖然金飯碗的稱號仍然存在，但相比過去的高薪酬高福利狀態，如今卻顯得有所遜色。

在特殊時期下，銀行讓利實體經濟的壓力仍然存在，估計銀行的不良率以及利潤下降壓力仍然會出現一段時間。雖然今年中報上市銀行的不良率以及凈利潤水平已經出現了一定程度上的變化，但因不良率本身存在滯后性的表現，因此對今年三季報乃至四季報的數據，仍然需要持續觀察。

如果說股票市場屬于經濟晴雨表，那么上市公司的股票價格也是上市公司經營業績的晴雨表。從最近幾個月上市銀行股的價格表現來看，存在著明顯分化的跡象，國有大行的股票價格更是出現跌跌不休，屢創新低的運行格局。

不過，與之相比，A股銀行股的表現卻優勝于港股銀行股的表現，因定價權的不同，不同市場、不同資金對銀行股的態度自然也會有所區別。但是考慮到銀行股自身的基本面因素，歸根到底還是需要看后續政策層面上的壓力，如果銀行讓利實體經濟的需求仍存，那么上市銀行的不良率仍然有一個穩步攀升的過程，但考慮到銀行業本身屬于百業之母的行業，銀行讓利實體經濟并非大幅讓利乃至透支讓利，若銀行業發生系統性風險，那么其所引發的風險更為顯著。

由此可見，對銀行讓利實體經濟的空間，還是有限與適度的。因此，對中長期銀行業的發展，還是值得期待。但是對上市銀行，尤其是國有大行來說，短期可能會面臨一段陣痛發展期;對投資者來說，更是一種持久的考驗。很顯然，從價格投機的角度來看，銀行股確實不適宜價格投機者參與，但從中長期價值投資的角度出發，銀行股的價格被壓得越低，反而越具有投資價值。