加快期貨及衍生品市場發展 助力雙循環新發展格局

經過30年的發展，我國期貨市場成績斐然，但還需要進一步完善，重要大宗商品價格影響力還需要進一步提升。我們要深刻理解“十四五”規劃的發展目標和要求，按照剛剛閉幕的中央經濟工作會議的部署，加快推進期貨市場各項工作，積極服務經濟高質量發展。本文提出了加快期貨及衍生品市場發展的若干舉措。

2020年以來，突如其來的新冠肺炎疫情對我國和全球經濟造成巨大沖擊。面對疫情，在以習近平總書記為核心的黨中央堅強領導下，我國人民萬眾一心、奮起抗擊，取得了偉大勝利。疫情中，期貨行業主動捐錢捐物，助力實體企業管理價格和供應鏈風險，助力我國經濟恢復常態，發揮了積極作用。

2020年期貨市場發展取得良好成績

2020年我國期貨市場在許多方面的進展令人鼓舞。

一是疫情期間期貨市場運行平穩，避險功能有效發揮，有力支持了實體企業復工復產。疫情暴發后，全球金融市場動蕩加劇。在證監會黨委領導下，我國各期貨交易所積極應對，保證了正常開市和市場穩定運行。疫情期間，企業避險需求上升，期貨市場資金量和成交持倉量均創歷史新高，期貨市場風險管理作用進一步凸顯。截至2020年11月底，我國期貨市場資金量突破8559.5億元，同比增長55.2%;2020年1—11月累計成交量、成交額分別達到53.8億手和382.5萬億元，同比增長50.4%和45.5%。風險管理是衍生品市場的基本功能，外部環境越不確定，期貨市場越能發揮“避風港”作用。疫情發生后，實體企業普遍面臨庫存高、銷售難、產業鏈運轉不暢、原材料和現金流緊張等問題。期貨交易所和期貨經營機構采取多種服務手段，幫助企業渡過難關，通過期貨交割、期轉現、倉單交易等多種期現“轉換”途徑，在期貨市場幫助企業實現采購和銷售。靈活利用倉單服務，幫助企業盤活庫存、緩解現金流壓力。期貨風險管理子公司圍繞疫情期間抗疫物資生產企業需求，積極創新業務模式，涌現出了“口罩期權”“手套期權”等一批助力企業“戰疫復產”的典型案例。面對國際原油市場大幅波動，我國原油期貨制度設計、風險管理和應急能力經受住了考驗。在美國西得克薩斯輕質原油（WTI）期貨出現“負油價”等極端行情下，上海原油期貨展現出較強的韌性和自我修復能力，獲得國內外各方的肯定。

二是品種創新和規則制度改革加速推進，市場運行質量不斷提升。2020年以來，我們排除疫情帶來的不利影響，加快新品種上市步伐，全年共上市12個新品種。截至2020年11月底，我國期貨和期權品種共有90個，其中國際化品種6個，為廣大實體企業提供了有效的避險工具。特別是2020年液化石油氣、低硫燃料油等品種上市后，以油、煤、氣為代表的國內能源期貨市場體系建設取得重大進展。我們持續優化交易制度，全面推廣做市機制。全年新增32個期貨期權做市品種，目前已實施做市制度的期貨期權品種總數達到65個。做市品種的流動性和活躍合約連續性顯著提升。對消費者物價指數（CPI）、工業生產者出廠價格指數（PPI）有重要影響的期貨品種如玉米、鐵礦石、銅等，期貨定價質量和影響力不斷增強，為國家宏觀經濟調控提供了重要價格參考?！捌谪泝r格+升貼水”定價模式日益普及，推動了貿易方式變革;保險公司已利用大豆、玉米等農產品期貨價格作為農業保險定價依據。

市場運行質量的提升，促使更多實體企業和投資機構參與期貨市場交易。截至2020年11月底，全市場機構客戶數達到5.74萬戶，機構持倉、成交量分別占全市場的55.59%和37.4%，同比增長38%和98.6%，與2015年相比，則分別增長2.01倍和2.49倍。2020年9月底，共有8185只私募基金和1621只資管產品投資場內商品及金融衍生品，資金規模分別為1.03萬億元和142億元。2020年4只公募商品期貨ETF（交易所交易基金）基金成立，雖然目前規模還不大，但與股票、債券等資產形成了互補，填補了公募基金大類資產配置當中的空白。

三是我國場外衍生品市場建設初見成效，服務實體經濟空間不斷擴展。場內期權的豐富為場外市場的發展提供了有力的對沖工具。3家商品期貨交易所倉單交易、基差貿易、商品互換等場外期現結合業務平臺相繼上線，對場內工具形成有益補充，形成期貨與現貨、場內與場外、線上與線下的互聯互通，進一步促進了衍生品市場的發展，有效拓展了服務實體經濟的空間。期貨市場監控中心牽頭建設的場外衍生品交易報告庫近日獲得了金融穩定理事會（FSB）的認證，成為我國首個正式獲得FSB認證的報告庫，這將對我國場外衍生品市場的穩定發展起到重要作用。

四是對外開放品種增加，開放路徑更加多元。2020年上半年，低硫燃料油期貨同步對外開放上市;近期上海國際銅期貨上市;棕櫚油期貨也向境外投資者開放。對外開放期貨品種將達到7個。通過跨境商品期貨ETF、結算價授權、推出結算價交易指令等方式，對外開放的形式更加多元。2020年首家外資全資控股期貨公司已經成立，今后會有更多的外資控股期貨機構參與中國期貨市場。

五是境外投資者參與度穩步提升，我國重要大宗商品定價影響力得到提高。鐵礦石期貨已有21個國家和地區的約270家境外客戶，包括英美資源集團、嘉能可、拓克等大型國際公司參與，已發展成為全球交易量最大、唯一采用單一實物交割的鐵礦石衍生品。精對苯二甲酸（Pure Terephthalic Acid，簡稱PTA）作為我國期貨市場首個引入境外交易者的化工品種，已經成為全球聚酯產業的價格風向標。天然橡膠和20號膠期貨互為補充，已成為全球最主要的天然橡膠期貨市場。上海原油期貨2020年前10個月境外客戶日均成交占比近18%，日均持倉占比近25%。2020年1—10月，原油期貨累計完成交割7932萬桶，同比增長4.15倍，在低油價時期，有效地擴大了我國原油商業儲備，助力保障國家能源安全。上海原油期貨復出口業務落地后，使用上海原油期貨價格定價的原油轉運出口至韓國、新加坡等地區，進一步彰顯了上海原油期貨價格在東北亞區域的價格影響力。

六是期貨經營機構綜合實力提升，創新發展提速。截至2020年11月底，全行業總資產、凈資產、客戶權益5年間分別增長94.2%、62.4%、102.1%，達到9224.6億元、1272.4億元和7741.2億元。在以前瞻性為導向的審慎監管下，我國期貨公司總體經營穩健，沒有出現大的風險事件。期貨行業堅持以服務實體經濟為根本宗旨，一批期貨公司以經紀業務為基礎，以風險管理和資產管理業務為兩翼，逐步從通道業務向綜合服務轉型。

加快期貨及衍生品市場發展的舉措

經過30年的發展，我國期貨市場成績斐然，但在市場體系、產品體系、規則體系、基礎設施體系等方面還需要進一步完善，重要大宗商品價格影響力還需要進一步提升。我們要深刻理解“十四五”規劃的發展目標和要求，按照剛剛閉幕的中央經濟工作會議的部署，加快推進期貨市場各項工作，積極服務經濟高質量發展。

一是配合做好期貨法立法工作，夯實期貨市場法治基礎。期貨行業盼望已久的期貨法，即將進入一讀，我們要全力做好配合，爭取早日出臺。期貨法是期貨市場的基本大法，將從法律層面對我國期貨市場的改革開放做好頂層設計，明確各參與主體的法律地位，明確期貨市場基礎法律關系、民事權利義務和法律責任;明確對場外市場的監管;對市場準入、投資者保護和對外開放等做出明確規定，為期貨市場對外開放以及跨境監管提供法制保障。

二是圍繞價格發現這個期貨市場的核心功能，進一步夯實期貨市場的基礎。要繼續推動新品種上市。生豬期貨于2021年1月8日上市，這是我國農牧業和期貨界的一件大事，我們必須確保平穩推出、平穩運行。加快推進天然氣、成品油、花生、30年國債期貨期權等品種上市工作，加快商品指數和商品指數期貨期權品種研發和上市，支持相關機構開發更多商品指數基金、商品指數ETF等投資產品，研究推出碳排放權期貨，助力2030年前實現碳達峰和2060年前實現碳中和。要增加交易制度供給。2020年國債沖抵保證金、差異化保證金措施已經實施;做市商制度持續優化，合約連續性問題得到改善。我們將持續解決重點品種合約連續活躍問題，實現重點品種全覆蓋。加快推出組合保證金，優化持倉信息披露機制，建立交易所間結算風險隔離機制，提高交易結算便利性，降低市場交易成本。要繼續擴大市場主體供給。2020年期貨市場主體供給取得突破，首家外資全資控股期貨公司誕生，多年未有的新設期貨公司已經獲批，新設期貨交易所工作進入尾聲，商品指數公司即將開業，商業銀行、保險機構已獲準參與國債期貨市場。下一步，證監會將繼續推動相關工作，不斷豐富市場主體。同時進一步破除國有企業、金融機構參與期貨市場交易的體制機制障礙，推動更多國企、上市公司等實體企業，以及商業銀行、保險機構、基本養老基金、企業年金等長期資金利用期貨市場管理風險，優化期貨市場投資者結構。

三是要積極穩妥發展金融衍生品市場?，F代資本市場已經逐漸形成了“一級發行、二級流通和三級風險管理”為特征的層次體系，進行風險管理的衍生品市場主要是對金融市場風險進行分割、轉移和再分配，優化市場風險承載結構?！笆奈濉币巹澮髷U大直接融資比重，我國將形成一個巨大的直接融資市場。這個市場需要個股、股指、利率、匯率、信用類期貨期權等場內外衍生工具進行風險對沖，完成風險管理。當前，我國金融期貨期權市場還處在發展的初期，遠遠不能滿足市場參與者日益增加的風險管理需求，也遠遠不能適應我國實體經濟發展和金融改革創新的新形勢和新要求，有必要適度加快發展我國金融衍生品市場。

四是繼續擴大期貨市場高水平雙向開放。習近平總書記不久前在紀念浦東開發開放30周年大會上要求提高我國大宗商品價格的影響力，給我們期貨行業指明了努力的方向。市場越開放，越便于投資者參與，參與者越眾多，市場的競爭力才越強。我們將繼續擴大特定開放品種范圍，拓寬市場開放模式;深入推進高水平制度型開放，更加注重制度規則與國際市場的深層次對接，以更高效、更符合國際慣例的方式，營造公平、透明、可預期的制度環境和規則體系，更多地引入境外成熟機構投資者和外資機構來華投資展業。通過雙向開放，期貨行業要為我國的糧食安全、能源安全和大宗原材料安全做出應有的貢獻。

五是進一步豐富中介機構類型，推動期貨經營機構多元化。以風險管理和資產管理業務為抓手，支持期貨公司加快轉型發展。繼續支持期貨公司以多種方式增加資本金，為機構創新轉型提供資本支撐。目前，期貨公司為風險管理子公司提供介紹服務、期貨資管參與科創板、創業板網下打新和參與非標市場等政策均已出臺，下一步，我們將針對影響行業發展的問題，進一步細致論證、分類施策，不斷完善行業創新發展的制度環境。要豐富中介機構類型，培育專業交易商。場內市場工具的豐富，為場外衍生品市場快速發展創造了條件。近年，越來越多的金融企業、貿易企業利用自身專業優勢，開展場外衍生品風險管理服務，互換、遠期、場外期權等業務的開展，極大滿足了實體企業風險管理的個性化需求。一些大型國際現貨貿易商（比如嘉吉公司），既擁有覆蓋全產業鏈的現貨網絡，同時又具備豐富的衍生品交易經驗，可以將其現貨信息、倉儲物流、專業交易等優勢充分轉化為定價優勢，為產業鏈上各環節客戶提供低成本的風險管理綜合服務，增強了客戶黏性，實現了多贏發展。期貨業協會要積極將這樣的具有衍生品服務功能和能力的機構吸納為會員，給予它們應有的身份，培養其成為衍生品市場重要的中介機構。要加快培育我國商品場外衍生品的機構間市場，支持風險管理公司發展成為專業交易商和做市商，逐步在場外衍生品市場發揮核心作用。要進一步提高期貨投資咨詢業務、資產管理業務的專業能力，培養高水平的商品交易顧問（Commodity Trading Advisors，簡稱CTA）、商品基金經理（Commodity Pool Operator ，簡稱CPO）。要更好發揮大宗商品市場資產配置作用，利用大宗商品投資策略靈活、與其他金融資產相關性低、可以優化投資組合收益等特征，加強與銀行、保險等金融機構的合作，更好服務機構財富管理。

2020年是期貨市場建立30周年，也是中國期貨業協會成立20周年。20年來，協會職能不斷優化，在引導行業規范、有序、創新發展方面發揮了積極的作用。希望協會乘勢而上，積極作為，發揮好行政監管的前沿、補位、細化、傳導作用，更好推動行業高質量發展。期貨行業要認真貫徹落實黨的十九屆五中全會精神，以創新發展為動力，以服務實體經濟為目標，不斷深化改革，全面擴大開放，加快建設一個高效率、有活力、開放型的期貨市場，為構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局貢獻更多力量。

（方星海為中國證監會副主席。本文根據作者在第16屆中國（深圳）國際期貨大會上的講話整理而成。本文編輯/秦婷）