保險資金股票投資風險如何管控

牛青云

一、引言

2020年注定是不平凡的一年，受新冠肺炎疫情和石油大戰等因素影響，全球經濟面臨下行壓力，進入3月后，美股四次熔斷，美聯儲接連采取極度寬松的貨幣政策，中國也采取降低存款準備金率，逆回購降息20個基點等寬松性貨幣政策，向市場提供流動性，加大逆周期調節力度。上證綜合指數從1月份的3 000點左右降到3月底的2750.30點，之后經過全球范圍疫情防控和貨幣政策、財政政策調整，7月份上證綜指再次達到3 000多點。股票市場是資本市場的重要組成部分，在資本市場上，資產收益率波動的大小，意味著投資該資產可能遭遇的風險大小。而且金融資產收益率序列的波動性，通常會隨著時間的變化而變化，在某些時段會發生劇烈波動，比如在今年一季度，金融資產收益率發生劇烈波動，對投資者造成了較大影響。

作為資本市場的重要參與者，保險公司如何面對這種資本市場的波動，成為保險資金運用中亟待解決的問題。本文主要研究在股票市場上，保險資金股票投資的風險以及風險管控問題，并從不同角度提出對策建議。

二、保險資金股票投資風險

本文研究的股票市場保險資金運用風險管控包括可以量化的市場價格風險，主要指金融資產因市場波動造成資產價格發生變化，從而導致收益率變化的可能性，可以用VaR方法進行度量，也包括難以量化的流動性風險，因為保險資金具有長期性和穩定性，但某些保險公司卻發行短期、高收益的萬能險產品，保險資金往往投向收益率高、期限長的資產，使短線長用，出現期限錯配風險。

因此，保險公司要在資產端完善資產配置，抵御低利率風險，并結合監管機構有效監控，采取具體措施使保險資金運用風險管控落到實處。

三、保險資金股票投資現狀

根據銀保監會披露的數據得出，我國資產管理主體不斷擴大，截至2019年底，保險資產管理公司合計28家（不含專業型保險資產管理機構），投資渠道不斷拓寬。目前我國保險資金投資涵蓋了所有主要金融資產類型，資產規模高速增長，2019年保險資金運用余額是185 270.58億元，較2018年末增長12.91%。就股票投資而言，股票和基金的投資規模達到了24 365.23億元，共占資金運用余額的13.15%，比2018年增加1.44個百分點，其中股票投資占比較大，達到8.06%。

投資收益逐漸增加，2019年保險資金投資收益累計為8 824.13億元，投資收益率4.94%，較2018年上升0.61個百分點。從收益結構上看，債券投資配置占比34.56%，收益貢獻高達30.25%，仍為保險資金運用收益的最大資產，其次為占比15.87%的貸款，收益貢獻比例為15.81%，銀行存款貢獻比例10.08%，而股票投資占比僅8.06%，但是對整體收益的貢獻卻達14.86%。

本文以四大上市保險公司為例，具體分析其股票投資情況。根據其2019年年報，四大公司皆抓住了2019年的牛市行情，加大了股票倉位，總投資收益約4 636億元。

2019年四大保險公司對股票、基金的投資比例均有所上升。主要是因為2019年國債利率出現不同幅度下行，信用利差也出現回落；而股市卻呈現牛市氣象，因此都增加了權益類資產占比。其中，中國人壽將股票和股票型基金占比提高至11.05%，同比增加2.02%；股票配置比例為7.74%，提升近2個百分點，股票金額同比增加近1 000億元。中國太保股票和權益類基金占比8.3%，較上年末增加2.7%；股票配置比例為6.4%，較上年末增加2.3%。中國平安在權益類投資上，股票投資占比9.2%，比上年末增加0.9%。

今年開始，險企連續舉牌，共有五家保險機構十次舉牌了七只股票；中國人壽和中國太保各舉牌兩只股票，皆是H股；并且各個投資機構都在等著A股觸底反彈。4月20日周一，三大股指高開，市場整體有所回升。再加上國內政策力度不斷加大，有利于A股市場回穩。周一公布的LPR利率繼續下調，以支持經濟復蘇。4月13日到4月17日，北上資金合計凈買入A股300億元以上，也體現了對A股市場的信心。但是，只有當全球疫情出現趨勢性拐點時，市場恐慌情緒緩和，A股市場才會持續上升。

在無風險利率下行壓力下，各大保險公司會更加傾向于投資低估值、高分紅的龍頭股，以及與新基建，特別是科技基建和民生基建相關的股票。堅持長期投資和價值投資，加配短、中、長邏輯均順的新基建，使資產與負債有效匹配，達到資金運用效率最大化。

四、保險資金股票投資風險管控方式

（一）從保險公司角度

1.建立科學的資產負債管理模型

保險公司應根據自身情況，運用現金流匹配技術、久期匹配技術和缺口模型技術科學建立資產負債管理模型。近期也有學者提出沉淀資金匹配方法，相信隨著風險管理技術的發展，保險公司自身風險管控技術會越來越強。

另外，對于壽險和財險公司，針對不同的負債期限，也要建立不同的模型計算方法。保險公司首先應該根據資產負債管理模型，在符合公司發展戰略和政策監管規定的前提下，合理配置投資資產比例及渠道。其次是要加強專業技術人才培養，聯系大數據、云計算、人工智能、物聯網等，建立動態資產負債管理模型。以壽險公司資產負債管理為例，壽險公司進行資產負債管理的目標是：增加壽險公司價值和技術，抵御壽險公司償付能力風險。資產負債管理面臨的風險主要有資產風險（資產貶值帶來的風險），定價風險（實際死亡率、傷殘率超過壽險產品定價所能承受的范圍），經營風險（經營過程中遭遇監管、社會、技術等商業性風險），以及最重要的利率風險，包括預定利率風險、負債利率風險和資產利率風險等。

保險公司對其進行風險管控，主要是在資產端上，適當搭配國債、地方政府債券等免稅證券，以及政策性金融債等長期、低風險債券，拉長資產久期；增強信用挖掘能力，增加高收益、低風險的信用債配置；增加權益類資產配置，挖掘優良的未上市股權以及被低估的股票。負債端上，控制產品預定利率，避免因為定價不合理導致過大利差損失；銷售長期年金產品時，搭售一些短期產品，縮短整體負債久期；加強保障型產品的銷售，雖然保障型產品期限較長，但利潤較高，可以抵充利率敏感度，相對于同等預定利率的年金險來說，成本要求更低。

2.有效建立風險管理組織結構

有效的組織結構是良好風險管理機制的基礎，主要分為決策層、監督層、管理層和操作層，每個保險公司都應該建立完整的組織結構。

就股票投資而言，先由決策層面的董事會投資股票的比例、策略、風險控制和產生問題的最終責任；資產管理委員會來決定是自行運作還是委托投資；風險管理委員會負責對股票投資的風險進行評估。監督層面上主要是首席風險管理執行官和風險管理委員會及相關部門，通過制定和執行管控程序，對風險進行識別、評估、控制。管理層面主要是制定具體規劃和風險管理措施，使各個部門實現高效運作。操作層不僅要在操作過程中管控風險，還要管控保險資金的總體風險，與決策層實現有效溝通和對接。

（二）從監管者角度

1.償付能力監管

2016年1月1日起，中國保監會正式實施償二代監管體系，采用國際通用的資本充足要求、風險管理要求和信息披露要求的“三支柱”框架，利用17項監管規則全景展示了“定量監管、定性監管、市場約束”體系。償二代監管體系以風險為導向，符合市場需求。

股票投資面臨的市場風險和流動性風險，都可以通過償付能力充足率和現金流壓力測試進行管控。我國也應該大力建設信用評級機構，使其更好地參與到險資運用風險管控中來，提高風險管控綜合能力。

2.保險資金運用比例監管

根據《關于加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，我國將保險公司投資資產分為：流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產和其他金融資產五大類，本文研究的股票資產屬于權益類資產。

在我國保險資金運用比例監管體系中，監管內容分為大類資產監管比例、集中度風險監管比例、風險監測比例、內控比例管理。在對股票投資上，投資權益類資產的賬面余額，合計不高于本公司上季末總資產的30%，市場也逐漸在放寬對險資投資于股市的限制，其投資空間和前景將會變好。

3.保險資產管理業自律組織建設

本文以英、美、日保險資金運用自律組織為例，研究其特點。美國的自律組織眾多，但缺乏統一協會，注重財務運營，是兩級機構并行的監管模式，各種職能都分散在不同組織中；英國的自律組織高度集中于英國保險人協會，由其負責發揮協會的各個職能；而日本的自律組織卻未被賦予監管職能，主要從事于防范道德風險，普及保險知識，建立信息系統等工作。上述國家的保險自律組織都有效發揮了各自職能，是相對成熟的保險行業協會。

2014年，我國成立了中國保險資產管理業協會，協會應該積極加強監管部門與會員之間的溝通，通過完善自律公約，建立透明的信息披露機制和透明高效的信息系統，維護公平的競爭環境；與監管部門進行有效對接，將監管部門信息及時傳達給會員單位；將會員單位建議及時反饋給監管部門，并進行溝通探討，使兩者實現協同發展，以便更好地發揮其協調行業監管、促進行業自律的作用。

五、結論

通過上述研究可知，全球經濟處于下行階段，我國股票投資存在較大的風險敞口，只有將保險公司內部風險管控與監管市場外部監管相結合，才能有效發揮保險資金保值增值、服務社會的功能。另外，在新形勢下，保險公司要審慎評估風險，對資產負債端進行有效管理，緊跟政策動向，使保險資金運用穩定且高效。