燃料油期貨或重回弱勢

商凱祥

國內的保稅燃料油主要用于國際航行船舶加注，電廠采購需求對其直接影響較小，本輪價格上漲一定程度上是國內價格對新加坡價格上漲的跟隨，后期隨著電廠季節性需求消失，燃料油價格或重新回到以船舶加注為引導的弱勢局面。

今年上半年受原油價格暴跌和遠洋航運需求下滑的影響，上海期貨交易所的燃料油期貨價格持續在低位運行。進入北半球夏季，新加坡燃料油市場受沙特電廠采購需求的支撐，現貨價格表現強勢，進而支撐國內燃料油期貨價格走強。但我們認為燃料油的上漲不會持續，隨著沙特季節性采購需求的回落，燃料油基本面或將重回弱勢。

基本面偏弱使燃料油低位運行

成本暴跌，需求停滯，燃料油期貨價格大跌。今年上半年，燃料油期貨價格大跌，由2500元/噸跌至1600元/噸附近，背后的主要因素，一是原油價格暴跌造成下游石油化工產品全線下跌，3月，歐佩克和主要產油國就聯合減產事宜未能達成一致意見，原油供給增加疊加疫情帶來的需求下滑，原油價格快速下跌，美國WTI原油期貨甚至出現負油價，與原油價格保持高相關度的燃料油價格同步下跌;二是新冠肺炎疫情造成各國管控措施趨嚴，全球經濟增長停滯，國際遠洋運輸大幅減少，衡量航運業景氣程度的波羅的海干散貨指數（BDI）下跌至近年來低位，并在低位運行半年之久。

政策變更導致燃料油價格難在經濟恢復中獲得支撐。在歐佩克和主要產油國達成新的減產協議之后，國際原油價格開始回升。5月，隨著各個國家管控措施的放松，國際遠洋運輸逐漸增加，BDI指數也觸底回升。但同期國內燃料油期貨價格表現較弱，主要原因是國際海事組織（IMO）規定，2020年1月1日起，全球范圍內的船舶燃料油含硫量從3.5%下降至0.5%。而上海期貨交易所的燃料油期貨標的是含硫量為3.5%的燃料油，燃料油政策變更造成高硫燃料油的船舶加注需求斷崖式下跌，因此燃料油價格未能在國際航運恢復中出現明顯上漲，只能依靠原油價格上漲獲得一定的成本支撐。

季節性需求偏好帶動燃料油走強

由于海外現貨價格較為堅挺，8月中下旬，國內燃料油期貨價格在與海外燃料油價格聯動和國內期貨近月合約平倉資金的作用下快速走強，FU2009合約價格上漲超過23%，FU2101合約價格上漲超過8%。

沙特夏季發電需求，增加了對新加坡燃料油的進口。沙特阿拉伯大部分地區屬于熱帶沙漠氣候，夏季呈現高溫干燥的氣候特征，降溫需求增加了居民用電量。2017年，沙特的燃燒發電原料中，天然氣約占六成，原油、燃料油等約占四成。沙特作為全球最大的原油生產國和出口國，對發電用原油不應存在缺口，但2020年5月1日起，歐佩克聯盟開始執行史上最大規模的原油減產協議，沙特作為歐佩克領袖級成員，不得不在原油減產中起到帶頭作用，并且5月、6月沙特在減產協議范圍內進行了額外減產。原油減產和用電高峰的到來造成發電用原油供應出現不足，沙特不得不向新加坡大量采購高硫燃料油用于國內電廠發電。截至今年6月，沙特燃料油需求雖然并未處于往年同期高位，但在夏季是沙特燃料油需求的旺季。

經濟恢復，美國煉廠進料增加。5月開始，美國煉廠開工率逐漸回升，截至8月下旬，美國煉廠開工回升至82%，較5月的低點提高14個百分點。美國煉廠開工回升，增加了對高硫燃料油的進料需求，6月美國燃料油需求為779.6萬桶，較5月增長528.5萬桶，增幅為210.5%。

沙特采購需求推升了燃料油定價中心價格。新加坡是全球主要的燃料油集散地，2019年，新加坡燃料油銷售量為4746.4萬噸，其中高硫燃料油銷售量為2994.2萬噸，幾乎是我國去年保稅燃料油加注量的3倍，并且新加坡也是我國燃料油主要的進口來源地。新加坡普氏形成的Mops價格成為東亞地區燃料油的定價基準，沙特增加對新加坡燃料油的采購，直接對東亞地區的燃料油定價基準起到支撐作用。

沙特的電廠采購需求推升了近月燃料油價格，新加坡燃料油遠近月價差由近月低遠月高轉變為近月高遠月低的格局。7月之前，新加坡近月燃料油價格相較于遠月價格偏低，最低達到20美元/噸，但進入7月，隨著沙特電廠將燃料油采購目標轉向新加坡，新加坡燃料油近月價格上漲加快，近月貼水局面逐漸變為近月升水并持續至今。

船舶用燃料油需求下降，凸顯出發電等需求對于燃料油價格的影響。高硫燃料油主要用于船舶加注、電廠發電和煉廠進料。2020年之前國際航行船舶的燃料加注是其最主要的用途，但今年受國際海事組織限硫政策的影響，高硫燃料油市場規?？焖傥s。今年1-7月，新加坡燃料油銷售量為485.9萬噸，僅相當于去年同期的24.8%。市場容量縮小后，電廠發電等需求對于燃料油價格的影響顯著增強，沙特的采購需求也支撐了新加坡地區燃料油的價格。

燃料油內外價差倒掛，推動國內高硫燃料油實現首單復運出口。長期以來，國內保稅燃料油多依賴進口，并且我國保稅燃料油主要用于國際航行船舶的燃料加注，用途相對單一，電廠燃料油需求對于我國保稅燃料油市場影響較小，新加坡的高硫燃料油價格對國內燃料油期貨價格的影響也有所下降，導致我國燃料油期貨價格持續低迷，而新加坡燃料油處于上行通道，最終使得國內燃料油期貨價格低于新加坡燃料油價格，8月初，這一價差拉大至20美元/噸附近，可完全覆蓋由國內運至新加坡的成本。8月9日，能源巨頭復瑞渤將1.6萬噸保稅燃料油復運出口至新加坡，完成全國首單保稅燃料油期貨復運出口業務。不過，近期燃料油期貨價格快速反彈，國內價格優勢不再，復運出口窗口關閉。

燃料油期貨將重回弱勢

中東地區是典型的熱帶沙漠氣候，夏季炎熱干燥且持續時間長。每年5-9月是中東地區的夏季，5月開始白天的最高氣溫在40℃以上，7月、8月為年內氣溫的最高峰，個別日期最高氣溫可達到45℃以上，9月之后氣溫開始逐漸下降至40℃以內。因此，從季節性角度看，每年5-9月是中東地區國家的用電高峰，發電用燃料油需求相繼提高，隨著溫度下降，9月之后用電量下降，燃料油需求隨之下滑，電廠采購需求對燃料油的支撐因素也將會減弱。

隨著沙特電廠燃料油采購需求的下降，新加坡地區燃料油缺乏需求端支撐，價格面臨回落風險。同時，國內的保稅燃料油主要用于國際航行船舶加注，電廠采購需求對其直接影響較小，本輪價格上漲一定程度上是國內價格對新加坡價格上漲的跟隨，后期隨著電廠季節性需求消失，燃料油價格或重新回到以船舶加注為引導的弱勢局面。