基于改進平衡計分卡的美的并購庫卡績效研究

鄭小平 朱瑞笛

【關鍵詞】 海外并購; 并購績效; 改進平衡計分卡; 熵值法

【中圖分類號】 F275.5? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）17-0051-07

一、引言

在世界經濟增速放緩以及中國實施供給側改革的大背景下，國內企業急需技術升級，以適應新時代的發展要求，而跨國并購是企業提升技術能力以及國際競爭力的最佳方式。近年來，我國企業進行海外并購的步伐不斷加快，但并不是選擇并購就能達到預期目標，實現價值增值。實際上，有相當一部分企業并購后企業績效和經濟影響力不升反降，使企業陷入新的危機中。所以，選取近年發生的國內企業海外并購的案例對其并購績效進行研究，具有一定的現實意義。隨著未來產業向自動化、科技化、智能化方向發展，將有更多傳統的企業選擇并購科技型公司。美的集團作為行業楷模，積極響應國家科技強國的號召，率先提出“雙智”戰略。美的收購德國工業機器人制造商庫卡公司的目的在于強化企業戰略布局和獲得實效性強的研發技術[1]，兩者結合后的整合效果可為其他家電企業戰略轉型，快速進入智能領域提供一些借鑒意義。

二、案例介紹

（一）并購雙方概況

1.美的集團概況

美的集團（000333）創立于1968年，1980年正式進入家電行業。美的集團以行業領先的壓縮機、磁管控等技術為支撐，以消費電器、暖通空調、機器人與自動化系統、智能供應鏈等多元化產品為依托，形成了國內最齊全的家電產品群和最完整的家電產業鏈。2021年，美的憑借良好的口碑及穩固的市場地位再次榮登《財富》世界500強排行榜，排名第288位，自2016年上榜以來提升193位。

2.庫卡集團概況

庫卡集團（KUKA）于1898年在奧格斯堡成立，擁有百年歷史，是世界領先的工業機器人制造商之一。庫卡公司專注于工業機器人領域，技術水平領先，是集開發、制造工業機器人、生產機械和設備為一體的機器人生產制造集團[2]。自1981年起，庫卡的戰略重心隨之發生轉移，將在歐洲成功實現的戰略逐步擴展到亞洲等高增長國家，在北美設立了海外生產基地，并瞄準廣闊的亞洲市場。庫卡集團在目前德國制造業網絡化戰略“工業4.0”中占據主導地位，被譽為“德國工業的未來”。

（二）并購主要歷程

美的集團于2016年5月18日宣布以自愿要約的方式，通過美的境外全資子公司MECCA International （BVI） Limited（以下簡稱“MECCA”）收購庫卡集團股份。美的集團最終于北京時間2017年1月6日完成此次并購交易的交割工作，具體過程如表1所示。

三、改進平衡計分卡下的美的并購庫卡績效評價

（一）改進的平衡計分卡績效評估指標體系的構建

1.改進的平衡計分卡指標的構建

（1）傳統的平衡計分卡

①相關概念闡述

平衡計分卡（BSC）首次由卡普蘭和諾頓基于12家世界著名企業的深入調研分析后，在“未來的組織業績衡量”的項目中提出。主要包括財務維度、顧客維度、學習與成長維度以及內部運營維度。

財務維度是企業戰略目標是否實現最直接的體現，常見的財務指標有營業收入增長率、資本報酬率、現金流量和經濟增加值等;顧客維度主要強調企業應以客戶需求為導向制定發展戰略，可從顧客滿意度、顧客保持程度以及市場占有率等方面分析企業對顧客的吸引力;學習與成長維度主要反映企業員工保持學習與創新的能力，常見的指標有開發新產品的時間、銷售比重較大產品百分比等;內部運營維度是企業檢驗內部管理流程是否科學有效的指標，需要包含影響新產品引入、周轉期等因素的各種指標。

②平衡計分卡的優勢

平衡計分卡可以更好地反映出財務和非財務衡量方法的具體實踐和平衡的效果，幫助企業把戰略目標、中長期目標和短期目標結合在一起，推動管理業績和經營業績等方面的發展有效平衡[3]。

③平衡計分卡的劣勢

企業并購活動異于日常經營，是企業基于長期戰略的重大資本運作，往往涉及內部資源的深度整合，涉及企業多部門、多業務，需要經過整合才會對日?？冃Мa生影響。如果不對該方法進行優化，難以將企業獨立狀態下日?；顒赢a生的績效與并購活動產生績效區分開來，不能客觀評價并購活動對企業績效的影響狀況。下面將以并購協同效應為導向對傳統的平衡計分卡進行改進。

（2）改進的平衡計分卡并購績效體系設計

①構建思路

一是重新制定戰略目標。企業不同的戰略目標決定著不同的并購對象。戰略上的并購活動異于企業日常經營，業績評價應重點突出并購活動對雙方業務、人力、文化、財務、技術等方面是否具有整合效應。二是重新調整維度及內容。目前大多數學者認為并購的績效評價主要體現在企業之間的協同作用上，即在管理、經營和財務三個方面的協同上。如果并購雙方向積極正向發展，并購績效則為正;反之，企業若未得到良性的并購整合，并購績效則為負。三是重新調整指標結構?；诟倪M的平衡計分卡對其戰略目標以及維度進行重新調整，傳統平衡計分卡評價模式下的四個維度構建的指標將基于協同效應發生變化，維度之間關系同樣發生調整。

②指標的構建

一是管理協同維度。管理協同是指兩個企業之間通過對管理經驗和技術的溝通、探討，以實現在采購、生產、銷售、人力各個環節的管理提升，作為一種軟科學，管理協同對于企業的影響往往是系統而持續性的。在分析管理協同時，主要考慮并購活動對企業成本費用控制和資產管理能力的影響。

二是經營協同維度。經營協同是指并購雙方通過人員、組織以及業務整合進入對方領域，通過加大資源投入從而擴大生產規模，瓜分市場份額，獲得品牌價值的提升。對經營協同進行分析時可重點考慮兩個方面。一是企業內部表現，企業并購后將會重新整合資源，加大投資研發力度;二是企業外部表現，海外銷售額增長率以及市場占有率能夠體現企業經營協同的效果。

三是財務協同維度。財務協同是指并購雙方通過整合資本市場，合理優化配置資產，有效降低財務風險從而降低資金的使用成本。財務協同效應是企業財務方面的重點體現。企業并購后財務協同重點考察企業并購后資金利用率是否提升，有無出現資金閑置以及是否充分利用財務杠桿等問題。

通過上述的分析，可以看到，傳統的平衡計分卡無法直接表現并購活動體現的協同作用，但其四個維度所涉及的指標與并購協同層面存在著交叉關系。下面將結合傳統的平衡計分卡與協同效應列出改進的平衡計分卡指標體系，如圖1所示。

2.指標權重的確定

關于權重的確認方法，主要有以模糊綜合評判、層次分析法等為代表的主觀賦權法和以熵值法、主成分分析法等為代表的客觀賦權法。主觀賦權法依賴于專家主觀意見，因不對稱信息等因素的存在，評價的信度與效度都難以保證，而客觀賦權法依靠樣本本身信息做出評價，相對較為客觀，尤其是熵值法充分地使用了原始數據信息熵值的效用價值，對于信息質量高的指標賦予更高權重[4]。為此，本文試圖使用客觀賦權綜合評價方法中的熵值法來對樣本進行綜合評價。

熵最初是熱力學概念，由于其能反映系統無序化程度，可以通過計算熵值，來判斷一個事件的隨機性及無序程度，也可以用熵值來判斷某個指標的離散程度。對于財務評價，如果某一財務指標對于不同的企業其差異程度較小，這說明該財務指標區分和評價企業財務狀況優劣的作用也較小，差異系數小，相應的信息熵較大;反之，相應的信息熵較小。因此，根據財務指標差異程度，以熵為工具給各指標賦予權重，具體步驟如下。

（1）指標標準化及歸一化處理

對于取值越小越好的指標，即極小型指標，其正向化處理依據此公式：

對于取值越大越好的指標，即極大型指標，其正向化處理依據此公式：

對于取值在一定區間最好的指標，即適中性指標x0，其正向化處理依據此公式：

然后，將經無量綱化處理后的數據運用公式4進行非負化處理，完成對數據的標準化處理。公式如下：

當xij≤0時，平移坐標。

其中，i=1，...，n;j=1，...，m，根據上式處理，使y'ij>0，其中d略大于y■的整數。

最后對已經標準化處理好的數據按照公式5進行歸一化處理，公式如下。

其中，i=1，...，n;j=1，...，m

（2）計算指標熵值與權重

熵值即指標重要程度。熵值越小，權重就越大，說明指標對企業協同效應的影響越大。故而通過計算熵值就可看出指標的重要程度，進而篩選重要程度高的指標評估企業并購績效。將公式5的結果代入公式6—公式8進行計算，得出指標權重，步驟如下。

計算第j項指標的熵值：

計算第j項指標的差異化系數：

其中，k=1Ln（n）>0，ej>0

計算第j項指標權重。權重的大小可以代表指標在評價時所起的作用的大小，Wj即運用熵值法所確定的第j項指標的權重。

計算各維度的評價值以及個體的綜合評價值：

通過上述方法，求得2014—2018年各個績效指標權重后，對美的企業2014—2018年原始數據分別進行計算，求得企業并購前后綜合評價值（Si）、管理協同綜合評價值（Vi1）、經營協同綜合評價值Vi2和財務綜合評價值（Vi3）。通過比較企業并購前后各年的總體綜合評價值和各協同綜合評價值大小，可判斷并購是否為企業帶來了正效應。

（二）并購協同績效評價分析

本文將從管理協同、經營協同以及財務協同角度對企業并購后的績效進行研究與分析，探究并購活動是否從整體上使企業增值（以2016年為分割點，2014—2015年為并購前年份，2017—2018年為并購后年份）。

1.管理協同效應評價

管理協同維度主要涉及企業內部資產、人員和組織的管理整合問題，本節主要通過總資產周轉率、存貨周轉率、管理費用率、銷售費用率、成本費用利潤率以及研發人員占比等指標對企業并購后的管理情況進行分析，如表2所示。

從表2中可以看出總資產周轉率在2017年提升至1.15次，主要是因為與庫卡的并購加強了美的技術創新和產品結構調整，增加了企業市場規模，2018年該指標有所下降（1.01次），主要是因為企業在并購庫卡后吸收大量資產及在建工程項目，導致企業資產周轉率有所下降;存貨周轉率呈下降趨勢，主要是由于美的并購庫卡后，減少了對傳統資產的投入，導致企業產品銷量減少，2018年存貨周轉率低至6.37次，但仍高于行業良好值5.1次;管理費用率從2016年的6.05%上升至2017年的6.14%，2018年管理費用率大幅下降至3.69%，主要是因為并購庫卡后，美的進一步拓展了機器人應用空間，大幅提升了倉庫作業的揀貨效率和倉庫利用率;2017年銷售費用率為11.11%，基本與并購當年2016年的11.12%持平，表明企業營業收入的增長速度與銷售費用增長幅度大致相近，2018年該指標增長至11.97%，主要原因是企業布局銷售渠道是長期性活動，并購后第二年才逐漸體現出費用的大幅增加;研發人員占比從2016年9.07%增加至2018年的10.74%，研發人員的數量一定程度上體現企業的產品研發能力，據科睿唯安統計，美的在家電領域的發明專利數量自2016年連續三年穩居全球第一。

2.經營協同效應評價

企業并購的最終目的是獲取經濟利益，并保持企業長期發展。本節通過研發費用占收入比、市場占有率、海外銷售額增長率、總資產增長率、凈利潤增長率、銷售凈利率以及凈資產收益率指標對企業并購后的經營情況進行分析，如表3所示。

從表3可以看出，并購庫卡后企業的市場占有率連續兩年增長，2018年達到17.43%，這是因為企業并購庫卡后，利用其技術提高產品經營效率，并積極開展機器人業務，從而搶占更多的市場份額，2018年企業營業收入中有10%來自機器人及自動化系統領域，增加了企業收入來源的豐富性;并購后海外銷售額的增長速度迅猛發展，2017年達到62.18%，這主要是因為借助庫卡助力美的將本土優勢轉移至國際化市場;近年美的也一直加大對研發的投入，并購前2016年其研發費用占收入比為3.80%，盡管2017年該指標比值有所下降（為3.53%），但仍然處于行業的領先水平;并購后一年2017年利潤率上升至17.33%，但2018年有所下降，為16.33%，是因為企業在并購整合過程中，會投入大量的管理費用，該階段的銷售收入增速較慢，最終導致企業凈利潤增長率較低;企業并購前兩年銷售凈利率穩中有升，2016年達到近年最高值，為9.97%，并購完成第一年該指標有所下降，2017年銷售凈利率為7.73%，2018年企業銷售凈利率有所上升，達到8.34%，整體而言，并購后企業的增長狀況良好，遠遠高出同行業標準值5.9%，美的與庫卡的結合為企業盈利能力帶來正面影響;凈資產收益率從2016年的24.02%降至2017年的23.44%，2018年凈資產收益率有所增長（為24.35%）超出了并購前的盈利水平，其中并購庫卡為企業在機器人與自動化領域帶來了22.85%的毛利率。庫卡的技術優勢在經營中逐漸體現，為盈利能力帶來積極影響。

3.財務協同效應評價

財務協同主要表現在擴大融資渠道，合理利用財務杠桿，降低企業資金的使用成本，因此本部分選取流動比率、速動比率、資產負債率以及現金流量債務比四個指標對企業并購后財務協同效應進行評價分析，如表4所示。

從表4中可以看出美的的流動比率自并購后持續增長從2016年的1.35增長至2017年的1.43，主要是美的吸收大量流動資產，增強了企業短期內的償債能力，盡管2018年該指標有所下降為1.40，但較之并購前仍然有所提升，并一直高于同行業標準值;并購庫卡后企業速動比率2017—2018年始終保持在1.18%，與國務院國資委公布的企業績效評價指標中速動比率的優秀值1.21接近;企業并購現金流量債務比從2015年的0.37持續下降至2017年的0.15，2018年該指標比值呈上升趨勢，隨著海外銷量的增加，企業經營活動產生的現金流入量逐漸提升;2016年美的集團資產負債率為59.57%，接近家電行業內平均值為59.5%，并購后2017年提升至66.58%，在這階段美的集團發生過幾次大型并購，因此導致企業資產負債率大幅度增加，但仍然在合理的范圍內。

（三）并購績效綜合評價

1.績效評估指標權重的確定

假設i代表不同的公司，有j個評價指標，xij代表著第i個公司第j項指標，本文根據2019上半年中國家電行業上市公司營業收入排行榜選擇了前10家公司（美的集團、海爾智家、格力電器、TCL集團、四川長虹、深康佳A、海信家電、海信電器、蘇泊爾、長虹美菱）作為計算績效指標權重的樣本。指標的選取原則及權重的計算過程上文已經詳細介紹過，最終確定17個指標，所以i=10，j=17，根據權重計算過程中的式1至式10，得出2014—2018年熵值法計算的績效指標權重如表5所示，美的2014—2018年綜合評分結果如表6所示。

2.改進平衡計分卡三維度評分結果分析

（1）管理協同分析

從表6可以看出，管理協同評價值自2016年的62.09下降至2018年的45.05，結合前文管理協同效應評價分析可知，美的并購庫卡后，前期需要消耗大量人力、資金等資源對企業內部進行整合，增加了企業管理費用;企業在打造線上與線下結合的銷售渠道，提高產品覆蓋率時，也加大了對銷售費用的消耗，2018年銷售費用率與成本費用利潤率的權重分別為7.87%、7.69%，主要費用的增減一定程度使得企業管理協同評價值下降;從長期看，隨著高端產品中的科技成分越來越高，中國工業機器人的市場或將在未來5年迎來快速增長，庫卡和美的也將在這期間找到發力的機會。

（2）經營協同分析

經營協同評價值從2016年的7.77大幅增長至2017年的11.32，結合前文分析可以看出大部分關鍵指標均有大幅度增長，其中經營協同中市場占有率的權重一直保持領先，同時該指標并購后連續兩年保持增長趨勢，體現出美的與庫卡資源的充分整合，盡管2018年經營協同評分下降為5.10，但權重占比較大的市場占有率和銷售凈利率仍保持著增長的趨勢，這兩個核心指標的趨勢也預示著企業具備擴張的能力。整體而言，并購活動為企業帶來顯著的經營協同效應。

（3）財務協同分析

財務協同評價值從2016年的3.08下降至2017年的2.36，并購后該維度下流動比率和速動比率的權重占比較大，2017年分別占比為5.75%、6.36%，2018年分別占比為9.12%、6.2%，體現出資產變現能力對制造企業重要性。結合前文對財務協同效應的分析可知，企業耗費大量的資金用于支付并購庫卡的對價，該并購活動使得企業的資產負債率有所上升，但仍在合理范圍內，從長遠來看，與庫卡的結合能擴大美的融資渠道，合理配置企業資產結構。

（4）協同效應總結

從整體來看，財務協同方面沒有表現出協同效應，管理協同效應不太明顯，而經營協同方面表現出較顯著的協同效應。

四、案例啟示

整體而言，美的并購庫卡是一次較為成功的并購活動，并購后美的智能家居銷售業務快速增長，海外業務和品牌價值也穩步增長，為日后戰略轉型奠定了良好的基礎。美的并購庫卡的成功案例，對其他家電企業進行海外并購具有重要的借鑒意義。

（一）加強并購調查，科學制定戰略

隨著海外并購浪潮的興起，國內眾多企業一味尋求擴大規模，盲目跟風并購，缺乏對當前經濟形勢以及自身發展戰略的考慮，導致并購協同效應未達預期目標，并購效果不理想。企業應結合自身戰略布局選擇合適目標企業，同時企業需要客觀審視自身財務狀況、現金流的穩定性，企業組織結構、未來產業的發展態勢等方面，防止由于并購耗費企業大量資源，導致企業資金出現冗余或短缺現象。

（二）科學合理定價，降低財務風險

并購活動是項長期并復雜的過程，合理定價是其中重要的環節，屬于并購雙方博弈的階段，關系著企業并購是否能夠順利進行，企業在定價環節應利用中介機構獲取更加充分、全面的信息，降低信息不對稱性。同時應當對管理層提供的報表進行警覺，不能盲目信任。在估值方法上，企業應選擇多種價值評估方法以降低單一方法帶來的風險。

（三）合理選擇融資方式，降低融資風險

企業在進行跨國并購時，往往涉及較大的并購金額，僅僅依靠企業自身現金流是不足夠的，需要外部融資來滿足并購資金需求。一方面，企業應當專注產品質量的提升和自身品牌的打造，只有企業本身經營狀況和信譽良好，投資者或金融機構才會愿意提供貸款業務。另一方面，企業需要結合自身資本結構，合理選擇融資方式，保證企業未來發展資金需求，降低企業融資成本。

（四）做好全面整合工作，發揮協同效應

企業通過并購活動開拓新的領域后，并購協議的簽署僅是并購活動的一部分工作，后續的整合工作才是并購成敗的關鍵所在，包括戰略、業務、人員、財務和品牌等多方面的整合。一是戰略整合。一個企業的戰略是該企業運營發展的核心規劃，并購雙方應當基于實際情況對戰略進行適當調整，重點突出并購雙方的優勢，并購企業的戰略是否一致影響著并購整合能否成功，也關系著企業的未來發展[5]。二是業務整合。不同行業的企業并購后往往面臨資源分配的問題，由于企業的資源總是稀缺的，并購后常常因為企業之間資源關聯程度不高而導致管理成本上升，并購雙方應當整合資源，實現優質資源共享。三是人員整合。高端人才是企業保持核心競爭力的來源，在并購整合過程中，如何留住目標企業核心團隊顯得十分重要，這是企業未來發展的動力來源。企業應建設包容的文化氛圍，并制定一系列績效考核和激勵機制，減少人員的流動性。四是財務整合。隨著并購海外市場份額的擴大，企業擁有較多的現金流入，一方面企業應該有效地控制現金預算流轉，提高資金運用效率，在全面預算的基礎上，對企業經營風險和財務風險進行全面防范和控制;另一方面企業應該重點關注存量資產的整合問題，應盡快處理不良資產、停止獲利能力較弱的產品線，減少現金流的損耗，最大限度盤活存量資產[6]。五是品牌整合。優質的品牌是企業產品價值的體現，企業并購后應當注重并購雙方品牌的相互融合，利用海外優質企業在海外市場的美譽度，進一步拓展國內企業在市場中的深度、廣度以及國際市場上的影響力。

【參考文獻】

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