大類盤點公募FOF基金

魏建榕 高鵬 傅開波

一、公募FOF基金市場穩健增長

1、公募FOF基金產品數量與規模穩健提升

相比于國外市場成熟的FOF產品體系，國內公募FOF產品目前處于快速成長期。2017年9月，國內首批公募FOF產品獲批，公募FOF產品揭開了發展的序幕。受益于業績的持續提升，公募FOF市場迎來蓬勃發展，公募機構不斷加碼FOF產品。公募FOF基金產品數量與規模穩健提升。

2017年10月，首批6只公募FOF產品成立，截至2017年底產品總規模達到130億元。2018年，在權益市場整體下行、波動加大的市場環境下，公募FOF產品平穩發展。2019年以來，公募FOF產品數量和規模迎來了快速發展。截止到2020年11月30日，全市場公募FOF產品數量為137只，產品規模合計達到811億元。

產品細分來看，公募FOF產品按照產品類型，可以分為普通型FOF、養老型FOF，其中養老型FOF可以進一步細分為目標日期型FOF和目標風險型FOF兩類。兩類養老型FOF的區別在于：目標日期型FOF會設定一個目標日期（比如2045年），隨著距離目標日期越來越近，FOF產品的風險資產占比逐漸降低；目標風險型FOF會設定產品風險水平（比如股票/債券設為20/80、40/60等等），不同投資者可以根據自己的風險偏好，選擇對應風險水平的產品。

基于投資類型維度，公募FOF產品可以細分為偏債混合型、平衡混合型、偏股混合型和普通股票型這幾類，其中偏債混合型對應低風險水平，平衡混合型對應中風險水平，偏股混合型和普通股票型對應高風險水平。

截止到2020年11月30日，普通型FOF產品數量為34只，產品規模為279.6億元；目標日期型FOF產品數量為49只，產品規模為120.8億元；目標風險型FOF產品數量為54只，產品規模為410.1億元。

可以發現，目標風險型FOF產品數量和規模占比最高。細分來看，低風險偏債型的目標風險 FOF產品占比最高，產品數量33只，產品規模達到361.3億元，占所有公募FOF產品規模的44.5%。

2、公募FOF基金管理人產品布局現狀

我們按照不同公募FOF基金管理人，對公募FOF基金產品的布局現狀進行分析。從公募FOF基金總規模上看，民生加銀、興全基金和交銀施羅德FOF產品規模均超過100億元；匯添富基金管理規模超過80億元；南方基金、工銀瑞信、易方達、浦銀安盛、華夏基金、華安基金管理規模均超過20億元；中歐基金、富國基金、長信基金、泰達宏利的公募FOF產品管理規模較大。

細分管理規模方面，不同公募FOF基金管理人的產品布局各不相同。普通型FOF方面，匯添富基金（74.3億）、民生加銀（67.3億）、興全基金（34.9億）等管理規模排名靠前；目標日期型FOF方面，華夏基金（21.3億）、中歐基金（19.1億）、匯添富基金（11.7億）、南方基金（11.6億）等管理規模較大；目標風險型FOF方面，交銀施羅德（94.8億）、興全基金（72億）、民生加銀（69.2億）等管理規模相對靠前。

二、公募FOF基金的資產配置分析

1、公募FOF基金的大類資產配置分析

我們選擇2017年10月以來，公募FOF基金半年報和年報的持倉信息，分析公募FOF基金在不同大類資產上的配置情況?？梢园l現，公募FOF基金配置基金類資產權重占比接近90%，同時會配置一定比例債券和股票類資產。

值得關注的是，近兩年公募FOF基金配置股票資產占比呈現出上升趨勢。截至2020年三季報，公募FOF基金配置基金類資產比例為84.7%、股票類資產比例為5.7%、債券類資產為4.3%，持有現金比例為4.5%。

進一步，我們對公募FOF基金所持有的基金資產進行穿透，分析公募FOF基金最底層的資產配置占比情況。債券和股票是公募FOF基金配置的兩類主要資產，股票資產占比整體處于上升趨勢。截至2020年半年報，公募FOF基金穿透來看，配置股票占比36.6%，配置債券占比50.5%，股票和債券合計配置比例超過85%。

我們將公募FOF基金所配置的基金資產進一步細分，分析基金資產的細分配置情況。這里我們按照投資類型，將基金劃分為債券類基金、股票類基金、股票多空基金、貨幣基金和其他基金。

可以看出，在公募FOF基金所配置的基金類資產中，債券類基金和股票類基金配置比例相對較高，占基金類資產比例分別超過50%和40%。股票多空基金近兩年配置比例呈現逐漸上升趨勢，同時貨幣基金配置維持較低比例。截至2020年半年報，公募FOF配置的基金類資產中，債券類基金配置占比為53%，股票類基金配置占比為41%，股票多空基金配置占比提高到3%，貨幣基金配置占比為2%左右。

2、公募FOF基金的基金配置

我們按照基金類型進行分類，選擇2020年半年報基金數據，統計分析公募FOF基金對哪些具體基金配置倉位較高。我們主要分為主動型債券類基金、主動型股票類基金、ETF基金、股票多空基金和增強指數型基金，統計公募FOF基金偏好配置哪些具體基金標的。

我們以主動型債券類基金表征債券類資產，統計了公募FOF持倉市值相對較高的主動型債券類基金明細。持倉市值排名靠前的基金有：民生加銀鑫享A、富國天利增長債券、易方達信用債A、富國產業債A等。從投資類型上看，中長期純債型基金配置比例較高。

我們以主動型股票類基金表征股票類資產，統計了公募FOF持倉市值相對較高的主動型股票類基金明細。行業均衡配置型基金為主，主題行業配置型基金為輔。在持倉市值排名靠前的基金中，全市場全行業均衡配置型基金比例較高，如匯添富藍籌穩健、興全商業模式優選、中歐行業成長A等。主題型基金比例較低，如醫藥行業主題的匯添富醫藥保健A和中歐醫療健康A，科技行業主題的信達澳銀新能源產業。

ETF基金近年來規模增長較快，也逐漸成為公募FOF基金的長期配置資產?？紤]到ETF基金申贖較為靈活，交易成本較低，部分公募FOF基金也會利用ETF基金來捕捉交易性機會，提升資產組合表現。

在公募FOF基金配置市值較高的ETF基金列表中，華安黃金ETF是黃金類資產的代表；華夏恒生ETF和易方達恒生H股ETF則代表港股資產類別。其他ETF基金則分別代表A股票指數（易方達創業板ETF）、國債指數（國泰上證5年期國債ETF），以及主題型行業指數（國泰中證全指證券ETF）。

在公募FOF基金配置市值較高的股票多空型基金中，海富通阿爾法對沖A一枝獨秀，被14只FOF基金持倉合計8.17億元。華寶量化對沖A、廣發對沖套利、匯添富絕對收益策略A等基金，被公募FOF基金持倉市值也相對較高。

整體上，公募FOF基金配置增強指數型基金的市值并不高。其中，興全滬深300指數增強A、富國中證500指數增強和富國中證紅利指數增強A的持倉市值在5000萬元以上。

三、公募FOF基金的投資表現分析

1、公募FOF基金的收益風險表現優異

我們篩選出成立滿一年時間的公募FOF基金產品，分析產品的收益與風險表現。統計了2020年公募FOF基金的收益率和最大回撤，同時與同期中證500指數和中債綜合財富指數進行對比。公募FOF基金風險調整后，收益水平明顯優于基準指數，不同公募FOF基金散點分布在不同風險收益區域，可以滿足不同風險偏好投資者的產品需求。

從產品收益上看，大部分公募FOF基金產品收益表現優異，2020年以來公募FOF基金收益率平均水平為18.8%，均跑贏中證500指數（同期收益率為15.7%）和中債綜合財富指數（同期收益率為2.2%）。

回撤表現方面，大部分公募FOF基金產品回撤控制較好，2020年以來公募FOF基金回撤平均水平為8.2%。同期中證500指數最大回撤為15.2%，中債綜合財富指數最大回撤為2.4%。

2、公募FOF基金的基金持倉行為

對于國內公募FOF基金產品來說，穿透來看主要配置資產集中在股票和債券上。不同公募FOF基金對于偏股類資產的持倉配置行為，決定了產品的風險收益水平高低。這里偏股類資產主要包括股票類基金和股票類資產。

我們首先分析公募FOF基金在基金上的持倉行為，主要分析持有內部基金比例、基金換手率和基金持倉集中度。我們從基金經理的代表性基金出發，篩選了部分成立時間一年以上且規模超過1億元的基金，持有內部基金比例選擇2020年半年報的基金數據進行測算，基金換手率選擇2019年年報和2020年半年報的基金持倉數據進行測算，基金持倉集中度使用前5大基金占凈值比來衡量。

持有內部基金比例方面，大部分公募 FOF 基金都會持有一定內部基金，平均比例為32.8%。相對而言，基金產品線布局較為豐富的中大型公募基金公司，旗下公募FOF基金持有內部基金比例較高。

基金換手率方面，公募FOF基金的平均換手率為77.5%。民生加銀康寧穩健養老一年、中歐預見養老2035三年A等基金換手率較低，泰達宏利泰和養老（FOF）、廣發穩健養老目標三年等基金換手率較高。

基金持倉集中度方面，公募FOF基金的持倉集中度平均水平為37.8%。富國智誠精選3個月、萬家穩健養老（FOF）等基金持倉集中度較低，富國鑫旺穩健養老一年、海富通聚優精選等基金持倉集中度較高。

3、公募FOF基金的股票持倉行為

近兩年公募FOF基金配置股票類資產比例呈現上升趨勢。我們接下來分析公募FOF基金在股票資產上的配置行為，這里股票資產包括普通股票以及偏股型可轉債等。相比于基金資產，股票資產在交易端具有靈活性，合理的股票配置能夠控制組合回撤，并且能夠增厚組合收益。

我們篩選了部分2020年業績表現較優，并且配置有股票資產的公募FOF基金進行分析，發現較高比例的公募FOF基金配置了股票資產，并會對股票倉位進行擇時操作。以長信基金楊帆的長信穩進資產配置為例，產品在最近4個季度中股票倉位變化超過10%。2020年以來，該基金產品收益率為15.65%，回撤幅度為2.83%，產品風險調整后收益表現亮眼。

值得關注的是，華寶基金劉翀代表基金華寶穩健養老一年，雖然沒有配置股票資產，但我們對比基金持倉數據發現，產品在偏股型可轉債上配置有一定倉位，同時對可轉債倉位具有一定擇時操作。

相比于股票，可轉債同時具有債券屬性和股票屬性，“進可攻，退可守”。對可轉債的合理配置能夠有效降低組合回撤，同時能夠提升組合收益水平。2020年以來，該產品累計收益15.48%，回撤水平僅為2.54%。

四、績優公募FOF基金選評

綜合多維度分析結果，我們選評了如下7只績優公募FOF基金，以供投資參考。7只基金分為偏債型、平衡型和偏股型3種風險類型，在每種風險類型下各產品分別對應不同風險水平，不同風險偏好的投資者可以關注適合自身投資風格的基金產品。

1、績優偏債型公募 FOF基金選評

1）富國鑫旺穩健養老一年

成立于2018年12月13日，當前基金產品規模為6.27億元，由富國基金張子炎管理。張子炎歷任金融衍生品研究員、金融衍生品高級投資經理、FOF投資經理，目前在管公募FOF基金2只，合計管理規模為 6.53億元。

富國鑫旺穩健養老一年成立以來年化收益率為6.38%，2020年產品累計收益為6.2%，收益回撤比為2.9，產品收益表現完全契合“低風險穩健養老”的目標定位。

2）建信優享穩健養老一年

成立于2019年1月31日，當前基金產品規模為1.72億元，由建信基金梁珉管理。梁珉具備15年以上專業投資研究經歷，目前在管公募FOF基金3只，合計管理規模為4.05億元。

建信優享穩健養老一年成立以來年化收益率為9.02%，2020年產品累計收益為10.3%，收益回撤比為2.48，整體表現穩健。

2、績優平衡型公募FOF基金選評

1）泰達宏利泰和養老（FOF）

成立于2018年10月25日，當前基金產品規模為3.52億元。經理為泰達宏利張曉龍。張曉龍，金融學博士，7年證券投資管理經驗，目前在管公募FOF基金4只，合計管理規模為13.62億元。

泰達宏利泰和養老（FOF）成立以來年化收益率為14.37%，2020年累計收益率為21.2%，收益回撤比為2.51，產品表現平衡穩健。

2）中歐預見養老2035三年A

成立于2018年10月10日，當前基金產品規模為9.77億元，由中歐基金桑磊管理。桑磊具有11年以上投資研究經驗，目前在管公募FOF基金3只，合計管理規模為19.11億元。

中歐預見養老2035三年A成立以來年化收益率為20.54%，2020年累計收益率為25%，收益回撤比為3.14，產品風險調整后收益表現優異。

3）銀華養老2035三年

成立于2018年12月13日，當前基金產品規模為3.57億元，由銀華基金肖侃寧和熊侃管理。兩位基金經理目前在管公募FOF基金4只，合計管理規模為4.22億元。

銀華養老2 0 3 5三年成立以來年化收益率為19.42%，2020年累計收益率為25.5%，收益回撤比為2.47，產品業績表現相對優異。

3、績優偏股型公募FOF基金選評

1）富國智誠精選3個月

成立于2019年9月6日，當前基金產品規模為12.11億元，由富國基金王登元管理。王登元歷任定量研究員、定量投資基金經理與FOF投資經理，目前在管公募FOF 基金1只，合計管理規模為12.11億元。

富國智誠精選3個月成立以來年化收益率為35.65%，2020年累計收益率為37.3%，收益回撤比為2.75，產品收益表現亮眼。

2）海富通聚優精選

成立于2017年11月6日，當前基金產品規模為2.69億元，由海富通基金朱赟管理。朱赟曾先后擔任證券研究所首席分析師、產品總監、投資經理，投研經驗豐富，目前在管公募FOF基金3只，合計管理規模為3.91億元。

海富通聚優精選自朱赟任職以來年化回報為35.92%，2020年累計收益率為38.6%，收益回撤比為2.79，產品收益表現優異。